股指

驅漲動能依舊明確，滬深300期指配置價值仍最高

周一（3月4日），A股整體走勢震蕩偏強。因現貨指數走勢相對偏強，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則持穩或回落?？傮w看，市場情緒依舊偏向積極。

當日主要消息如下：1.歐元區3月Sentix投資者信心指數為-10.5，前值為-12.9；2. 多名兩會代表委員建議，加強中長期資金入市的頂層設計，放寬養老金等股權投資限制、持續優化市場投資生態等。

從近期A股整體表現看，市場交投氛圍活躍、價格重心穩步上移，技術面多頭形態良好。而國內政策面積極因素仍將持續強化、基本面修復大勢未改，從分母端和分子端看，A股均有明確上行動能。此外，當前其估值處低位，潛在賠率依舊可觀。綜合看，多頭策略仍顯著占優?？紤]具體分類指數，從驅漲因素確定性、風格輪動兼容性、盤面穩健性看，當前滬深300指數配置價值依舊最高，前多繼續持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

消費預期向好，價格震蕩向上

上一交易日SMM銅現貨價報68865元/噸，相較前值上漲65元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，小幅走高。海外宏觀方面，美國經濟數據喜憂參半，市場降息預期仍存反復，短期內美元預計將維持震蕩。國內方面，穩增長政策仍在持續加碼，宏觀預期維持樂觀。供給方面，市場對礦端供給擔憂不斷增加，加工費近期持續向下。雖然目前仍有部分礦企開采意愿偏強，但仍存在礦產提前見頂可能。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但兌現時間存不確定性。近期庫存扔持續抬升，但隨著消費旺季的進入，庫存壓力或有所緩解。綜合而言，美元暫無趨勢性行情，對銅價拖累減弱，而基本面方面，礦端供給擔憂增加，需求存改善預期，整體偏樂觀，但目前銅價已經接近前高，關注70000附近壓力。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預期改善，鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18940元/噸，相較前值下跌20元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩走高。海外宏觀方面，美國經濟數據喜憂參半，市場降息預期仍存反復，短期內美元預計將維持震蕩。國內方面，穩增長政策加碼預期持續，對消費存在利多。供給方面，氧化鋁企業復產積極，但礦石供給緊張仍存在一定拖累。而電解鋁方面，中期供給剛性結構延續，短期內關注云南復產節奏。需求方面，消費旺季疊加宏觀穩增長預期，下游開工情況表現良好。庫存方面，受季節性因素因素，累庫仍在持續，但目前庫存仍處偏低水平。綜合來看，供給端擾動因素較多，短期產量不確定性抬升，但中期剛性維持。需求方面暫無拖累，疊加預期有所好轉，庫存仍處偏低水平，鋁價下方支撐仍明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

現貨市場仍相對趨緊，資金行為加大盤面波動

供應方面，供應端供應縮減預期明確落地。鹽湖提鋰維持全年較低開工率，外購原料提鋰生產利潤回吐，云母提鋰礦石原料來源不穩定，自有礦企生產意愿未提升。全球新增供應量，非洲項目生產成本偏高、南美鹽湖項目再次發生延期、歐美項目完工時點不明。短期將出現供應緊張，關注后續投產進度。

需求方面，下游鋰鹽需求開始小幅回暖，部分廠家開始進行補庫。上游未進行大規模拋貨，市場延續長協平穩出貨、零單銷售稀少格局；下游購貨意愿預期轉強，但大范圍原料采購未發生。近期全球鋰勘探強度降低，但資源戰略地位和政策推動方向不變。下游補庫預期依然存在，關注下游實際生產狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格處106000元/噸，期現價差變至-6000元。短期供需格局持續好轉，期貨上行持續助推貿易商報價?，F貨市場銷售偏緊，市場可流通貨源數量有限。市場關注度升溫，采買熱情也將隨之增加；鋰礦原料跟漲及鋰鹽基本面均有力支撐，但需注意基差大幅波動。

總體而言，原料及冶煉端短期產量收縮明確，利潤回暖幅度低導致開工率低；長期視角看需求穩步抬升，當前主要交易增速絕對值?，F貨價逐日升高而成交稀少，期現市場出現共振格局。昨日期貨寬幅震蕩，成交情況十分活躍；看多情緒延續且上游存在惜售，短線注意回調風險，建議繼續持有看漲頭寸。

