股指

盈利、估值兩端驅動明確，耐心持有滬深300期指多單

周四（4月11日），A股整體表現震蕩偏強。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則均有回落?？傮w看，市場一致性預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.我國3月CPI值同比+0.1%，前值+0.7%；當月PPI值同比-2.8%，前值-2.7%；2.據工信部，將進一步加大工業互聯網、5G、千兆光網等規?；渴鸬?。

近日A股雖有回調、但幅度相對有限，且關鍵位支撐依舊有效、市場情緒亦無轉弱趨勢，技術面整體仍屬多頭格局。而國內最新物價指數表現雖不佳，但考慮存量和增量政策仍將持續發酵、且其它景氣指標表現良好，經濟復蘇大勢未變，盈利端推漲動能依舊明確。再從大類資產橫向對比、A股自身估值分位看，當前其依舊處于低位，潛在續漲空間仍較高。綜合看，股指仍宜維持樂觀思路。再考慮具體分類指數，當前價值板塊整體占優、部分成長股亦有較大彈性，但二者輪換節奏較快、且波動亦相對較大，故從收益性、穩健性看，滬深300指數匹配度最高，前多耐心持有。

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投資咨詢部

李光軍

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F0249721

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有色

金屬（銅）

樂觀預期延續，銅價偏強震蕩

上一個交易日SMM銅現貨價報75965元/噸，相較前值下跌20元/噸。期貨方面，昨日滬銅價格高位運行，小幅回落。海外宏觀方面，美元指數維持在105附近運行，但近期再通脹預期持續，整體對有色影響減弱。國內方面，經濟數據邊際改善，疊加政策加碼預期仍存，整體樂觀。供給方面，礦端供給擾動持續，向冶煉端傳導仍在持續，加工費持續向下，國內冶煉廠減產預期不斷走強。雖然減產仍未落地，但目前已有冶煉廠降低投料量或提前檢修計劃，冶煉端供應減少有望持續。下游需求方面，消費品以舊換新反復被強調，需求潛在利多持續。庫存方面小幅回升，但整體壓力有限。綜合而言，海外宏觀暫無拖累，國內仍保持樂觀，基本面方面，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預期，整體偏樂觀，中期上行趨勢未變。但前期銅價漲速較快，追漲需謹慎。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供需結構維持樂觀，鋁價支撐仍明確

上一個交易日SMM鋁現貨價報20300元/噸，相較前值上漲120元/噸。期貨方面，昨日滬鋁價格維持在高位運行。海外宏觀方面，美元指數維持在105附近運行，但近期再通脹預期持續，整體對有色影響減弱。國內方面，經濟數據邊際改善，疊加政策加碼預期仍存，整體樂觀。供給方面，關注云南復產節奏，但目前企業復產意愿仍較為謹慎，且電解鋁復產需要時間偏長，實際產能增加或相對有限。需求方面，消費品以舊換新被反復強調，疊加消費旺季，需求潛在利多持續。庫存方面，社會庫存仍維持低位，隨著終端需求的改善，庫存趨勢仍將向下。綜合來看，海外宏觀暫無拖累，國內仍保持樂觀，供給端短期增量有限，且中期維持剛性。而需求方面存改善空間，鋁價下方支撐仍明確。

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投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

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聯系人：張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期資金擾動加劇，供需未發生邊際轉變

供應方面，生產企業增產意愿弱，智利出口量環比持平。鹽湖提鋰氣溫回暖推動產量上行，外購原料生產利潤中性偏低，云母提鋰企業環保檢查將要落地，自有礦企延續原有產量指引。全球視角看，非洲運輸成本高、南美新建項目進度緩慢、歐美地區小幅擴產。短期供應仍處相對緊張，關注后續生產恢復。

需求方面，電芯月度產量指引提升，材料廠開工狀況有所好轉。終端需求增長有所推動生產積極性，產業鏈產能過剩問題未改，延續頭部訂單分化情況。市場鋰鹽采購需求明確，但折扣系數談判進展相對緩慢。新能源車吸引力持續提升，3月起電車滲透率已超45%。下游維持低庫存策略，關注市場采買狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格處113250元/噸，期現價差變至1250元?；钷D為期貨貼水格局，基差波動情況重新放大，但期現市場共振趨勢未改。市場成交有所回暖，材料廠原料庫存去化，但仍維持謹慎采購。進口礦價上行動能延續，下游定期補庫行為正在發生，關注現貨實際報價情況。

總體而言，全球鋰資源年內增速放緩，短期關注實際環保檢查結果；全球主流消費規模增加，且應用場景擴大有望成新增量。市場報價昨日維穩，現貨交易穩中有升。昨日期貨震蕩下行，合約持倉量縮減但成交額保持MA5均線附近；資金擾動加劇盤面波動幅度，短期仍需等待實質性利多，建議維持多頭策略。

