股指

整體漲勢指引依舊明確，繼續持有滬深300期指多單

周三（2月28日），A股整體呈跌勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率均有抬升。市場短期情緒有所波動、但無轉悲觀預期信號。

當日主要消息如下：1.歐元區2月經濟景氣指數為95.4，預期為96.7，前值為96.2；2.證監會召開資本市場法治建設座談會，就完善相關基礎制度、加強法治保障聽取意見建議。

A股部分主要指數短期雖有較大回調、但關鍵位支撐有效，且微觀價格結構亦指向積極，技術面整體維持多頭特征。國內基本面復蘇大勢未改、為盈利修復提供關鍵基礎；另資本市場各類重磅政策亦持續落地推進、且增量中長線資金入場興趣顯著增強，則利于提振市場信心。此外，當前A股仍處低位，其配置性價比依舊顯著。綜合看，積極因素仍有充足發酵空間，A股漲勢依舊明確?？紤]具體分類指數，當前主要板塊輪動節奏加快、且部分板塊波動亦較大，故從風格兼容性、走勢穩健性看，宜繼續持有滬深300期指多單。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：李光軍

021-80220262

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

有色

金屬（銅）

關注美國通脹數據，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68770元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅低開后窄幅震蕩。海外宏觀方面，短期內新增驅動有限，美元橫盤震蕩，關注通脹數據表現。國內方面，宏觀數據邊際改善，且穩增長政策仍較為積極，預期樂觀。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，資源問題以及品位下降將持續對礦端供給形成拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，仍有部分礦企開采意愿偏強，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但兌現時間存不確定性，市場預期仍有反復。且近期庫存持續抬升，市場對需求擔憂有所增加。綜合而言，美元向上驅動不足，對銅價拖累減弱，而基本面中性偏多，銅價下方存支撐。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（鋁）

庫存仍處低位，鋁價支撐明確

上一交易日SMM銅現貨價報68770元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅低開后窄幅震蕩。海外宏觀方面，短期內新增驅動有限，美元橫盤震蕩，關注通脹數據表現。國內方面，宏觀數據邊際改善，且穩增長政策仍較為積極，預期樂觀。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，資源問題以及品位下降將持續對礦端供給形成拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，仍有部分礦企開采意愿偏強，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但兌現時間存不確定性，市場預期仍有反復。且近期庫存持續抬升，市場對需求擔憂有所增加。綜合而言，美元向上驅動不足，對銅價拖累減弱，而基本面中性偏多，銅價下方存支撐。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（碳酸鋰）

近期供給側收縮趨勢形成，下游采購需求預期改善

供應方面，節后鋰鹽廠家復產積極性不高。鹽湖提鋰天氣因素對產量影響較大，外購原料提鋰生產利潤縮減，云母提鋰原料供應來源不平穩，自有礦企生產意愿持平。全球新增供應量，非洲項目隱性成本高、南美鹽湖項目出現投產延期、歐美項目完工時點推后。供應過剩預期將轉變，關注后續投產進度。

需求方面，下游鋰鹽需求維持節前水平，但3月電芯排產邊際好轉。部分鋰鹽企業出貨意愿不強，市場將延續長協平穩出貨、零單銷售偏弱格局；下游購貨意愿未變，原料補庫時點還未到來。全球鋰勘探開采強度降低，但資源戰略地位和政策推動意愿不該。下游補庫預期依然存在，關注企業后續排產計劃。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格處98000元/噸，期現價差變至-4150元。中期供需格局持續調整，期貨上行而現貨跟漲情形延續?，F貨市場銷售偏穩，上游產品市場交易量有限?，F貨關注度持續回暖，交易熱情也將隨之增加；基于市場情緒明顯好轉，供需基本面預期向好將帶動現貨走勢。

總體而言，原料及冶煉端短期產量收縮，上游利潤空間處于持續被壓制；長期視角看需求穩步抬升，高基數僅影響增速絕對值?，F貨市場報價繼續上行，近期供需格局進行持續調整。昨日期貨繼續上漲，資金交易意愿保持高位，當前市場看漲情緒主導疊加鋰鹽基本面支撐，建議投資者繼續持有看漲策略。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：張峻瑞

