股指

整體續漲空間良好，滬深300期指風格兼容性最佳

周二（2月27日），A股整體重拾漲勢。盤面上，TMT、汽車、國防軍工、商貿零售、輕工制造和房地產等行業領漲，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體轉為偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率均有回落?？傮w看，市場整體預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.美國2月咨商會消費者信心指數為106.7，預期為115，前值為110.9；2.國資委專題會議研究謀劃全面深化國企改革舉措，包括大力發展戰略性新興產業、加快人工智能等新技術賦能等。

從近期A股走勢看，其關鍵位支撐繼續夯實、且交投情緒良好，技術面多頭格局依舊明確。國內基本面復蘇大勢未改、將持續促進分子端盈利修復；另各類重磅政策亦持續落地推進、且增量中長線資金入場亦較積極，則利于提振市場信心和風險偏好。此外，當前A股仍處低位，潛在續漲空間依舊較大。綜合看，股指多頭策略仍顯著占優?？紤]具體分類指數，當前市場風格輪動較快，但整體呈價值為主、成長為輔的特征，繼續持有兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

美元拖累減弱，銅價仍存支撐

上一交易日SMM銅現貨價報68700元/噸，相較前值下跌320元/噸。期貨方面，昨日銅價先上后下，維持在高位運行。海外宏觀方面，短期內新增驅動有限，美元橫盤震蕩。國內方面，宏觀數據邊際改善，且穩增長政策仍較為積極，預期樂觀。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，資源問題以及品位下降將持續對礦端供給形成拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，仍有部分礦企開采意愿偏強，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但兌現時間存不確定性，市場預期仍有反復。且近期庫存持續抬升，市場對需求擔憂有所增加。綜合而言，美元向上驅動不足，對銅價拖累減弱，而基本面中性偏多，銅價下方存支撐。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給擾動再起，鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18810元/噸，相較前值上漲110元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤一度沖高隨后回吐漲幅，橫盤震蕩。海外宏觀方面，短期內新增驅動有限，美元橫盤震蕩。國內方面，宏觀數據邊際改善，且穩增長政策仍較為積極，預期樂觀。消息方面，內蒙某鋁廠發生停電，目前實質性影響仍待確認。供給方面，幾內亞罷工事件仍在持續，目前暫無影響，但持續時間仍未確定。氧化鋁仍存不確定性。電解鋁在產能天花板及枯水季的共同作用下，產量易下難上。海外產量未有明顯改善。需求方面，在宏觀刺激震蕩下，傳統需求預期正在逐步好轉。庫存方面，受季節性因素因素，累庫仍在持續，但目前庫存仍處偏低水平。綜合來看，短期內累庫壓力對鋁價形成一定拖累，但宏觀擾動減弱，供給擾動事件頻發，疊加需求端存在潛在利多，鋁價下方支撐仍明確。

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金屬（碳酸鋰）

供應端減產消息明確，下游排產環比大幅改善

　　供應方面，近期市場預期節后上游復產未顯現。鹽湖提鋰低溫導致產量維持低位，外購原料提鋰開工積極性有限，云母提鋰原料供應來源不穩定，自有礦企生產意愿不高。全球新增供應量，非洲項目有隱性成本、南美鹽湖項目進一步延期、歐美項目完工時點不明。供應過剩預期存疑，關注后續投產進度。

　　需求方面，下游原料備貨未大規模展開，但電芯排產計劃明確向好。部分鋰鹽企業出貨意愿不堅定，預計維持長協占比偏高、零單銷售偏弱現狀；下游購貨意愿回暖，但仍需等待原料補庫時點。全球鋰開發熱度降溫，資源戰略地位和政策推動力度未降低。下游補庫時間點仍不明，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格位于97100元/噸，期現價差變至-5050元。中期供需格局悄然生變，期貨上行帶動現貨跟漲行情?，F貨市場銷售偏穩，部分上游出貨意愿不強。市場交易活躍度將繼續升溫，熱度也會隨之增加；當前市場情緒明顯好轉，預期供需基本面調整將影響現貨走勢。

總體而言，原料及冶煉端產量縮減預期明確，上游利潤空間已被明顯壓縮；長期看需求預計持續向好，高基數僅影響增速絕對值?，F貨市場報價回暖，中期供需格局需周期性動態調整。昨日期貨繼續上漲，資金關注度顯著提升，由于市場看漲情緒主導疊加行業基本面支撐，建議投資者繼續持有看漲策略。

