股指

續漲空間樂觀，滬深300期指多單繼續持有

節前周二（4月30日），A股整體表現偏弱。截當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則小幅抬升?？傮w看，市場情緒依舊偏積極。

當日主要消息如下：1.美聯儲維持既定利率不變、符合預期；2.我國4月官方制造業PMI值為50.4，前值為50.8，總體仍處擴張區間；3.據中央政治局會議，要靠前發力有效落實已定宏觀政策，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

從近期A股走勢看，關鍵位支撐穩步夯實、樂觀預期持續，技術面多頭格局良好。而從海外市場及國內最新經濟數據看、整體延續改善態勢，且政策面亦有增量積極指引，均利于盈利修復、并提振市場風險偏好?？傮w看，A股續漲空間依舊較大。再考慮具體分類指數，基于景氣度、股息率和財務質量看，價值及部分成長板塊占優。而滬深300指數兼容性最高，多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

供給緊張擔憂持續，銅價偏強運行

節前最后一個交易日SMM銅現貨價報81710元/噸，相較前值上漲1280元/噸。期貨方面，節前內盤銅價表現強勢，再創新高，節假日期間外盤銅價小幅回落，但仍處于高位。海外宏觀方面，節假日期間美元指數重心逐步下移，且美國經濟數據顯示通脹粘性仍較強，宏觀面對有色金屬整體偏多。國內方面，經濟數據喜憂參半，政治局會議對后續政策加碼仍較為明確。供給方面，礦企收購的消息進一步加劇了市場對新礦產出的擔憂，疊加銅礦擾動事件明顯增多，礦端供給緊張進一步加重，國內冶煉企業利潤持續下滑，減產預期不斷走強，根據衛星數據顯示國內冶煉活動降低。下游需求方面，消費品以舊換新反復被強調，需求潛在利多持續。庫存方面海內外漲跌不一，整體壓力有限。綜合而言，宏觀支撐仍存，且供給緊張問題不斷加劇，需求存改善預期，銅價預計仍將保持強勢。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

產能天花板明確，鋁價高位震蕩

節前最后一個交易日SMM鋁現貨價報20530元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，國內鋁價繼續震蕩運行，節假日期間外盤鋁價略有回落，但仍維持在高位運行。海外宏觀方面，節假日期間美元指數重心逐步下移，且美國經濟數據顯示通脹粘性仍較強，宏觀面對有色金屬整體偏多。國內方面，經濟數據喜憂參半，政治局會議對后續政策加碼仍較為明確。供給方面，云南地區復產整體較為順利，但產量實際增長有限，且產能天花板仍存，供給增量有限。需求方面，消費品以舊換新仍被繼續強調，疊加消費旺季，下游開工表現良好，庫存在節前開始回落，向下趨勢預計延續，且處于絕對低位。綜合來看，宏觀對有色金屬支撐延續，疊加鋁供給端約束仍持續，下方支撐明確。

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張舒綺

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金屬（碳酸鋰）

終端需求延續高景氣，基差波動進一步放大

供應方面，國內鋰鹽開工延續上行，但冶煉廠挺價情緒延續。鹽湖提鋰檢修行為接近尾聲，外購原料鋰鹽生產利潤趨零，云母提鋰開工持續上行較難，自有礦企月度產量指引未變。全球視角看，非洲礦山運輸成本高、南美在建項目延期、歐美地區竣工時點遠。短期供應可能維持偏緊，關注后續生產恢復。

需求方面，下游5月排產可能超預期，節前下游備貨幅度正常。終端需求拉動產業鏈生產積極性，但下游產能過剩仍未解決，龍頭企業競爭力凸顯。中長期需求勢頭明確，鋰鹽拍賣價格提供底部支撐但長協系數生變。電車降價潮效果明顯，新能源滲透率持續上行。原料低庫存策略延續，關注市場實際成交。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格處111300元/噸，期現價差變至350元。前期期現價差大，基差波動仍在放大?，F貨零單成交量延續增長，下游已接受鋰價中樞上行，但仍需關注節后市場采購情況。進口礦價近期有所下滑但降幅相對較小，而原料成本支撐較為有限，關注現貨市場報價情況。

