股指

推漲因素仍為主導，滬深300期指配置價值最高

周二（4月16日），A股整體呈跌勢、且主要板塊分化較大。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均大幅縮窄，且整體維持偏正向結構。而滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率亦大幅抬升?？傮w看，市場短期情緒有波動、但一致性預期無轉勢指引。

當日主要消息如下：1.我國1-3月城鎮固定資產投資總額同比+4.5%，前值+4.2%；2.我國3月規模以上工業增加值同比+4.5%，前值+7%；3.三部門發布《關于深化制造業金融服務助力推進新型工業化的通知》，要求把支持制造業高質量發展擺在更突出位置。

A股短線雖有調整，但關鍵位支撐明確、且微觀價格結構亦持續有積極信號，技術面整體多頭格局未變。而國內最新經濟數據總量表現尚可、且結構性亮點依舊，再疊加相關重磅政策的潛在積極效應，從增量視角看、盈利修復大勢明朗。再從估值看，當前A股吸引力依舊可觀。綜合看，推漲因素仍為主導，股指上行空間依舊較大。再考慮具體分類指數，當前環境下價值風格占優、部分成長股亦有較好彈性，而滬深300指數映射關聯度最高、且走勢最穩健，其配置性價比最高，前多繼續持有。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

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李光軍

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有色

金屬（銅）

海外宏觀不確定性加大，銅價短期上行放緩

上一個交易日SMM銅現貨價報76800元/噸，相較前值上漲580元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，小幅回落。海外宏觀方面，美元指數仍表現強勢，維持在106上方運行，短期內預計高位震蕩，但對有色金屬影響短期減弱。國內方面，一季度經濟數據喜憂參半，政策預計仍有加碼空間。供給方面，礦端供給擾動持續，向冶煉端傳導仍在持續，加工費持續向下，國內冶煉廠減產預期不斷走強。雖然減產仍未落地，但存冶煉廠降低投料量或提前檢修計劃，冶煉端供應減少有望持續。下游需求方面，消費品以舊換新反復被強調，需求潛在利多持續。庫存方面海內外漲跌不一，整體壓力有限。綜合而言，海外宏觀暫無拖累，國內仍保持樂觀，基本面方面，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預期，整體偏樂觀，中期上行趨勢未變。但前期銅價漲速較快，而銅價受宏觀影響較大，追漲需謹慎。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

短期向上驅動減弱，但下方支撐仍明確

上一個交易日SMM鋁現貨價報20260元/噸，相較前值下跌490元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤小幅回落，夜盤震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數仍表現強勢，維持在106上方運行，短期內預計高位震蕩，但對有色金屬影響短期減弱。國內方面，一季度經濟數據喜憂參半，政策預計仍有加碼空間。供給方面，云南地區復產仍在推進，但整體進度偏緩。高頻產量數據仍未出現明顯增量。需求方面，消費品以舊換新被反復強調，疊加消費旺季，需求潛在利多持續。庫存方面，雖然近期去庫較慢，但社會庫存仍維持低位，隨著終端需求的改善，庫存趨勢仍將向下。綜合來看，短期內新增利多有所消退，鋁價進一步上行動能減緩。但供給端約束仍明確，鋁價下方支撐持續，可等待回調買入機會。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

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聯系人：張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

原料成本支撐明確，需求增速擔憂重現

供應方面，冶煉環節生產逐步回暖，鹽湖大廠出現檢修行為。鹽湖提鋰開工率與往期持平，外購原料生產利潤加速收縮，云母提鋰環保檢查將落地，自有礦企維持平穩生產。全球視角分析，非洲完全生產成本高、南美在建工程進度延期、歐美地區小幅擴產。短期供應大概率不會大幅寬松，關注后續生產恢復。

需求方面，電芯月度排產環比小增，市場擔憂后續需求動能不足。終端需求向好推動下游企業排產提振，部分環節過剩問題未緩解，頭部廠商訂單相對充足。市場需求增長趨勢仍存，折扣談判僵持但保持定期補庫。新能源車價格戰延續，3月起電車滲透率已超45%。下游低庫存短期未變，關注市場采買狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下行，價格處111500元/噸，期現價差變至5300元?；钭優楝F貨大幅升水，市場對于未來預期稍顯悲觀?，F貨成交有所回暖，材料企業繼續尋找低價貨源，但維持謹慎采購策略。進口礦價近期略有松口，但原料成本支撐延續，下游定期補庫如期發生，關注實際報價情況。

