股指

利多因素仍為主導，耐心持有滬深300期指多單

上周五（4月12日），A股整體表現偏弱。當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所波動、但一致性預期仍無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.我國3月出口額同比-7.5%，預期-2.3%，前值+7.1%；2.我國3月新增社會融資規模為4.87萬億，預期為4.11萬億；當月新增人民幣貸款為3.09萬億，預期為3.03萬億；3.國內資本市場第三個“國九條”公布，將從高質量發展、優化投資環境等九大方面展開。

 近日A股走勢震蕩偏弱，但關鍵位支撐有效、且微觀價格結構持續有積極指引，技術面整體仍屬偏多特征。而國內最新經濟數據雖邊際走弱、但負面影響有限，且隨各類財政政策措施加力落地、內生復蘇動能亦逐步增強，盈利端推漲力度仍將持續強化。此外，資本市場相關核心政策出臺，將進一步提升A股配置和投資價值，促進增量資金入市。綜合看，股指多頭策略依舊占優。再考慮具體分類指數，當前環境仍宜持穩健、均衡持倉思路，滬深300指數為最優映射標的，前多耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

宏觀預期不確定性加大，銅價高位震蕩

上一個交易日SMM銅現貨價報75990元/噸，相較前值上漲25元/噸。期貨方面，上周銅價偏強運行，周五夜盤出現回落。海外宏觀方面，美元指數表現強勢，盤中一度上行至106，短期內預計維持高位，但對有色金融影響或有所減弱。國內方面，經濟數據邊際改善，疊加政策加碼預期仍存，整體仍偏樂觀。供給方面，礦端供給擾動持續，向冶煉端傳導仍在持續，加工費持續向下，國內冶煉廠減產預期不斷走強。雖然減產仍未落地，但目前已有冶煉廠降低投料量或提前檢修計劃，冶煉端供應減少有望持續。下游需求方面，消費品以舊換新反復被強調，需求潛在利多持續。庫存方面小幅回升，但整體壓力有限。此外，英美對俄羅斯金屬的制裁整體影響偏短期，預計難以實質性改變供需結構。綜合而言，海外宏觀暫無拖累，國內仍保持樂觀，基本面方面，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預期，整體偏樂觀，中期上行趨勢未變。但前期銅價漲速較快，且銅價受宏觀影響較大，追漲需謹慎。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供需結構維持樂觀，鋁價支撐仍明確

上一個交易日SMM鋁現貨價報20560元/噸，相較前值上漲260元/噸。期貨方面，上周鋁價全周震蕩走高，周五夜盤略有回落。海外宏觀方面，美元指數表現強勢，盤中一度上行至106，短期內預計維持高位，但對有色金融影響或有所減弱。國內方面，經濟數據邊際改善，疊加政策加碼預期仍存，整體仍偏樂觀。供給方面，雖然云南地區復產仍在推進，但整體進度偏緩。云南地區降水量仍偏低，且高頻產量數據顯示目前并未出現明顯增加。需求方面，消費品以舊換新被反復強調，疊加消費旺季，需求潛在利多持續。庫存方面，社會庫存仍維持低位，隨著終端需求的改善，庫存趨勢仍將向下。此外，英美對俄羅斯金屬的制裁整體影響偏短期，預計難以實質性改變供需結構。綜合來看，美元對有色影響減弱，海內外需求均存樂觀預期，供給端短期增量有限，且中期維持剛性，庫存大概率向下，鋁價下方支撐仍明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期供應處持續緊張，需求利多政策釋放明確

供應方面，生產企業增產意愿弱，鹽湖大廠出現檢修行為。鹽湖提鋰開工率回升速度減緩，外購原料基本無利潤空間，云母提鋰地區環保檢查結果將至，自有礦企延續規劃生產指引。全球視角看，非洲運輸成本高、南美新建項目延期生產開工、歐美地區小幅擴產。短期供應仍處相對緊張，關注后續生產恢復。

需求方面，電芯月度排產環比小增，材料廠開工積極性回暖。終端需求增長已拉動鋰電企業生產，但部分環節產能過剩，頭部廠商訂單獲取能力更強。市場鋰鹽采購需求明確，雖折扣系數談判僵持但補庫意愿不減。新能源車吸引力提升，3月起電車滲透率已超45%。下游維持低庫存策略，關注市場采買狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下行，價格處112750元/噸，期現價差變至1150元?；钷D為期貨貼水格局，基差波動情況重新放大。市場成交有所回暖，材料企業原料庫存儲備偏低，但仍維持謹慎采購策略。進口礦價上行趨勢未改，外購原料成本支撐，下游定期補庫如期發生，關注實際報價情況。

