股指

續漲動能依舊加強，耐心持有滬深300期指多單

周三（5月8日），A股整體呈跌勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差漲跌互現，但整體仍維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.中塞將構建新時代命運共同體，中方并確立首期6項相關支持舉措；2.《鋰電池行業規范條件及公告管理辦法(征求意見稿)》公布，引導相關企業加強技術創新、提高產品質量等。

A股短期雖有回調，但關鍵位支撐有效、且情緒指標亦未轉向，技術面仍屬多頭格局。而隨國內相關政策持續推進、積極效果亦將逐步兌現，且海外主要國家經濟韌性良好、國內復蘇大勢未改，均利于強化盈利上修預期，并提振市場信心。另從相對和絕對視角看，當前A股價格仍處低位，續漲空間依舊較大?？傮w看，股指維持看漲思路不變。再考慮具體分類指數，從收益性、穩健性看，當前價值板塊配置價值仍最佳，耐心持有映射關聯度最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

積極因素延續，向上趨勢未變

上一交易日SMM銅現貨價報79735元/噸，相較前值下跌790元/噸。期貨方面，昨日滬銅早盤震蕩走弱，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，市場對美聯儲降息預期仍存反復，美元指數維持區間內運行，美國通脹粘性仍較強。國內方面，經濟數據喜憂參半，政治局會議對后續政策加碼仍較為明確。供給方面，自由港正在與印尼政府就出口許可進行談判，可能將緩解銅礦供給緊張問題。但資本開支不足、礦端品位下降等問題仍存，中期銅礦供給緊張問題未變。目前冶煉加工費仍未出現改善，精銅產量受限繼續。下游需求方面，消費品以舊換新反復被強調，需求潛在利多持續。庫存方面海內外漲跌不一，整體壓力有限。綜合而言，宏觀支撐仍存，且供給緊張問題難以解決，需求存改善預期，銅價向上趨勢未變。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

產能天花板明確，鋁價高位震蕩

上一交易日SMM鋁現貨價報2033元/噸，相較前值下跌240元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤寬幅震蕩，夜盤小幅上行。海外宏觀方面，市場對美聯儲降息預期仍存反復，美元指數維持區間內運行，美國通脹粘性仍較強。國內方面，經濟數據喜憂參半，政治局會議對后續政策加碼仍較為明確。供給方面，云南地區復產整體較為順利，但產量實際增長有限，且產能天花板仍存，供給增量有限。需求方面，消費品以舊換新仍被繼續強調，疊加消費旺季，下游開工表現良好。庫存方面雖然出現短期回升，但向下趨勢未變，且仍處低位。綜合來看，宏觀對有色金屬支撐延續，疊加鋁供給端約束仍持續，下方支撐明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

鋰鹽下方支撐漸強，警惕倉單快速增加

供應方面，國內冶煉開工率較往期持平，企業持續增產意愿偏低。鹽湖提鋰產量重回增長區間，外購原料生產利潤維持低水平，云母提鋰開工正緩慢恢復，自有礦企產量指引未變。全球視角看，非洲礦山如期投產、南美在建項目延期、歐美地區竣工周期長。短期供應仍然較難放量，關注企業實際生產計劃。

需求方面，預估本月下游產量環比增長，但需關注下游邊際變化。終端需求處于持續旺盛階段，下游產能過剩依然存在，鋰電相關政策也正持續關注。中長期需求增勢明朗，鋰鹽拍賣提供價格支撐，折扣系數談判僵持。車企降價效果明顯，新車型也陸續正式發布。下游低庫存策略延續，關注市場實際成交。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格處111850元/噸，期現價差變至150元。期現價差顯著回落，現貨回歸貼水格局?，F貨零單成交量有企穩，下游對鋰價敏感程度有回落，但交割庫倉單正持續增加。進口礦價近期重新上行，雖上行幅度有限但進一步佐證成本支撐結論，建議關注現貨市場報價。

總體而言，鋰鹽周度產量與前期持平，后續持續增產行為概率低；終端市場消費信心回升，需求利多政策刺激部分需求?，F貨價格已經企穩，節后采購力度有限，但成交未下滑。昨日期貨震蕩下行，合約小幅增倉而成交額維持均值；供需緊張格局延續，鋰電產能利用率問題已引起充分關注，前多繼續持有。

