股指

整體多頭格局未改，滬深300期指配置價值最高

周四（5月9日），A股整體止跌回漲。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差整體縮窄，且仍維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有回落?？傮w看，市場一致性預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.我國4月出口額同比+1.5%，符合預期，前值-7.5%；2.近日杭州、西安等多地樓市限購“松綁”，以推動剛需釋放。

從近期A股表現看，其關鍵位支撐持續確認、整體情緒積極，技術面多頭格局強化。而國內最新主要經濟指標表現良好、且積極政策措施正加碼推進，利于盈利端樂觀預期的兌現、并提升市場風險偏好。此外，當前A股仍處低位，續漲空間依舊較大?？傮w看，股指維持看漲思路不變。再考慮具體分類指數，當前價值板塊確定性仍最高、而部分成長板塊彈性亦較可觀，而滬深300指數風格兼容性最高、配置價值最優，其多單繼續持有。

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投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

積極因素延續，向上趨勢未變

上一交易日SMM銅現貨價報79610元/噸，相較前值下跌125元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行。海外宏觀方面，美國就業數據表現不佳，市場對降息預期繼續抬升，美元出現回落。國內方面，出口數據表現較為樂觀，地產放松政策仍在加碼，后續仍有利多兌現空間。供給方面，礦山擾動事件仍較多，且不確定性偏強。資本開支不足、礦端品位下降等問題仍存，中期銅礦供給緊張問題未變。目前冶煉加工費仍未出現改善，精銅產量受限繼續。下游需求方面，電力、家電等傳統需求均存潛在利多。庫存方面海內外漲跌不一，整體壓力有限。綜合而言，宏觀支撐仍存，且供給緊張問題難以消退，需求存改善預期，銅價向上趨勢未變。

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投資咨詢部

張舒綺

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從業資格：F3037345

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有色

金屬（鋁）

美元走弱，成本抬升

上一交易日SMM鋁現貨價報20520元/噸，相較前值上漲190元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天小幅走強。海外宏觀方面，美國就業數據表現不佳，市場對降息預期繼續抬升，美元出現回落。國內方面，出口數據表現較為樂觀，地產放松政策仍在加碼，后續仍有利多兌現空間。供給方面，受鋁土礦供給緊張的影響，氧化鋁維持高位，對成本形成支撐。云南地區復產整體較為順利，但產量實際增長暫時有限，且產能天花板仍存，供給增量有限。需求方面，消費品以舊換新以及地產積極政策均存利多，下游開工表現良好。庫存方面繼續轉為下跌，下趨勢延續，且仍處低位。綜合來看，宏觀對有色金屬支撐延續，疊加鋁供需端均存利多，下方支撐明確。

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投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

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聯系人：張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

鋰鹽下方支撐明確，警惕倉單快速增加

供應方面，國內冶煉開工率較往期持平，部分小廠貨源銷售困難。鹽湖提鋰產量重回增長區間，外購原料生產利潤空間較有限，云母提鋰開工環保影響減退，自有礦企產量指引未變。全球視角看，非洲礦山正常開工、南美在建項目延期、歐美地區竣工周期長。短期供應仍然較難放量，關注現貨市場流通量。

需求方面，預估本月下游產量環比增長，但需關注警惕邊際走弱。終端需求當前仍較旺盛，下游產能過剩依然存在，鋰電相關政策也開始關注此問題。中長期需求增勢明朗，鋰鹽拍賣提供底部支撐，但長協比例有下滑。車企降價效果明顯，新車型已陸續正式發布。下游維持低原料庫存，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下行，價格處111500元/噸，期現價差變至500元。期現價差顯著回落，現貨回歸貼水格局?，F貨散單成交量未增長，下游對鋰價敏感程度有回落，但交割庫倉單正持續增加。進口礦價近期重新下行，當前回落幅度有限而但成本支撐結論未被打破，建議關注現貨市場報價。

總體而言，鋰鹽周度產量有小幅增加，后續需關注環比變化；終端市場消費信心回升，需求利多政策刺激部分需求?，F貨價格區間運行，節后采購力度有限，市場實際銷售不暢。昨日期貨全天震蕩，合約繼續增倉而成交額維持均值；供需維持緊平衡，鋰電產能利用率問題有望加快解決，短期盤面震蕩運行。

