股指

整體驅漲動能依舊明朗，繼續持有滬深300期指多單

周一（4月8日），A股整體延續跌勢。當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅走闊，但整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續抬升?？傮w看，市場短期情緒有所反復、而一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.歐元區4月Sentix投資者信心指數為-5.9，預期為-8.5，前值為-10.5；2.國務院總理李強稱，須抓好中央經濟工作會議和全國兩會精神細化落實，鞏固和增強經濟回升向好態勢。

近日A股雖有短線調整，但關鍵位支撐依舊有效、且微觀價格結構亦持續有積極指引，技術面整體仍處多頭格局。而海外主要國家、國內宏觀面主要指標延續改善大勢，國內政策面利多效果亦將顯著體現，盈利端推漲動能依舊明朗。再從估值看、A股則仍處低位，隨市場風險偏好回暖，其提升空間亦較大。綜合看，股指上行驅動未改，整體維持多頭思路。再考慮具體分類指數選擇，當前部分價值、成長行業均有較強的利多映射，宜持啞鈴配置策略，繼續持有關聯度和兼容性最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

利多驅動持續發酵，銅價繼續走高

上一個交易日SMM銅現貨價報75385元/噸，相較前值上漲2050元/噸。期貨方面，昨日滬銅全天表現強勢，盤中最高觸及76850。海外宏觀方面，美聯儲降息預期仍存在反復，但美元進一步向上空間或有限，對銅價拖累偏弱。且近期再通脹預期偏強，對價格形成支持。國內方面，經濟數據邊際改善，疊加政策加碼預期仍存，整體樂觀。供給方面，礦端供給擾動持續，向冶煉端傳導仍在持續，加工費持續向下，國內冶煉廠減產預期不斷走強。雖然減產仍未落地，但目前已有冶煉廠降低投料量或提前檢修計劃，冶煉端供應減少有望持續。下游需求方面，消費品以舊換新反復被強調，需求潛在利多持續。庫存方面小幅回升，但整體壓力有限。綜合而言，海內外宏觀均對銅價存在一定支撐，基本面方面，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預期，整體偏樂觀，中期上行趨勢未變。但近期銅價漲速較快，追漲需謹慎。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

樂觀情緒持續，滬鋁偏強運行

上一個交易日SMM鋁現貨價報20110元/噸，相較前值上漲360元/噸。期貨方面，滬鋁昨日表現強勢，站上20000關口。海外宏觀方面，美聯儲降息預期仍存在反復，但美元進一步向上空間或有限，對鋁價拖累偏弱。且近期再通脹預期偏強，對價格形成支持。國內方面，經濟數據邊際改善，疊加政策加碼預期仍存，整體樂觀。供給方面，關注云南復產節奏，但目前企業復產意愿仍較為謹慎，且電解鋁復產需要時間偏長，實際產能增加或相對有限。需求方面，消費品以舊換新被反復強調，疊加消費旺季，需求潛在利多持續。庫存方面，社會庫存持續維持低位，隨著終端需求的改善，庫存趨勢仍將向下。綜合來看，宏觀較為樂觀，供給端短期增量有限，且中期維持剛性。而需求方面存改善空間，鋁價或仍將偏強運行。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

工碳現貨貨源偏緊，現貨市場支撐增強

供應方面，周度開工情況持續好轉，智利出口鋰鹽環比持平。鹽湖提鋰近期生產加速回暖，外購原料生產利潤中性偏低，云母提鋰等待環保檢查結果落地，自有礦企維持產量規劃指引。全球視角看，非洲隱性成本高、南美鹽湖新項目延期、歐美地區小幅擴產。短期供應無大幅寬松可能，關注后續生產恢復。

需求方面，4月電芯排產符合預期，主流廠商均環比小幅增產。終端需求增長已推動下游生產意愿，但結構性分化繼續維持，僅頭部廠商訂單相對充足。市場鋰鹽采購需求明確，但折扣系數談判進展緩慢。年內新能源車降價潮未終止，3月份起電車滲透率維持高位。下游原料庫存水平低，關注市場采買狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格處111850元/噸，期現價差變至-1500元。預估基差將維持期貨升水，期價重新開始引導現貨價格。市場成交狀況略有回暖，2月進口鋰鹽已到港分銷，但下游采取謹慎采購策略。進口礦價上行動能依舊顯著，而下游保持定期補庫行為，關注現貨實際報價情況。

