股指

整體多頭格局未改，滬深300期指耐心持有

周三（5月15日），A股整體呈跌勢。當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所波動、但一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.美國4月核心CPI值同比+3.6%，符合預期，前值+3.8%；2.工信部等五部門聯合開展2024年新能源汽車下鄉活動，時間為5月至12月。

A股短線雖有調整，但關鍵位支撐有效、且微觀價格結構信號指引依舊樂觀，技術面多頭格局未變。而國內政策面、基本面相關利多因素將持續發酵兌現，盈利修復大勢明朗。此外，當前A股整體估值水平仍偏低，從安全邊際、潛在擴張空間看，亦是重要積極因素。綜合看，A股多頭策略仍顯著占優。再考慮具體分類指數，從業績確定性、走勢穩健性等看，相關行業在滬深300指數占比最高，前多可耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

美元回落，供需趨緊，銅價走勢樂觀

上一交易日SMM銅現貨價報81275元/噸，相較前值下跌215元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走高，夜盤跳空高開后先上后下，價格重心抬升，再度刷新高點，外盤受庫存因素的影響，表現更為強勢。海外宏觀方面，美國通脹數據回落，市場對通脹擔憂降低，降息預期出現抬升，美元指數跌至104.2附近。國內方面，經濟及金融數據喜憂參半，但政策仍在持續加碼。供給方面，礦山擾動事件仍較多，且不確定性偏強。資本開支不足、礦端品位下降等問題仍存，中期銅礦供給緊張問題未變。目前冶煉加工費仍在進一步向下，精銅產量受限繼續。下游需求方面，電力、家電等傳統需求均存潛在利多。庫存方面海內外漲跌不一，外盤庫存對價格支撐更為顯著。綜合而言，宏觀支撐仍存，且供給緊張問題難以消退，需求存改善預期，銅價向上趨勢延續。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給約束延續，鋁價高位震蕩

上一交易日SMM鋁現貨價報20470元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行，價格重心小幅上移。海外宏觀方面，美國通脹數據回落，市場對通脹擔憂降低，降息預期出現抬升，美元指數跌至104.2附近。國內方面，經濟及金融數據喜憂參半，但政策仍在持續加碼。供給方面，氧化鋁上行動能減緩，但礦山供給緊張擔憂仍存，價格短期存支撐。云南地區電解鋁復產整體較為順利，但產量實際增長偏慢，且產能天花板仍存，供給增量有限。需求方面，家電、地產等均有積極政策，下游開工表現良好。庫存方面現貨庫存持續向下，但LME庫存出現大幅增加，目前來看對價格影響有限。綜合來看，宏觀對有色金屬支撐延續，疊加鋁供需端均存利多，下方支撐明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

排產數據恐邊際轉弱，關注原料成本支撐強度

供應方面，國內冶煉開工率較往期持平，倉單注冊熱情仍未退散。鹽湖提鋰產量重新增長，外購原料企業幾乎無生產利潤，云母提鋰開工環保影響減退，自有礦企產量相對平穩。全球視角看，非洲礦山正常發運、南美在建項目延期、歐美地區擴產規模小。供應大概率將會有所收縮，關注現貨市場可流通量。

需求方面，本月下游產量環比持平，警惕未來出現邊際轉弱。終端需求較旺盛，但下游階段性旺季接近尾聲，而行業產能過剩問題凸顯。中長期需求增長相對明確，但長協占比有下降，鋰鹽拍賣的支撐作用開始減弱。車企降價效果明顯，新能源車累計滲透率上行。下游原料采購偏謹慎，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下行，價格處107750元/噸，期現價差變至5550元。期現價差波動劇烈，現貨升水幅度激增?，F貨端挺價情緒漸濃，但下游采購端紛紛觀望，疊加交割庫倉單正處歷史高位。進口礦價近期重新下行，截至當前回落幅度有限，盤面已明顯跌破成本支撐，關注現貨實際成交。

總體而言，鋰鹽周度產量有小幅增加，現貨市場轉向寬松局面；終端市場消費信心回升，年內電車累計滲透率續創新高?，F貨價格跟隨下跌，節后部分材料廠有砍單情況，市場出貨不暢。昨日期貨震蕩走低，合約小幅增倉而成交額未放大；短期供應壓力較大，終端需求利好已基本兌現，短期盤面偏弱運行。

