股指

后續表現預期依舊樂觀，繼續持有滬深300期指多單

周四（2月29日），A股整體再度大漲。因現貨指數漲幅更大，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率均有回落?？傮w看，市場整體情緒依舊積極。

當日主要消息如下：1.美國1月PCE物價指數同比+2.4%，符合預期，前值+2.6%；2.據工信部第7次制造業企業座談會，將從加強技術攻關、強化應用牽引等方面深入推進重點產業鏈高質量發展行動。

從近期A股整體表現看，其價格重心持續夯實、穩步抬升，且樂觀預期亦有強化，技術面多頭特征依舊明朗。國內基本面復蘇大勢未改、為盈利修復提供關鍵基礎；另資本市場各類重磅政策亦持續落地推進、則顯著提振市場信心。另從歷輪行情對比看，當前A股漲幅空間、上漲時間均仍有較大的彈性。綜合看，積極因素為主導、且仍待發酵，A股后續表現依舊樂觀?？紤]具體分類指數，當前主要板塊輪動節奏加快、且部分板塊波動亦較大，故從風格兼容性、走勢穩健性看，宜繼續持有滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

需求預期好轉，銅價支撐走強

上一交易日SMM銅現貨價報68710元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走高，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，美國通脹數據基本符合預期，短期內新增驅動有限，美元預計將維持震蕩。國內方面，穩增長政策仍在持續加碼，宏觀預期維持樂觀。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，資源問題以及品位下降將持續對礦端供給形成拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，仍有部分礦企開采意愿偏強，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但兌現時間存不確定性，市場預期仍有反復。且近期庫存持續抬升，市場對需求擔憂有所增加。但隨著消費旺季的進入，庫存壓力或有所緩解。綜合而言，美元暫無趨勢性行情，對銅價拖累減弱，而基本面方面整體尚可，銅價下方存支撐。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

庫存仍處低位，鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18860元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走高，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，美國通脹數據基本符合預期，短期內新增驅動有限，美元預計將維持震蕩。國內方面，穩增長政策仍在持續加碼，宏觀預期維持樂觀。供給方面，氧化鋁企業復產積極，但礦石供給緊張仍存在一定拖累。而電解鋁方面，近期再有擾動事件，但需關注云南降水及復產情況，海外產量未有明顯改善。需求方面，在宏觀刺激震蕩下，傳統需求預期正在逐步好轉，新能源需求保持樂觀。庫存方面，受季節性因素因素，累庫仍在持續，但目前庫存仍處偏低水平，從現貨市場交投來看有所好轉。綜合來看，供給端擾動因素較多，雖然目前暫無實質性影響，但產量約束維持。需求方面暫無拖累，疊加現貨成交有所好轉，庫存仍處偏低水平，鋁價下方支撐仍明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

期貨合約增倉上行，市場情緒持續上揚

供應方面，當前供應端已呈現生產收縮格局。鹽湖提鋰低溫天氣對產量影響大，外購原料提鋰生產利潤回吐，云母提鋰原料供應來源不穩定，自有礦企生產意愿未增強。全球新增供應量，非洲項目隱性成本高、南美鹽湖項目再次發生延期、歐美項目完工時點未知。短期未出現供應過剩，關注后續投產進度。

需求方面，下游鋰鹽需求開始小幅回暖，3月下游排產邊際好轉。鋰鹽企業大規模出貨未發生，市場延續長協平穩出貨、零單銷售較少格局；下游購貨意愿預期轉變，但原料補庫時點沒發生。近期全球鋰勘探強度降低，但其資源戰略地位和政策推動強度不變。下游補庫預期依然存在，關注下游實際生產狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格處99500元/噸，期現價差變至-15000元。近期供需基本面持續向好，期貨上行而現貨跟漲情形延續?，F貨市場銷售平穩，市場可流通貨源數量有限?，F貨關注度維持高位，交易熱情也將隨之增加；供需基本面預期向好利好現貨價格，但仍需注意基差大幅波動。

總體而言，原料及冶煉端短期產量收縮明確，利潤承壓導致生產意愿偏低；長期視角看需求穩步抬升，高基數主要影響增速絕對值?，F貨報價逐日升高，期現市場出現共振格局。昨日期貨繼續上漲，成交額已逼近前期高點；市場看多情緒高漲且鋰鹽基本面支撐，短線注意回調風險，建議繼續持有看漲頭寸。