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劉啟躍

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鋼礦

終端需求回升偏緩，黑色金屬板塊整體承壓

1、螺紋：宏觀方面，商業地產周期下行趨勢未結束，1月百大房企銷售額同比下降超50%，萬科債務風險傳聞增多，穩地產仍待強力政策托底。本周兩會已召開，市場靜待政策落地。同時，3月上旬起經濟數據也將陸續公布，存量政策效果有待驗證。中觀方面，根據百年建筑網項目開工調研信息顯示，今年2月份春節后終端需求回升速度偏慢，觀察3月提速情況。長流程盈利低位回升，但電爐盈利轉弱，谷電也逐步虧損，鋼廠整體盈利比例僅27.27%，鋼廠復產能否提速尚難確定。建筑鋼材供需雙弱，但節后庫存積累速度不慢，如杭州地區螺紋鋼庫存已創歷史新高。需求恢復偏慢，而供給彈性較高，部分地區去庫壓力增加，行業易受發生負反饋風險。經過焦炭現貨四輪提降、且進口礦美金價格累計下跌超26美金，長流程鋼廠即期利潤環比改善，關注3月螺紋供給相對需求回升速度。綜上，仍維持螺紋震蕩偏弱的觀點不變，行情徹底轉向的條件，一是兩會政策力度超預期，二是3月需求回升的爆發力十足。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，地產周期下行依然是經濟和總需求的核心拖累，近期萬科債務風險傳聞增多。穩地產、穩增長（?！?”）、穩物價、穩信心需要強力政策的托底。兩會已召開，市場靜待宏觀政策落地。同時，3月起經濟數據將開始陸續公布，前期政策效果有待驗證。中觀方面，鋼材直接出口表現亮眼，2月同比環比均上升。1季度家電產銷量在高基數基礎上保持增長。政策端支持“設備更新”和消費品“以舊換新”。預計今年板材消費預期仍好于建筑鋼材，且隨著天氣好轉，板材需求也進入回升階段。鋼廠普遍虧損的現狀尚未有效改善，高爐復產偏慢，疊加熱卷盈利由相對偏強轉為偏弱，熱卷周度產量自階段性高點連續4周下滑。板材累庫趨勢尚未結束，鋼聯樣本熱卷總庫存絕對規模已接近2020年農歷同期。需求暫缺爆發力，供給彈性偏高，且庫存有待去化，產業鏈易發生負反饋風險。目前焦炭現貨四輪提降已陸續落地，鐵礦美金價格累計自高點下跌超26美金，長流程鋼廠即期利潤低位回升，后續關注鋼廠是否會出現復產。綜上，暫維持熱卷跟隨螺紋與原料震蕩偏弱運行的觀點不變，行情轉向的條件，一是兩會政策超預期，二是3月需求回升爆發力十足。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀方面，靜待兩會政策力度落地，市場不確定性高。中觀方面，建筑用鋼回歸速度偏慢，鋼廠普遍虧損的現狀未變，高爐復產偏慢，上周鐵水日產環比/同比繼續回落，鋼廠主動降低進口礦庫存。鐵礦發運將進入季節性回升階段。其中澳礦發運減量已由巴西與非主流礦發運增量的彌補，前9周全球鐵礦石發運量同比多增775.3萬噸。進口礦發運多增也體現在到港數據中，前9周45港進口礦到港量同比多增1582.7萬噸。目前鐵礦供給增長快于需求增長的趨勢尚無明確改善跡象。微觀方面，鐵礦絕對價格、以及在產業鏈中的相對價格依然處于相對較高的水平，對產業利空因素反應也相對更加靈敏。昨日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格39元/噸（前值46元/噸），現貨下跌引導基差逐步收斂。不過焦炭現貨連續4輪提降、鐵礦美金價格累計下跌超26美元后，鋼廠即期利潤環比轉正，待鋼廠產成品庫存和高價原材料庫存大幅消化后，高爐復產驅動可能會相對增強。同時，隨著進口礦美金價格跌破120美金，印度鐵礦發運也逐步下滑。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：兩會政策利好超預期、國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期；印度鐵礦出口不及預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

原料庫存壓力向上游轉移，價格走勢偏弱震蕩

焦炭：供應方面，焦炭四輪提降后，焦企虧損幅度進一步擴大，經營狀況陷入窘境，主動限產情況增多，焦爐開工維持低位。需求方面，終端需求預期依然羸弱，高爐復產積極性不高，鐵水日產難有增量，且采購需求受到同步壓制，關注宏觀氛圍會否出現轉機?，F貨方面，節前至今焦炭累計提降400-440元/噸，焦化廠挺價心態漸濃，現貨市場走勢暫穩。綜合來看，現貨降價落實后下游壓價意愿減弱，而需求復蘇依然偏緩，鋼廠原料補庫積極性不高，且焦企虧損使得減產行為頻現，焦炭供需延續雙弱格局，期價走勢以弱勢震蕩為主，關注后續宏觀事件對需求預期的影響。