15827216055

從業資格：F03110752

鋼礦

需求緩慢回升，鋼廠盈利轉正

1、螺紋：宏觀方面，等待兩會明確今年宏觀政策力度。中觀方面，螺紋低供給、低需求、庫存被動增加的趨勢尚未逆轉。供給端，鋼聯高爐鐵水日產及富寶廢鋼日耗回升均偏緩，但隨著焦炭現貨價格連續4輪下跌，以及鐵礦美金價格的調整，鋼廠盈利環比有所改善，關注未來鋼材供給彈性，即鋼廠復產節奏。需求端，隨著本周天氣的好轉，建筑用鋼需求有望逐步啟動，未來關注需求恢復的爆發力與旺季需求強度。目前看，今年基建“預期差”與地產預期“差”存在共振可能，旺季需求被證偽風險相對較高。微觀方面，近期在需求接近真空階段，產業鏈負反饋邏輯有所發酵。結束這一邏輯的條件是需求啟動且具備足夠爆發力，或者出臺強力政策提振市場信心。綜上，國內宏觀，等待兩會明確宏觀政策力度以及旺季檢驗政策效果；中觀，螺紋暫維持供需雙弱的供需格局，但供給與需求逐步具備恢復的條件，需關注供給與需求的彈性對比；微觀，產業鏈負反饋邏輯結束的條件尚未明確。對螺紋暫持震蕩偏弱的觀點。行情徹底轉向的條件，一是兩會政策力度超預期，二是需求恢復的爆發力十足。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，等待兩會確認今年宏觀政策力度，以及旺季對政策效果的驗證。中觀方面，熱卷基本面暫未發生實質性改變。需求端，1-2月份鋼材直接出口保持韌性，一季度家電產銷表現亮眼，板材需求表現好于建筑鋼材。且隨著天氣好轉，下游需求有望逐步爬升，本周多個樣本熱卷表需環比明顯回升。供給端，今年高爐復產節奏較慢，但隨著焦炭現貨連續四輪提降落地，鐵礦美金價格回調，鋼廠盈利環比已有所改善，高爐復產可能將加速。當前熱卷庫存壓力已有所顯現，未來需關注供給彈性與需求彈性的對比。微觀方面，節后需求尚未回歸的情況下，產業鏈負反饋邏輯有所發酵。該邏輯結束的條件，要么是需求強勢回歸，要么出臺重磅政策大幅提振市場預期和信心。綜上，宏觀面，等待兩會確認政策力度，以及旺季驗證政策效果；中觀面，需求開始爬坡，供給回升的驅動有所顯現，但熱卷庫存壓力下，需要關注供給彈性與需求彈性的對比；微觀面，產業鏈負反饋邏輯的結束條件尚未明確。暫維持熱卷跟隨螺紋與原料震蕩偏弱運行的觀點不變。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀方面，等待下周兩會明確政策力度，以及旺季驗證政策效果。中觀方面，鐵礦需求端，今年1-2月高爐復產遲緩，鐵水日產同比跌幅不斷擴大，但近期鋼廠盈利改善，高爐復產可能會提速。鐵礦供應端，受天氣等因素影響，1-2月澳礦累計發運規模同比下降，但高礦價刺激非主流發運增加，疊加淡水河谷產能逐年恢復，今年前8周全球鐵礦發運已累計同比多增約562萬噸。短期繼續關注澳洲天氣影響的持續性，中期追蹤印度鐵礦出口變化。目前鐵礦供給增長快于需求增長的趨勢尚無明確改善信號，等待終端需求的恢復。微觀方面，鐵礦絕對價格、以及在產業鏈中的相對價格依然處于相對較高的水平，對產業利空因素反應會更加靈敏。昨日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格57元/噸（前值61元/噸）。綜上，宏觀等待兩會兌現政策預期以及旺季檢驗政策效果；中觀短期鐵礦供給增長仍快于需求恢復，目前鋼廠盈利已環比明顯改善，關注終端需求的回升對高爐復產、鐵礦需求的拉動作用；微觀鐵礦估值仍相對偏高，鐵礦整體震蕩向下的趨勢尚無明確結束信號。關注下周兩會政策兌現程度，以及后續終端需求的爆發力。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：宏觀利好政策、國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期；印度鐵礦出口不及預期；澳洲天氣對澳礦發運影響超預期。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤炭產業鏈