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劉啟躍

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鋼礦

兩會前期驅動不顯，黑色金屬短期震蕩運行

1、螺紋：宏觀方面，今天為兩會前最后一個交易日，市場對今年宏觀政策力度仍抱有期待。中觀方面，螺紋低供給、低需求、庫存被動增加的趨勢尚未結束。本周鐵水日產依然不升反降，鋼廠復產節奏緩慢，但建材廠盈利環比有所改善，螺紋等建筑鋼材周產回升。建筑用鋼需求緩慢上升，暫缺爆發力。本周螺紋周產環比增加9.55%值210.29萬噸（同比=26.72%），周度表需環比增加64.93%至113.26萬噸（同比-63.39%），總庫存增加8.22%至1277.07萬噸（同比+3.08%）。后續關鍵在于3月需求回升是否會加速。微觀方面，焦炭現貨累計下調四輪后，焦化廠虧損嚴重，第五輪調降節奏和概率均有所下滑。進入3月，市場基于政策與需求的分歧較大，短期空頭資金出現避險跡象。綜上，仍維持螺紋震蕩偏弱的觀點不變，但短期向下節奏放緩。行情徹底轉向的條件，一是兩會政策力度超預期，二是需求恢復的爆發力十足，兩者目前尚未被證實。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，今天是3月第一個交易，也是兩會前最后一個交易日，市場對兩會政策仍抱有期待。中觀方面，熱卷基本面暫未發生實質性改變。需求端，直接出口疊加汽車、家電產銷亮眼，板材需求表現好于建筑鋼材。且隨著天氣好轉，下游需求逐漸回升。供給端，本周高爐鐵水日產連續第2周環比下降，同比跌幅進一步擴大，其中熱卷盈利偏弱，周產連續第4周回落。本周熱卷周產環比降1.6%至300.29萬噸（同比-2.61%），周度表需環比增加10.01%至292.42萬噸（同比-8.99%），總庫存環比增1.84%至435.73萬噸（同比+16.63%）。微觀方面，隨著焦炭現貨第四輪提降落地，焦化企業虧損嚴重，第五輪調降的速度和概率均將下滑。進入3月，市場對政策、需求的觀點出現明顯分歧，兩會前空頭資金出現避險跡象。綜上，暫維持熱卷跟隨螺紋與原料震蕩偏弱運行的觀點不變，但向下的節奏放緩。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀方面，等待下周兩會明確政策。中觀方面，本周鐵水日產不升反降，連續第二周小幅下滑，同比跌幅擴大至近11.5萬噸/天，鋼廠主動降低原料庫存，本周鋼廠進口礦庫存環比大幅下降197.77萬噸。鐵礦發運已開始季節性回升，其中澳礦發運同比降，而巴西與非主流礦發運同比增加，今年前8周全球鐵礦發運已累計同比多增約562萬噸。目前鐵礦供給增長快于需求增長的趨勢尚無明確改善信號，等待終端需求的恢復。微觀方面，鐵礦絕對價格、以及在產業鏈中的相對價格依然處于相對較高的水平，對產業利空因素反應會更加靈敏。昨日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格53元/噸（前值57元/噸）。不過兩會緊鄰，市場多空分歧加大，空頭資金有離場跡象。且鋼廠盈利環比改善，后續高爐復產驅動可能會相對增強。建議密切關注下周兩會政策兌現程度，以及后續終端需求的爆發力。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：宏觀利好政策、國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期；印度鐵礦出口不及預期；澳洲天氣對澳礦發運影響超預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

噸焦利潤下滑制約生產，原料下游庫存有所消耗

焦炭：供應方面，焦化利潤持續下滑，焦企經營狀況陷入窘境，主動減產情況增多，焦爐開工應聲回落，焦炭日產料進一步走低。需求方面，高爐復產相對偏緩，焦炭剛需繼續承壓，但鋼廠原料庫存有所消耗，貿易環節或有入市意愿，關注宏觀氛圍對下游需求預期的增量影響?，F貨方面，焦炭四輪提降悉數落地，節前至今累計降幅400-440元/噸，焦化廠挺價心態增強，現貨市場進入博弈狀態。綜合來看，焦炭現實供需延續雙弱格局，四輪提降全面落實，焦企虧損幅度擴大，主動減產行為增多，現貨市場短期底部臨近，焦炭期價則獲得一定支撐，關注后續宏觀事件對需求預期的影響。

焦煤：產地煤方面，國內煤礦仍處于季節性提產周期，國家礦山安監局部署當前階段及兩會期間生產重點工作，政策動向持續擾動原煤生產，且山西礦山自查后迎來整治小組，焦煤供應端不確定性因素尚存；進口煤方面，甘其毛都口岸通關繼續提升，性價比優勢下蒙煤進口提供邊際增量。需求方面，鋼焦利潤延續低位，終端需求尚未回暖，焦炭落實第四輪提降，提產積極性降至冰點，焦煤入爐剛需走弱，采購意愿亦表現不佳。綜合來看，原煤供應季節性恢復，但政策擾動不確定性仍強，煤價向上彈性更大，而考慮到當前下游需求依然疲軟，產業利潤均處低位，煤價上方空間因此受限，關注兩會前后需求預期的改變。