總體而言，全球供應釋放擾動加劇，冶煉端利潤有壓縮；終端應用場景持續擴大，需求利多政策細項落地?，F貨價格區間運行，節前備貨行為結束，市場成交符合預期。上周二期貨下跌回落，減倉行為明顯而成交維持高位；供需緊張格局延續，盤面資金活躍度躍升，關注下游實際采購，建議前多繼續持有。

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劉啟躍

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工業硅

終端需求無顯著改善，節后盤面存在回調壓力

供應方面，目前多數硅廠成本訂單壓力較大，生產積極性繼續走低。預計5月新疆有10萬噸工業硅產能計劃投產，新增產能釋放或將帶來一部分產量增長；此外5月預計將逐步進入豐水期，電力供應充裕度增加，西南有望復產。但目前價格低迷，西南地區復產意愿不高。

需求方面，多晶硅產業鏈在光伏產業鏈整體高庫存的以及降價傳導壓力下預計仍將承壓，產品跌價至頭部企業成本線，硅料企業減產預期較強；有機硅企業虧損嚴重，整體需求偏弱。

總體而言，工業硅仍面臨高供應高庫存壓力，終端需求無顯著改善，節后盤面存在回調壓力。

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鋼礦

短期擾動暫不改中期趨勢，黑色金屬仍持震蕩向上的觀點

1、螺紋：宏觀方面，430政治局會議對貨幣、財政、地產、化債等表述較為積極，關注二季度政府債券發行提速、消化存量房產庫存等政策的落實情況。中觀方面，螺紋供給回升，延續去庫。五一當周螺紋周度產量環比增9.74萬噸至231.79萬噸，表需因節假日、天氣等因素回落至255.8萬噸，總庫存環比降34.3萬噸至914.54萬噸。結合高頻數據以及歷史經驗分析，螺紋供給彈性相對高于需求彈性，市場擔憂淡季去庫壓力。不過原料價格大幅上漲，焦炭現貨提漲第四輪，鐵礦石普氏價格指數也回到117美金以上，煉鋼成本顯著上移，長流程螺紋即期利潤已轉負，疊加粗鋼限產政策被多次重提，預計供給彈性也面臨約束。如若存量穩增長政策有效落實并轉化為鋼材終端需求，螺紋基本面具備改善潛力。待螺紋等建筑鋼材進一步有效去庫，上漲空間也將被打開。綜上，預期向好的邏輯未變，短期現實邊際轉弱可能導致螺紋價格震蕩或調整的概率增加，但中期上行趨勢未變，維持螺紋價格震蕩向上的判斷。策略上：單邊，螺紋10合約前多持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

2、熱卷：假期宏觀信號偏暖。國內430政治局會議對貨幣、財政、地產、化債等表述較積極，二季度存量穩增長政策逐步落地的主線方向未變，國外美國通脹粘性仍需要時間消化，美聯儲降息預期觸底后回升，市場避險情緒有所回落。中觀方面，板材去庫壓力有所顯現。五一當周，鋼聯小樣本，熱卷周產量環比增3.4萬噸至319萬噸，表需受假期影響回落11.11萬噸至312.36萬噸，總庫存環比增9.49萬噸，絕對規模已與2020年同期基本持平?？紤]到高爐已逐步復產，鐵水暫無分流驅動，熱卷自身高供給及高庫存，需要制造業用鋼需求出現邊際增量來平衡和消化。從高頻數據和季節性規律看，短期需求暫無環比改善信號，且市場多次傳出買單出口被查消息，但隨著國內存量穩增長政策落實、以及海外制造業補庫等契機出現，中期需求存在支撐。另外，隨著高爐復產趨勢確認，原料價格也已大幅上漲，其中焦炭現貨已提起第四輪漲價，長流程鋼廠盈利快速收縮，疊加粗鋼限產政策再度多次被提及，鋼材供給彈性也存在約束。綜上，大邏輯未變，短期價格或偏震蕩，但中期向上趨勢未變，維持熱卷價格震蕩向上的觀點。策略上：單邊，熱卷10合約前多持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

