股指

整體看漲思路不變，滬深300期指配置價值仍最高

周一（5月13日），A股整體表現仍偏弱。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差整體縮窄，且維持正向結構。另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場一致性預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.國務院總理李強稱，要發行并用好超長期特別國債，高質量做好支持“兩重”建設各項工作；2.文旅部等五部門印發《智慧旅游創新發展行動計劃》，部署基礎設施提升行動、產品業態培育行動等八方面重點任務。

從近期A股表現看，其價格重心穩步上移、關鍵位支撐亦持續強化，技術面多頭格局明朗。而國內穩增長政策則不斷加碼推進、基本面復蘇亦有結構性亮點印證，盈利改善預期依舊樂觀。此外，當前A股整體估值水平仍偏低，隨相關積極因素發酵兌現、市場風險偏好抬升，其進一步擴張空間較大。綜合看，A股續漲動能良好，看漲思路不變。再考慮具體分類指數，從業績端確定性、盤面走勢穩健性等看，相關行業在滬深300指數占比最高，前多仍宜耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

供需結構進一步趨緊，銅價走勢樂觀

上一交易日SMM銅現貨價報80345元/噸，相較前值上漲460元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走高，夜盤高開后繼續上行。海外宏觀方面，市場對美聯儲降息預期反復，美國通脹數據公布在即，關注通脹表現。國內方面，經濟及金融數據喜憂參半，但政策仍有加碼空間。供給方面，礦山擾動事件仍較多，且不確定性偏強。資本開支不足、礦端品位下降等問題仍存，中期銅礦供給緊張問題未變。目前冶煉加工費仍在進一步向下，精銅產量受限繼續。下游需求方面，電力、家電等傳統需求均存潛在利多。庫存方面海內外漲跌不一，整體壓力有限。綜合而言，宏觀支撐仍存，且供給緊張問題難以消退，需求存改善預期，銅價向上趨勢延續。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給約束延續，鋁價高位震蕩

上一交易日SMM鋁現貨價報20430元/噸，相較前值下跌110元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走高，夜盤跳空高開后高位運行。海外宏觀方面，市場對美聯儲降息預期反復，美國通脹數據公布在即，關注通脹表現。國內方面，經濟及金融數據喜憂參半，但政策仍有加碼空間。供給方面，受鋁土礦供給緊張的影響，氧化鋁維持高位，對成本形成支撐。云南地區電解鋁復產整體較為順利，但產量實際增長暫時有限，且產能天花板仍存，供給增量有限。需求方面，家電、地產等均有積極政策，下游開工表現良好。庫存方面現貨庫存持續向下，但LME庫存出現大幅增加，目前來看對價格影響有限。綜合來看，宏觀對有色金屬支撐延續，疊加鋁供需端均存利多，下方支撐明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

關注鋰礦成本支撐強度，下游采購意愿可能轉弱

供應方面，國內冶煉開工率較往期持平，部分現貨貨源流向倉單。鹽湖提鋰產量重新增長，外購原料企業幾乎無生產利潤，云母提鋰開工環保影響減退，自有礦企產量指引未變。全球視角看，非洲礦山產能爬坡、南美在建項目延期、歐美地區竣工周期長。短期供應將依照需求量調整，關注現貨市場流通量。

需求方面，預估本月下游產量環比持平，但警惕排產邊際走弱。終端需求當前仍較旺盛，下游產能過剩問題突出，預計行業產能調整仍需時日。中長期需求增長相對明確，鋰鹽拍賣提供底部支撐，長協量占比有所下滑。車企降價效果明顯，新能源車型性價比較高。下游維持低原料庫存，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下行，價格處109800元/噸，期現價差變至3400元。期現價差波動劇烈，現貨升水幅度激增?，F貨散單成交量未變，下游對鋰價敏感程度有回落，但交割庫倉單正持續增加。進口礦價近期重新下行，當前回落幅度有限且目前成本支撐仍相對有效，建議關注現貨市場報價。

總體而言，鋰鹽周度產量有小幅增加，現貨緊張格局開始緩解；終端市場消費信心回升，需求利多政策刺激電車滲透率?，F貨價格跟隨下跌，節后采購力度有限，市場出貨并不順暢。昨日期貨全天震蕩，合約繼續增倉而成交額維持均值；短期需求開始承壓，關注供應廠家生產節奏調整，短期下行空間有限。