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純堿/玻璃

地產竣工周期下行風險較高，玻璃05合約空單耐心持有

現貨：2月29日隆眾數據，華北重堿2200元/噸（0/0），華東重堿2100-2300元/噸（0/0），華中重堿2100-2200元/噸（0/0），現貨市場延續跌勢。2月29日，浮法玻璃全國均價2037元/噸（+0.15%）。

上游：2月28日，隆眾純堿周度開工率90.52%（+0.7%），周度產量74.31萬噸（+3.43%）。個別企業新裝置量產。

下游：（1）浮法玻璃：2月28日，運行產能172315t/d（0），開工率85.02%（0），產能利用率84.82%（0）。昨日玻璃主產地產銷率有所回落，沙河64%（↓），湖北73%（↓），華東99%（↓），華南74%（↑），華南74%，西南97%，西北82%，東北88%，全國平均82%。（2）光伏玻璃：2月28日，運行產能98960t/d（0），開工率82.03%（0），產能利用率92.29%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存環比增至84.76萬噸（+13.24%），企業待發訂單窄幅降至近7天；（2社會庫存窄幅增加，維持5萬多噸的水平；（3）玻璃廠純堿庫存（待發+場內）一共17-18天，環比下降7-8天。

點評：（1）純堿：現階段，純堿周度產量恢復到74萬噸左右，較剛需（62-63萬噸）過剩的格局已較為明確。如果遠興4先投產，或者青海昆侖、發投減量回歸，純堿過剩幅度還將擴大。產業鏈累庫風險發酵僅是時間問題?，F貨市場陰跌調整，純堿基差偏高。不過盤面05合約及之后合約報價均在華北重堿氨堿法生產成本線1800附近，價差曲線走平，盤面下方抵抗增強。新單暫時觀望，等待供應過剩矛盾激化。（2）浮法玻璃：宏觀方面，等待下周兩會明確宏觀政策力度，尤其是財政與地產。中觀方面，本周天氣改善，剛需有啟動跡象，玻璃主產地產銷率已恢復至90%上下。節后玻璃運行產能偏高的壓力在貿易商庫存環節大幅積累，等待下游需求承接。2月底深加工企業訂單環比增至11.2天，較1月底增加9.6天。但是，今年地產竣工周期下行風險較大，玻璃期現價格重心下移的方向未變。反彈做空依然是中期策略思路。玻璃05合約空單配合止盈線持有。關注基差大幅走擴后，現貨韌性的持續性。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

宏觀金融市場風險偏好有所回升，維持震蕩思路

宏觀方面，美國1月PCE物價指數同比增長2.4%，和市場預期一致，較12月的增速2.6%略有放緩。核心PCE物價指數同比增長2.8%，符合市場預期。美聯儲表示不急于降息，可能適合今年夏季開始降息。市場風險偏好回升。

供應方面，主流觀點認為OPEC+會延長減產到二季度，俄羅斯副總理稱討論4月份的歐佩克+產量計劃還為時尚早，這表明OPEC+減產延長與否不會在3月初有明確結果，使油價延長震蕩格局周期。

庫存方面，EIA數據顯示原油累庫419.9萬桶，成品油庫存下降；相比昨日API數據顯示的累庫842萬桶，數據相對較好，但對油價仍缺乏上行驅動。

總體而言，原油市場供需處于大致平衡的階段，上行增量利多仍待觀察，總體仍維持震蕩思路。

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聚酯

聚酯壓力累積、開工恢復速度不及預期，PTA偏弱震蕩

PTA方面，三房巷120萬噸、亞東石化70萬噸處于停車狀態，福海創負荷5成，逸盛石化200萬噸裝置停車。目前PTA開工負荷處于高位，加工費同上周比較弱。當前PTA延續累庫，大量貨源在港口集中，三月份大廠檢修情況仍待兌現。

乙二醇方面，港口到港恢復至11-12萬噸，國內隨著衛星石化重啟，裝置開工回升至70%。但3-4月份紅四方/昊源/三寧/黔西化工/榆能/壽陽等合計210萬噸煤化工裝置存檢修計劃，供應回升空間有限。