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劉啟躍

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工業硅

終端需求無顯著改善，短期工業硅市場價格震蕩維穩

供應方面，目前多數硅廠成本訂單壓力較大，生產積極性繼續走低。預計5月新疆有10萬噸工業硅產能計劃投產，新增產能釋放或將帶來一部分產量增長。據百川盈孚統計，目前工業硅總爐數 747臺，4月工業硅開爐數量與上月相比減少15臺，截至4月底，中國工業硅開工爐數302臺，整體開爐率40.4%。

需求方面，近期多晶硅市場價格在下游連續虧損倒逼下不斷下跌，當前價格已抵達部分廠家現金成本，下游對多晶硅市場持續看跌，市場價格承壓；有機硅單體廠接單情況較前期稍有好轉，但是市場供需失衡關系難改，整體需求偏弱。

庫存方面，截止4月底，金屬硅社會庫存合計36.4萬噸，社會庫存繼續處于高位，利空工業硅價。

總體而言，工業硅仍面臨高供應高庫存壓力，終端需求無顯著改善。預計短期工業硅市場價格震蕩維穩。

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葛子遠

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鋼礦

強預期弱現實，黑色金屬短期震蕩運行

1、螺紋：宏觀方面，國內暫無增量利多，等待存量政策落實。中觀方面，結合4月中下旬以來的高頻數據，以及歷史經驗、季節性規律分析，5月螺紋鋼需求暫無環比向上的信號。國內鋼廠陸續復產，螺紋周產量已開始低位回升。市場擔憂二季度供給彈性大于需求彈性，導致螺紋去庫放緩，去庫結果不理想。隨著鋼廠盈利的大幅收縮，鋼廠對原料漲價接受度減弱，若無鋼材消費增長配合，原料漲價-鋼價上行的正反饋邏輯暫無進一步強化的驅動?？傮w看，預期偏強的方向未變，但暫無增量利多強化，且現實壓力尚存，維持螺紋震蕩向上的判斷，斜率偏緩。策略上：單邊，螺紋10合約前多持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，國內暫無增量利多，等待存量政策落實。中觀方面，春節后板材去庫節奏始終偏慢，去庫壓力積累，疊加高爐逐步復產，熱卷自身高供給及高庫存，需要制造業用鋼需求出現邊際增量來平衡和消化。從4月中下旬以來的高頻數據和季節性規律看，短期板材消費有見頂的跡象，且鋼材直接出口面臨潛在政策風險。需求改善依賴國內存量穩增長政策落實、以及海外制造業補庫啟動等契機。同時，隨著鋼廠盈利大幅收窄，鋼廠對原料漲價的接受度有所減弱，若無鋼材消費增長的配合，原料漲價-鋼價上漲的正反饋邏輯缺乏進一步強化的驅動。綜上，預期樂觀的主線未變，但短期缺乏增量利多強化，且現實壓力尚存，維持中期熱卷價格震蕩向上的判斷，斜率偏緩。策略上：單邊，熱卷10合約前多持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，暫無增量指引，等待國內存量穩增長政策落實。中觀方面，國內高爐已逐步復產，鐵水日產回到230萬噸以上。如果若存量穩增長政策落實生效并推動鋼材消費環比增長，高爐復產將具備更大的想象空間。但是結合高頻數據從現實角度觀察，4月中下旬以來，鋼材內需暫無明顯趨勢向上的信號，且板材去庫壓力開始顯性化。如若鋼材需求暫時無法繼續向上，隨著鋼廠即期利潤再次轉負，或將削弱鋼廠對原料漲價的接受度，拖慢高爐復產進度，進而制約鐵礦價格向上彈性。最后，也不宜忽略鐵礦價格短期大幅上漲，隱藏的監管風險。策略上：單邊，鐵礦價格運行方向與鋼材一致，短期偏震蕩，中期震蕩向上的方向未變，鐵礦09合約多單耐心持有；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