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劉啟躍

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工業硅

高倉單制約硅價上行，短期硅價震蕩維穩

供應方面，預計5月新疆有10萬噸工業硅產能計劃投產，新增產能釋放或將帶來一部分產量增長。據百川盈孚統計，目前工業硅總爐數 747臺，4月工業硅開爐數量與上月相比減少15臺，截至4月底，中國工業硅開工爐數302臺，整體開爐率40.4%。1-4月我國工業硅累計產量141.59萬噸，同比增長22.19%?，F貨市場價格暫穩，全國整體開爐數繼續增加。

需求方面，多晶硅在產業鏈整體供應過剩的背景下，市場存在明顯悲觀情緒和高庫存壓力，多晶硅價格已經跌破大部分企業現金成本，下游持續看跌多晶硅市場。有機硅上周各單體廠簽單情況均有好轉，但是市場供需失衡關系難改，整體需求偏弱。

總體而言，目前行業庫存較多，高倉單制約硅價上行，疊加西南地區硅廠將陸續開爐復工，終端需求無顯著改善。預計短期工業硅市場價格震蕩維穩。

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葛子遠

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鋼礦

弱現實壓力有所顯現，黑色金屬短期震蕩運行

1、螺紋：宏觀方面，周一消息，超長期特別國債發行最早發行日期基本確定，疊加地方政府專項債發行有所提速，二、三季度將迎來政府債券發行的高峰。中觀方面，宏觀穩增長政策落實帶來的鋼材消費增長是慢變量，而鋼廠復產加快，供給釋放則是快變量。5月鋼鐵行業大概率將面臨供給增長，需求見頂，去庫速度較4月明顯放緩的局面。在此背景下，鋼廠即期利潤快速轉負，對原料漲價接受度減弱，產業鏈正反饋邏輯減弱?？傮w看，宏觀政策繼續提振預期，但“弱現實”壓力也在逐步積累，短期螺紋偏弱震蕩概率較高，但中期震蕩上行的方向暫未改變。策略上：單邊，螺紋10合約前多耐心持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，周一消息，超長期特別國債發行最早發行日期基本確定，疊加地方政府專項債發行有所提速，二、三季度將迎來政府債券發行的高峰。中觀方面，宏觀穩增長政策落實到帶來的鋼材內需增長，屬于慢變量，外需面臨反傾銷、買單被查等風險因素擾動，最新一期SMM調研鋼材外貿出港明顯回落，而鋼廠復產，供給釋放，則是快變量。5月國內鋼鐵行業大概率面臨供給增長，而需求階段性見頂的壓力，板材表現更為突出，板材去庫困難已顯性化。在此背景下，鋼廠即期利潤已快速轉負，對原料漲價的接受度下降，復產預期帶來的正反饋驅動減弱。綜上，宏觀政策繼續提振樂觀預期，但“弱現實”壓力正在積累，短期熱卷偏弱震蕩的概率較高，但中期震蕩上行的方向暫未有明確轉向信號。策略上：單邊，熱卷10合約前多耐心持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，超長期特別國債發行時間基本明確，存量穩增長政策落實有望繼續提振樂觀預期，但政策落實到兌現鋼材消費增長，還需要時間。中觀方面，國內高爐復產加快，且未結束。但鋼材消費彈性相對偏低，且在季節性規律影響下，有階段性見頂的可能。5月以來，建筑鋼材去庫速度較4月明顯放緩，熱卷去庫困難進一步顯性化。受此影響，鋼廠即期利潤已快速轉負，對鐵礦等原料價格形成較強壓制。綜合看，短期鐵礦價格震蕩偏弱的概率提高，中期仍將跟隨鋼材價格運行。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