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劉啟躍

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工業硅

庫存仍高企，工業硅價格低位震蕩

供應方面，硅企虧損壓力持續加大，硅廠停產數量持續增加。西北地區復工積極性欠佳，進程相對緩慢，僅新疆地區開工率較高，但仍有硅廠計劃回歸停爐檢修，甘肅部分廠家推遲復工計劃，西南地區繼續處于停爐狀態。

成本方面，炭電極市場行情多維穩運行，部分炭電極廠家處于虧損狀態，為緩解壓力，企業陸續推漲價格。

需求方面，目前多晶硅廠基本維持正常生產，庫存累積趨勢明顯，下游企業多晶硅庫存基本消耗完畢，采購意愿有所恢復，但大多采取低價采購策略；多晶硅廠對降價出售有所接受，多晶硅市場偏弱運行。有機硅市場延續弱勢，下游企業觀望，處于消耗庫存階段。硅鋁合金需求維穩為主?？傮w需求端支撐較弱。

總體而言，當前工業硅受到高倉單庫存以及弱需求兩重壓力，若無更多的利多因素出現，預計短期工業硅市場價格低位震蕩。

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葛子遠

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鋼礦

美聯儲降息預期降溫，大宗商品整體承壓

1、螺紋：宏觀內外主線均有調整，美國再通脹壓力增加，今年降息時點和降息幅度均有推遲/下調的可能，國內寬松約束隨之增強，3月物價低于季節性和預期，需求不足問題仍未解決，亟待存量政策的落實?，F實方面，基本面出現環比改善跡象。本周鋼聯小樣本數據顯示，螺紋周產環比再降1.26%至209.95萬噸（同比-30.4%），周度表需環比增3.86%至286.59萬噸（同比-7.75%），總庫存環比降6.63%至1079.5萬噸（同比+1.03%）。鋼廠復產有所增加，本周鐵水日產環比續增1.17萬噸至224.75萬噸（同比-21.94萬噸）?，F實能否延續改善，取決于額需求-供給增速差能否擴大。最重要的還是預期，如果二季度起，國內存量穩增長政策、以及粗鋼產量調控政策落實，建筑鋼材基本面存在供給受約束，而需求環比繼續改善的預期。策略上：單邊，中期多單價值逐步提高，新單延續回調后試多10合約的思路；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善不及預期。

2、熱卷：宏觀主線略有變化，美國再通脹壓力增加，今年降息時點和降息幅度存在推遲/下調的可能，CME數據顯示美聯儲6月維持利率不變的概率增至76.6%。國內寬松約束也隨之增強，3月物價回暖被證偽，需求不足問題仍未解決，亟待存量穩增長政策落實。顯示方面，熱卷等板材基本面存在改善預期。本周鋼聯小樣本數據顯示，熱卷周產環比減1.31%至321.33萬噸（同比-0.78%），周度表需環比微降0.86%至327.60萬噸（同比+2.2%），總庫存環比下降1.47%至420.17萬噸（同比+27.92%）。此外，高爐復產有所加快，本周鐵水日產環比增1.17萬噸至224.75萬噸（同比-21.94萬噸）。未來板材基本面能否延續改善，取決于需求-供給增速差能否擴大。如螺紋一樣，最重要的還是預期能否繼續強化，即二季度國內存量穩增長政策，以及海外制造業生產/補庫周期是否可以共振，形成對需求的環比增量拉動。策略上：單邊，中期多單價值逐步提升，新單維持回調后試多10合約的思路；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善不及預期。

3、鐵礦石：現實出現改善跡象，且預期改善先行，鐵礦漲價驅動增強?，F實方面，隨著鋼材去庫的推進，鋼廠盈利能力環比改善，國內高爐復產預期隨之增強。本周鋼聯樣本鐵水日產環比增1.17萬噸至224.75萬噸（同比-21.94萬噸）。鋼廠進口礦庫存環比小幅增加39.65萬噸至9319.8萬噸，45港進口礦庫存環比增35.11萬噸至1.448億噸。預期方面，美國降息時點和降息幅度可能推遲/下調，國內寬松掣肘增多，但3月通脹數據不及預期反映需求不足問題仍未完全解決，亟待存量穩增長政策落到實處。近期關于耐用消費品以舊換新和設備更新政策消息較多，疊加政府債券發行提速預期，三大工程推進等預期，鐵礦等黑色金屬板塊預期改善較明顯。鐵礦中期多配價值提高。策略上：單邊，當前價格多單盈虧比不佳，謹慎者新單觀望，回調試多09合約；組合，觀望。風險提示：二季度存量政策落實偏慢，國內鋼材消費改善不及預期。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