總體而言，全球鋰資源供應復蘇偏緩，短期關注環保檢查結果落地；主流消費市場需求旺盛，近期終端刺激政策有望出臺。市場報價繼續下行，現貨交投情況好轉。昨日期貨大幅下跌，持倉量變化小且成交額處于近期低位；盤面短線博弈行為顯著，資金面擾動增強，市場悲觀預期有增強，推薦逢低做多策略。

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劉啟躍

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工業硅

基本面表現仍然偏弱、驅動不足，工業硅價格低位震蕩

供應方面，硅企虧損壓力持續，停產數量增加。西北地區復工積極性欠佳，進程相對緩慢，僅新疆地區開工率較高，甘肅部分廠家推遲復工計劃。目前交割庫庫存較多，下游按需采購，持貨意愿不強。

下游有機硅方面，目前山東某廠以及江蘇某廠在檢修，浙江某廠家和內蒙古某廠家四月中旬計劃檢修，另湖北、江西、浙江、以及江蘇地區多家企業長時間維持降負荷狀態，行業平均開工在73%左右。近期有機硅市場持續弱勢。

下游多晶硅方面，下游廠家多晶硅庫存基本消耗完畢，下游采購意愿逐漸恢復，但市場簽單依舊較少，且下游拿貨多以長單改價為主，近期工業硅價格低位運行，成本降低，多晶硅廠對降價出售有所接受，市場價格出現明顯下調。

總體而言，當前工業硅基本面表現仍然偏弱、驅動不足。交割規則調整對近月呈現利空、對遠月呈現利多。預計短期工業硅市場價格低位震蕩。

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葛子遠

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鋼礦

鋼材需求預期待強化，成本重心環比上移

1、螺紋：宏觀方面，昨日國內公布1季度經濟數據，經濟總量較好，但結構上溫差明顯，外需和工業成為經濟主要增長動力，而消費低于預期，基建、地產投資有待提振，且3月數據普遍較1-2月邊際回落?；?季度經濟數據，4月底政治局會議出臺增量政策的可能性較低，二季度經濟更依賴存量政策落實?，F實方面，4月以來，螺紋供穩需增，庫存連續下降，需求季節性回升是基本面改善的核心原因。隨著高爐復產增多，需求回升的持續性也是未來基本面改善的關鍵。本周現貨成交數據一般，需求持續回升依賴于二季度各項存量穩增長政策的落實。此外，隨著高爐復產增多，原料價格上漲，焦炭現貨已開啟第一輪提漲，預計漲幅或在3輪及以上，鐵礦價格亦大幅反彈，煉鋼成本重心上移，但高爐趨勢性復產也需要需求持續增長來承接，否則也會再次演變成為鋼材供需邊際轉弱的局面。綜上，需求預期改善與成本上漲是螺紋價格震蕩向上的核心邏輯。策略上：單邊，新單延續回調后試10合約的思路；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，昨日國內公布了1季度經濟數據，總量表現較好，但結構溫差明顯，內需相對不足問題仍較為突出，外需和制造業表現亮眼，且3月數據多數較1-2月回落?；?季度經濟數據，4月底政治局會議出臺增量政策的概率較低，二季度經濟增長將主要依靠存量穩增長政策的落實。中觀方面，熱卷等板材供需兩旺，但去庫緩慢，基本面現實壓力相對較高。隨著國內高爐復產的增多，板材基本面改善有賴于需求邊際增長的預期，即國內存量穩增長政策落實，與美國制造業補庫對板材需求的有益補充。此外，國內高爐復產有所增多，原料價格上漲信號明確，焦炭現貨已提起第一輪漲價，預計本輪漲幅或在3輪及以上，鐵礦價格也已出現較大幅度反彈，如若需求環比持續改善，原料價格上漲帶來的煉鋼成本重心上移也將成為鋼價上行的重要驅動。綜上，需求預期改善與成本推漲將是二季度鋼價的主要向上支撐。策略上：單邊，新單維持回調后試多10合約的思路；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

3、鐵礦石：預期方面，二季度起國內存量穩增長政策將逐步落實，海外制造業回暖，以及美國制造業補庫存啟動預期，或對國內鋼材消費形成邊際提振。鋼材消費預期改善，也將提振國內高爐復產預期?，F實方面，隨著鋼材去庫的推進，鋼廠盈利能力的改善，國內高爐復產增多。截至上周五，鋼聯樣本鐵水日產已連續2周上升。在鋼廠原料庫存不高的情況下，高爐復產使得鋼廠對原料采購增多。不過風險在于，國內存量穩增長政策實際落實情況難以確定，能否對沖建筑鋼材消費季節性因素的影響，仍待評估。鋼材終端需求對高爐復產規模的承接力度也待驗證。如果鐵水日產恢復速率仍較慢，在外礦發運季節性上行階段，二季度鐵礦供應過剩格局將難以改善。目前港口進口礦庫存已增至1.46億噸。策略上：單邊，當前價格多單盈虧比不佳，新單維持回調后試多09合約的思路；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善預期落空。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

