股指

整體漲勢未改，滬深300期指配置價值最優

節前周三（4月3日），A股整體呈跌勢。當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且仍維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則小幅抬升?？傮w看，市場一致性預期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.美國3月新增非農就業人數為30.3萬，遠超預期值20萬，前值為27萬；當月失業率為3.8%，前值為3.9%；2.央行設立科技創新和技術改造再貸款，激勵引導金融機構加大對相關企業、重點領域和項目的支持力度。

從近期A股整體表現看，其短線雖有調整、但價格重心穩步上移，且交投情緒良好，技術面多頭格局依舊明朗。而海外主要國家及國內相關景氣指標總體表現尚可、政策面相關存量和增量措施亦將持續發力，利于基本面和盈利的修復、并提振市場風險偏好。再從大類資產橫向比較、A股自身縱向比較看，當前其仍處低估狀態，上行空間依舊較大。綜合看，股指多頭策略仍顯著占優?？紤]當前部分價值、成長行業均有較強的利多映射，仍宜持啞鈴配置策略，繼續持有關聯度和兼容性最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

供給緊張預期持續，銅高位運行

節前最后一個交易日SMM銅現貨價報73335元/噸，相較前值上漲585元/噸。期貨方面，節前銅價高位運行，節假日期間LME銅進一步走高。海外宏觀方面，美聯儲降息預期仍存在反復，但美元進一步向上空間或有限，對銅價拖累偏弱。國內方面，經濟數據邊際改善，疊加政策加碼預期仍存，整體樂觀。供給方面，礦端供給擾動持續，供應偏緊格局正逐步向冶煉端傳導，加工費持續向下，減產預期不斷走強。根據SMM調研，4月共有4家冶煉廠降低了投料量，冶煉端供應減少有望持續。下游需求方面，消費品以舊換新反復被強調，需求潛在利多持續。庫存方面小幅回升，但整體壓力有限。綜合而言，美元上方空間不足，對銅價拖累有限?；久娣矫?，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預期，整體偏樂觀，中期上行趨勢未變。但目前銅價已經處于偏高水平，上行節奏或有所放緩。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供需利多持續發酵，滬鋁延續強勢

節前最后一個交易日SMM鋁現貨價報19750元/噸，相較前值上漲170元/噸。期貨方面，鋁價延續漲勢，節假日期間LME鋁繼續維持在高位偏強運行。海外宏觀方面，美聯儲降息預期仍存在反復，但美元進一步向上空間或有限，對鋁價拖累偏弱。國內方面，經濟數據邊際改善，疊加政策加碼預期仍存，整體樂觀。供給方面，關注云南復產節奏，但目前企業復產意愿仍較為謹慎，且電解鋁復產需要時間偏長，實際產能增加或仍需等待。需求方面，消費品以舊換新被反復強調，需求潛在利多持續。庫存方面，社會庫存連續下滑，且目前絕對水平仍處于低位，隨著終端需求的改善，庫存將持續向下。綜合來看，供給端短期增量有限，且中期剛性維持。需求方面預期偏樂觀，庫存拐點已出現，鋁價下方支撐強化。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

現貨貨源偏緊延續，供需仍處于相對平衡

供應方面，冶煉端開工環比持續上行，三月智利出口鋰鹽環比持平。鹽湖提鋰處溫和復蘇階段，外購原料冶煉利潤明顯收縮，云母提鋰等待環保檢查結果落地，自有礦企開工向好。全球視角分析，非洲隱性成本偏高、南美鹽湖新項目延期、歐美地區擴張規模小。短期供應偏緊格局未改，關注后續生產恢復。

需求方面，下游排產計劃符合市場預期，電芯環節產量環比有小幅增加。需求已拉動產業鏈下游環節生產，行業分化有所顯現，頭部廠商訂單相對充足。市場需求持續增長，但鋰鹽采購折扣系數談判僵持。年內持續新能源車降價潮，3月份以來電車滲透率維持高位。下游原料庫存水平低，關注市場采買狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格處111050元/噸，期現價差變至550元。近期基差結構基本保持平水，期貨開始重新引領現貨走勢。市場成交狀況略有回暖，進口鋰鹽已到港分銷，但下游維持謹慎態度，希望低價采購原料。進口礦價上行動能延續且下游定期補庫將現，關注現貨實際報價情況。

