股指

整體漲勢依舊明朗，繼續持有滬深300期指多單

周二（3月5日），A股整體延續震蕩偏強走勢。因現貨指數走勢相對偏強，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有回落?？傮w看，市場情緒依舊偏向積極。

當日主要消息如下：1.據2024年政府工作報告，擬連續幾年發行超長期特別國債、本年度發行1萬億元，并將增強資本市場內在穩定性；2.據2024年政府工作報告，將鞏固擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢，深化大數據、人工智能等研發應用。

從近期A股整體表現看，市場交投氛圍良好、關鍵位支撐穩步強化，技術面多頭格局依舊明朗。而國內政策面均持續有增量驅動，且基本面亦延續修復大方向。故從市場風險偏好、盈利等主要影響因素看，A股驅漲動能仍有發酵空間。此外，當前其處低位，潛在賠率依舊可觀。綜合看，多頭策略仍顯著占優。再考慮具體分類指數，結合當前宏觀經濟、流動性環境看，價值風格整體占優，而部分成長板塊亦有較大彈性，故從業績確定性、風格輪動兼容性、走勢穩健性看，當前滬深300指數配置價值依舊最高，前多繼續持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

美元拖累減弱，價格震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報68915元/噸，相較前值上漲50元/噸。期貨方面，昨日銅價在69000附近震蕩運行。海外宏觀方面，昨日美國經濟數據表現一般，市場預期仍存在反復，短期內美元預計將維持震蕩，中期趨勢向下。國內方面，宏觀預期仍維持積極樂觀。供給方面，市場對礦端供給擔憂不斷增加，加工費近期持續向下。雖然目前仍有部分礦企開采意愿偏強，但仍存在礦產提前見頂可能。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但兌現時間存不確定性。近期庫存扔持續抬升，但隨著消費旺季的進入，庫存壓力或有所緩解。綜合而言，美元暫無趨勢性行情，對銅價拖累減弱，而基本面方面，礦端供給擔憂增加，需求存改善預期，整體偏樂觀，但目前銅價已經接近前高，關注70000附近壓力。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預期改善，鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報19030元/噸，相較前值上漲90元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天維持在高位震蕩運行。海外宏觀方面，昨日美國經濟數據表現一般，市場預期仍存在反復，短期內美元預計將維持震蕩，中期趨勢向下。國內方面，宏觀預期仍維持積極樂觀。供給方面，氧化鋁企業復產積極，但礦石供給緊張仍存在一定拖累。而電解鋁方面，中期供給剛性結構延續，短期內關注云南復產節奏。需求方面，消費旺季疊加宏觀穩增長預期，下游開工情況表現良好。庫存方面，受季節性因素因素，累庫仍在持續，但目前庫存仍處偏低水平。綜合來看，供給端擾動因素較多，短期產量不確定性抬升，但中期剛性維持。需求方面暫無拖累，疊加預期有所好轉，庫存仍處偏低水平，鋁價下方支撐仍明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期盤面出現明顯回調，中長期基本面邏輯未變

供應方面，冶煉環節復產意愿相當有限。鹽湖提鋰開工率維持全年低水平，外購原料提鋰生產利潤回吐，云母提鋰礦石原料供應不平穩，自有礦企生產意愿未變。全球新增供應量，非洲項目生產成本偏高、南美鹽湖項目延期情況持續、歐美項目完工時點不明。短期不會出現供給寬松，關注后續投產進度。

需求方面，下游鋰鹽需求符合市場預期，部分廠家開始剛需補庫。上游大規模出貨行為未發生，銷售端呈現長協主導、散單零星格局；下游購貨意愿預期轉強，但明確原料補庫并未發生。近期全球鋰開發熱度降溫，但其資源戰略地位和政策推動方向不變。下游購貨預期依然存在，關注廠家實際生產狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格處107500元/噸，期現價差變至-1600元。短期基差已大幅收窄，這使得盤面估值重新回到正常區間，而市場報價支撐有力?，F貨市場銷售偏緊格局未變化，預計采買熱情將持續回暖；鋰礦原料報價跟漲且基本面均有下方支撐，但仍需警惕基差繼續大幅波動。

總體而言，原料及冶煉端未來產量呈收縮態勢，遠期新增項目竣工時點延后；長期視角看需求穩步抬升，市場主要關注增速絕對值變化?，F貨報價未拐頭向下而貨源緊張程度依舊。昨日期貨單邊下跌，成交額已回歸歷史均值；短線已發生明確回調，但下方預計有較強支撐，中期仍然看好多單盈虧比情況。