焦炭首輪提漲快速推進，焦煤坑口競拍成交回暖

焦炭：供應方面，前期利潤不佳制約生產環節，使得焦化廠廠內庫存低位，焦炭供給端短期內難有顯著增量。需求方面，高爐持續復產預期仍有待驗證，但鐵水日產觸底回升至階段性高位，剛需支撐逐步走強，且焦炭絕對價格尚處低位、采購性價比凸顯，貿易投機需求入市，流通環節或將活躍?，F貨方面，首輪提漲推進順利，河北鋼廠多接受焦炭采購價100-110元/噸上調，本輪漲價預計周內落地，市場情緒快速回暖、現貨市場觸底回升，預計后續仍有1-2輪跟進。綜合來看，需求預期處于兌現階段，焦炭首輪提漲開始落地，現貨市場情緒好轉、價格存在補漲預期，而期貨主力合約已交易二輪左右漲價空間，上方高度卻決于現實需求兌現程度、以及需求傳導效率能否通暢。

焦煤：產地煤方面，礦山復產速率偏緩，開工率處于同期最低水平，安監政策仍是主導煤礦生產的重要變量，焦煤供應端難有增量；進口煤方面，甘其毛都通關順暢，口岸漲庫情況雖依然存在、但交投氛圍逐步好轉，蒙煤進口性價比仍存。需求方面，生鐵產量連續兩周呈現增長之勢、本周回升至224.8萬噸的階段性高位，而焦炭現貨第一輪提漲推進順利，市場情緒隨之走高，坑口成交情況明顯回暖，下游補庫的順利啟動將有效緩解礦端庫存壓力。綜合來看，需求復蘇預期驅動價格上行、中下游低庫存特性放大價格彈性，而當前坑口競拍成交快速好轉，焦炭市場已落實首輪漲價，下游采購補庫需求隨之啟動，焦煤現貨價格補漲上行，期價上方空間則取決于需求傳導效率及終端需求實際兌現程度。

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劉啟躍

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F3057626

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純堿/玻璃

中期基本面存改善預期，純堿09合約多單耐心持有

現貨：4月16日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿1900-2000元/噸（0/0），華中重堿1860-2000元/噸（0/0）。華中、西北地區低價輕堿報價上調。4月16日，浮法玻璃全國均價1737元/噸（-0.17%），華北、華中現貨報價松動。

上游：4月16日，隆眾純堿日度開工率降至84.97%，日度檢修損失量維持1.69萬噸。昨日徐州因設備問題出現減量，龍山檢修。

下游：（1）浮法玻璃：4月16日，運行產能174355t/d（0），開工率84.21%（0），產能利用率85.68%（0）。昨日主產地產銷率環比回落，沙河47%（↓），湖北74%（↓），華東81%（↓），華南88%（↑）。（2）光伏玻璃：4月16日，運行產能106240t/d（0），開工率83.44%（0），產能利用率93.05%（0）。

點評：（1）純堿：純堿全年供應過剩的矛盾基本明牌，但階段性改善的預期較強。一方面是玻璃總運行產能的增長與新能源行業擴產帶來的需求邊際增量，一方面是夏季集中檢修、新裝置投產放緩以及高成本產能出清的預期。且雖然目前純堿總庫存持續積累，但結構略有失衡，上游輕堿庫存走平，下游庫存不高。不過盤面與現貨基本平水，且本周裝置檢修減少，短期盤面向上阻力增大，回調風險增加。建議純堿09合約中期多單耐心持有，新單則暫時觀望。（2）浮法玻璃：短期看，浮法玻璃主產地產銷率階段性高點已確認，浮法玻璃高供給壓力下，玻璃廠難以持續去庫。中期看，地產竣工增速下行趨勢明確，3月房地產竣工跌幅超20%，疊加浮法玻璃運行產能高位運行，若無其他變量，全年浮法玻璃供應過剩矛盾較大。不過，隨著浮法玻璃期貨價格、沙河現貨價格跌破天然氣成本，今年浮法玻璃冷修預期增強，如果出現類似22年下半年的大規模虧損冷修，將有助于玻璃供需結構的再平衡。且二季度起，國內各項存量穩增長政策有望逐步落實。我們認為玻璃底部支撐尚存。盤面向下空間有限。新單暫時觀望。