總體而言，雖冶煉端產量爬升速率有限，短期供應擾動項未明確落地；終端需求處持續增長，應用場景擴大有望成為需求爆點?，F貨報價跟隨期價上行，現貨端交易熱度有升溫。上周三期貨窄幅震蕩，合約持倉下滑而成交維持近期均值；鋰礦及鋰鹽仍有拍賣，新能源車型持續發布，建議多頭策略繼續持有。

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劉啟躍

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工業硅

市場情緒不佳，短期仍偏弱運行

工業硅供應方面，由于價格低位、利潤受損，全國多地生產廠家信心受挫，開工呈下滑狀態。云南德宏、保山地區部分硅廠、四川、重慶個別硅廠減產停爐。新疆個別硅廠存在設備檢修。整體產量下降，將對工業硅價格有所支撐。

需求方面，有機硅部分單體廠家檢修計劃提上日程，后期供需矛盾或將有所緩解，預計近期有機硅市場弱穩運行為主；多晶硅市場幾無成交，下游采購基本停滯，部分廠家跟隨市場下調報價，但下游接受度不高，多晶硅廠基本維持正常生產，但由于近期訂單情況依舊不太樂觀，多晶硅庫存累積明顯?？傮w需求端支撐較弱。

總體而言，若無更多的利多因素出現，預計短期工業硅市場價格弱勢震蕩。

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葛子遠

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鋼礦

鋼材供給收縮預期增強，成材與原料或將階段性分化

1、螺紋：目前鋼鐵行業“弱現實”的矛盾仍未得到解決，體現為板材去庫壓力偏高，建筑鋼材供需雙弱、鋼廠普遍虧損、以及原料價格持續走弱（焦炭現貨將迎第八輪提降，降幅可能為50，新交所鐵礦石掉期價格大跌）。不過基本面預期改善隱現。上周三，發改委、工信部等部門就2024年粗鋼產量調控工作進行研究部署，產業政策搭配行業大范圍虧損的現實，供給端收縮預期增強。如若超低供給持續，二季度建筑鋼材去庫效果將不錯。同時，從邊際角度觀察，二、三季度建筑鋼材終端需求也具備邊際改善的潛力，例如政府債券發行提速補充基建到位資金，“三大工程”推進等。策略上：單邊，短期偏弱尋底，但中期多單性價比逐步提高；組合，觀望。

2、熱卷：目前鋼鐵行業“弱現實”的問題仍未改變，其中板材供需矛盾激化相對更加明顯。春節以來，鋼聯小樣本板材庫存幾乎走平，未能迎來有效去庫。且隨著原料價格的持續走弱（本周焦炭現貨將迎第八輪提降，節日期間新交所鐵礦掉期價格大幅下跌），國內高爐即期利潤回暖，有緩慢復產的計劃，上周五鐵水日產環比增加2.27萬噸。且原料未來熱卷等板材基本面改善，要么依靠鋼廠減產，要么依靠需求環比繼續增加。好在基于存量與增量政策角度看，二三季度板材基本面確實存在上述改善潛力。上周發改委工信部等再提粗鋼控產政策，疊加鋼廠普虧的現實，供給收縮的可能性增加。同時，設備更新、耐用消費品以舊換新、以及基建到位資金補充、美國主動補庫存、中美庫存周期邊際共振向好，均可能對制造業用鋼需求形成增量拉動。只是節奏和斜率仍難以評估。策略上：單邊，短期偏弱尋底，但中期多單性價比逐步提升；組合，觀望。

3、鐵礦石：短期進口礦“弱現實”矛盾較為突出。上周發改委、工信部再提粗鋼產量調控政策，市場對鋼廠控產、減產的預期增強。且鋼材終端消費也難以承接鐵水大規模復產，其中板材供需矛盾已顯性化。鋼廠普虧的局面依然維持，僅長流程鋼廠即期利潤環比有所改善，高爐只能緩慢復產，上周五鋼聯樣本鐵水日產環比回升2.27萬噸至223.58萬噸。進口礦供給壓力始終存在，外礦發運處在季節性上行階段，國內港口進口礦增至1.445億噸以上。不過從需求環比角度看，如若存量穩增長政策能落實到位，建筑業和制造業用鋼需求均具有環比改善的潛力，雖然節奏和斜率難以確定，但隨著黑色金屬板塊估值大幅降低，存量利空影響被逐步消化，中期做多的賠率-勝率正相應提高。策略上：單邊，短期鐵礦或繼續偏弱尋底，激進者可輕倉試空09合約，關注國內礦山成本90美金和全球礦山邊際成本80美金附近的支撐；組合，觀望。風險提示：國內鋼材消費、以及高爐復產節奏不及預期。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