樂觀預期基本兌現，煤焦短期回調壓力仍存

焦炭：供應方面，焦企經營狀況不斷好轉，提產積極性持續增強，主產區焦爐開工率快速攀升，獨立焦企焦炭日產邊際回升。需求方面，高爐復產推進當中，鐵水日產繼續上升，而鋼廠備貨使其原料庫存不斷增長，控制到貨情況或將出現，關注本輪主動補庫持續性?，F貨方面，焦炭連續五輪提漲，累計漲幅已達500-550元/噸，而港口貿易環節率先走弱，報價成交出現下調情況，現貨市場拐點臨近。綜合來看，焦炭剛需支撐尚且較強，但下游采購意愿有所降低，而焦化利潤回升刺激焦爐開工，供應壓力隨之而來，港口貿易環節率先松動，貿易成交報價下調，現貨市場拐點臨近，焦炭期價仍面臨回調壓力。

焦煤：產地煤方面，坑口安監壓力減少，礦山原煤產出邊際回升，但洗煤廠產能利用率尚處低位，關注政策導向對焦煤供應的影響；進口煤方面，蒙煤通關恢復至千車附近，性價比優勢依然突出，且口岸貿易情況有所好轉，蒙煤供應相對平穩。需求方面，鐵水日產升至年內高位，樂觀需求預期逐步兌現，且焦化利潤回升使得焦爐開工同步回暖，焦煤入爐剛需支撐尚佳，而當前坑口競拍氛圍依然良好，鋼焦補庫積極性尚存。綜合來看，鋼焦企業生產環節積極性尚佳，原料補庫亦在進行當中，但需求增量基本見頂，短期利多因素已然出盡，下游焦炭提漲接近尾聲，降價壓力或向上游傳導，焦煤價格短期回調壓力增強，能否重拾漲勢依賴于需求兌現是否存在增量預期。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

增量上行動能不足，純堿玻璃新單觀望

現貨：5月13日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2200-2300元/噸（0/0），華中重堿2150-2250元/噸（0/0）。華東輕堿價格跌50。5月13日，浮法玻璃全國均價1693元/噸（0），現貨市場持穩運行。

上游：5月13日，隆眾純堿日度開工率小幅回升至85.76%，日度檢修損失量降至1.7萬噸。駿化設備逐步提量.

下游：（1）浮法玻璃：5月10日，運行產能173755t/d（0），開工率83.22%（0），產能利用率85.39%（0）。周一主產地產銷率回升，沙河162%/136%，湖北99%/93%，華東98%/87%，華南104%/69%。（2）光伏玻璃：5月13日，運行產能109540t/d（0），開工率83.97%（0），產能利用率93.18%（0）。

點評：（1）純堿：5月裝置檢修規模尚未明顯縮小。根據隆眾估計本周開工率在85%左右。純堿過剩幅度尚在可控范圍內，疊加五一前后游玻璃廠對純堿進行原料補庫，堿廠庫存未如預期般快速增加。夏季檢修季，純堿供需依然存在階段性錯配的風險。不過，純堿過剩格局未變，隨著下游階段性補庫或已告一段落，純堿09合約升水現貨后的上漲動能不足。推漲遇阻后，短期回調風險也提高。建議新單暫時觀望，在檢修季結束前，尋找回調做多的機會。（2）浮法玻璃：玻璃高供給壓力下，4月以來玻璃廠原片庫存增長速度偏緩，玻璃剛需及階段性補庫需求好于市場預期。同時，玻璃價格重心大幅下移，疊加純堿漲價，玻璃行業盈利持續收窄，近期玻璃產線冷修數量和冷修計劃均明顯增多。不過玻璃供給偏高壓力暫難緩解，在大規模冷修未鋪開前，終端需求強度仍不足以承接當前供應規模。玻璃期現價格上破天然氣工藝成本（即1600）后的續漲動能不足。盤面上漲遇阻后回調風險也相對提高。建議玻璃09合約新單跟隨純堿操作，尋找回調試多09合約的機會。

策略建議：單邊，純堿09合約、玻璃09合約新單等待回調試多機會；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

缺乏明確單邊驅動，預計油價維持震蕩格局

宏觀方面，美國4月初請失業金人數增加2.2萬人，經季節調整后為23.1萬人。因就業市場穩步放緩，消息公布后美元回落，相對利好原油市場。

供應方面，市場擔心減產執行度，期待OPEC+在6月部長級會議上將減產延長至年底。

需求方面，5月14日OPEC將公布月報，此前OPEC宣布不再在其月度石油報告中公布對全球對其自身原油需求的計算結果，而是重點關注對更廣泛的OPEC+聯盟原油需求的預測。目前各機構對原油市場需求的預測分歧明顯。從今年1-4月原油市場的表現來看，需求端沒有給油價帶來上行驅動。