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劉啟躍

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工業硅

西南部分硅廠計劃復工，短期硅價震蕩維穩

供應方面，隨著西南地區平水期到來，電價將出現一定程度下降，四川地區部分硅廠計劃開爐復產，疊加西北地區維持高開工率，供給端繼續呈現寬裕局面，對工業硅上行動力形成阻礙。

需求方面，多晶硅在產業鏈整體供應過剩的背景下，市場存在明顯悲觀情緒和高庫存壓力；因價格下跌，部分生產企業有檢修計劃，對工業硅需求量增速放緩。有機硅各單體廠簽單情況均有好轉，當前開工仍較低，預計6月開工相對穩定。鋁合金在車市高景氣發展下保持穩定的開工率，但整體多采用按需采購原料模式。

總體而言，目前行業庫存較多，高倉單制約硅價上行，疊加西南地區硅廠將陸續開爐復工，終端需求無顯著改善。預計短期工業硅市場價格震蕩維穩。

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葛子遠

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鋼礦

預期強度下修疊加弱現實壓力，黑色金屬回調風險提高

1、螺紋：宏觀方面，超長期特別國債對傳統耗鋼量高的領域支持力度較小。地產調控政策優化的實際效果有限，政府收儲等政策短期落地的概率低。且美國對華商品（約180億美元）加征關稅，制造業產成品出海的風險將增加。中觀方面，供給彈性高于需求彈性，建筑鋼材去庫速度較4月放緩，鋼廠即期利潤快速轉負。且原料端亦出現利空，即煤礦夜間生產將恢復，疊加焦化利潤回升后焦企生產已快速回升，碳元素供應偏緊的格局將緩和。煉鋼成本將松動，也將拖累鋼價?？傮w看，宏觀政策預期強度有所下修，且“弱現實”壓力積累，煉鋼成本下移的風險提高，5月螺紋震蕩偏弱運行的概率提高。策略上：單邊，新單觀望；組合，碳元素供給約束放松，高爐復產空間已不足，可考慮多鐵元素（螺紋、鐵礦）空碳元素（焦煤）的套利機會。風險提示：宏觀政策超預期。

2、熱卷：宏觀方面，超長期特別國債對耗鋼量較高的領域支持較小。地產調控政策優化的實際效果有限，而政府收儲等政策短期落地的概率低。同時，美國對華商品（約180億美元）加征關稅，制造業產成品出海的風險增加。中觀方面，產能過剩背景下，供給彈性高于需求彈性，5月國內鋼鐵行業面臨供給增長，而需求階段性見頂的壓力，其中板材表現更為突出，整體去庫困難已顯性化。鋼鐵行業景氣度下降，鋼廠即期利潤已快速轉負。同時，原料端也出現重大利空，煤礦將恢復夜間生產，疊加焦化利潤轉正后焦企生產已大幅回升，碳元素供給約束放松，焦炭現貨將提起第一輪降價，煉鋼成本將隨之下移，勢必也將拖累鋼材價格。綜上，宏觀政策預期強度或下修，且“弱現實”壓力積累，煉鋼成本下移風險提高，5月熱卷價格或將震蕩偏弱運行。策略上：單邊，新單觀望；組合，碳元素供給約束放松，高爐復產空間已不足，可考慮多鐵元素（熱卷、鐵礦）空碳元素（焦煤）的套利機會。風險提示：宏觀政策超預期。

3、鐵礦石：宏觀方面，超長期特別國債對傳統高耗鋼領域的支持力度較小，地產調控政策優化效果不顯，美國對華商品加征關稅，增加制造業產成品出海風險。以上種種將削弱宏觀政策對黑色金屬預期的提振力度。中觀方面，國內鋼鐵行業產能過剩背景下，鋼材消費彈性低于供給彈性，5月鋼材去庫速度已較4月明顯放緩，其中熱卷等板材去庫壓力進一步顯性化。受此影響，鋼廠即期利潤已快速轉負。同時，煤礦恢復夜班生產，導致碳元素供給約束放松，煉鋼成本重心將下移，對鋼價將形成負面拖累。無論是從絕對估值還是從相對估值角度看，900以上（接近120美金）的鐵礦價格已處于偏高水平。綜合看，鐵礦價格震蕩偏弱運行概率提高。策略上：單邊，鐵礦09合約前空持有；組合，碳元素供給約束放松，高爐復產空間已不足，可考慮多鐵元素（鋼材、鐵礦）空碳元素（焦煤）的套利機會。。風險提示：宏觀政策超預期。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