策略建議：單邊，純堿09合約中期多單耐心持有；組合，觀望。

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原油

地緣擾動持續，當前原油不確定性較高

宏觀方面，鮑威爾認為通脹缺乏進一步進展，讓高利率在更長時間內發揮作用可能合適。鮑威爾有關通脹的表態進一步削弱市場對美聯儲降息的押注，大宗市場整體偏弱。

地緣政治方面，16日以色列表示不會無動于衷，將會在自己選擇的時間、地點來回擊。伊朗也表示將對任何損害其利益的行動作出回應。在以色列對伊朗的襲擊做出實際回應之前，原油投資者對以色列的回應力度判斷保持彈性、維持觀望態勢。

庫存方面，API公布數據顯示當周原油庫存+408.9萬桶，前值+303.4萬桶。但汽柴油庫存下降，在一定程度上對沖原油累庫壓力。

總體而言，地緣因素仍然是不確定性因素，當前油價具有不確定性。一旦地緣局勢緩解，油價大概率會出現調整，因此不宜追入新多。

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葛子遠

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甲醇

二季度供應預期增長，甲醇面臨下跌

周一甲醇期貨價格上漲近2%，西北和華東現貨價格積極跟漲，部分企業日內二次上調報價，其他地區現貨價格保持穩定。二季度非伊地區裝置存在檢修計劃，對我國出口量保持在40萬噸以下，因此即便來自中東的貨源增加至80萬噸，最終月進口量預計不會超過120萬噸。一季度臨時檢修裝置偏多，二季度檢修計劃較少，并且當前煤頭利潤良好，企業停車意愿較低。二季度甲醇供應同比增長預期超過10%，疊加成本下降，價格易跌難漲，推薦做空MA409，目標價格2300以下。

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楊帆

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聚烯烴

部分需求轉弱，聚烯烴面臨回調

2023年BOPP新增產能高達9%，導致行業供應嚴重過剩，2024年原計劃于二季度投放的新產能全部推遲至下半年。五一膜企計劃集中檢修，BOPP供應壓力將得到一定緩解，但對于原理PP的消耗將明顯減少。地膜需求減少，農膜開工率持續下降，按照季節性規律，最快6月份農膜開工率才會重新上升。雖然二季度聚烯烴因集中檢修而減產，但需求進入傳統淡季，供應和需求同步下降，即便成本支撐強勁，但期貨缺乏上漲驅動，不建議做多期貨。

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投資咨詢部

楊帆

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Z0014114

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F3027216

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橡膠

政策加碼車市復蘇，出口市場提供邊際增量

供給方面：ANRPC低產季恰逢氣候干擾，云南部分區域試割后或二次停割，干旱狀況嚴峻，且國家氣候中心數據預測顯示本月降雨情況難有好轉跡象，再慮持續干旱對膠樹生產及膠乳產量的負面影響嚴重，天然橡膠供應節奏仍受制于極端天氣。

需求方面：國家部委進行政策吹風，上海、廣東等地陸續出臺細則落實汽車以舊換新，消費刺激措施穩步推進，乘用車零售預計維持增長勢頭，而出口市場亦為需求增量提供較強邊際驅動，新能源車海外市場廣闊，橡膠需求預期持續樂觀。

庫存方面：港口維持降庫之勢，一般貿易庫存出庫順暢，而滬膠倉單進一步下滑，交割品產出不足現狀難以改變，橡膠庫存結構繼續優化。

核心觀點：各省市著手落實汽車消費以舊換新政策方針，內需復蘇確定性較強，且出口市場表現亮眼，橡膠需求端存在增量預期，而國內全面開割仍有受阻，前期雨水不足造成產區物候條件不佳，增產季原料供應放量速率偏低，基本面樂觀因素占優、支撐滬膠下方價格。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

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F3057626

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棕櫚油

供需結構逐步轉向寬松，棕油高位回落

昨日棕櫚油價格繼續震蕩偏弱。最新MPOB數據小幅偏多，受出口數據向好的影響庫存繼續向下，產量方面穩步抬升。但前期棕櫚油價格漲幅較大，對利多存在提前反應。展望未來，產量仍將進一步抬升，而目前國內需求仍無實質性改善，進口利潤修復，買船預計改善，國內供應緊張壓力將有所緩解。且豆棕間價差目前基本平水，仍有修復需求，棕櫚價格上方壓力持續。

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張舒綺

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從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114