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投資咨詢部

劉啟躍

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工業硅

終端需求無顯著改善，短期硅價震蕩維穩

供應方面，目前多數硅廠成本訂單壓力較大，生產積極性繼續走低。預計5月新疆有10萬噸工業硅產能計劃投產，新增產能釋放或將帶來一部分產量增長。據百川盈孚統計，目前工業硅總爐數 747臺，4月工業硅開爐數量與上月相比減少15臺，截至4月底，中國工業硅開工爐數302臺，整體開爐率40.4%。

需求方面，近期多晶硅市場價格在下游連續虧損倒逼下不斷下跌，當前價格已抵達部分廠家現金成本，下游對多晶硅市場持續看跌，市場價格承壓；有機硅單體廠接單情況較前期稍有好轉，但是市場供需失衡關系難改，整體需求偏弱。

總體而言，最近6個交易日內出現多次長上影線，當前價位阻力較強，繼續上行需基本面強邏輯驅動。目前工業硅仍面臨高供應高庫存壓力，終端需求無顯著改善。預計短期工業硅市場價格震蕩維穩。

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葛子遠

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鋼礦

強預期弱現實，黑色金屬短期震蕩運行

1、螺紋：宏觀方面，本周熱點城市持續優化地產調控政策，昨日杭州宣布放開限購，全國僅余6個城市保留限購政策，暫無其他增量利多，市場依然等待存量政策落實。中觀方面，本周鋼聯樣本，螺紋周產量環比小幅降1.18萬噸至230.61萬噸，周度表需小幅降4.2萬噸至261.89萬噸，總庫存降31.28萬噸。建筑鋼材需求季節性見頂、國內鋼廠逐步復產、鋼材去庫較4月顯著放緩的“弱現實”壓力正在顯現。并且，隨著鋼廠盈利的大幅收縮，在終端需求暫無環比增長的情況下，鋼廠對原料漲價接受度減弱，原料漲價-鋼價上行的正反饋邏輯暫無進一步強化的驅動?？傮w看，宏觀存量穩增長政策落實對應的預期邏輯依然是主要上行驅動，但暫無增量利好進一步強化預期，且弱現實的壓力正逐步積累，短期螺紋重回震蕩概率較高，且中期上行斜率有所放緩。策略上：單邊，螺紋10合約前多持有，謹慎者止盈離場；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，市場依然等待存量政策落實。此外，本周熱點城市持續優化地產調控政策，昨日杭州宣布放開限購，全國僅余6個城市保留限購政策。4月出口數據超預期，鋼材直接出口環比小幅回落，以價換量的問題依然較為突出。中觀方面，本周鋼聯小樣本數據，熱卷周產增6.12萬噸至325.12萬噸，周度表需增13.6萬噸至323.11萬噸，總庫存增2.01萬噸至421.49萬噸，連續2周增加，并創下同期新高。國內鋼廠復產，熱卷供給偏高，去庫困難的“弱現實”壓力正逐步積累。并且，隨著鋼廠盈利大幅收窄，鋼廠對原料漲價的接受度有所減弱，若無鋼材消費增長的配合，原料漲價-鋼價上漲的正反饋邏輯也減弱。綜上，國內存量穩增長政策落實對應的預期邏輯是當前主要的上行驅動，但預期暫無增量利多強化，且弱現實壓力正在顯性化，短期熱卷重回震蕩的概率較高，且中期上行斜率放緩。策略上：單邊，熱卷10合約前多持有，謹慎者止盈離場；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內存量穩增長政策落實是樂觀預期的主要支撐。中觀方面，國內高爐繼續復產，本周鐵水日產回到234.5萬噸，距離回到240萬噸已不遠。但鋼材周度表需數據仍低于五一節前，穩增長政策生效尚需時間，而鋼材消費已現見頂信號，建筑鋼材去庫放緩，熱卷庫存連續2周增加。鋼材面臨供給彈性大于需求彈性的風險。在此情況下，鋼廠即期利潤已再次轉負，也將削弱鋼廠對原料漲價的接受度。鋼材弱現實壓力顯現，也將拖累鐵礦價格。綜合看，短期鐵礦價格震蕩偏弱的概率提高。策略上：單邊，鐵礦09合約多單止盈離場，新單觀望；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

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魏瑩

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F3039424

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煤焦產業鏈

焦爐開工迅速恢復，現貨提漲進入尾聲

焦炭：供應方面，連續五輪提漲修復焦化利潤，焦企經營狀況大幅好轉，生產積極性得到提振，獨立焦企焦爐開工快速增長。需求方面，鐵水日產維持階段性高位，焦炭入爐剛需支撐尚佳，且鋼廠原料備貨仍在推進當中，焦企出貨順暢，焦炭庫存持續向下游轉移?，F貨方面，焦企推進第五輪漲價，累計漲幅已達500-550元/噸，而港口貿易環節率先走弱，報價成交出現下調情況，現貨市場拐點臨近。綜合來看，焦炭需求仍處兌現階段，下游主動補庫、焦化廠廠內庫存繼續消耗，但受益于利潤增長、焦爐開工亦恢復迅速，供應壓力隨之而來，而港口貿易環節率先走弱，現貨漲價臨近尾聲，焦炭期價應聲下跌，短期回調壓力仍存。