總體而言，全球鋰供應增速低于年初預期，短期關注環保檢查結果；主流消費市場需求旺盛，下游應用場景增加支撐消費。市場報價小幅下調，但交易熱度穩中有升。上周五期貨震蕩下行，持倉量稍降且成交額下滑；短期供需偏緊格局未改，但盤面資金行為加劇波動，利多消息陸續流出，建議維持多頭策略。

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劉啟躍

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工業硅

基本面表現仍然偏弱、驅動不足，工業硅價格低位震蕩

供應方面，硅企虧損壓力持續加大，硅廠停產數量持續增加。西北地區復工積極性欠佳，進程相對緩慢，僅新疆地區開工率較高，但仍有硅廠計劃回歸停爐檢修，甘肅部分廠家推遲復工計劃，西南地區繼續處于停爐狀態。

下游有機硅方面，目前山東某廠以及江蘇某廠在檢修，浙江某廠家和內蒙古某廠家四月中旬計劃檢修，另湖北、江西、浙江、以及江蘇地區多家企業長時間維持降負荷狀態，行業平均開工在73%左右。近期有機硅市場持續弱勢。

下游多晶硅方面，目前多晶硅廠基本維持正常生產，庫存累積趨勢明顯，下游企業多晶硅庫存基本消耗完畢，采購意愿有所恢復，但大多采取低價采購策略；多晶硅廠對降價出售有所接受，多晶硅市場偏弱運行。

此外，4月12日交易所對工業硅期貨交割質量標準以及替代交割品的升貼水進行完善與修改，其中替代交割品421升水由原先的2000元/噸調整為800元/噸。此次調整后當前倉單中絕大部分421將無法滿足最新升水替代品的標準，將流出至現貨市場之中。對期貨盤面而言，短期內，倉單流出需要盤面跌幅較現貨更深，使現貨基差被動走強，因此或對近月盤面構成一定利空；中長期內，自12月起能夠注冊成倉單的體量相較之前將有所減少，因此對遠月合約相對利多。

總體而言，當前工業硅基本面表現仍然偏弱、驅動不足。交割規則調整對近月呈現利空、對遠月呈現利多。預計短期工業硅市場價格低位震蕩。

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鋼礦

預期好轉，正反饋邏輯增強，鋼材價格震蕩上行

1、螺紋：宏觀內外主線均有調整，根據周末消息中東地緣政治風險或將降溫，美國再通脹與美聯儲降息推遲的概率上升，相應的國內貨幣政策總量寬松約束較強，且經濟存在溫差，制造業與出口鏈相對偏強，而地產與基建待加強，可關注二季度存量穩增長政策的落實情況?，F實方面，螺紋基本面環比有所改善。上周鋼聯小樣本，螺紋維持供給低位，而需求環比增加的態勢，總庫存維持較快下降速度。4月起鐵水日產有所回升，鋼廠復產預期增強，一方面產業鏈出現正反饋跡象，另一方面也需要終端需求持續改善來匹配。周末鋼材現貨市場表現一般。目前市場主要期待國內存量穩增長政策的落實，如政府債券發行提速、三大工程推進等，為建筑鋼材提供增量需求。策略上：單邊，中期多單價值逐步提高，新單延續回調后試多10合約的思路；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善不及預期。

2、熱卷：宏觀主線略有變化，周末中東地緣政治緊張氛圍有所緩和，美國再通脹、美聯儲推遲降息的概率提高，相應的國內貨幣政策總量寬松約束增強，而經濟冷熱分化，制造業及出口鏈表現較強，而地產和基建存在“逆風”，有待政策支持落實。中觀熱卷等板材基本面現實壓力與改善預期并存。上周鋼聯小樣本，熱卷供給、需求雙雙維持高位，總庫存緩慢下降。同時，4月高爐復產有所加快，在鋼廠原料庫存偏低的情況下，產業鏈正反饋邏輯有所強化。但如若真實產量繼續增長，也需要需求增長來匹配并消化存量庫存。目前需求增量預期主要源于國內存量穩增長政策的落實，如設備更新、耐用消費品依舊換新等，以及海外制造業回暖與補庫存周期啟動。以上兩者短期均難證偽。策略上：單邊，中期多單價值逐步提升，新單維持回調后試多10合約的思路；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善不及預期。