煤礦庫存壓力仍存，而連續提降使得焦炭補庫性價比顯現

焦炭：供應方面，焦化利潤尚未修復，焦企生產積極性不佳，焦爐開工繼續下滑，焦炭日產維持偏低水平。需求方面，高爐大規模復產仍有待驗證，而鐵水日產邊際回升亦是不爭事實，需求預期呈現回暖態勢，且焦炭連續提降使得其補庫性價比逐步凸顯，中間貿易環節嘗試入市，港口庫存增幅顯著?，F貨方面，鋼焦博弈有所淡化，產地焦價企穩尋底，而港口貿易積極性抬升，投機意愿或將增強。綜合來看，焦炭八輪提降悉數落地，而需求預期出現好轉信號，現貨市場短期底部或將臨近，期貨價格率先反彈，貿易商入市意愿提升，現實需求兌現程度決定上方高度，關注需求傳導能否順暢及鋼廠補庫是否開啟。

焦煤：產地煤方面，礦端生產仍處于恢復階段，而洗煤廠產能利用率再度回落，安全生產政策導向依然是決定原煤供應節奏的關鍵因素；進口煤方面，甘其毛都通關車數維持在900車上下，蒙煤通關暫穩運行，但口岸貿易商漲庫情況持續，且澳煤進口利潤亦無改善，煤炭進口市場補充作用平平。需求方面，焦企接受新一輪焦炭提降，焦炭提產及對爐料補庫積極性再度減弱，對上游壓價情緒不減，坑口競拍氛圍并未好轉，焦煤庫存壓力持續集中于上游。綜合來看，需求預期好轉推動焦煤期價反彈，但需求傳導效率仍有待驗證，焦化企業利潤低位使得其對原料采購意愿不佳，坑口流拍情況持續存在，礦端庫存壓力積聚，煤價上行空間或因此受到壓縮，實際反彈高度取決于真實需求改善情況及傳導效率能否修復。

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投資咨詢部

劉啟躍

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純堿/玻璃

短期壓力再現，純堿中期多單耐心持有

現貨：4月11日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿1900-2000元/噸（0/0），華中重堿1860-2000元/噸（0/0）。4月11日，浮法玻璃全國均價1733元/噸（+0.23%），現貨連續第4日上調價格。

上游：4月11日，隆眾純堿周度開工率小幅降至84.71%（-0.34%），周度產量70.62萬噸（+1.15%）。下周純堿裝置（天津堿業、阿拉善、山東海天、青海）面臨復產或提產，供給呈現增量，預計開工率及周產降回到88%和73萬噸附近。

下游：（1）浮法玻璃：4月11日，運行產能174355t/d（0），開工率84.21%（0），產能利用率85.68%（0）。昨日主產地產銷率環比高位回落，沙河127%（↓），湖北139%（↓），華東151%（↓），華南169%（↑）。（2）光伏玻璃：4月11日，運行產能106240t/d（0），開工率83.44%（0），產能利用率93.05%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存91.25萬噸，環比減少0.43萬噸，企業待發訂單增至14談，新訂單接收良好，（2）社會庫存窄幅增加。浮法玻璃，玻璃廠原片庫存6037.4萬重箱，環比-7.39%。

點評：（1）純堿：近期純堿期貨價格快速大幅反彈的原因是，光伏玻璃投產加快、4月上旬純建檢修大幅增多，行業挺價意愿增強。但是隨著短期期貨價格的快速拉漲，盤面階段性升水現貨。同時，下周檢修明顯減少，產量回升，以及阿拉善堿符合交割標準，短期供需偏緊的格局再度緩和，對盤面再度形成壓制。不過，考慮到，光伏玻璃點火加快，未來淡季集中檢修、產能出清等純堿供給收縮預期依然存在，且邊際成本處支撐較為有效，仍建議純堿09合約中期多單耐心持有，新單暫時觀望。（2）浮法玻璃：短期看，浮法玻璃主產地產銷率階段性高點可能已出現，高供給壓力下，未來玻璃廠去庫持續性存疑。在地產竣工增速下行，以及浮法玻璃運行產能創新高的大背景下，浮法玻璃行業中期供需結構的改善依賴于產能出清，即類似22年下半年的大規模冷修，因此行業利潤壓縮，價格高度受限較明確。不過國內宏觀預期回暖，各項存量穩增長政策有望逐步落實，且玻璃庫存結構呈現上游多下游相對有限的特征，決定了玻璃底部也有支撐。謹慎者浮法玻璃09合約多單止盈，新單逢低再試多。