3、鐵礦石：430政治局會議在既有政策框架下釋放積極信號，國內二季度宏觀主線依然是存量穩增長政策的落實，此外，美聯儲降息預期觸底回升，市場避險情緒回升，全球制造業周期回暖，下半年海外制造業補庫存的概率相對較高。以上或有助于國內鋼材消費環比改善。同時，鋼材持續去庫也現實行業中觀景氣度的改善。在此情況下，國內高爐復產趨勢逐步明確，上周五鋼聯樣本鐵水日產已回到230萬噸以上，同比跌幅收窄至10萬噸以內。如若鋼材消費環比繼續增長，未來鐵水復產也具備更大的想象空間。另外，從微觀角度看，隨著人民幣的貶值，以人民幣計價的大商所鐵礦價格也在被動上漲。但是從近期高頻指標看，鋼材終端消費尚無明顯趨勢向上的信號，其中板材去庫壓力逐步顯現。如若鋼材需求暫時無法繼續向上，疊加原料價格大漲已擠壓鋼廠盈利，或將壓制高爐進一步復產意愿，削弱鐵礦價格短期向上的動能。同時，鐵礦價格短期大幅上漲又再度引發監管部門的關注，大商所收緊05、09合約開倉數量。策略上：單邊，鐵礦價格運行方向與鋼材一致，階段性震蕩或調整概率提高，但中期向上趨勢尚未扭轉，鐵礦09合約多單耐心持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空

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煤焦產業鏈

現貨貿易情緒樂觀，價格上行趨勢未改

焦炭：供應方面，焦炭連續提漲緩解焦化廠虧損程度，企業經營狀況好轉，獨立焦企焦炭日產維持增長態勢，焦爐開工邊際回升。需求方面，鐵水日產升至階段性高位，高爐復產持續推進，且鋼廠加強原料備貨，貿易商入市亦較積極，焦炭需求預期樂觀?，F貨方面，節假日期間山東及河北主流鋼廠落實焦炭采購價100-110元/噸上調，第四輪提漲推進順利，現貨市場看漲心態依然占據主導。綜合來看，五一期間焦企推動第四輪漲價，焦化廠訂單充足、出貨順暢，鋼廠備貨疊加貿易商入市使得流動環節較為積極，現貨市場看漲情緒居多，且焦炭需求仍處兌現階段，基本面利多因素占優。

焦煤：產地煤方面，礦山開工維持同期低位，常態化安監管控使得今年復產周期中斷，洗煤廠產能利用率同步走低，焦煤供應端難有增量；進口煤方面，俄羅斯取消動力煤及無煙煤出口關稅，但針對焦煤繼續執行彈性關稅制度，政策變動對國內終端采購俄羅斯焦煤影響暫且不大。需求方面，鐵水日產升至年內高位，樂觀需求預期逐步兌現，而焦企推動第四輪焦炭提漲，焦爐開工意愿隨之得到提振，焦煤入爐剛需支撐走強，且貿易環節入市積極，坑口競拍氛圍良好，采購需求亦有抬升。綜合來看，需求預期兌現驅動價格上行，低庫存特性放大價格彈性，而焦精煤供給難有增長，焦煤基本面利多因素占優；再考慮當前焦煤指數價格分位，上方空間依然充足，焦煤多頭可繼續持有。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

基本面利好計價充分，純堿09合約前多止盈

現貨：4月30日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2200-2300元/噸（0/0），華中重堿2150-2250元/噸（0/0）?，F貨市場表現平穩。4月30日，浮法玻璃全國均價1706元/噸（-0.01%），華南現貨跌10。

上游：4月29日，隆眾純堿日度開工率微幅提高至88.54%，日度檢修損失量降至1.36萬噸。5月企業檢修計劃較4月有所減少，預計5月產量將維持較高水平，隆重估算5月純堿產量將回到318萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：4月30日，運行產能174555t/d（0），開工率84.21%（0），產能利用率85.78%（0）。節日5天主產地產銷率偏弱，沙河87%/77%/73%/72%/97%，湖北36%/57%/56%/85%/86%，華東57%/60%/73%/77%/77%，華南52%/52%/52%/95%/85%。（2）光伏玻璃：4月30日，運行產能108540t/d（+1200），開工率83.71%（0），產能利用率93.18%（+0.07%）。4月30日，中建材（洛陽）新能源有限公司1200噸窯爐點火。