現貨市場繼續尋底，原料礦端累庫壓力仍存

焦炭：供應方面，焦企即期利潤有所修復，但現貨市場仍有繼續降價預期，焦爐開工積極性維持低位，焦炭日產未見增量。需求方面，成材價格修復改善鋼廠經營狀況，鐵水日產邊際回升，但高爐大規模復產仍有待驗證，而下游低庫存策略持續，采購需求尚未回暖?，F貨方面，鋼企意欲推進焦炭第八輪提降，鋼焦博弈再度升溫，而貿易環節觀望心態居多，現貨市場弱勢不改。綜合來看，需求預期出現改善信號，但鐵水提產幅度相對有限、且鋼廠對原料采購積極性仍然不佳，現貨市場博弈進行第八輪降價，弱現實狀況延續，關注終端需求實際兌現情況及產業利潤能否得到修復。

焦煤：產地煤方面，坑口安監措施常態化，煤礦生產邊際回升，洗煤廠產能利用率亦同步提高，但仍需關注政策導向對供給節奏的擾動；進口煤方面，甘其毛都通關順暢，但口岸貿易商漲庫情況持續，而海飄澳煤報價雖有下行，國際終端需求走弱使得貿易情況同步縮減，煤炭進口市場延續結構性分化格局。需求方面，焦炭仍有提降預期，焦企經營狀況不佳制約焦爐提產及原料采購，對上游壓價情緒漸濃，坑口競拍氛圍依然悲觀。綜合來看，終端需求顯現回暖預期，但需求傳導效率尚且不佳，焦化利潤多繼續處于虧損狀況，對原料壓價情緒仍存，坑口流拍狀況持續，煤礦累庫壓力不減，基本面維持偏弱，關注下游實際需求改善情況及傳導效率能否修復。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

基本面存在改善潛力，純堿09合約多單繼續持有

現貨：4月7日隆眾數據，華北重堿2100元/噸（周環比降100），華東重堿1950元/噸（周環比-100），華中重堿1900元/噸（周環比-50）。4月7日，浮法玻璃全國均價1714元/噸（-0.87%），現貨跌勢未止。

上游：4月7日，隆眾純堿周度開工率降至85.05%（-4.36%），周度產量為69.82萬噸，環比減少3.58萬噸（-4.88%）。本周裝置既有復產也有降負荷，預計周度開工率維持85%左右，周產量71萬噸左右。

下游：（1）浮法玻璃：4月7日，運行產能175255t/d（-600），開工率84.54%（-0.33%），產能利用率86.13%（-0.29%）。4月7日，沙河安全實業600噸四線放水冷修。節日期間主產地產銷率環比明顯上升，沙河202%（↑），湖北120%（↑），華北164%，華中142%，華南105.7%。（2）光伏玻璃：4月7日，運行產能106240t/d（+1800），開工率83.44%（+1.94%），產能利用率92.52%（+0.12%）。4月2日蚌埠德力100噸產線點火；4月3日，江蘇沐陽鑫達650噸舊窯爐復產并升級至800噸。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存增至91.68萬噸，（2）社會庫存延續增加趨勢。玻璃，玻璃廠原片庫存環比下降2.61%至6519.2萬重箱。

點評：（1）純堿：供給增長（進口、新裝置投產、在產）、庫存積累的利空已基本明牌，增量風險在于下游浮法玻璃行業因虧損而大規模冷修的風險。不過浮法玻璃產能開停難度大、成本高，生產慣性強，且今年光伏玻璃投產計劃仍較多，目前光伏玻璃運行產能已突破1.06wt/d，暫時可穩定玻璃總產能穩中有增的趨勢。同時，純堿供給收縮預期增強，包括淡季集中檢修、產能出清、裝置投產延遲等，這也將助力改善行業供需格局。盤面重堿氨堿成本處仍有支撐。策略上，純堿09合約中期多單耐心輕倉持有，等待基本面改善的確認。（2）浮法玻璃：考慮到地產竣工增速大概率將持續回落，且二手房銷售同比下降，玻璃供強需弱的矛盾難以實質性解決，今年玻璃行業虧損減產的大方向已然明確。不過，隨著沙河地區交割品現貨價格、以及玻璃盤面期貨價格均跌至沙河地區天然氣制成本以下，并繼續向下方低成本區間靠攏。市場對今年浮法玻璃行業冷修的預期有所增強。如果出現類似22年的大規模冷修，或將有效化解玻璃過剩矛盾。同時，中下游行業低庫存的現狀，也可能放大需求季節性波動的影響，帶來浮法玻璃基本面階段性的改善，就比如上周浮法玻璃上游庫存環比下降。