焦煤：產地煤方面，煤礦多處季節性提產階段，而安全督察及兩會召開擾動礦山開工，原煤生產尚未恢復至正常水平，焦煤供應端不確定因素仍存；進口煤方面，中蒙口岸通關順暢，但邊境貿易商觀望情緒增多，而海運澳煤性價比再度缺失，進口窗口尚未打開。需求方面，鋼焦利潤延續低位，終端需求尚未回暖，焦炭落實第四輪提降，提產積極性降至冰點，焦煤入爐剛需走弱，采購意愿亦表現不佳。綜合來看，原煤供應季節性恢復，而下游利潤不佳制約采購，庫存壓力逐步向礦端轉移，坑口競拍環節表現疲軟，但考慮到生產端政策擾動仍有較強不確定性，煤價探底后存在向上彈性，關注安全生產政策導向及兩會后需求預期的變動。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

地產竣工周期下行風險較高，玻璃05合約空單耐心持有

現貨：3月4日隆眾數據，華北重堿2100-2200元/噸（0/-100），華東重堿2050-2200元/噸（0/-100），華中重堿2100-2200元/噸（0/0），現貨市場走勢淡穩，個別企業價格陰跌調整。3月4日，浮法玻璃全國均價2019元/噸（-0.83%），除東北、西北外，現貨價格普跌。

上游：3月4日，隆眾純堿周度開工率91.16%（+0.58%），華中孟州設備恢復，開工穩定回升。

下游：（1）浮法玻璃：3月4日，運行產能173655t/d（+2000），開工率85.15%（0），產能利用率85.63%（+0.98%）。2月28日，信義玻璃(營口) 1000噸一線引頭子；3月2日，玉晶玻璃一窯兩線1000噸引頭子。周五玻璃主產地產銷率環比有所回落。（2）光伏玻璃：3月4日，運行產能98960t/d（0），開工率82.03%（0），產能利用率92.29%（0）。

點評：（1）純堿：現階段，純堿周度產量恢復到74萬噸左右，較剛需（62-63萬噸）過剩的格局已較為明確，純堿供應過剩矛盾積累速度還取決于遠興4線投產計劃和青海兩大堿廠環保減產合適結束。中期看，產業鏈累庫風險發酵僅是時間問題?，F貨市場延續弱勢，但跌速較慢，盤面貼水現貨幅度仍然是大宗商品中居前的品種。且盤面05合約及之后合約價格跌至華北重堿氨堿法生產成本線附近后，價差曲線整體走平，盤面下方抵抗明顯增強，在無增量利空指引下，05合約有反彈修復基差的動能。新空暫時觀望，等待合適入場價格和新增驅動。（2）浮法玻璃：宏觀方面，近期萬科債務風險消息增多，1月百大房企銷售額同比下跌超50%，地產政策優化幾乎“失效”，穩地產、穩增長、穩物價依然需要強力政策托底。以上有待兩會政策落地。且3月宏觀數據將陸續公布，也將檢驗前期政策效果。短期市場分歧較大。中觀方面，隨著天氣回暖，剛需有啟動跡象，玻璃主產地產銷率已恢復至80%-90%。2月底深加工企業訂單環比增至11.2天，較1月底增加9.6天。貿易商庫存開始轉降。顯示下游有拿貨跡象。但是，地產竣工周期下行風險較大，玻璃期現價格重心下移的方向未變。反彈做空依然是中期策略思路。玻璃05合約空單配合止盈線持有。關注基差大幅走擴后，現貨韌性的持續性。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

OPEC+自愿減產延長，維持震蕩思路

供應方面，OPEC+同意將自愿減產措施延長至第二季度末，以避免全球供應過剩并穩定油價。第二季度俄羅斯石油產量和出口量合計將減少47.1萬桶/日。名義減產總量約為220萬桶/日，OPEC+方面對維持石油市場穩定仍是一致性目標。

美國海灣地區原油出口激增，美國和加拿大的原油流量飆升至近450萬桶/日，是有史以來的最高水平之一，幫助推高了2月份觀察到的全球石油發貨量。

需求方面，汽油市場偏弱局勢未來一段時間預計仍將延續，需求層面沒有明顯亮點，對油價沒有形成有效推力。

資金方面，WTI原油基金凈多頭寸快速回流，布倫特原油投機凈多頭寸從高位小幅回落，整體投機凈多頭寸有所增加，資金看漲情緒回升。

總體而言，全球石油市場供需大致平衡，減產的不確定性消除可能導致情緒降溫，總體仍維持震蕩思路。

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工業硅

枯水期高位電價支撐，賣看跌策略持有

供應方面，工業硅開爐數如預期增加，西北部分廠家陸續增加開爐，據百川盈孚數據，截至2月29日，我國金屬硅開工爐數320臺，整體開爐率41.1%，較上周增加1臺。其中新疆開爐率68.2%、云南開爐率36.2%、四川開爐17.9%。