點評：（1）純堿：4月份，純堿9合約累計最大漲幅超30%，基本已消化下游階段性補庫、裝置檢修增多的利好，甚至已對夏季檢修去庫提前做了一定預期。伴隨裝置檢修減少，純堿周產量已恢復至73萬噸，純堿周度過剩幅度逐步向10萬噸恢復，5月企業檢修計劃較4月有所減少，隆眾估算月產將回到318萬噸。再加上下游階段性補庫可能結束，純堿基本面大概率會再度走弱，5月堿廠或將重新累庫。不過，從中期視角看，純堿消費量中樞仍在穩步抬升，年內浮法玻璃冷修風險尚未兌現，如果夏季裝置集中大規模檢修，屆時純堿總庫存由升轉降的概率較高。純堿供應調控靈活，行業競爭格局良好，龍頭企業對純堿供給的把控力度較強。純堿09合約新單可等待調整后做多的機會。（2）浮法玻璃：前期浮法玻璃期貨價格、沙河現貨價格大幅跌破天然氣工藝成本線，市場對今年浮法玻璃冷修的預期增強。根據我們不完全統計，今年玻璃冷修計劃已較年初增多。如果出現類似22年下半年的大規模虧損冷修，將有助于玻璃行業實現供需結構的再平衡。且玻璃庫存在地區間、上下游間也存在不平衡，一旦遇到節日或者下游需求改善，容易引發階段性補庫。430政治局會議提及消化存量房庫存，如若政府出手收購商品房，或對玻璃需求形成潛在利好。不過玻璃供給偏高的壓力始終存在，玻璃天然氣工藝成本，即1600，對盤面的壓制較強?？傮w看，玻璃底部支撐較明確，價格受純堿及黑色金屬板塊影響較大，建議玻璃09合約多單跟隨純堿操作。

策略建議：單邊，純堿09合約新單等待調整后的做多機會；玻璃09合約前多跟隨純堿操作；組合，觀望。

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原油

下方仍有支撐，原油繼續大跌風險較小

宏觀方面，美國4月非農就業增長放緩幅度超過預期，年薪增幅降溫，高限制性利率環境下勞動力市場出現一定降溫跡象，促使市場提高了對美聯儲將在9月進行今年首次降息的預期。美國ISM數據顯示4月非制造業采購經理人指數(PMI)從3月的51.4降至49.4，為2022年12月以來最低?？傮w宏觀環境下的降息預期對油價有所支撐。

地緣政治方面，假期期間伊以沖突暫無進一步升級跡象，維持當前有限程度的區域性沖突；哈馬斯正在研究與以色列暫時?；鸬慕ㄗh，并計劃派代表團前往埃及繼續談判，原油繼續回吐地緣溢價。

供應方面，OPEC+對220萬桶/天自愿減產政策是否延長至6月份以后尚未給出明確信息，但由于近期油價下跌，市場預期6月1日會議上OPEC+將繼續延長減產協議，因此油價下方有支撐，疊加地緣風險未完全消除，原油繼續大跌風險較小。

需求方面，原油加工量均有所回落，截至4月26日美國煉廠開工率下降1個百分點至87.50%，同比減少3.2個百分點。庫存方面，美國原油庫存增長、汽油庫存下降。

總體而言，原油受宏觀降息預期有所支撐，同時供應方面，市場存在OPEC+延長減產協議的預期，疊加地緣風險未完全消除，原油繼續大跌風險較小。因此盡管需求端及庫存表現不佳，但從宏觀及供應端看下方仍有支撐，建議節后短期不宜追空。