3、鐵礦石：終端需求改善預期先行，現實也出現改善跡象，鐵礦漲價驅動增強。預期方面，市場對國內存量穩增長政策落實（政府債券發行提速、三大工程、設備更新、耐用消費品以舊換新）、對鋼材終端需求形成增量補充抱有樂觀期待。疊加海外制造業回暖與美國制造業補庫存周期啟動的預期，有望通過拉動我國出口，進而影響國內制造業?，F實方面，隨著鋼材去庫的推進，鋼廠盈利能力環比改善，國內高爐復產有所增加。鋼聯樣本鐵水日產連續2周上升。在鋼廠原料庫存不高的情況下，產業鏈正反饋邏輯有所強化。鐵礦中期多配價值提高。不過風險在于，進入4月下旬，表需季節性見頂回落的概率較高，且國內存量穩增長政策實際落實進度較難預測，且對鋼材需求的補充規模仍待評估。而鋼廠生產彈性往往較高，警惕供給恢復先于需求增長帶來的壓力。策略上：單邊，當前價格多單盈虧比不佳，建議新單回調后再試多09合約；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善不及預期。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

需求預期主導行情，現貨市場顯現企穩信號

焦炭：供應方面，焦化利潤尚未修復，焦企生產積極性不佳，焦爐開工繼續下滑，焦炭日產維持偏低水平。需求方面，高爐大規模復產仍有待驗證，而鐵水日產邊際回升亦是不爭事實，需求預期呈現向好態勢，且焦炭連續提降使得其補庫性價比逐步凸顯，中間貿易商嘗試入市，流通環節或將活躍?，F貨方面，鋼焦博弈趨穩，產地焦價尋底，而港口詢價成交逐步樂觀，投機意愿有所增強。綜合來看，焦炭八輪提降悉數落地，而需求預期出現好轉信號，現貨市場底部臨近，期貨價格率先反彈，且貿易商入市意愿提升，現實需求兌現程度決定上方高度，關注需求傳導能否順暢及鋼廠補庫是否開啟。

焦煤：產地煤方面，礦山復產速率偏低，開工率處于同期最低水平，安監政策仍是主導煤礦生產的重要變量，且洗煤廠日均產量同步下滑，焦煤供應端難有增量；進口煤方面，甘其毛都通關車數維持在900車上下，蒙煤通關暫穩運行，但口岸貿易商漲庫情況持續，且澳煤進口利潤亦無改善，煤炭進口市場補充作用平平。需求方面，生鐵產量連續兩周呈現增長之勢、本周回升至224.8萬噸的階段性高位，剛需支撐呈現回暖態勢，但坑口競拍成交狀況并未延續回暖趨勢，礦端庫存壓力不減。綜合來看，需求復蘇預期推動焦煤走勢上行，中下游低庫特性放大價格向上彈性，且原煤供應依然受阻，供需結構邊際好轉驅動價格上漲，但考慮坑口采購尚未實際回暖，需求傳導有待驗證，焦煤多頭策略可等待回調后入場。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

中期基本面存改善預期，純堿09合約多單耐心持有

現貨：4月12日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿1900-2000元/噸（0/0），華中重堿1860-2000元/噸（0/0）。周五華東輕堿低價小幅上調。4月12日，浮法玻璃全國均價1739元/噸（+0.35%），周五周六兩天沙河交割品價格再度走弱，周日弱穩。

上游：4月12日，隆眾純堿日度開工率回升至86.48%，日度檢修損失量降至1.6萬噸。華東昆山裝置恢復，華北天津堿廠和西北甘肅氨堿源裝置逐步恢復。本周檢修量將有所減少。

下游：（1）浮法玻璃：4月12日，運行產能174355t/d（0），開工率84.21%（0），產能利用率85.68%（0）。周末主產地產銷率環比加速回落，沙河67%/39%（↓），湖北117%/120%（↓），華東95%/82%（↓），華南115%/66%（↓）。（2）光伏玻璃：4月12日，運行產能106240t/d（0），開工率83.44%（0），產能利用率93.05%（0）。

點評：（1）純堿：需求端，光伏玻璃投產加快對沖浮法玻璃冷修影響，玻璃運行總產能突破28萬噸/天；傳統輕堿需求穩定，新能源行業貢獻增量需求，純堿總需求穩步增長。供給端，短期檢修減少，但重質化率轉降，且未來夏季集中檢修、新裝置投產放緩以及高成本產能出清的預期尚存?？値齑娉掷m積累，但結構略有失衡，其中上游輕堿庫存走平，下游庫存不高。建議純堿09合約中期多單耐心持有。（2）浮法玻璃：短期看，浮法玻璃主產地產銷率階段性高點已確認，高供給壓力下，玻璃廠難以持續去庫。中期看，地產竣工增速下行，以及浮法玻璃運行產能創新高的大背景下，全年浮法玻璃供應過剩矛盾較突出。浮法玻璃行業基本面結構改善依賴于產能大幅收縮，即出現類似22年下半年的大規模冷修，因此行業利潤壓縮，價格高度受限較明確。不過國內宏觀預期回暖，各項存量穩增長政策有望逐步落實，且沙河地區庫存深度去化，玻璃底部支撐有所增強。新單暫時觀望。