資金方面，截至5月7日的CFTC持倉數據顯示WTI原油期貨投機性凈多頭頭寸減少5.6萬手至8.3萬手，投機者大幅減持投機多頭，資金對油價的后市預期發生了明顯改變。

總體而言，地緣溢價消退，需求表現缺乏驅動，預計油價維持震蕩格局。

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甲醇

基差走強，期貨可能加速上漲

浙江興興MTO裝置正式停車，山東魯西負荷下降至8成，斯爾邦保持低負荷，神華包頭重啟，月底前仍有部分烯烴裝置計劃停車，烯烴開工率預計持續下降，不利于甲醇價格進一步上漲。周一現貨報價延續上漲，其中華東價格上漲80元/噸，突破2800元/噸，達到過去兩年最高，期貨日盤增加15萬手，上漲2%，夜盤沖高回落，目前基差接近200元/噸，達到年內最高，基差修復只能通過期貨加速上漲和現貨加速下跌完成，目前港口庫存極低，同時本月到港量較預期減少15萬噸，華東現貨價格短期內很難出現較大跌幅，因此期貨價格加速上漲的可能性更高。

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聚烯烴

PP-3MA價差達到一年新低

周一聚烯烴現貨報價穩定，期貨小幅上漲，由于甲醇價格大幅上漲，PP-3MA價差收窄60元/噸，達到去年一月以來最低。去年甲醇制烯烴嚴重虧損時，利潤是通過甲醇價格加速下跌完成修復，目前聚烯烴缺乏進一步上漲的驅動，因此今年價差修復大概率也是延續這一路徑。近期進口煤漲幅不及內貿煤，倒掛50-60元/噸，進口煤采購增多后，上周末及本周一坑口煤和港口煤價格不再上漲。周末伊拉克對于原油減產的申明引發市場對于下半年OPEC+能否延續減產產生質疑。本月原油和煤炭成本交易邏輯失效，供應穩步增長，更多關注需求對價格的影響。

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楊帆

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橡膠

港口維持降庫之勢，供需結構持續改善

供給方面：云南降雨頻率有所增加，但主要地區累計降水量明顯不及正常年份雨季時期，國內產區物候條件不佳拖累割膠進程，原料供應難有增量；同期，海外各主產國亦不同程度受到氣候干擾，泰國一季度橡膠產量降至近年最低水平，雨水不足同樣困擾當地天膠生產。

需求方面：以舊換新實施細則發布運行，稅收減免、信貸支持等政策可疊加享受，消費刺激相關措施有望推動汽車產銷繼續增長；而輪胎產線雖延續分化局面，全鋼胎開工率表現不佳，但半鋼胎去庫順暢、產線開工維持同期高位，需求傳導效率亦較樂觀。

庫存方面：保稅區微幅增庫，但一般貿易庫存出庫率維持高位，港口延續降庫態勢，而滬膠倉單低位運行，橡膠庫存結構繼續優化。

核心觀點：汽車消費延續復蘇態勢，政策施力加碼提效，輪胎企業開工積極，而國內開割延后制約原料供應，供減需增預期抬升價格中樞，橡膠基本面利多因素占優，市場樂觀情緒增強，滬膠價格上行驅動及空間充足。

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劉啟躍

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棕櫚油

增產季需求暫無亮點，價格上行動能有限

昨日棕櫚油價格小幅反彈，美豆油強勢對油脂板塊形成一定支撐。但棕油自身基本面仍偏弱，價格上方存壓力。供需方面，受季節性影響供給增加預期仍將維持，目前主產國處季節性增產期，若無極端天氣發生，產量預計將持續增加。國內需求方面，仍無實質性改善，且到港情況樂觀，供應相對寬裕。綜合來看，棕櫚油價格向上驅動不足，且供給將季節性抬升，向上動能不足。

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張舒綺

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