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劉啟躍

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鋼礦

終端需求回升偏緩，黑色金屬板塊整體承壓

1、螺紋：宏觀方面，2024年政府工作報告公布，政策有亮點，但總體力度并未超預期，預期交易告一段落。下周起，國內經濟數據將陸續公布，存量穩增長政策效果待檢驗。中觀方面，今年春節后終端需求回升速度偏慢，百年建筑網本周調研工地開復工率上升至62.9%（去年農歷同期為76.5%）,勞務到崗率為57.5%（去年農歷同期為68.2%），資金到位率為44.7%，也略低于去年同期，北方、西南部分地區有已開工項目暫停施工的情況。需求偏弱、與鋼廠普遍虧損，是拖累今年鋼廠復產的根本原因。需求尚無起勢信號，鋼廠即期利潤有所改善，但復產動能未知。建筑鋼材供需雙弱，但節后庫存拐點未至，部分地區，如杭州，螺紋鋼庫存已創歷史新高。預期行情告一段落，下游需求恢復偏慢，部分地區去庫壓力增加，盤面延續負反饋邏輯。隨著鋼廠即期利潤的改善，關注3月螺紋供給、需求的相對速度。綜上，仍維持螺紋震蕩偏弱的觀點不變，行情徹底轉向的條件，一是兩會政策力度超預期（落空），二是3月需求回升的爆發力十足（正在驗證）。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，2024年政府工作報告公布，政策存在亮點，但總體力度未超市場預期。政策兌現后，預期交易告一段落。下周起，國內經濟數據將陸續公布，前期穩增長政策效果有待驗證。中觀方面，建筑鋼材需求恢復偏慢，但鋼材直接出口、家電、汽車等板材下游表現相對亮眼。且今年政策將支持“設備更新”和消費品“以舊換新”。板材消費預期好于建筑鋼材。關注3月板材需求回歸的彈性。鋼廠普遍虧損的現狀尚未被逆轉，高爐復產偏慢，疊加熱卷盈利由相對偏強轉為偏弱，鋼聯樣本熱卷周產自前高連續4周下行。雖然板材累庫速度有所放緩，但庫存拐點尚未確認，鋼聯樣本熱卷總庫存絕對規模僅略低于2020年同期。預期行情結束，需求暫缺爆發力，粗鋼供給彈性偏高，板材庫存待去化，盤面延續負反饋邏輯。隨著鋼廠即期利潤的改善，關注3月熱卷供給、需求的相對速度。綜上，暫維持熱卷跟隨螺紋與原料震蕩偏弱運行的觀點不變，行情轉向的條件，一是兩會政策超預期，二是3月需求回升爆發力十足。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀方面，兩會政策力度未超預期，待經濟數據公布，將檢驗存量穩增長政策效果。中觀方面，建筑用鋼恢復偏慢，鋼廠普遍虧損的現狀未變，長流程鋼廠復產偏慢，并主動降低進口礦庫存。鐵礦發運將進入季節性回升階段。其中澳礦發運減量已由巴西與非主流礦發運增量的彌補，前9周全球鐵礦石發運量同比多增775.3萬噸。進口礦發運多增也體現在到港數據中，前9周45港進口礦到港量同比多增1582.7萬噸。目前鐵礦供給增長快于需求增長的趨勢尚無明確改善跡象，港口進口礦庫存快速積累。微觀方面，鐵礦絕對價格、以及在產業鏈中的相對價格依然處于相對較高的水平，對產業利空因素反應也相對更加靈敏。昨日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格42元/噸（前值39元/噸），現貨下跌引導基差逐步收斂。不過隨著原料價格下跌，鋼廠即期利潤環比轉正，待鋼廠產成品庫存和高價原材料庫存大幅消化后，高爐復產驅動也將相對增強。同時，隨著進口礦美金價格跌破120美金，印度鐵礦發運也逐步下滑。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：兩會政策利好超預期、國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期；印度鐵礦出口不及預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

上游庫存壓力增強，原料現貨市場承壓

焦炭：供應方面，原煤價格雖有回落，但成本下移幅度不及產成品提降，焦化行業仍大面積虧損，主動限產情況持續。需求方面，終端需求預期羸弱，高爐復產積極性不高，鐵水日產難有增量，且采購需求受到同步壓制，關注會議之后宏觀氛圍會否出現轉機?，F貨方面，節前至今焦炭累計提降400-440元/噸，焦化廠挺價心態漸濃，但下游及貿易環節入市意愿不強，港口成交價格再度走弱。綜合來看，焦炭供需維持雙弱格局，利潤因素制約焦爐生產、需求預期不佳壓制高爐開工及鋼廠補庫，而四輪提降后現貨市場雖走勢暫穩，港口成交狀況依然疲弱，期價走勢料延續弱勢震蕩格局，關注成本支撐及傳統旺季來臨前需求預期。