焦煤：產地煤方面，礦山開工受制因素較多，常態化管控及安全生產阻斷季節性復產周期，且洗煤廠產能利用率繼續走低，焦煤供應端難有增量；進口煤方面，蒙煤通關恢復至千車附近，性價比優勢依然突出，而口岸貿易情況有所好轉，蒙煤供應相對平穩。需求方面，鐵水日產升至年內高位，樂觀需求預期逐步兌現，且焦化利潤回升使得焦爐開工同步回暖，焦煤入爐剛需支撐尚佳，而當前坑口競拍氛圍依然良好，鋼焦補庫積極性尚存。綜合來看，鋼焦企業生產積極，原料補庫亦在進行當中，焦煤礦山庫存不斷向下游轉移，但短期利多因素基本出盡，原料漲價或臨近尾聲，現貨續漲動能不足，期價短期回調壓力仍存，能否重拾漲勢依賴于需求兌現是否存在增量預期。

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投資咨詢部

劉啟躍

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F3057626

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純堿/玻璃

增量上行動能不足，純堿玻璃新單觀望

現貨：5月9日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2200-2300元/噸（0/0），華中重堿2150-2250元/噸（0/0）?，F貨價格持穩運行。5月9日，浮法玻璃全國均價1689元/噸（0），現貨市場持穩運行。

上游：5月9日，隆眾純堿周度開工率86.4%（-2.39%），周產量72.02萬噸，環比減少1.99萬噸（-2.69%）。本周個別企業檢修，影響開工及產量，預計下周開工及產量將降至85%和71萬噸左右。

下游：（1）浮法玻璃：5月9日，運行產能175155t/d（0），開工率84.54%（0），產能利用率86.08%（0）。5月9日，河北正大、河北鑫利的熱修產線已恢復生產。昨日主產地產銷率回升，沙河242%（↑），湖北117%（↓），華東101%（-），華南100%（↑）。（2）光伏玻璃：5月9日，運行產能108540t/d（0），開工率83.97%（0），產能利用率93.18%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存89.11萬噸，較周一下降0.46萬噸，待發訂單窄幅增加至15天以上，本月出貨壓力不大；（2）社會庫存呈增加趨勢，本周到26萬噸以上；（3）玻璃廠純堿庫存可用天數繼續增加，場內庫存可用天數至21.5-23.75天，場內+待發庫存可用天數環比增1.7-2.6天至30-35天。浮法玻璃，玻璃廠原片庫存6120.6萬重箱，環比-0.99%。

點評：（1）純堿：根據最新市場信息，5月裝置檢修壓力也不算小。本周純堿在產裝置開工率降至86.4%，下周將降至85%附近。純堿過剩幅度尚在可控范圍內，且下游玻璃廠純堿庫存繼續增加，顯示補庫延續。再加上未來夏季集中檢修，疊加純堿產業鏈庫存結構存的不平衡性，基本面依然存在階段性供需錯配的風險。預計純堿現貨價格易漲難跌。不過，純堿09合約大幅升水現貨后，盤面推漲的驅動和安全邊際不足。建議檢修季結束前，新單持回調做多的思路。（2）浮法玻璃：二季度存量穩增長政策落實是主線。且房地產調控政策重心由供給端切回需求端，430政治局會議提出消化存量房庫存，市場對于穩地產的期待有所回升。并且，隨著玻璃期現價格重心大幅回落，純堿現貨價格上漲，玻璃天然氣工藝盈利顯著減弱，近期玻璃產線冷修計劃有所增多。節后下游拿貨積極性有所提高，本周玻璃主產地產銷率回到高位，玻璃廠原片庫存環比下降。不過玻璃供給偏高壓力暫難緩解，在大規模冷修未鋪開前，終端需求強度仍不足以承接當前供應規模。因此，我們對于玻璃期現價格上破天然氣工藝成本（即1600）后的續漲空間，仍暫持謹慎態度。建議玻璃09合約多單跟隨純堿操作，維持回調試多09合約的思路。