策略建議：單邊，純堿09合約前多輕倉持有，耐心等待基本面改善契機出現；玻璃新單觀望；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

供應端趨勢偏緊，預計油價偏強運行

宏觀方面，美國勞工局數據顯示，3月非農就業崗位增加30.3萬個，失業率從2月的3.9%降至3月的3.8%。此前金融市場普遍預計美聯儲將在6月份開始降息，目前數據則讓降息預期延遲至三季度。但數據相對強勁，顯示宏觀需求較好，對原油市場也有較強支撐。

地緣政治方面，市場上擔心伊朗可能在敘利亞大使館爆炸事件后準備進行報復，目前伊朗已表示會做出行動。此外4月6日烏克蘭表示炸毀俄羅斯羅斯托夫州一條輸油管道。一系列地緣影響因素的升溫推動了油價漲勢。

總體而言，目前地緣因素仍有激化風險，短期市場情緒刺激下原油或仍偏強運行。

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甲醇

到港量和產量均增長，甲醇易跌難漲

上周到港量為32萬噸，達到春節后最高。港口庫存為62.44（+9.62）萬噸，其中華東累庫9.78萬噸。生產企業庫存為40.1（+0.76）萬噸，增長主要來自西北和西南兩個地區。訂單待發量為30.96（-1.09）萬噸，減少主要來自西北地區。上周甲醇產量為173萬噸，結束連續兩個月的下降趨勢，4月檢修裝置偏少，產量將持續增長。下游開工率無明顯變化，之前檢修的烯烴裝置計劃近期重啟。目前西北和華東上中游庫存偏低，清明節后現貨報價小幅上漲，不過考慮到煤價持續下跌，以及國內外甲醇供應回升，期貨價格易跌難漲。

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聚烯烴

成本上升產量下滑，聚烯烴走勢偏強

伊朗對以色列駐敘利亞大使館襲擊事件的報復誓言加劇了地區緊張局勢，國際油價連續第六天上漲。上周PE產量為53.86萬噸，環比減少1%，PP產量為61.32萬噸，環比減少1.7%。清明期間兩油庫存積累15萬噸，目前生產企業庫存和社會庫存雖然在下降，但速度非常緩慢，關注4月產量下降后，上中游庫存能否加速減少。PE下游開工率增長放緩，其中農膜和注塑開工率已經開始下降，PP下游開工率達到歷年同期最高，除BOPP外其他下游開工率延續增長。油頭成本上升，供需關系改善，聚烯烴期貨價格易漲難跌。

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楊帆

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橡膠

下游開工相對積極，需求復蘇方向明確

供給方面：云南產區陸續試割，原料生產季節性增長，但前期干旱或對產區物候條件造成不利影響，全面開割時點仍需評估，而海外主產國尚處低產時期，合艾市場膠水及杯膠價格韌性十足，進口膠補充作用邊際減弱。

需求方面：消費刺激相關措施持續推進，乘用車零售增長勢頭不減，政策引導提力增效，且輪胎企業開工積極，半鋼胎開工率依然維持在近年峰值水平，出口市場亦是較強增量驅動，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：到港資源如期回落、一般貿易庫存入庫率隨之下滑，帶動港口重回降庫之勢，橡膠庫存結構繼續改善。

核心觀點：汽車行業消費政策陸續落地實施，輪胎產線開工積極，內需復蘇確定性增強，而國內能否全面開割依然有待確認，極端氣候對產區物候條件干擾仍存，供減需增預期支撐橡膠價格。

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劉啟躍

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棕櫚油

馬棕價格回落，內盤上方空間有限

節前最后一個交易日棕櫚油走勢偏強，但節假日期間馬棕價格高位回落。從產地情況來看，目前供需兩旺，高頻數據顯示馬棕產量及出口數據均表現較為樂觀，雖然目前減產預期仍存，但預期有所下降，關注產量實際情況。國內方面，進口成本對棕櫚油價格形成支撐，我國進口利潤較差，采購意愿不佳，庫存預計將維持偏低水平。此外原油價格的強勢對棕油價格形成支撐。但目前月間價差以及豆棕價差倒掛明顯，豆棕間可替代性較強，且油脂整體供給較為充裕，而現貨市場需求無明顯改善。因此棕油基本面多空交織，且價格現處于階段性高位，短期進一步向上動能或有限。

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張舒綺

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從業資格：F3037345

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