總體而言，冶煉端開工情況加速回暖，但供應擾動因素未明確消散；終端需求持續上行，應用場景擴大有望成為需求爆點。市場報價跟隨期價上行，現貨交易熱度升溫。昨日期貨震蕩向上，合約持倉量變化小但成交熱度小幅下滑；鋰礦及鋰鹽近期拍賣增多，終端應用場景增長明確，建議多頭策略繼續持有。

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劉啟躍

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工業硅

市場情緒不佳，短期仍偏弱運行

工業硅供應方面，由于硅價持續回落利潤受損，西北地區復工積極性欠佳，進程相對緩慢，僅新疆地區開工率較高，但仍有硅廠計劃回歸停爐檢修，甘肅部分廠家推遲復工計劃，西南地區繼續處于停爐狀態，當前行情令廠家對后續豐水期生產意愿并不高，工業硅供應過剩格局仍存。

需求方面，有機硅部分單體廠家檢修計劃提上日程，后期供需矛盾或將有所緩解，預計近期有機硅市場弱穩運行為主；多晶硅市場幾無成交，下游采購基本停滯，部分廠家跟隨市場下調報價，但下游接受度不高，多晶硅廠基本維持正常生產，但由于近期訂單情況依舊不太樂觀，多晶硅庫存累積明顯?？傮w需求端支撐較弱。

總體而言，若無更多的利多因素出現，預計短期工業硅市場價格弱勢震蕩。

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鋼礦

現實偏弱但預期改善，黑色金屬板塊集體反彈

1、螺紋：現階段，鋼鐵行業“弱現實”與預期回暖的博弈明顯加劇?，F實方面，鋼鐵行業依然面臨板材去庫壓力偏高、建筑鋼材供需雙弱、鋼廠普遍虧損、高爐復產緩慢等問題。昨日現貨成交較好，鋼聯大、小樣本建筑鋼材日內成交量分別達到50.79萬噸和19.96萬噸，市場反饋下游拿貨增多，其持續性待觀察。但是，隨著宏觀氛圍的回暖，建筑鋼材基本面預期有所增強。一方面，存量穩增長政策將逐步落實，如政府債券發行提速，三大工程等項目逐步推進，或將對需求形成環比補充；另一方面，工信部等部門再提粗鋼產量調控工作，產業政策搭配行業大范圍虧損的現實，供給端收縮預期增強。策略上：單邊，短期震蕩偏弱尋底，但中期多單性價比逐步提高；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善不及預期。

2、熱卷：現階段鋼鐵行業“弱現實”與預期改善的博弈明顯加劇。板材是“弱現實”較為代表性的一環。雖然鐵水產量偏低，但利潤引導下鐵水明顯分流至板材，導致春節后至今，熱卷等板材供需雙增，鋼聯小樣本板材庫存幾乎走平，未能有效去庫。終端需求強度不足以支撐鋼廠復產，使得鋼廠普遍虧損，且高爐復產緩慢，進而壓制原料價格。不過，隨著國內宏觀氛圍的回暖，鋼鐵行業供給約束與需求環比改善的預期有所增強。需求端，國內設備更新、耐用消費品以舊換新、以及政府債券發行提速，美國主動補庫存、中美庫存周期邊際共振向好，均可能對制造業用鋼需求形成環比增量拉動。同時上周工信部等再提粗鋼產量調控政策，疊加鋼廠普虧的現實，供給收縮的預期有所強化。鑒于鐵水產量已處于偏低水平，因而需求端變化的影響大于供給端。建議持續關注現貨成交等高頻需求指標。策略上：單邊，短期震蕩偏弱尋底，但中期多單性價比逐步提升；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善不及預期。

3、鐵礦石：鐵礦與鋼材邏輯一致，處于“弱現實”與預期改善博弈的階段，且鐵礦弱現實較鋼材更為突出。需求端，目前國內鋼材終端消費強度仍難以支撐高爐大規模復產，4月鐵水日產可能僅能恢復到226萬噸上下。供給端，全球鐵礦發運正處于季節性上行階段。天氣影響消除，疊加財年末影響，部分主流礦山發運回補或沖量。非主流礦山亦未見到明顯下降。國內港口進口礦到港量維持同比多增，上周47港到港環比多增0.8%，同比多增16%。港口進口礦庫存已增至1.446億噸以上。不過隨著國內宏觀氛圍的轉暖，鋼鐵產業鏈預期有所改善。從環比角度看，二季度存量穩增長政策有望落實到位，鋼材消費有環比改善的動力，疊加粗鋼產量調控，鋼廠盈利好轉、復產預期也將隨之增強，進而對鐵礦形成提振?，F實與預期博弈加劇，下跌行情進入尾部，中期做多的賠率-勝率正相應提高。策略上：單邊，短期鐵礦或繼續偏弱尋底，09合約空單輕倉持有，關注國內礦山成本90美金和全球礦山邊際成本80美金附近的支撐；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善不及預期。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