焦煤供應仍受政策擾動，焦炭四輪提降悉數落地

焦炭：供應方面，產成品價格持續下挫，焦企經營狀況雪上加霜，提產積極性不斷受挫，主產區焦爐開工繼續下滑。需求方面，鋼材需求不佳制約高爐復產，焦炭短期入爐剛需維持低位，且下游對原料采購意愿疲軟，補庫需求亦未見增量，關注貿易環節活躍程度?，F貨方面，焦炭第四輪提降全面落地，節前至今累計降幅400-440元/噸，焦化廠挺價心態增強，現貨市場進入博弈狀態。綜合來看，焦炭供需維持雙弱格局，四輪提降悉數落地，焦化利潤不斷走低，山西焦企則有意聯合減產抵觸價格下行，現貨市場博弈加劇，焦炭期價則獲得一定支撐，短期走勢延續寬幅震蕩格局。

焦煤：產地煤方面，國家礦山安監局部署當前階段及兩會期間安全生產重點工作，政策動向持續擾動原煤生產，且山西礦山自查后迎來整治小組督察，焦煤供應端不確定性因素仍存；進口煤方面，甘其毛都口岸通關平穩，口岸貿易價格存在下調預期，海外焦煤性價比持續凸顯，進口市場或將提供重要邊際補充。需求方面，鋼焦利潤延續低位，終端需求尚未回暖，焦炭落實第四輪提降，提產積極性降至冰點，焦煤入爐剛需走弱，采購意愿亦表現不佳。綜合來看，原煤供應處于季節性恢復階段，但政策擾動并未減弱，煤價向上彈性更大，但考慮到當前下游需求兌現不暢，產業利潤均處低位，而終端消費預期疲軟，煤價上方空間受到壓制。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

地產竣工周期下行風險較高，玻璃05合約空單耐心持有

現貨：2月28日隆眾數據，華北重堿2200-2400元/噸（0/0），華東重堿2100-2300元/噸（-100/0），華中重堿2100-2200元/噸（-50/-50），現貨市場走勢弱，價格低位徘徊。企業出貨放緩，庫存呈現增加趨勢，有些企業累庫明顯。2月28日，浮法玻璃全國均價2034元/噸（0）。

上游：2月28日，隆眾純堿日度開工率90.58%（+0.09），日度檢修損失量1.11萬噸（-0.01萬噸）。裝置生產窄幅提升。

下游：（1）浮法玻璃：2月28日，運行產能172315t/d（0），開工率85.02%（0），產能利用率84.82%（0）。昨日玻璃主產地產銷率有所回落，沙河69%（↓），湖北76%（↑），華東100%（↓），華南67%（↓）。（2）光伏玻璃：2月28日，運行產能98960t/d（0），開工率82.03%（0），產能利用率92.29%（0）。

點評：（1）純堿：現階段，純堿周度產能（74萬噸）與實際產量（70萬噸左右），較剛需（62-63萬噸）過剩的格局已較為明確。如果遠興4先投產，或者青海昆侖、發投減量回歸，純堿過剩幅度還將擴大。產業鏈累庫風險發酵僅是時間問題?，F貨市場延續跌勢，純堿基差有望跟隨現貨價格補跌而收窄。隨著盤面05合約價格跌破華北重堿氨堿法生產成本線，向下節奏和空間仍取決于供應節奏。維持反彈沽空思路。（2）浮法玻璃：宏觀方面，等待下周兩會明確宏觀政策力度，尤其是財政與地產。中觀方面，本周天氣改善，剛需有啟動跡象，玻璃主產地產銷率已恢復至90%附近。節后玻璃運行產能偏高的壓力在貿易商庫存環節大幅積累，等待下游需求承接。但是，今年地產竣工周期下行風險較大，玻璃期現價格重心下移的方向未變。反彈做空依然是中期策略思路。玻璃05合約空單配合止盈線持有。關注基差大幅走擴后，現貨韌性的持續性。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

EIA原油顯示累庫，維持震蕩思路

目前市場對地緣政治事件給油價帶來的沖擊評估越來越理性，對地緣事件的炒作變得相對克制。

供應方面，主流觀點認為OPEC+會延長減產到二季度，俄羅斯副總理稱討論4月份的歐佩克+產量計劃還為時尚早，這表明OPEC+減產延長與否不會在3月初有明確結果，使油價延長震蕩格局周期。

需求方面，歐美市場成品油裂解差再次回落，對原油形成拖累，限制追漲意愿。

庫存方面，EIA數據顯示原油累庫419.9萬桶，成品油庫存下降；相比昨日API數據顯示的累庫842萬桶，數據相對較好，但對油價仍缺乏上行驅動。

總體而言，原油市場供需處于大致平衡的階段，上行增量利多仍待觀察，總體仍維持震蕩思路。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