策略建議：單邊，純堿09合約、玻璃09合約新單等待回調試多機會；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

美國就業市場穩步放緩，原油維持震蕩

宏觀方面，美國勞工部公布，截至5月4日當周，初請失業金人數增加2.2萬人，經季節調整后為23.1萬人。美國首申失業金人數超預期，創去年8月來最高。因就業市場穩步放緩，消息公布后美元回落，相對利好原油市場。

地緣方面，哈以?；鹫勁腥栽诜磸徒涣鳒贤A段，分歧明顯仍需繼續談判。

供應方面，伊朗石油部長稱伊朗計劃今年將石油產量提高30-40萬桶/日，石油出口達到2018年以來的最高水平，該消息使油價承壓。此外據外媒計算，上個月俄羅斯原油日均產量略低于128.5萬噸，減產幅度低于承諾。

機構方面，EIA月報預測2024年石油市場將達到供求平衡全球原油供應量預計將增加至1.0276億桶/日，全球需求預估下調至1.0284億桶/日，這使得2024年原油市場的供應缺口僅為8萬桶/日，低于之前的預測。

總體而言，油價缺乏明確單邊驅動，預計油價維持震蕩格局。

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葛子遠

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甲醇

供應和需求同步下降，現實強預期弱

五一期間初西北多套裝置檢修，本周山西部分裝置也開始停車，甲醇周度產量下降2.7萬噸至171萬噸。下周仍有多套內地裝置計劃檢修，產量預計下降至165萬噸，達到年內最低水平。本周下游開工率除醋酸小幅上升外，其他均下降，烯烴因大唐國際和延長中煤檢修，開工率下降1.8%，甲醛因山東部分裝置降低負荷，開工率下降1.1%，烯烴和甲醛生產利潤偏低，下旬停車裝置預計增多。下周產量和到港量均減少，疊加各環節庫存偏低，當前甲醇現貨價格存在極強支撐，不過烯烴和傳統需求預期下降，期貨可能率先回調，重點關注下旬需求情況。

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楊帆

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聚烯烴

產量小幅增長，下游開工明顯下降

本周新增檢修裝置偏少，產量延續增長，其中PE增加1.4%，達到年內中等水平，PP增加1.2%，接近年內最高水平。PE下游加權開工率下降1.14%，其中農膜下降6.82%，管材下降2.84%，包裝膜下降0.56%。PP下游加權開工率下降0.6%，其中BOPP下降3.1%，塑編下降1.6%。下周新增檢修裝置增多，聚烯烴產量下降1%~2%。PE進口套利窗口長期打開，近期到港量有所增量，PP進口套利窗口長期關閉，進口量減少同時出口量也在減少。綜上，本月供應呈緩慢增長趨勢，需求逐步進入淡季，聚烯烴期貨價格預計回調，建議少量做空期貨或者賣出看漲期權。

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楊帆

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橡膠

出口市場表現良好，需求預期維持樂觀

供給方面：云南降雨緩解此前干旱狀況，割膠范圍逐步擴大，但累計降水量相較氣候正常年份傳統雨季依然偏低，全面開割延后、原料供應節奏受阻，產區收膠價格同比上漲，成本支撐亦隨之抬升。

需求方面：4月乘用車零售增速同環比雙降，但終端車市需求預期并不悲觀，以舊換新政策持續推進，出口市場提供邊際驅動，而輪胎企業開工雖維持分化局面，全鋼胎產線開工率處于季節性均值水平，半鋼胎開工意愿依然較為積極，需求傳導效率尚且通暢。

庫存方面：港口維持降庫趨勢，采購出庫量持續大于資源到港，而產區原料供應不足同時制約國產全乳膠增庫，橡膠庫存結構繼續改善。

核心觀點：汽車產銷增速邊際回落，但消費政策托底車市，輪胎企業開工依然積極，橡膠需求預計平穩增長，而國內天膠季節性增產季逐步延后，原料供應受制于產區物候條件，成本支撐隨之同步抬升，基本面樂觀因素占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

增產預期及成本下滑，價格上方存壓力

昨日棕櫚油價格全天震蕩走弱。其他油脂品種上行動能不足，疊加棕油自身基本面偏弱，價格上方存壓力。供需方面，受季節性影響供給增加預期仍將維持，目前主產國處季節性增產期，若無極端天氣發生，產量預計將持續增加。國內需求方面，仍無實質性改善，且買船增加，進口成本下降，供應緊張壓力緩解。綜合來看，棕櫚油價格向上驅動不足，且供給將季節性抬升，向上動能不足。

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投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

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021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114