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劉啟躍

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鋼礦

政策消息炒作，黑色金屬短期反彈

1、螺紋：宏觀方面，隨著兩會臨近，市場政策消息增多，對重磅政策期待依然存在。昨日部分地區繼續優化房地產調控政策。中觀方面，螺紋低供給、低需求、庫存被動增加的趨勢尚未逆轉。其中，鋼廠虧損，鋼聯高爐鐵水日產及富寶廢鋼日耗回升均偏緩。而需求端，隨著本周天氣的好轉，昨日現貨成交明顯回暖，關注終端需求啟動及恢復情況。市場主要擔憂基建“預期差”與地產預期“差”共振，旺季需求被證偽。微觀上，終端需求回歸與高爐復產預期有所回暖，鋼材低供給格局下，盤面爐料價格階段性支撐有所顯現，成本端對螺紋的拖累有所減弱。盤面大幅減倉反彈，可能與空頭資金回避兩會政策炒作與需求啟動帶來的上漲風險有關。綜上，國內宏觀，兩會臨近，市場對政策期待依然存在；中觀，螺紋低供給、低需求、庫存被動增加的格局未變，盈利偏弱致高爐/電爐復產偏緩，而需求出現回暖跡象；微觀，如若需求回歸與高爐復產預期有所回暖，煉鋼成本對螺紋價格拖累可能會減弱。盤面大幅減倉反彈，空頭資金短期避險。對螺紋暫持震蕩偏弱的觀點，行情徹底轉向的條件，一是兩會政策力度超預期，二是需求啟動與回升幅度好于預期。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，隨著兩會臨近，市場對穩增長政策依然抱有期待，如耐用品消費刺激、設備升級、財政政策等，昨日部分地區再度優化房地產調控政策。中觀方面，熱卷基本面暫未發生實質性改變。鋼材直接出口保持韌性，一季度家電產銷表現亮眼，板材需求表現好于建筑鋼材。且隨著天氣好轉，下游需求可能將逐漸進入季節性回升階段，昨日現貨成交明顯回暖。鋼廠普遍虧損，高爐復產節奏較慢。當前熱卷庫存壓力逐步積累，等待下游需求的回歸。微觀方面，兩會臨近與需求回暖信號顯現，高爐復產預期有所改善，煉鋼成本對熱卷等鋼材價格的拖累邊際減弱。綜上，宏觀面，兩會臨近，國內政策預期待依然存在，等待兌現；中觀面，熱卷庫存壓力積累，但高爐復產偏緩，而需求出現回暖跡象，等待需求驗證；微觀面，市場預期邊際改善，爐料價格反彈，短期煉鋼成本對熱卷價格的拖累可能減弱。盤面減倉反彈，空頭資金避險。行情徹底轉強的條件，一是兩會政策力度超預期，二是下游需求回升幅度超預期。暫維持熱卷跟隨成本震蕩偏弱運行的判斷，等待政策兌現和需求驗證結果。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀方面，兩會臨近、以及終端需求回暖跡象顯現，市場情緒改善。中觀方面，鐵礦需求端，國內鋼廠普遍虧損，導致今年高爐復產遲緩，高爐鐵水日產同比跌幅持續擴大。鐵礦供應端，澳洲颶風，澳礦發運再度大幅回落，而高礦價刺激非主流和巴西礦發運增加，今年前8周全球鐵礦發運已累計同比多增約562萬噸。目前供給端較大變量是澳洲天氣影響的持續性，以及印度鐵礦出口政策是否會發生變化。短期鐵礦供給增長快于需求較明確，中期供需強弱取決于終端需求情況。微觀方面，鐵礦絕對價格、以及在產業鏈中的相對價格依然處于相對較高的水平，對長流程鋼廠虧損、高爐復產緩慢等利空反應更加敏感。不過隨著政策炒作與需求回暖跡象顯現，市場情緒有所改善，盤面出現明顯反彈。昨日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格61元/噸（前值63元/噸）。綜上，宏觀等待兩會兌現政策預期以及旺季需求檢驗政策效果；中觀短期鐵礦供給增長快于需求恢復，中期取決于終端需求回歸情況；微觀鐵礦估值仍相對偏高，但市場情緒邊際有所改善，短期鐵礦價格跌勢放緩，但整體震蕩向下的趨勢尚無明確轉勢信號。關注下周兩會政策兌現程度，以及后續終端需求情況。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：宏觀利好政策、國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期；印度收緊鐵礦出口政策；澳洲天氣對澳礦發運影響超預期。