需求方面，有機硅整體對工業硅維持剛需采購，對工業硅消費的增量有限，關注有機硅新增產能投產進度；鋁合金端，在終端需求未見明顯起色的情形下，主流鋁合金廠對工業硅保持剛需采購。

總體而言，由于當前仍處枯水期，西南地區利潤與開工均已處于偏低位置?？紤]工業硅期現期權指標，西南地區高電價下成本支撐較強，階段性底部確認，建議賣出淺虛值看跌期權，以提前捕捉反彈機會。

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葛子遠

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甲醇

部分烯烴裝置降負，甲醇承壓回調

周一期貨05合約一度跌破2500元/噸，各地現貨價格也跟跌。本周無新增檢修計劃，不過西南限氣導致部分裝置開工負荷降低，本周甲醇產量預計下降。由于MTO利潤較低，沿海主要裝置或降負或停車，上周江浙地區MTO裝置開工率下降3%。具體而言，富德降低負荷，后續計劃檢修，盛虹和斯爾邦降低負荷，誠志2期上周末起停車20天，下旬西北某MTO裝置也計劃停車。盡管產量下降，到港量銳減，但烯烴裝置集中停車導致需求預期大幅下降，短期甲醇上行步伐放緩。不過除非烯烴裝置大面積停車，否則供應依然偏緊，甲醇價格也不會大幅下跌。

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楊帆

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聚烯烴

震蕩長達半年，本月波動可能加劇

2月聚烯烴期貨價格上漲不足1%，連續第6個月處于窄幅針對行情中，歷史波動率雖然開始上升，但仍處于極低水平。3月檢修力度不高，同時PP新增超過4套新裝置，供應壓力依然是限制價格上漲的主要因素，不過考慮到需求也上升，基本面無明顯矛盾。技術面上出現上漲信號，期貨和期權持倉也呈現看多情緒，如果出現事件驅動，行情可能結束震蕩。另外4月初期權05合約即將到期，中下旬起可以考慮買入看漲期權以捕捉上行機會。周一期貨價格小幅下跌，現貨報價反而上漲。內需回升，外需強勁，聚烯烴維持看漲。

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楊帆

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橡膠

海外原料價格堅挺，港口維持降庫之勢

供給方面：海外原料韌性十足，合艾市場膠水及杯膠價格仍處同期高位，成本支撐不斷上移；而國家氣候中心報告顯示，本輪厄爾尼諾現象將持續至4月前后，但今夏接續發生拉尼娜事件的概率逐步增加，開割季前國內產區物候條件或受擾動。

需求方面：受春節假期影響，2月汽車產銷增速回落，但整體走勢符合季節性特征，且政策施力有望延續，而輪胎企業復產復工積極，結構性壓力雖依然存在，產成品去庫則相對順暢，企業在手訂單充足，半鋼胎產線開工率升至近年最高水平，需求傳導效率亦得到提振。

庫存方面：下游采購恢復推升出庫率增長，港口維持降庫態勢，而停割季期間滬膠倉單低位運行，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：汽車產銷受制于節假日因素短期下滑，但輪胎企業生產積極性尚佳，需求預期并不悲觀，而海外原料價格高企，氣候因素不時擾動產區生產節奏，供減需增抬升橡膠價格中樞；再考慮當前基差水平仍處較高分位，現貨強勢支撐期貨價格。

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劉啟躍

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棕櫚油

庫存向下但消費改善預期有限，棕油區間震蕩

昨日棕櫚油價格自高位小幅回落?；久娣矫?，受季節性影響產量持續下滑，但后續增產預期正在不斷走強，仍需關注天氣擾動。需求方面，主要消費國庫存壓力尚可，且齋月節將至，市場預期較為樂觀。但從出口數據來看，整體需求表現仍較一般。此外棕櫚油基本面相對其他油脂較為樂觀，但油脂品種間可替代性較強，棕櫚油價格仍受到一定拖累。綜合來看，棕櫚油基本面多空因素交織，明確向上驅動有限，棕櫚油價格預計仍將延續震蕩運行。

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張舒綺

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