股指

強支撐或現，可繼續賣出滬深300期指看跌期權

周一（7月8日），A股整體呈跌勢。當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差均有縮窄或持穩，但整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒依舊不佳，但未來預期方面仍有積極信號。

當日主要消息如下：1.據央行，為提高精準性和有效性，從7月8日起將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作；2.歐元區7月Sentix投資者信心指數為-7.3，前值為0.3；3.國家領導人表示，中匈雙方要加強各領域務實合作，高質量共建“一帶一路”等。

近期A股持續走低、交投情緒亦有弱化，但其關鍵低位支撐依舊有效，續跌空間預計有限。而國內政策面尚待發酵、基本面暫陷入鈍化格局，但從相對長期限看，積極因素仍較明朗，其對盈利端指引依舊向上。另當前A股估值仍處低位區間，亦提供較高的安全邊際?？傮w看，預計股指暫難擺脫、但潛在支撐將體現，仍可賣出滬深300期指看跌期權，建議標的為IO2407-P-3300。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

向上驅動暫缺，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報79985元/噸，相較前值上漲205元/噸。期貨方面，昨日銅價維持在80000附近震蕩運行，市場做多情緒略顯謹慎。海外宏觀方面，美元指數維持在105附近運行，美國通脹數據以及美聯儲主席發言即將發生，關注表現。國內方面，向上修復趨勢未變，但仍需關注后續政策加碼空間，關注下周三中全會。供給方面，礦端供給仍是主要因素，部分銅礦長單冶煉費下調，礦端供給緊張擔憂延續。國內冶煉企業雖仍未有實質性減產，但精銅產量出現下滑。下游需求方面，開工率表現一般，但新能源板塊持續向好，傳統需求存結構性亮點，整體仍向上。庫存方面，上期所及LME庫存略有抬升，但COMEX銅庫存仍維持在低位，未有改善。綜合而言，礦端供給偏緊結構仍將延續，低庫存擔憂對價格存在支撐作用，但需求預期存在不確定性，銅價短期或震蕩運行。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

不確定因素較多，但供給端支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報202309元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數維持在105附近運行，美國通脹數據以及美聯儲主席發言即將發生，關注表現。國內方面，向上修復趨勢未變，但仍需關注后續政策加碼空間，關注下周三中全會。供給方面，產量增速偏緩，且整體增量有限，在電解鋁產能天花板下，供給約束仍難以改變。需求方面，成交及下游開工仍表現一般，但終端家電、地產等均積極政策仍有待發酵。庫存方面，現貨庫存去庫較慢，上期所庫存繼續抬升，LME庫存持續下滑，庫存壓力有限，但略超預期。綜合來看，供給約束明確，緊平衡格局延續。疊加宏觀預期的改善，鋁價下方支撐明確，但短期內市場對需求端仍偏謹慎。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

倉單注冊量創新高，警惕貨源進一步寬松

供應方面，國內周度開工重新調整，鋰價降低迫使企業收縮產量。鹽湖提鋰產量變化偏小，外購原料企業產量持平，云母提鋰開工顯著下滑，自有礦企生產節奏平穩。從海外資源視角看，非洲礦山穩定生產、南美鹽湖部分項目試產、澳洲礦企擴產意愿較低。上游廠商累庫趨勢放緩，關注產量環比變化趨勢。

需求方面，材料廠短期備貨意愿回暖，低價采購鋰鹽行為重現。全球終端市場增速收縮，國內銷量小幅增長，歐美市場擾動增加，新興市場規模小。未來需求增長明朗，電芯生產季節性低位，但鋰價新低將刺激市場備貨。電車周度銷量有回升，儲能招投標維持熱度。下游原料庫存提振，關注廠商短期采購。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格處90600元/噸，期現價差變至1250?；罱Y構維持現貨升水，基差波動率持續高位。上游挺價力度收窄，下游定期采購原料量級有限，正極原料客供比例增加。進口礦價下行，海外礦企無減產信號而精礦出口改善；鋰價跌破外購現金成本，現貨貨源仍偏松。