預期復蘇對抗偏弱現實，原料期價率先走強

焦炭：供應方面，焦企即期利潤有所修復，但焦炭現貨仍處于提降區間，焦爐開工積極性難有增長，焦炭日產維持低位。需求方面，鋼廠經營狀況同步改善，鐵水日產邊際回升，需求預期顯現回暖信號，但高爐大規模復產仍有待驗證，且低庫策略下鋼企采購需求尚未回暖?，F貨方面，河北部分地區落實焦炭采購價100-110元/噸下調，第八輪提降已有落地，貿易環節多仍抱有觀望心態，現貨市場弱勢難改。綜合來看，需求改善預期增強，期貨價格率先走高，但鐵水提產幅度相對有限，而下游采購積極性仍然不佳，焦炭現貨推進第八輪降價，弱現實博弈強預期，關注終端需求實際兌現情況及產業利潤能否得到修復。

焦煤：產地煤方面，坑口安監常態化管控，煤礦生產邊際回升，洗煤廠產能利用率得到提振，但仍需關注政策導向對供給節奏的擾動；進口煤方面，甘其毛都通關順暢，但口岸貿易商漲庫情況持續，而海飄澳煤報價雖有下行，國際終端需求走弱使得貿易情況同步縮減，煤炭進口市場延續結構性分化格局。需求方面，焦炭現貨進行第八輪提降，焦企經營狀況不佳制約焦爐提產及爐料采購，對上游壓價情緒濃厚，坑口流拍情況繼續存在。綜合來看，終端需求顯現回暖預期，焦煤期價仍有反彈驅動，但需求傳導效率尚不通暢，中間環節低利潤水平限制焦煤入爐剛需及采購需求，坑口競拍氛圍不佳，煤礦累庫壓力不減，基本面維持偏弱態勢，關注下游實際需求改善情況及傳導效率能否修復。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

裝置檢修增多，純堿09多單持有

現貨：4月8日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿1900-2000元/噸（0/0），華中重堿1860-2000元/噸（0/0）。4月8日，浮法玻璃全國均價1717元/噸（+0.18%），現貨漲跌互現。

上游：4月8日，隆眾純堿日度開工率降至83.5%，日內檢修損失量增至1.96萬噸。近期檢修裝置較多，如華北的山東海天、天津堿廠，華東的江蘇昆山，華中的駿化，華南的南方堿業，以及西北的昆侖、發投、甘肅氨堿和銀根化工。

下游：（1）浮法玻璃：4月7日，運行產能174355t/d（-900），開工率84.21%（-0.33%），產能利用率85.68%（-0.45%）。4月8日，臺玻成都900噸二線放水冷修。昨日主產地產銷率環比有所回落，但成處于今年來的高位，沙河184%（↓），湖北154%（↑），華東115%，華南105%（↓）。（2）光伏玻璃：4月8日，運行產能106240t/d（0），開工率83.44%（0），產能利用率92.52%（0）。

點評：（1）純堿：供給過剩（進口、新裝置投產、在產過剩）、庫存積累的利空已基本明牌，增量風險在于下游浮法玻璃行業未來可能因持續虧損而大規模冷修的風險。不過浮法玻璃產能開停難度大、成本高，生產慣性強，且今年光伏玻璃投產計劃仍較多，3-4月投產有所提速，有助于玻璃總產能穩中有增的趨勢。同時，近期純建檢修明顯增多，日開工率也已降至83%附近，未來純堿供給收縮預期也較強，包括淡季集中檢修、產能出清、裝置投產延遲等，這也將助力緩和行業供應過剩矛盾。且盤面重堿氨堿成本處仍有支撐。策略上，純堿09合約中期多單耐心輕倉持有，等待基本面改善的發酵。（2）浮法玻璃：考慮到地產竣工增速大概率將持續回落，且二手房銷售同比下降，玻璃供強需弱的矛盾難以實質性解決，今年玻璃行業虧損減產的大方向已然明確。不過，國內宏觀氛圍轉暖，預期有所改善。并且隨著沙河地區交割品現貨價格、以及玻璃盤面期貨價格均跌至沙河地區天然氣制成本以下，并繼續向下方煤制等低成本區間靠攏，市場對今年浮法玻璃行業冷修預期有所增強。如果出現類似22年的大規模冷修，或將有效化解玻璃過剩矛盾。同時，中下游行業低庫存的現狀，也可能帶來階段性的下游補庫需求釋放，近幾個交易日浮法玻璃主產地產銷率環比大幅改善或可為印證。新單可等待回調后布局中期多單。