工業硅

枯水期成本支撐，工業硅震蕩運行

供應方面，工業硅供應相對穩定，但北方停產產能近期有復產計劃，市場供應存在增加預期，疊加行業庫存高位，總體潛在一定供應壓力。成本方面石油焦、炭電極表現平穩。

有機硅終端訂單稍有好轉，生產企業利潤有所改善。但整體產能過剩較多；目前各單體廠家挺價情緒偏強，下游企業購買情緒有所降溫。

多晶硅產量持續增加，對工業硅需求量也將保持增長，但需關注工業硅與多晶硅新增產能的投產節奏；近日下游企業詢價增多，市場較之前活躍度有所增加，目前上下游仍處于價格博弈階段。

總體而言，目前工業硅市場需求釋放緩慢，硅價向上動力不足，加之春節期間累庫及產品積壓、仍待消化。但枯水期成本支撐，工業硅處于底部區間，繼續下跌可能性較小，預計工業硅區間震蕩。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

甲醇

各環節庫存下降，警惕期貨沖高回落

本周到港量未26.77萬噸，盡管較上周顯著增加，但相比過去四個月的到港量，屬于偏低水平。港口庫存為76.05（-5.43）萬噸，四個港口的庫存均下降。生產企業庫存為58.28（-1.74）萬噸，減少全部來自西北地區，其他地區不同程度增長，其中西南庫存增長最多，3月西南部分裝置降低生產負荷，一定程度上緩解庫存壓力。訂單待發量大幅增加至35.74萬噸，除東北外各地區訂單開始增加。周三甲醇期貨價格沖高回落，形成較長上影線，技術形態是下跌的跡象，重點關注今明兩日的走勢，如果持續下跌，則多單暫時離場。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聚烯烴

生產企業庫存明顯下降，關注出口情況

本周生產企業庫存明顯下降，其中PE減少9萬噸，PP減少14萬噸，目前PE和PP生產企業庫存均較去年同期高10萬噸左右。社會庫存并未開始下降，其中PE增加6萬噸，PP減少1萬噸，說明需求并未明顯好轉。由于國內聚烯烴價格為全球主要國家中最低，出口窗口持續打開，春節前后東南亞出口量明顯增加，具體數量要等待一月出口量公布后才能估算出來，如果良好的出口勢頭能夠保持，聚烯烴國內供應壓力將得到明顯緩和?？紤]到3月初存在原油減產潛在利好，短期預計聚烯烴價格不會下跌。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

橡膠

原料價格漲勢如虹，成本端支撐橡膠價格

供給方面：泰國合艾市場膠水及杯膠價格屢創同期新高，低產季加劇原料供應緊張局面，而氣候因素對割膠生產的負面影響不斷顯現，CPC預測今夏拉尼娜事件接續發生的概率升至55%，且極端天氣亦將擾動國內產區今年割膠季開割時點，天膠供應端不確定性增強。

需求方面：春節假期使得2月乘用車零售增速回落，但整體車市產銷符合季節性特征，且出口市場依然強勁，橡膠終端需求樂觀預期不改；而下游企業復工積極，輪胎廠在手訂單充裕，半鋼胎產線開工率升至節前水平，需求傳導效率亦較通暢。

庫存方面：保稅區及一般貿易庫存出庫率快速回暖，帶動青島港口重回降庫態勢，而滬膠倉單尚處同期低位，庫存結構不斷優化。

核心觀點：海外原料價格表現出較強韌性，天膠成本支撐不斷抬升，而下游企業訂單充足、開工積極，基本面對膠價依然呈現樂觀驅動；但考慮到前期橡膠走勢已積累一定漲幅，向上空間仍需增量驅動，關注汽車消費季節性復蘇及國內產區開割前物候條件。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

棕櫚油

多空因素交織，棕油難有趨勢行情

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤小幅走強。在產量與出口數據共同下滑的作用下，棕櫚油難有趨勢性行情?；久娣矫?，最新MPOA數據顯示馬棕產量繼續下滑，而出口數據也同樣表現疲弱。國內方面，庫存雖有所下降，但需求暫無明顯改善。棕櫚油基本面相對其他油脂較為樂觀，但油脂品種間可替代性較強，在油脂板塊整體偏弱，且棕櫚油基本面暫無明確向上驅動的背景下，棕櫚油價格預計仍將延續震蕩運行。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114