坑口焦煤流拍情況增多，原料成本支撐逐步松動

焦炭：供應方面，前期焦炭連續提漲修復焦化利潤，焦企經營狀況好轉，提產積極性增強，焦爐開工率升至近期高位，焦炭日產延續增長態勢。需求方面，高爐復產支撐焦炭入爐剛需，但鋼廠原料備貨意愿明顯轉差，控制到貨情況出現，本輪主動補庫或進入尾聲?，F貨方面，鋼廠盈利能力收窄，對原料壓價情緒漸濃，港口貿易價格已多次小幅下調，焦炭現貨或步入提降周期。綜合來看，焦化利潤回升刺激焦企生產，而入爐剛需支撐尚佳，焦炭現實供需呈現雙增局面，但鋼廠補庫速率明顯下降，需求預期不再樂觀，且現貨價格拐點顯現，焦炭期價面臨繼續回調壓力。

焦煤：產地煤方面，坑口安監力度減弱，市場傳聞山西煤礦將有增產，呂梁地區或恢復夜班生產，焦煤供應邊際回升預期增強；進口煤方面，蒙煤性價比優勢依然較好，甘其毛都口岸維持千車左右通關水平，但貿易商觀望心態居多，口岸庫存再度累庫。需求方面，鐵水日產維持今年以來階段性高位，焦爐開工積極性同步回暖，樂觀需求預期逐步兌現，但鋼焦企業采購積極性明顯走弱，坑口流拍情況增多，貿易報價亦開始下調。綜合來看，鋼焦企業生產環節相對積極，焦煤現實入爐剛需得到支撐，但下游對原料補庫意愿已然回落，坑口競拍環節氛圍轉差，需求增量基本見頂，短期利多因素出盡，而供應端增產預期主導近日市場走勢焦煤價格下行壓力仍存。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

宏觀情緒轉弱，純堿玻璃回調風險提高

現貨：5月15日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2200-2300元/噸（0/0），華中重堿2150-2250元/噸（0/0）?，F貨成交靈活，實單可談，價格大穩小動為主。5月15日，浮法玻璃全國均價1693元/噸（0），現貨市場持穩運行。

上游：5月15日，隆眾純堿日度開工率小幅降至84.7%，日度檢修損失量增至1.9萬噸。西北地區檢修增多，昆侖、銀根化工減量、發投停車檢修。

下游：（1）浮法玻璃：5月15日，運行產能173155t/d（-600），開工率83.83%（+0.61%），產能利用率85.26%（-0.13%）。昨日主產地產銷率回落，沙河64%（↓），湖北94%（↑），華東90%（↓），華南84%（↓）。（2）光伏玻璃：5月15日，運行產能109540t/d（0），開工率83.97%（0），產能利用率93.18%（0）。

點評：（1）純堿：5月裝置檢修規模尚未明顯縮小，近期裝置開工率基本在85%上下波動。且夏季裝置集中檢修預期仍在，純堿供需依然存在階段性錯配的可能。不過，純堿供應過剩格局未變，二、三季度遠興、阜豐裝置投產的風險存在。下游對純堿的階段性補庫或已結束，純堿累庫壓力可能會重回堿廠環節。純堿09合約升水現貨后，續漲遇阻。疊加宏觀情緒轉弱，輕堿現貨報價松動，盤面階段性回調風險提高。策略上，可短空09合約。（2）浮法玻璃：超長期特別國債投向非傳統基建領域、地產調控政策優化的效果有限，美國對華商品加征關稅等因素共振，宏觀預期樂觀程度有所下修。而浮法玻璃供給偏高壓力明確，在大規模冷修未鋪開前，終端需求強度仍不足以承接當前供應規模。盤面上漲遇阻后回調風險提高。不過浮法玻璃剛需韌性較強，且玻璃庫存結構失衡，下游庫存偏低，易放大需求環比改善的彈性。預計浮法玻璃期價震蕩偏弱運行，向下空間受限。

策略建議：單邊，純堿09合約新單短空嘗試；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

缺乏明確單邊驅動，預計油價維持震蕩格局

宏觀方面，5月15日美國勞工統計局公布的數據顯示，美國4月CPI同比增長3.4%，持平預期，較前值3.5%小幅下降。美國3月核心CPI同比增長3.6%?；Q市場上調對美聯儲年內降息速度的預期，到9月美聯儲會議，降息25個基點的概率超過80%。