策略建議：單邊，純堿09合約前多輕倉持有，耐心等待基本面改善契機出現；玻璃新單觀望；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

地緣因素持續刺激，預計油價偏強運行

宏觀方面，美國勞工局數據顯示，3月非農就業崗位增加30.3萬個，失業率從2月的3.9%降至3月的3.8%。此前金融市場普遍預計美聯儲將在6月份開始降息，目前數據則讓降息預期延遲至三季度。但數據相對強勁，顯示宏觀需求較好，對原油市場也有較強支撐。

地緣政治方面，以色列總理稱進攻拉法已有日期，而哈馬斯官員稱哈馬斯拒絕以方?；饏f議。市場上擔心伊朗可能在敘利亞大使館爆炸事件后準備進行報復，目前伊朗已表示會做出行動。此外4月6日烏克蘭表示炸毀俄羅斯羅斯托夫州一條輸油管道。一系列地緣影響因素的升溫推動了油價漲勢。

總體而言，目前地緣因素仍有激化風險，原油高位大幅波動特征明顯，短期市場情緒刺激下或仍偏強運行。

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甲醇

到港量顯著增加，煤價持續下跌

3月伊朗檢修裝置全部恢復運行，4月產量將達到110萬噸，4月第一周伊朗裝船量達到40萬噸，是2月的兩倍，如無意外我國4月進口量將提升至100-110萬噸，不過由于非伊裝置面臨檢修，5月和6月進口量暫時不會超過130萬噸，因此供應壓力增長較為有限，另外中東局勢緊張可能導致伊朗甲醇裝船量減少，但是為小概率事件。周一甲醇期貨價格如期下跌，盡管各地現貨成交情況一般，然而由于庫存偏低，現貨報價堅挺。清明節后產地和港口煤價延續下跌，產地煤價已經連續下跌三個月，接近去年低點，煤制甲醇理論成本支撐下降至2200元/噸，警惕期貨價格進一步下行。

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楊帆

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聚烯烴

4月檢修正值高峰，聚烯烴走勢偏強

一季度由于OPEC+減產量環比增加26%，國際油價上漲15%，二季度俄羅斯計劃額外減產50萬桶/日，減產量環比增加14%，疊加中東局勢緊張帶來的供應意外減少，油價預計延續上漲或至少維持在當前水平。隨著煤化工裝置也加入檢修，4月檢修損失量將達到年內最高，并且直到5月下旬開工率才會重新提升。二季度聚烯烴進口量呈減少趨勢，出口量呈增長勢頭，表觀需求同比可能出現負增長，利于價格企穩反彈，不過考慮到二季度需求表現不會太好，上漲空間較為有限。另外由于煤價持續下跌，PP依然弱于PE。

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楊帆

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橡膠

港口庫存加速下降，需求預期維持樂觀

供給方面：云南產區陸續試割，原料生產季節性增加，但前期干旱或對產區物候條件造成不利影響，全面開割時點仍需評估，而海外主產國尚處低產時期，合艾市場膠水及杯膠價格韌性十足，進口膠補充作用邊際減弱。

需求方面：多地市推進消費品以舊換新實施方案，汽車產銷增長勢頭強勁，政策引導加碼提效，而輪胎企業開工積極，半鋼胎開工率維持在近年峰值水平，出口市場亦是較強增量驅動，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：出庫率持續高于入庫水平、一般貿易庫存加速降庫，而后續到港資源預估難有增量，港口降庫態勢延續。

核心觀點：政策層面陸續出臺落實汽車消費相關刺激措施，輪胎企業生產積極，內需復蘇確定性較強，而國內能否全面開割依然有待確認，極端氣候對產區物候條件干擾仍存，基本面樂觀因素占優，滬膠價格延續上行驅動。

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劉啟躍

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棕櫚油

新增利多不足，上方空間有限

昨日棕櫚油價格震蕩回落。從產地情況來看，目前供需兩旺，馬棕產量及出口數據均表現較為樂觀，雖然目前減產預期仍存，但仍有不確定性，關注產量實際情況。國內方面，進口成本對棕櫚油價格形成支撐，我國進口利潤較差，采購意愿不佳，庫存預計將維持偏低水平。此外近期原油價格對棕油影響略有加大。但目遠近月豆棕價差均有倒掛，豆棕間可替代性較強，而現貨市場需求無明顯改善。因此棕油基本面多空交織，且價格現處于階段性高位，短期進一步向上動能或有限。

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張舒綺

從業資格：F3037345

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