焦煤：產地煤方面，山西煤礦多數已然復產，但兩會期間部分礦井存在減產行為，安全生產將貫穿始末，焦煤供應端擾動因素尚存；進口煤方面，中蒙口岸通關順暢，但邊境貿易商觀望情緒增多，而海運澳煤性價比再度缺失，進口窗口并未打開。需求方面，鋼焦利潤延續低位，終端需求增長預期乏力，而焦炭落實四輪提降，焦爐壓產意愿增強，焦煤入爐及采購需求同步走弱。綜合來看，原煤供應季節性恢復，下游利潤不佳制約原料采購，煤炭庫存壓力向礦端轉移，坑口競拍情緒不佳，煤價走勢料繼續承壓，但考慮到生產端政策擾動仍有較強不確定性，煤價探底后存在向上彈性，關注安全生產政策導向及兩會后需求預期的變動。

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純堿/玻璃

地產竣工周期下行風險較高，玻璃05合約空單耐心持有

現貨：3月5日隆眾數據，華北重堿2100-2200元/噸（0/-100），華東重堿2000-2100元/噸（-50/-100），華中重堿2000-2100元/噸（-100/-100），現貨市場低價成交尚可，高價一般，價格重心下移。3月5日，浮法玻璃全國均價2009元/噸（-0.50%）。

上游：3月5日，隆眾純堿日度開工率91.16%（0），開工穩定。

下游：（1）浮法玻璃：3月5日，運行產能173655t/d（0），開工率85.15%（0），產能利用率85.63%（0）。昨日玻璃主產地產銷率環比有所回落，沙河57%（↑），湖北55%（↓），華東71%（↓），華南85%（↓），西南58%（↓），西北68%（↓），東北61%（↓），全國平均65%（↓）。（2）光伏玻璃：3月5日，運行產能98960t/d（0），開工率82.03%（0），產能利用率92.29%（0）。

點評：（1）純堿：現階段，純堿周度產量相對剛需過剩的格局比較明確，產業鏈累庫風險發酵僅是時間問題。且未來累庫速度還取決于遠興4線投產季度以及青海兩大堿廠環保限產何時結束?，F貨市場延續弱勢，但跌速較慢，因而純堿盤面貼水幅度仍然在大宗商品中居前。且盤面05合約及之后合約價格跌至華北重堿氨堿法生產成本線附近后，價差曲線整體走平，盤面下方抵抗明顯增強，在無增量利空指引下，05合約有反彈修復基差的動能。新空暫時觀望，等待合適入場價格和新增驅動。（2）浮法玻璃：宏觀方面，2024年政府工作報告公布，財政、地產政策均無超預期的內容。國內宏觀預期行情基本告一段落，等待下周起陸續公布的經濟數據，驗證存量穩增長政策的效果。中觀方面，剛需有啟動跡象，但是百年建筑網調研的房建項目農歷開復工率（55.1%）、勞務上工率（55.1%）和資金到位率（36.5%）均偏低。且今年地產竣工周期下行風險較大。預計玻璃期現價格重心下移的方向未變。反彈做空依然是中期策略思路。玻璃05合約空單配合止盈線持有。關注基差大幅走擴后，現貨韌性的持續性。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

API成品油大幅去庫，維持震蕩思路

宏觀方面，美國2月ISM服務業PMI放緩，商業活動指數創五個月新高，就業指數陷入萎縮，需求類指標回升。中國2月財新服務業PMI 52.5，連續14個月擴張，新出口訂單指數為去年7月以來新高。

供應方面，OPEC+同意將自愿減產措施延長至第二季度末，以避免全球供應過剩并穩定油價。第二季度俄羅斯石油產量和出口量合計將減少47.1萬桶/日。名義減產總量約為220萬桶/日，OPEC+方面對維持石油市場穩定仍是一致性目標。