機構方面，IEA公布5月月報，將今年的石油需求增長預期下調14萬桶/日至110萬桶/日，主要原因是經經合組織發達國家的需求疲軟。此前EIA也在5月月報中下調原油需求展望，市場信心進一步受到打壓。

庫存方面，API庫存數據顯示原油庫存意外超預期降庫310.4萬桶，預期+100萬桶，前值+50.9萬桶。成品油汽油庫存-126.9萬桶，餾分油庫存+34.9萬桶。EIA原油庫存減少250.8萬桶至4.57億桶，降幅0.55%。

總體而言，原油下方支撐仍然有效，但上行驅動不足，預計油價維持震蕩格局。建議關注關注OPEC+聯盟在6月部長級會議上的最終決定。

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甲醇

到港量不足20萬噸，港口庫存大幅下降

本周到港量為18.66（-19.42）萬噸，達到今年3月以來最低，江蘇、浙江和廣東三港到港量均顯著減少。港口庫存為55.87（-8.36）萬噸，華東庫存減少6萬噸，華南庫存減少2萬噸。生產企業庫存減少1萬噸，只有西北庫存減少，其他地區庫存積累，不過訂單待發量增長，說明需求未出現明顯下降跡象。盡管內外價格倒掛，本周國內煤炭報價堅挺，電廠日耗繼續增加，部分地區煤炭銷售情況良好，夏季煤價大幅下跌的可能性較低。隨著檢修裝置陸續重啟，內地供應將轉為寬松，僅靠沿海地區供應緊張難以支撐甲醇價格進一步上漲。

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聚烯烴

生產企業去庫緩慢

本周PE生產企業庫存增加4.1%，達到3月以來最高，并且高于過去三年同期水平。PP生產企業庫存減少2.5%，處于三年同期最低。社會庫存小幅下降，PE減少1.1%，PP減少4.3%，貿易商去庫壓力較小。本周檢修裝置增多，開工率再度下降，不過需求表現偏差，導致庫存并未顯著下降。在經濟放緩和歐洲氣候溫和的影響下，今年全球石油需求的增長前景繼續走軟，隔夜原油期貨價格一度下跌1.5%，不過市場預期主產國的減產會延續至下半年，油價反彈，聚烯烴期貨價格也翻紅。短期矛盾不突出，期貨延續窄幅震蕩，中期隨著需求下降，期貨預計逐步回調。

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楊帆

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橡膠

原料價格韌性十足，需求預期依然樂觀

供給方面：海南物候條件相對平穩，但云南各地累計降水量仍然低于正常年份雨季時期，原料生產節奏延后，收膠價格持續走強，天膠成本支撐隨之抬升；同時，ANRPC各主產國亦受到氣候擾動，泰國、印尼兩國橡膠產出降至近年同期最低水平，進口預期同步回落。

需求方面：多省市跟進推動汽車消費以舊換新，國家部委同步開展新能源汽車下鄉活動，正常施力加碼提效，乘用車零售預期樂觀；而輪胎產業雖延續結構性分化局面，全鋼胎開工表現不佳，但半鋼胎去庫順暢、產線開工積極性處于同期峰值，需求傳導效率亦較通暢。

庫存方面：保稅區微幅增庫，但一般貿易庫存出庫率維持高位，港口延續降庫態勢，而滬膠倉單低位運行，橡膠庫存結構繼續優化。

核心觀點：車市消費刺激相關措施組合實施，政策層面支撐汽車產銷增長，橡膠終端需求預期樂觀，而國內割膠季放量速率偏緩，產區物候條件不佳制約原料產出，供給不足現狀顯現，供減需增抬升價格中樞，天膠基本面利多因素占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

趨勢性驅動不強，關注產量恢復情況

昨日棕櫚油價格繼續小幅上行，近期棕櫚油價格跟隨油脂板塊為主。棕油自身基本面仍偏弱，上行驅動不強。供需方面，受季節性影響供給增加預期仍將維持，目前主產國處季節性增產期，若無極端天氣發生，產量預計將持續增加。國內需求方面，仍無實質性改善，且到港情況樂觀，供應相對寬裕。綜合來看，棕櫚油價格驅動不強，難有趨勢性行情。

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張舒綺

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