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煤焦產業鏈

焦炭四輪提降悉數落地，原煤供應擾動仍存

焦炭：供應方面，原料成本高企疊加產成品價格下跌，焦企經營狀況雪上加霜，提產積極性受挫，主產區焦爐開工繼續下滑。需求方面，鋼材需求不佳制約高爐復產，焦炭短期入爐剛需維持低位，且下游對原料采購意愿疲軟，補庫需求亦未見增量?，F貨方面，北方主流鋼廠下調焦炭采購價100-110元/噸，成本支撐走弱之后本輪提降推進迅速，現貨市場維持弱勢。綜合來看，焦炭供需維持雙弱格局，第四輪提降快速落實，焦化廠經營利潤再受壓制，山西焦企則有意聯合減產抵觸價格下行，現貨市場博弈加劇，焦炭期價則獲得一定支撐，短期走勢延續寬幅震蕩格局。

焦煤：產地煤方面，原煤供應處于恢復階段，山煤辟謠減產傳聞，但山西礦山自查后將迎來整治小組督察，焦煤供應端不確定性因素仍存；進口煤方面，甘其毛都口岸通關平穩，口岸貿易價格存在下調預期，海外焦煤性價比持續凸顯，進口市場或將提供重要邊際補充。需求方面，鋼焦利潤延續低位，終端需求尚未回暖，焦炭落實第四輪提降，提產積極性降至冰點，焦煤入爐剛需走弱，采購意愿亦表現不佳。綜合來看，原煤供應端事件擾動不斷，山煤否認減產一事，但考慮到后續整治督察工作即將推進，不確定性因素仍將放大焦煤價格波動，而當前終端需求預期依然疲弱，焦化利潤不佳激發其對原料壓價情緒，煤價上方空間受到壓制。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供應過剩格局明確，純堿價格重心將下移

現貨：2月27日隆眾數據，華北重堿2200-2400元/噸（0/0），華東重堿2100-2300元/噸（-100/0），華中重堿2100-2200元/噸（-50/-50），現貨市場延續弱勢，個別企業價格下行，市場成交不溫不火。2月27日，浮法玻璃全國均價2034元/噸（0）。華東現貨漲10，西南現貨價格跌10。

上游：2月27日，隆眾純堿日度開工率90.49%（0），日度檢修損失量1.12萬噸（+0）。裝置生產穩定。

下游：（1）浮法玻璃：2月27日，運行產能172315t/d（0），開工率85.02%（0），產能利用率84.82%（0）。昨日玻璃主產地產銷率繼續回升，沙河71%（↑），湖北73%（↓），華東101%（↓），華南90%（↑），西南105%（↑），西北103%（↑），東北94%（↓），全國平均91%（↑）。（2）光伏玻璃：2月27日，運行產能98960t/d（0），開工率82.03%（0），產能利用率92.29%（0）。

點評：（1）純堿：現階段，純堿周度產能與實際產量，較剛需過剩的格局已較為明確。如果遠興4先投產，或者青海昆侖、發投減量回歸，純堿過剩幅度還將擴大。堿廠累庫風險發酵僅是時間問題?，F貨市場延續跌勢，純堿基差有望隨著現貨價格補跌而收窄。隨著盤面05合約價格跌破華北重堿氨堿法生產成本線，向下節奏和空間仍取決于供應節奏。維持空頭思路，反彈沽空優于向下追空。（2）浮法玻璃：宏觀方面，下周兩會召開，市場對政策依然抱有期待。中觀方面，節后玻璃庫存已由玻璃廠向貿易商環節轉移。本周天氣改善，剛需有啟動跡象，玻璃主產地產銷率已恢復至90%附近。隨著玻璃基差大幅走擴，盤面跌勢明顯放緩。若現貨韌性延續，05合約可能出現階段性反彈修復基差的情況。但今年地產竣工周期下行風險較大，玻璃期現價格重心下移的方向未變，反彈做空依然是中期策略思路。玻璃05合約空單配合止盈線持有。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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原油

API原油大幅累庫，維持震蕩思路

地緣政治方面，拜登稱相信一周時間內加沙地帶?；?，對此哈馬斯方面稱拜登的言論為時過早。目前市場對地緣政治事件給油價帶來的沖擊評估越來越理性，對地緣事件的炒作變得相對克制。

供應方面，2月27日晚間OPEC+消息人士表示，OPEC+將考慮將自愿減產協議延長至第二季度，為市場提供額外支持。這符合市場主流機構預期，去年11月，歐佩克和以俄羅斯為首的盟國同意今年第一季度自愿減產約220萬桶/日，其中以沙特為首延長了其自愿性減產。