總體而言，鋰價下行而供應端小幅減產，下半年部分項目投產預期強；新能源車銷量環比上行，短期鋰鹽需求偏弱計價充分?，F貨價格處磨底階段，近月排產符合預期，市場采購量有復蘇。昨日期貨窄幅震蕩，主力合約增倉且成交量維穩；海外終端政策生變，短期倉單注冊意愿強，關注盤面前低支撐力度。

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劉啟躍

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工業硅

上方阻力明確，工業硅弱勢震蕩

6月西南地區（云南、四川）進入豐水期，水電成本明顯下調，電價平均處于0.4元/千瓦時之下；7月，各主產區工業硅生產成本繼續下降，西南整體已進入復產狀態，同時新疆地區供應仍高位穩定，因此總體供應情況保持充裕，持續壓制工業硅價格走勢。7月5日，西北某大廠全部牌號工業硅均下調200元/噸，亦對價格走勢有利空影響。

從光伏利潤表現來看，多晶硅企業利潤從4月開始跌破主流生產廠家成本線、虧損幅度逐步加深；到5月已出現全行業平均利潤轉負，目前虧損約20%的幅度已持續月余。多晶硅廠家開啟減產，產量、開工負荷有顯著下調；同時目前多晶硅行業總庫存仍高企，可見整體需求仍然不佳，中短期內工業硅價格缺乏上漲驅動。

總體來看，工業硅供需面相對寬松，價格持續受到壓制，且中短期內也缺乏上漲驅動?；诖?，工業硅空頭策略的整體勝率依舊較高。但考慮其已經歷長期、且較巨大的跌勢，短期內其續跌路徑則相對難以判斷，單邊期貨新空頭寸則面臨不確定性。而賣看漲期權的勝率則相對更高，在當前階段更為適宜。

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葛子遠

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鋼礦

弱現實壓力加大，黑色金屬板塊整體下行

1、螺紋：宏觀方面，昨日暫無增量信息，靜待三中全會。中觀方面，今年淡季建筑用鋼需求或許會創同期新低。鋼聯統計全國月度項目開工投資額，5月-6月連續兩個月同比下跌超50%，為2021年以來新低。一是資金緊張，上半年地方政府新增專項債發行進度僅完成38%，百年建筑網調研工地資金到位率連續3周下滑，最新值61%，大幅低于80%的施工強度經驗指標。二是新項目儲備不足，隨著過去兩年在建項目陸續完工，導致實物工作量落實可能進一步滯后于資金到位。政府債券發行提速并落實項目、其他增量穩增長政策跟進，還需要時間驗證、發酵。因此螺紋周度表需存在下破前低的可能。在此情況下，鋼廠虧損減產風險提高，當前減產力度或許還不足以對沖淡季累庫的壓力。同時上周五，三季度蒙煤長協價格下調14美金，鐵礦估值也未定價今年供給增長的壓力，進一步加劇了市場對鋼鐵行業負反饋風險的擔憂?？傮w看，若無增量政策托底，鋼鐵行業弱現實壓力或將進一步拖累鋼價，一旦負反饋風險發酵，原料成本可能將繼續探底，螺紋期價震蕩向下，現在已不能不排除突破前低的可能。策略上：單邊，新單思路調整為反彈后沽空；組合，螺紋10-1維持反套思路，昨日后盤價差-99（-8）。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