煤焦現貨或處漲價尾聲，市場情緒走弱帶動期價率先下調

焦炭：供應方面，焦炭連續提漲、焦化利潤快速修復，焦企經營狀況大幅好轉，生產積極性得到提振，獨立焦化廠焦炭日產低位回升。需求方面，鐵水日產升至階段性高位，焦炭入爐剛需支撐走強，而鋼廠主動補庫仍在進行當中，焦炭采購需求兌現良好?，F貨方面，焦企推動第五輪焦炭漲價，累計漲幅已達500-550元/噸，本輪提漲預計周內落地，現貨市場或臨近短期高點。綜合來看，焦炭剛需支撐及補庫需求尚佳，焦企出貨順暢、第五輪提漲隨之來襲，貿易環節依然樂觀，但考慮到焦炭供應邊際回升，現貨續漲動能不足，而焦炭期價領先于現貨走勢，短期存在回調壓力。

焦煤：產地煤方面，礦山開工維持同期低位，常態化安監管控使得今年復產周期中斷，洗煤廠產能利用率同步走低，焦煤供應端難有增量；進口煤方面，俄羅斯取消部分煤種出口關稅，焦煤則繼續執行彈性關稅制度，政策變動對國內采購俄焦煤影響暫且不大，而節后中蒙口岸恢復通關，蒙煤進口亦維持平穩。需求方面，鐵水日產升至年內高位，樂觀需求預期逐步兌現，且焦企推進第五輪焦炭提漲，焦化利潤回升使得焦爐開工同步回暖，加之貿易環節入市積極，坑口競拍氛圍良好，焦煤現實需求逐步抬升。綜合來看，鋼焦企業生產環節積極，樂觀需求驅動價格上行，坑口競拍成交情況尚佳，但原料漲價或臨近階段性高位，現貨續漲動能不足，而期價短期存在回調壓力，能否重拾漲勢依賴于需求兌現能否存在增量預期。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

增量上行動能不足，純堿玻璃新單觀望

現貨：5月8日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2200-2300元/噸（0/0），華中重堿2150-2250元/噸（0/0）?，F貨價格高位堅挺。5月8日，浮法玻璃全國均價1689元/噸（0），現貨市場持穩運行。

上游：5月8日，隆眾純堿日度開工率續降至84.75%，日度檢修損失量提高至1.82萬噸。開工窄幅下降。

下游：（1）浮法玻璃：5月8日，運行產能175155t/d（0），開工率84.54%（0），產能利用率86.08%（0）。5月8日，貴州海生玻璃700噸產線引板出玻璃，明達玻璃（成都）700噸產線放水冷修。昨日主產地產銷率漲跌互現，沙河136%（↓），湖北128%（↑），華東101%（↑），華南99%（↓）。（2）光伏玻璃：5月8日，運行產能108540t/d（0），開工率83.97%（0），產能利用率93.18%（0）。

點評：（1）純堿：根據最新市場信息，5月裝置檢修壓力也不算小，總體過剩幅度尚在可控范圍內。昨日在產裝置開工率又降至85%以下。再加上未來夏季集中檢修，疊加純堿產業鏈庫存結構存的不平衡性，基本面依然存在階段性供需錯配的風險。預計純堿現貨價格易漲難跌。不過純堿09合約大幅升水現貨后，推漲的驅動和安全邊際不足。建議檢修季結束前，新單等待回調后的做多機會。（2）浮法玻璃：二季度存量穩增長政策落實是主線。且房地產調控政策重心由供給端切回需求端，430政治局會議提出消化存量房庫存，市場對于穩地產的期待有所回升。并且，隨著玻璃期現價格重心大幅回落，純堿現貨價格上漲，玻璃天然氣工藝盈利顯著減弱，近期產線冷修計劃有所增多。不過玻璃供給偏高壓力暫難緩解，終端需求仍不足以支撐當下產量，玻璃庫存仍處于累庫階段。在此背景下，我們對于玻璃期現價格上破天然氣工藝成本（即1600）后的續漲空間，仍暫持謹慎態度。建議玻璃09合約多單跟隨純堿操作，等待回調試多的機會。

策略建議：單邊，純堿09合約、玻璃09合約新單等待回調試多機會；組合，觀望。

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投資咨詢部

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原油

EIA庫存去化，原油維持弱勢震蕩

供應方面，伊朗石油部長稱伊朗計劃今年將石油產量提高30-40萬桶/日，石油出口達到2018年以來的最高水平，該消息使油價承壓。此外據外媒計算，上個月俄羅斯原油日均產量略低于128.5萬噸，減產幅度低于承諾。