需求端，江浙滌絲產銷一般，平均估算在5成左右，隨著消費旺季到來，預計聚酯負荷有所提升但目前終端織造恢復情況較慢。

總體而言，終端需求平淡，價格傳導不暢，聚酯壓力累積、開工恢復速度不及預期，PTA或偏弱震蕩；乙二醇預計供應回升空間有限，總體持偏強震蕩觀點。

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葛子遠

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工業硅

枯水期成本支撐，工業硅震蕩運行

供應方面，目前供應端相對穩定，但北方停產產能近期有復產計劃。交割庫倉單較多，且下游補庫意愿一般抑制硅價上行。

有機硅終端訂單稍有好轉，生產企業利潤有所改善。但整體產能過剩較多；目前各單體廠家挺價情緒偏強，下游企業購買情緒有所降溫。

多晶硅產量持續增加，對工業硅需求量也將保持增長。目前多晶硅市場價格上漲。部分企業正常簽單，簽單規模較小，大部分企業依舊處于訂單洽談階段，P型硅料成本優勢凸顯，價格有小幅上調趨勢，市場整體供需平衡。

總體而言，目前工業硅市場需求釋放緩慢，硅價向上動力不足，加之春節期間累庫及產品積壓、仍待消化。但枯水期成本支撐，工業硅處于底部區間，繼續下跌可能性較小，預計工業硅區間震蕩。

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甲醇

期貨小幅回調，現貨延續上漲

本周無新增檢修裝置，西北和西南裝置負荷上升，周度甲醇產量為181（+3）萬噸。下周四川達興計劃檢修，同時部分氣頭裝置降低負荷，因此盡管貴州赤天化和江油萬利重啟，產量仍然預期減少。下游烯烴開工率保持穩定，醋酸和甲醛開工率上升8%，MTBE開工率上升1.2%，需求穩步回升。本周各工藝利潤小幅增加，煤頭和氣頭依然虧損，焦爐氣利潤超過300元/噸，整理利潤情況要遠遠好于去年同期。周四期貨價格小幅下跌，不過內地現貨價格延續上漲。3月需求保持平穩，產量或進口量預期下降，甲醇維持看多觀點。

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聚烯烴

下游開工陸續恢復，3月潛在利好較多

本周少量新增檢修裝置，PE產量下降1%，PP產量減少1.6%。PP下游開工率回升7%，其中注塑開工率回升10%，BOPP 8%，塑編7%，PP下游開工率情況已經恢復至正常水平。PE下游開工率回升8%，管材企業集中復產，目前PE下游開工率依然偏低。塑編、農膜和管材原料庫存環比增加不足5%，BOPP原料庫存反而下降10%，由此可見聚烯烴需求整體表現一般。2月國際原油期貨價格上漲3%，國內坑口煤炭價格穩定，成本端無明顯變化。3月兩會可能釋放宏觀利好，OPEC+有望延續原油減產，利好多于利空，維持聚烯烴看多觀點。

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楊帆

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橡膠

輪企開工積極性尚佳，原料價格維持漲勢

供給方面：泰國合艾市場膠水及杯膠價格屢創同期新高，低產季加劇原料供應緊張局面，而氣候因素對割膠生產的負面影響不斷顯現，CPC預測今夏拉尼娜事件接續發生的概率升至55%，且極端天氣亦將擾動國內產區今年割膠季開割時點，天膠供應端不確定性增強。

需求方面：春節因素拖累2月車市產銷，經銷商庫存壓力略有增強，但消費復蘇方向相對確定，政策施力有望跟進，乘用車零售季節性增長預期不改；且輪胎企業開工積極，節后復工復產高效迅速，橡膠需求傳導亦較通暢。

庫存方面：保稅區及一般貿易庫存出庫率快速回暖，帶動青島港口重回降庫態勢，而滬膠倉單尚處同期低位，庫存結構不斷優化。

核心觀點：滬膠價格小幅調整，但基本面樂觀因素依然占優，輪企在手訂單充足、開工穩健恢復，且海外原料價格高位上行，制膠成本持續抬升，供減需增預期支撐膠價，關注汽車消費季節性復蘇及國內產區開割前物候條件。

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棕櫚油

多空因素交織，棕油難有趨勢行情

昨日棕櫚油價格早盤繼續小幅走高，夜盤漲勢放緩。在產量與出口數據共同下滑的作用下，棕櫚油反彈空間或受限?；久娣矫?，雖然受季節性影響產量持續下滑，但后續增產預期正在不斷走強，仍需關注天氣擾動。需求方面，主要消費國庫存壓力尚可，但從出口數據來看，整體需要表現一般。此外棕櫚油基本面相對其他油脂較為樂觀，但油脂品種間可替代性較強，棕櫚油價格仍受到一定拖累。綜合來看，棕櫚油基本面多空因素交織，暫無明確向上驅動，棕櫚油價格預計仍將延續震蕩運行。

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