策略建議：單邊，純堿09合約中期多單耐心持有；玻璃09合約多單止盈；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

地緣因素擾動持續，原油仍有較強驅動

地緣政治方面，10日也門胡塞組織稱用無人機和海軍導彈襲擊了亞丁灣的四艘船只，其中包括一艘美國軍艦；在俄羅斯10日晚至11日凌晨對烏克蘭實施大規模導彈襲擊后，北約飛機11日緊急起飛。近期地緣風險擾動持續，原油市場仍面臨較多不確定性因素。

機構方面，OPEC公布月報，對需求預期樂觀，認為盡管存在一些下行風險，但2024年全球經濟增長仍有進一步上行潛力。OPEC原油產量在3月份增加了3,000桶/日，達到2660萬桶/日。預計今年的石油需求將增長約225萬桶/日，到2025年將增長約180萬桶/日，與此前的估計持平。雖然OPEC樂觀展望，但油價對此反應平淡，

總體而言，地緣層面市場聚焦于伊朗潛在的報復行動，仍有較強驅動。由于原油月差結構在走弱，投機資金追漲意愿或有所減弱。

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葛子遠

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甲醇

供需同步增長，利潤明顯改善

本周多套檢修裝置恢復運行，全國甲醇裝置開工率上升2%，產量達到175萬噸，下周產量預計進一步提升。寧波富德和內蒙久泰檢修結束，烯烴裝置開工率提升5.6%，重回高位。二甲醚開工率上升2%，但醋酸開工率下降3%，甲醇整體需求提升，也是本周價格反彈的主要原因。清明節后煤炭價格小幅下跌，隨著甲醇價格上漲，煤制甲醇利潤增加100元/噸，達到年內新高，利潤改善可能降低生產企業停車意愿，關注本月煤化工裝置的檢修情況。供應增量超過需求增量，寬松格局不變，甲醇維持看空觀點。

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楊帆

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聚烯烴

PE產量達到年內最低，PP需求表現平穩

清明節期間以及本周新增檢修裝置偏多，PE產量減少6%，達到去年6月以來最低，PP增加2.5%，略高于去年同期。下游開工率增長速度放緩，PE增加0.13%，其中農膜、管材和包裝膜開工率均下降，僅中空和注塑開工率延續上升。PP增加0.07%，BOPP和無紡布下降，其他無明顯變化。從供應端看，PE產量減少幅度大于PP，從需求端看，PP需求較PE更好，因此二者強弱未出現明顯變化，價差保持在700-800元/噸之間。地緣政治風險已經充分定價，市場擔心非歐佩克供應增長和需求不足，原油價格沖高回落，如果原油持續下跌，聚烯烴回調再所難免。

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楊帆

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橡膠

政策推動需求預期增長，國內原料產出仍受干擾

供給方面：云南各地旱情持續，版納部分試割膠林存在二次停割可能，原料產出速率或受拖累，產區物候條件不佳阻礙季節性放量，而海外主產國亦正經受極端天氣考驗，低產期泰國膠水及杯膠價格韌性十足，成本支撐高位有效。

需求方面：多部委進行政策吹風，汽車消費以舊換新相關措施將陸續出臺落實，乘用車零售預計保持較好的增長勢頭，且出口驅動依然強勁，橡膠需求預期維持樂觀；而輪胎企業開工雖小幅下滑，半鋼胎開工水平仍處于同期高位，需求傳導尚較通暢。

庫存方面：出庫率持續高于入庫水平、一般貿易庫存加速降庫，而后續到港資源預估難有增量，港口降庫態勢延續。

核心觀點：下游開工狀況尚佳，政策層面繼續推動終端消費，汽車產銷增長勢頭不改，內需復蘇相對明確，且出口市場亦維持較強驅動，需求端整體偏向樂觀；而云南產區開割季再逢干旱境況，原料產出放量受阻，全面開割或將延后，供減需增預期支撐滬膠價格。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

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F3057626

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棕櫚油

新增驅動不足，上方空間有限

昨日棕櫚油價格繼續震蕩運行，消費走弱。從產地情況來看，目前供需兩旺，馬棕產量及出口數據均表現較為樂觀，目前天氣擾動仍存，需關注產量的抬升情況。國內方面，進口利潤仍不佳，但近期庫存出現小幅抬升，需求疲弱態勢未變。且目前遠近月豆棕價差均有倒掛，豆棕間可替代性較強，棕油價格拖累仍存。此外主力合約切換至遠月，遠月供需轉向寬松預期較強，遠月合約上方空間受阻。

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張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

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021-80220135

從業資格：F3037345

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