2、熱卷：宏觀方面，昨日暫無增量信息，靜待三中全會。中觀方面，鋼材直接出口依然強勁，SMM最新鋼材外貿出港量創新高。強勁數據背后，市場擔憂搶出口透支需求，以及未來買單出口被查、海外貿易保護主義升溫等風險。國內部分制造業用鋼行業，如家電，已進入傳統淡季，產銷環比下行的季節性規律較強。近幾周鋼聯樣本板材周度表需環比已連續下降。疊加今年淡季建筑鋼材需求可能創新低，當前鋼廠控產力度并不足以完全對沖淡季鋼材累庫的壓力，其中承擔更多鐵水供給的板材累庫壓力可能相對更高。預計后續鋼廠虧損減產的概率將提高。同時，上周五三季度蒙煤長協價格下調14美金，鐵礦價格也并未定價今年進口礦供給增長的壓力，市場擔憂鋼鐵行業負反饋的風險。綜上，若無增量政策托底，鋼鐵行業弱現實壓力或進一步拖累鋼價，一旦負反饋風險發酵，原料成本可能將繼續探底，預計熱卷價格震蕩向下。策略上：單邊，10合約熱卷多單離場，新單思路調整為反彈后沽空；組合，弱現實壓力積累，熱卷10-1維持反套思路，昨日收盤價差-25（-8）。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，昨日暫無增量信息，靜待三中全會召開。中觀方面，今年淡季建筑鋼材需求或創同期新低，疊加板材需求季節性回落，當前鋼廠控產力度或許不足以對沖需求降幅，淡季鋼材累庫壓力較高。未來鋼廠虧損減產，繼續降廢鋼、降鐵水概率較高。短期廢鋼給與鐵水生產的安全墊，或許難以改變負反饋風險發酵后的高減產壓力。今年進口礦供給壓力超預期，7月進口礦到港量周均值創新高，澳礦（必和必拓和FMG）財年末發運沖量結束的影響還未體現在到港環節。目前最核心的壓力有2點：（1）在鐵水日產高位的時候，進口礦庫存仍在繼續增加，鐵水見頂向下的大方向明確，鐵礦過剩壓力超過去年，今年鐵礦價格對此風險定價不足；（2）鋼材需求疲弱，若無外部行政性限產政策約束，鋼廠繼續虧損減產的概率較高，負反饋風險不容忽視。綜合看，暫維持鐵礦價格90-120美金價格區間判斷（對應盤面800-920之間），若鋼鐵行業負反饋風險發酵，鐵礦下破90美金，去往85或者80美金邊界的可能性提高。策略上：單邊，新單思路調整為逢反彈沽空思路；組合，鐵礦9-1價差收窄至16。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

淡季預期增強，原料補庫持續性存疑

焦炭：供應方面，焦化企業尚有一定經營利潤，提產積極性尚佳，焦爐開工延續邊際回升之勢。需求方面，鐵水產量依然處于階段性高位、支撐焦炭剛需兌現，但終端消費淡季臨近，而鋼廠盈利能力不佳，對原料采購多按需進行，本輪補庫持續性有待驗證?，F貨方面，焦企預期樂觀、廠內暫無庫存壓力，維持看漲心態，但下游抵觸意愿漸濃，鋼焦博弈升溫。綜合來看，焦炭現實剛需兌現仍有支撐，焦企心態樂觀看漲后市，但考慮傳統淡季臨近，下游采購補庫持續性存疑，而焦爐開工仍處于提產階段，供應壓力隨之而來，弱預期加碼，期價走勢承壓，關注現貨市場走勢及基差收斂情況。

焦煤：產地煤方面，山西大礦處于增產周期，供應回升預期兌現，但產地安監仍不時擾動生產環節，關注煤礦提產進度；進口煤方面，澳洲礦山事故影響仍存，而蒙古國開展那達慕活動，蒙方口岸放假閉關，進口煤補充短期陷入缺失境況。需求方面，鋼焦企業生產意愿并未明顯回落，焦煤剛需支撐尚存，但坑口競拍仍多處于以價換量階段，傳統終端消費淡季預期制約下游采購，本輪補庫高度不宜過分樂觀。綜合來看，焦煤入爐剛需尚有支撐，但鋼焦企業對原料補庫積極性邊際回落，需求淡季臨近及產業鏈利潤低位制約下游采購持續性，礦山累庫壓力不減，基本面多空交織，關注煤礦增產進程。