策略建議：單邊，純堿09合約中期多單耐心持有；組合，觀望。

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原油

地緣因素擾動加劇，原油偏強運行

地緣政治方面，4月14日伊朗對以色列目標發動大規模導彈和無人機襲擊，而以色列也表示對襲擊做出回應。中東地緣風險對原油供應擾動加劇，給油價注入短期地緣溢價。但從目前事態進展來看，局勢大概看率會處于可控的摩擦范圍內。

機構方面，IEA月報將今年的需求增長前景下調13萬桶/日至120萬桶/日，2025年石油需求將增長110萬桶/日。IEA認為經合組織國家的消費低于預期，且工廠活動大幅下滑；石油進口國在疫情后的釋放需求已經接近結束。

OPEC月報則維持2024年、2025年全球原油需求增速預期在225、185萬桶/日不變。EIA月報上調將2024年需求增長預期進行了大幅下調48萬桶/日，至95萬桶/日。三大機構對原油市場需求端的判斷分歧加大。

微觀方面，近期原油市場月差結構在走弱，成品油市場方面全球汽油裂解差有所反彈，柴油裂解差繼續弱勢表現。

總體而言，地緣因素是當前市場主要影響因素，短期市場情緒沖擊下原油或偏強運行，策略上建議前多仍持有。但考慮到地緣事件發展的不確定性，一旦地緣局勢緩解，油價大概率會出現調整，因此不宜追入新多。

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葛子遠

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甲醇

供應寬松疊加成本下移，推薦做空MA409

周末伊朗向以色列發射了數十枚導彈和無人機，中東局勢緊張，伊朗對我國甲醇出口量可能收到影響。沙特大裝置重啟，海外甲醇裝置開工率提升至78%，達到年內最高水平，也是歷年同期最高。二季度產量維持高位，進口量重新增長，傳統需求進入淡季，烯烴因虧損而降負，供應轉為寬松。4月至今煤價跌勢延續，煤制理論成本接近去年6月低位，而當時甲醇期貨價格在2200元/噸以下，因此一旦基本面支撐減弱，甲醇期貨將迎來加速下跌，建議做空MA409，目標價格2300元/噸。

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楊帆

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聚烯烴

油煤價差擴大，PE走勢偏強

隨著中東局勢惡化，上周五國際原油價格達到去年10月以來最高，CFTC數據現實投機者在WTI和布倫特期貨上的凈多頭寸達到過去兩年新高，在原油供應確定性增加和需求明顯下降之前，預計油價都將保持在當前高位。目前油制線性成本已經高出煤制2600元/噸。過去十年里，極端價差僅出現在2018年9月，2022年6月和2023年8月三個時間段，后續價差修復均出現聚烯烴價格大幅下跌，本輪應該也不例外，重點關注油價走勢。上周PE開工率下降6%達到年內最低，5月底之前新增檢修裝置較多，供應利好將助推L2409合約達到8500元/噸以上。

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楊帆

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橡膠

市場情緒降溫，但基本面評估依然樂觀

供給方面：ANRPC低產季恰逢氣候干擾，云南部分區域試割后或二次停割，干旱狀況嚴峻，且國家氣候中心數據預測顯示本月降雨情況難有好轉跡象，再慮持續干旱對膠樹生產及膠乳產量的負面影響嚴重，天然橡膠供應節奏仍受制于極端天氣。

需求方面：4月以來輪胎企業雖小幅累庫，但半鋼胎產線開工率依然高處同期峰值水平，需求傳導并未受阻；且近日國家多部委聯合進行政策吹風，汽車產業系重要抓手，多省市已率先出臺落實置換補貼相關細則，政策加持下高增速態勢有望得到延續，橡膠需求預期樂觀。

庫存方面：青島一般貿易庫存出庫率高增，帶動港口重回去庫之勢，而產區庫存及滬膠倉單同步下降，天膠庫存端整體降庫加速。

核心觀點：政策層面加碼推動汽車消費，內需復蘇確定性較強，而云南試割膠林或陷入休割境況，全面開割時點延后，供減需增預期支撐橡膠價格中樞上移，基本面樂觀因素占優；且當前滬膠9-5價差評估中性，滬膠前多可移倉持有。

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棕櫚油

油脂需求整體疲弱，棕油上方阻力仍存

上周棕櫚油價格繼續震蕩運行，周五小幅走高，馬棕價格震蕩趨勢向下。從產地情況來看，目前供需兩旺，馬棕產量及出口數據均表現較為樂觀，目前天氣擾動仍存，關注產量的抬升情況。國內方面，由于進口成本回落，買船預計有所恢復，國內供應緊張壓力將有所緩解。需求方面仍表現較為疲弱，且豆棕間價差仍存倒掛，對棕油價格拖累仍存。

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