需求方面，2月美國煉廠檢修季，煉廠開工處于的低位，成品油走勢較弱導致裂解差回落，需求端缺乏支撐。

庫存方面，凌晨API數據顯示原油大幅累庫842萬桶，成品油降庫，庫存數據對油價利空。

總體而言，原油市場供需處于大致平衡的階段，上行增量利多仍待觀察，總體仍維持震蕩思路。

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工業硅

枯水期成本支撐，工業硅震蕩運行

供應方面，工業硅供應相對穩定，但北方停產產能近期有復產計劃，市場供應存在增加預期，疊加行業庫存高位，總體潛在一定供應壓力。

有機硅終端訂單稍有好轉，生產企業利潤有所改善。但整體產能過剩較多；目前各單體廠家挺價情緒偏強，預計近期有機硅市場小幅上調。

多晶硅產量持續增加，對工業硅需求量也將保持增長，但需關注工業硅與多晶硅新增產能的投產節奏；近日下游企業詢價增多，市場較之前活躍度有所增加，目前上下游仍處于價格博弈階段。

總體而言，目前工業硅市場成交較少，上下游雙方持謹慎觀望態度。但枯水期成本支撐，工業硅處于底部區間，繼續下跌可能性較小，預計工業硅區間震蕩。

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甲醇

供應預期收緊，期貨增倉上行

俄羅斯自3月1日起停止汽油出口6個月，或影響甲醇出口，目前俄羅斯對我國甲醇出口量每月平均6萬噸左右，占進口量130萬噸不足5%，實際影響有限。本周雖然無新增檢修裝置，但此前月底計劃重啟的檢修裝置全部推遲，此外3月面臨春季檢修，同時卡貝樂負荷降低20%，產量預計持續下降。周二日盤期貨05合約增倉10萬手，夜盤增倉9萬手，期貨價格突破長達半年的震蕩區間?？紤]到內地需求平穩，沿海到港量減少以及供應主動收緊，甲醇供需關系改善，價格最高可至2700元/噸，此前推薦的多單耐心持有，賣出平值跨式平掉賣出看漲。

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聚烯烴

原油可能延長減產，聚烯烴繼續看多

國際油價小幅上漲，消息稱OPEC+計劃自愿減產延長最短至二季度，最長至年底，重點關注3月初的OPEC+部長級會議。兩油庫存由上周五的98萬噸銳減至本周二的84.5萬噸，一種解釋是月底加大銷售力度，另一種解釋是需求良好，如果3月初庫存并未明顯反彈，則說明需求良好。目前聚烯烴基本面無明顯變化，利好主要來自原油和甲醇兩個成本端，短期內能源價格表現堅挺，聚烯烴借助成本支撐仍有上行空間，以PP為例，2600元/噸的甲醇應該對應7800元/噸的PP。

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楊帆

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橡膠

海外原料價格強勢，供需結構持續改善

供給方面：低產季泰國原料價格走勢韌性十足，海外橡膠成本支撐不斷抬升，氣候因素對上游生產的負面影響持續顯現，而環太平洋區域仍處厄爾尼諾事件當中，且CPC預測今夏拉尼娜接續發生的概率上升至55%，極端天氣或將擾動今年國內產區開割預期。

需求方面：春節假期使得2月乘用車零售增速回落，但整體車市產銷符合季節性特征，且出口市場依然強勁，橡膠終端需求樂觀預期不改；而下游企業復工積極，輪胎廠在手訂單充裕，半鋼胎產線開工率升至節前水平，需求傳導效率亦較通暢。

庫存方面：保稅區及一般貿易庫存出庫率快速回暖，帶動青島港口重回降庫態勢，而滬膠倉單尚處同期低位，庫存結構不斷優化。

核心觀點：政策施力仍有空間，終端車市維持樂觀預期，且輪企訂單充裕、開工積極，對原料采購備貨亦有回暖，港口庫存料加速去庫，而氣候影響下海外原料價格居高不下，國內產區物候條件亦將受到擾動，供減需增驅動價格上行，滬膠基本面樂觀因素占優。

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棕櫚油

多空因素交織，棕油難有趨勢行情

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤小幅高開。在產量與出口數據共同下滑的作用下，棕櫚油難有趨勢性行情?；久娣矫?，最新MPOA數據顯示馬棕產量繼續下滑，而SGS的出口數據也同樣表現疲弱。國內方面，庫存壓力仍存，需求暫無明顯改善。棕櫚油基本面相對其他油脂較為樂觀，但油脂品種間可替代性較強，在油脂板塊整體偏弱，且棕櫚油基本面暫無明確向上驅動的背景下，棕櫚油價格預計仍將延續震蕩運行。

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張舒綺

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