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劉啟躍

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Z0016224

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純堿/玻璃

供給過剩、成本將下移，玻璃新單試空01合約

現貨：7月8日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2150-2250元/噸（0/0），華中重堿2050-2200元/噸（0/0），周一華南輕堿現貨低價小幅上調，西南輕堿現貨跌50。7月8日，浮法玻璃全國均價1560元/噸（-0.38%），除華中、華南以外，現貨價格普跌10-30。

上游：7月8日，隆眾純堿日度產能利用率回升至87.02%，日度檢修損失量降至1.55萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：7月8日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。周一玻璃主產地產銷率回落，沙河72%（↓），湖北86%（↓），華東86%（↑），華南107%（↑）。（2）光伏玻璃：7月8日，運行產能115890t/d（0），開工率84.66%（0），產能利用率93.10%（0）。

點評：（1）純堿：短期上周檢修裝置將恢復，預計本周產量將環比回升。已進入傳統檢修季，夏季檢修供給收縮的預期依然存在，關注7-8月裝置檢修計劃兌現情況。剛需變化不大，二季度光伏玻璃庫存增加較快，據傳部分產線將延后點火，而浮法玻璃冷修節奏暫緩。根據最新的純堿平衡表，按照較為樂觀的裝置投產預期（9月以后投產）估算，今夏純堿供應緊張程度明顯低于去年同期。蒙煤三季度長協價格大幅下調，煤價支撐也較去年減弱。且黑色金屬板塊弱現實壓力增加，拖累市場情緒。若檢修季，市場借助檢修故事推升純堿價格，或許會有較好的賣點。建議新單思路調整為逢反彈沽空。（2）浮法玻璃：百年建筑網調研工地項目資金回款情況，房建項目資金較弱，拖累施工強度。截至7月初，玻璃深加工企業訂單天數降至10天，同比、環比繼續下跌，且跌幅擴大。多數企業所持訂單不足去年同期的70%。按照目前玻璃現貨價格，天然氣產線已虧損一個月，但其他工藝產線仍有盈利，且煤價、純堿價格等存在下行風險，浮法玻璃供給收縮驅動有限，二季度以來的產線冷修進度將放緩，部分冷修產線還有復產計劃?？傮w看，玻璃與純堿暫保持較為一致的運行節奏。建議新單試空玻璃01合約。

策略建議：單邊，純堿09合約逢反彈沽空，玻璃新單試空01合約；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

地緣風險溢價回落，短期原油震蕩調整

地緣政治方面，加沙可能的?；鹫勁芯徑饬酥袞|緊張局勢，降低影響油價的地緣政治風險溢價，并令油價承壓。

供應方面，熱帶風暴Beryl接近美國墨西哥灣沿岸，包括科珀斯克里斯蒂、休斯頓和加爾維斯頓在內的德克薩斯州主要港口周日關閉，為風暴登陸做準備。此次關閉可能會擾亂原油和液化天然氣的出口，以及煉油廠的運營。

需求方面，近期是美國駕車季的高峰期，汽油需求旺盛，美國夏季石油需求預期強勁。

庫存方面，截至6月28日當周，美國原油庫存大降1220萬桶，至4.485億桶，訪查分析師的預期為減少68萬桶。

總體而言，市場在旺季預期下，疊加天氣等不確定性因素提升了風險偏好，但由于地緣政治風險溢價回落，短期原油區間震蕩調整。

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葛子遠

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聚酯

成本端支撐減弱，PTA亦跟隨回落

PTA供應方面，獨山能源PTA總產能500萬噸，2#250萬噸裝置6月底因故提前檢修，當前裝置重啟中；恒力石化（大連）PTA-4生產線計劃6月29日開始停車檢修，涉及產能250萬噸，重啟時間待定。下半年處于運行狀態中的PTA裝置產能大幅增加。目前PTA開工76.52%，主港現貨貨源趨穩。

乙二醇供應方面，截至上周國內乙二醇總開工60.27%（平穩)，一體化59.99%（平穩)；煤化工60.77%(平穩)。主港地區港口庫存總量67.16萬噸，較上一統計周期降低3.08萬噸。整體到貨量偏少，因此港口庫存延續去化趨勢。