需求方面，汽油市場偏弱局勢未來一段時間預計仍將延續，需求層面沒有明顯亮點，對油價沒有形成有效推力。

庫存方面，API數據顯示，原油累庫42萬桶，但成品油大幅去庫，整體利多油價。

總體而言，全球石油市場供需大致平衡，預計此次油價回落空間相對有限，總體仍維持震蕩思路。

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工業硅

枯水期高位電價支撐，賣看跌策略持有

供應方面，工業硅開爐數如預期增加，西北部分廠家陸續增加開爐。

下游方面，有機硅行業整體開工率有所上升，關注有機硅新增產能投產進度；多晶硅本月硅片排產繼續增加，對多晶硅價格形成支撐；鋁合金端，在終端需求未見明顯起色的情形下，主流鋁合金廠對工業硅保持剛需采購。

成本端，石油焦隨著前期焦價不斷下行，部分煉廠出貨有所好轉；炭電極市場表現較為平穩；總體成本端在枯水期電價高企情況下支撐較強。

總體而言，考慮工業硅期現期權指標，西南地區高電價下成本支撐較強，階段性底部確認，建議賣出淺虛值看跌期權，以提前捕捉反彈機會。

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甲醇

警惕烯烴需求回落和煤價下跌

本周西北樣本生產企業簽單量為2.52（-6.78）萬噸，近一周西北現貨成交情況偏差。港口煤炭價格已經連續兩周下跌，山西和山西坑口煤價最近一周也開始下跌，雖然港口庫存不高，但需求不足仍然會導致煤炭價格下跌，建議重點關注。周二甲醇期貨價格小幅下跌，各地現貨價格全面下跌，下午價格下跌后現貨成交情況好轉。近期沿海MTO裝置開工率下降3%，其中富德降低負荷，后續計劃檢修，盛虹和斯爾邦降低負荷，誠志2期上周末起停車20天，下旬久泰MTO裝置也計劃停車。短期甲醇缺乏單邊驅動，本月可以賣出05合約看漲或看跌期權，以降低期貨持倉成本。

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聚烯烴

PE新增檢修較多，推薦賣出看跌期權

政府工作報告提出今年GDP目標5%，赤字率擬3%，擬連續幾年發超長特別國債，今年先發1萬億，經濟有望較去年得到改善。本周新增檢修裝置偏多，截至周二PE增加4套，PP增加2套。盡管OPEC+延長減產，但市場對于需求下滑的擔憂揮之不去，國際油價連跌兩日，周二日盤國內化工品期貨價格全面下跌，聚烯烴期貨跌幅最高達到100元/噸，現貨報價則相對穩定。目前PE下游農膜和包裝膜開工率已經回升至正常水平，需求對PE價格支撐較強，建議賣出05合約的看跌期權，行權價選擇8100或者8000。

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楊帆

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橡膠

原料價格持續高位，關注消費政策對需求預期的引導

供給方面：海外原料韌性十足，合艾市場膠水及杯膠價格仍處同期高位，成本支撐不斷上移；而國家氣候中心報告顯示，本輪厄爾尼諾現象將持續至4月前后，但今夏接續發生拉尼娜事件的概率逐步增加，開割季前國內產區物候條件或受擾動。

需求方面：汽車產銷受制于春節長假，其增速雖有回落、但走勢符合季節性特征，穩增長背景下車市仍是消費復蘇的主要抓手，政策施力強度有望延續，而輪胎產線開工積極，產成品去庫順暢、企業在手訂單充足，需求傳導效率亦得到提振。

庫存方面：下游采購恢復、出庫率增長，港口庫存維持降庫之勢，且停割季期間滬膠倉單低位運行，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：政策引導存在預期，汽車工業復蘇態勢不改，且輪胎企業開工積極性尚佳，需求兌現料將樂觀，而海外原料價格堅挺，氣候擾動對上游生產的負面影響不時顯現，供減需增抬升橡膠價格中樞；再考慮當前基差水平仍處較高分位，現貨強勢支撐期貨價格。

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棕櫚油

供給擔憂增加，棕油短期走強

昨日棕櫚油價格夜盤收盤一度走強?；久娣矫?，受季節性影響產量持續下滑，市場對后續產量恢復節奏仍存不確定性，關注天氣擾動。需求方面，主要消費國庫存壓力尚可，且齋月節將至，市場預期較為樂觀。但從出口數據來看，整體需求表現仍較一般。此外棕櫚油基本面相對其他油脂較為樂觀，但油脂品種間可替代性較強，棕櫚油價格仍受到一定拖累。綜合來看，棕櫚油基本面多空因素交織，明確向上驅動有限，棕櫚油價格進一步向上空間或有限。

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