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甲醇

5月供需轉為寬松，建議做空

4月甲醇產量為732萬噸，環比下降4%。五一當周甲醇產量為175萬噸，達到3月以來最高。5月下旬起新增檢修裝置將明顯減少，產量將重新回到180萬噸以上的極高水平。5月產量預計增加至750萬噸以上。3月至今烯烴和傳統下游甲醇采購量始終低于往年均值，5月沿海兩套烯烴裝置計劃檢修，同時傳統需求即將進入淡季，需求下降預期較強。4月煤價漲幅不足10元/噸，煤制甲醇利潤保持在400元/噸。相比之下除了冰醋酸利潤增加，其他下游虧損均擴大，從產業鏈利潤角度看，甲醇估值偏高，進一步上漲空間受限。5月產量和進口量預期增長，同時需求進入淡季，供需關系即將由緊平衡轉為寬松，甲醇面臨下跌，空單繼續持有。

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楊帆

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聚烯烴

原油大幅下挫，聚烯烴預計跟跌

4月PE產量為219萬噸，環比減少11%，5月新增檢修裝置減少，產量預計增長至230萬噸以上。4月PP產量為270萬噸，環比減少4%，5月盡管新增檢修裝置較多，但安徽天大、泉州國亨和中景石化等新裝置計劃投產，產量預計增加至280萬噸以上。4月PE進出口量無明顯變化，PP出口量預計減少。中東?；痤A期加強，五一期間國際油價下跌至3月以來最低，然而減產延長至下半年以及伊拉克和哈薩克斯坦補償性減產的消息令油價暫。

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棉花

國內消費仍具有韌性，鄭棉下方有支撐

宏觀方面，5月3日非農數據公布后，市場對于降息的預期重燃，美元下挫，節日期間美棉大幅下跌后又大幅回升。

USDA數據顯示，4月25日當周，美國當前市場年度棉花出口銷售凈增9.74萬包，較之前一周減少45%，較前四周均值減少20%。當周，美國下一年度棉花出口銷售凈增3.44萬包。美國棉花出口裝船18萬包。較之前一周減少31%，較前四周均值減少39%。數據相比機構預期表現偏差。但從庫存周期看，2月美國批發商銷售額（12月平均）出現企穩回升，而批發商庫存繼續下降，已轉入被動去庫期。進入主動補庫期后則將對美國紡服需求產生較強提振。

美棉微觀也有所表現，8-11月種植收獲期，美棉逐月升水，市場計價天氣擾動。

鄭棉來看，內需有國內政策托底，因此消費仍具有韌性，數據表現上，棉紡PMI已經重回擴張區間?？傮w而言，節后鄭棉受美棉擾動或低開，但幅度有限。美棉將進入主動補庫、國內消費仍具有韌性，疊加種植期天氣升水因素，鄭棉下方有支撐。

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橡膠

終端需求預期樂觀，膠價下方存成本支撐

供給方面：云南各地短暫降雨緩解此前干旱境況，但版納累計降水量相較氣候正常年份依然偏低，極端天氣對膠林養護及割膠作業的負面影響仍存，國內本輪割膠季全面開割尚需時日；同時，產區收膠價格攀升至同期高位，天膠成本支撐亦不斷抬升。

需求方面：節前商務部、財政部等七部門聯合發布《汽車以舊換新補貼實施細則》，明確政策實施力度及補貼申領流程，多省市已陸續跟進落實，終端車市需求預期樂觀；而輪胎產銷雖延續結構性分化局面，但半鋼胎產線開工率維持同期峰值，需求傳導效率依然通暢。

庫存方面：國內橡膠到港季節性走低，下游采購則相對積極，港口出庫率維持高增，而滬膠倉單注冊同步降低，橡膠總庫存加速去庫。

核心觀點：政策引導車市復蘇，輪胎企業開工積極，需求預期并不悲觀，而國內季節性開割進程受阻，原料價格高企推動成本支撐上移，橡膠基本面樂觀因素居多，滬膠價格回調后上行驅動依然較強，多頭策略勝率占優。

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棕櫚油

新增驅動不足，供給季節性抬升

節假日期間馬棕價格維持在低位震蕩運行，目前市場短期新增驅動有限。供需方面，受季節性影響供給增加預期仍將維持，目前主產國處季節性增產期，若無極端天氣發生，產量預計將持續增加。國內需求方面，仍無實質性改善，供應緊張壓力緩解。此外節假日期間原油價格重心下移，棕櫚油價格支撐減弱。綜合來看，棕櫚油價格向上驅動不足，且供給將季節性抬升，價格上方壓力仍將持續。

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