機構方面，EIA月報預測2024年石油市場將達到供求平衡全球原油供應量預計將增加至1.0276億桶/日，全球需求預估下調至1.0284億桶/日，這使得2024年原油市場的供應缺口僅為8萬桶/日，低于之前的預測。

庫存方面，API數據顯示原油及成品油全線累庫，此前預期小幅降庫。EIA數據顯示，原油庫存原油庫存少136.2萬桶至4.6億桶，數據明顯好于早前API累庫數據，雖然成品油也有累庫，但本周柴油表現回暖。

總體而言，原油短期有超跌反彈修復需求，但同時油價上行驅動亦有限，預計將維持弱勢震蕩格局。

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甲醇

港口庫存積累，中旬烯烴裝置停車

本周到港量為39.08萬噸，達到4月以來最高，增長主要來自華東，華南到港量無明顯變化。港口庫存為64.23（+1.5）萬噸，華東累庫而華南去庫。生產企業庫存為39（+4.32）萬噸，庫存增長全部來自西北地區，其他地區庫存反而下降。樣本企業訂單待發量為32.44（-2.13）萬噸，減少來自西北和華中地區。上中游庫存積累，說明供應已經開始增長。下周山東恒通化工和南京誠志一期兩套烯烴裝置計劃檢修，傳言浙江興興也將停車，烯烴需求如果明顯下降，對甲醇產生較大利空，建議重點關注烯烴裝置運行情況。供應開始增長，烯烴需求預期下降，除非煤炭價格加速上漲，否則甲醇價格上行空間有限。

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聚烯烴

庫存顯著增長，L-PP價差突破900

五一期間生產企業庫存被動積累，其中PE增加13%，PP增加17%。貿易商庫存同樣積累，PE增加0.9%，PP增加13%。目前上中游庫存處于中等水平，雖無壓力，但也無法提供利好。加沙?；鹫勁懈鞣皆谝恍幾h問題上達成“顯著共識”，昨夜國際油價一度下跌1%，不過EIA原油庫存超預期減少，國際油價快速反彈。內盤油化工品種表現堅挺，跌幅普遍不足0.5%。本周新增檢修裝置明顯減少，PE產量較年內最高相差7%，PP產量接近年內最高，考慮到新增產能，PP供應壓力要大于PE，L-PP價差已經突破900元/噸，達到2018年以來最高，二季度預計突破1000的可能性極高。

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楊帆

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橡膠

原料成本支撐膠價，價格上行缺乏增量驅動

供給方面：云南降雨緩解此前干旱狀況，割膠范圍逐步擴大，但累計降水量相較氣候正常年份傳統雨季依然偏低，全面開割延后使得原料供應節奏受阻，產區收膠價格同比上漲，成本支撐隨之抬升。

需求方面：4月乘用車零售增速同環比雙降，但累計銷量延續增長之勢，而當前多省市已陸續落實開展汽車消費以舊換新，政策施力加碼提效，橡膠終端需求預期并不悲觀，且輪胎產線開工意愿尚佳，半鋼胎開工率延續高位，需求傳導效率亦較為積極。

庫存方面：港口維持降庫趨勢，采購出庫量持續大于資源到港，而產區原料供應不足同時制約國產全乳膠增庫，橡膠庫存結構繼續改善。

核心觀點：汽車產銷增速邊際回落，但政策加碼托底車市消費，需求預期并不悲觀，而國內天膠供應節奏延緩，原料產出受制于產區物候條件，成本支撐隨之抬升，基本面積極因素占優，關注需求兌現情況能否助力價格重回上行趨勢。

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劉啟躍

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棕櫚油

增產預期及成本下滑，價格上方存壓力

昨日棕櫚油價格全天震蕩走弱。周初油脂板塊及原油價格偏強對棕油價格形成支撐，但棕櫚油基本面仍偏弱，價格上方存壓力。供需方面，受季節性影響供給增加預期仍將維持，目前主產國處季節性增產期，若無極端天氣發生，產量預計將持續增加。國內需求方面，仍無實質性改善，且買船增加，進口成本下降，供應緊張壓力緩解。綜合來看，棕櫚油價格向上驅動不足，且供給將季節性抬升，向上動能有限。

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張舒綺

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