需求方面，聚酯開工88.66%。截至7月4日江浙地區化纖織造綜合開工率為66.87%，環比上周下降0.58%，5月末至今織造行業開工連續下降。終端織造訂單天數平均水平為11.84天，較上周減少0.56天?？椩扉_工負荷已連續七周下行，市場淡季深入，訂單走弱。

成本端，原油受傳統旺季、潛在臺風影響下，供需格局相對改善；但加沙可能的?；鹫勁芯徑饬酥袞|緊張局勢，降低影響油價的地緣政治風險溢價，并令油價承壓，成本端支撐減弱。

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甲醇

1-9價差預計走擴

周一沿?，F貨價格下跌30元/噸左右，內蒙兩套裝置檢修，現貨報價穩定。甲醇期貨價格連續第四日下跌，期貨前二十席位凈空持倉量超過3萬手，達到今年一月以來最多，此外看跌期權成交量始終高于看漲，期權成交量PCR達到今年4月以來最高，衍生品市場情緒偏空，技術面下方支撐在2480和2400。7-8月1-9價差通常持續走高（具體走勢參考甲醇半年報），均值最高達到130元/噸，目前1-9價差為90元/噸左右，隨著供應壓力釋放，09合約跌幅預計大于01，短期內1-9價差適合反套。

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楊帆

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聚烯烴

現貨價格持續下跌，L-PP價差收窄

周一聚烯烴現貨價格延續下跌，華東線性下跌60元/噸，PP拉絲下跌20元/噸，期貨連續第三日下跌，L-PP價差持續收窄。7月聚烯烴檢修裝置依然偏多，8月開工率預計大幅增長，產量有望達到年內最高。當前需求全面進入淡季，PE下游開工率始終處于歷年最低水平，PP下游開工率處于歷年均值水平附近，PP需求表現整體要好于PE，按照季節性規律，最快本月底膜類需求開始回升，8月底管材和注塑等需求進入旺季。供應壓力預期增長，需求表現低迷，聚烯烴期貨預計延續下跌，空單繼續持有。

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楊帆

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橡膠

港口延續降庫態勢，供需預期并未全面轉差

供給方面：國內產區物候條件改善，原料進入放量階段，而泰國合艾市場膠水及杯膠價格同步回落，增產季預期正逐步兌現，但考慮到本輪割膠季ANRPC減產大勢已定，今夏拉尼娜事件大概率卷土重來，氣候變動對天膠生產的負面影響仍存，產量回補幅度或將有限。

需求方面：各地政府計劃推動新一輪汽車消費刺激措施，廠商優惠力度不斷加碼，乘用車零售增速延續環比回升之勢，終端車市預期樂觀，而輪胎企業生產亦表現積極，半鋼胎產線開工率維持同期高位，產成品去庫順暢，需求傳導效率尚佳。

庫存方面：港口出庫率持續高于入庫水平、降庫態勢得到延續，而滬膠倉單并未增長、產區庫存維持低位，橡膠庫存結構持續優化。

核心觀點：基差收斂制約滬膠上方空間，但橡膠供需預期良好，政策施力推動乘用車市復蘇，需求傳導亦未受阻，而原料生產放量尚需時日，到港資源未存增長預期，港口繼續去庫，基本面對價格支撐抬升。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求預期不佳，棕油震蕩回落

昨日棕櫚油價格全天震蕩回落。供給方面，受天氣因素的影響，馬棕高頻產量數據的下降加重市場對供給擔憂的預期，但目前仍處增產季，產量下行幅度有待觀察。MPOB產量數據公布在即，關注其表現。需求方面，馬棕出口數據整體表現一般，且國內油脂庫存相對偏高，消費預期謹慎。此外印尼表示征稅計劃并非針對中國，做多情緒明顯減弱。此外原油價格上行乏力也對棕油形成拖累。綜合來看，棕油基本面邊際轉弱，市場情緒謹慎，上方壓力有所加大。

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張舒綺

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