股指

整體仍有較大續漲空間，耐心持有滬深300期指多單

周三（3月27日），A股整體呈跌勢、且主要板塊分化較大。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差變動漲跌互現，但整體仍維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場短期情緒有波動、但一致性預期仍未轉空。

當日主要消息如下：1.全國1-2月規模以上工業企業實現利潤總額同比+10.2%，前值-2.3%；2.《通用航空裝備創新應用實施方案(2024-2030年)》印發，至2027年其供給能力、產業創新能力將顯著提升。

 近日A股主要指數波幅較大、且分化明顯，但其整體關鍵位支撐依舊有效，且微觀價格結構持續有積極信號，技術面暫無轉勢指引。而國內最新景氣度指標延續改善大勢、宏觀及產業政策亦將逐步落地兌現，故從基本面看、A股盈利修復的基準判斷依舊牢固。再從估值看、當前A股仍處較低區間，大類資產配置價值良好。綜合而言，雖短期有調整，但股指多頭策略的盈虧比依舊占優。再考慮具體分類指數，價值板塊收益性、穩健性均較好，耐心持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

供給緊張預期持續，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現貨價報71605元/噸，相較前值下跌240元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，非美貨幣疲弱對美元形成支撐，但美元指數目前仍處高位，進一步向上空間或有限。國內方面，消費刺激政策有望加碼，工業數據表現尚可，需求維持積極預期。供給方面，礦端供給緊張正逐步向冶煉端傳導。雖然高銅價對礦企開采意愿存在一定支撐，但資本開支約束、品位下降、擾動事件頻發等因素，礦端供給緊張問題不斷加劇，導致加工費持續向下。目前冶煉企業減產落地情況存不確定性，但后續新增產能放緩及檢修增加的概率較高，關注本周CSPT會議。下游需求方面，國新辦再提推動汽車、家電以舊換新，刺激政策加碼預期延續，且生產數據表現良好，需求改善預期持續。庫存方面海內外交易所庫存均出現下滑，整體壓力有限。綜合而言，美元上方空間不足，對銅價拖累有限?；久娣矫?，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預期，整體偏樂觀，中期上行趨勢未變。但目前銅價已經處于偏高水平，短期內繼續快速拉升的節奏或放緩，關注CSPT會議結果。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求樂觀預期延續，鋁價下方支撐持續

上一交易日SMM鋁現貨價報19270元/噸，相較前值下跌180元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤略有回落，夜盤消費低開后震蕩走高。海外宏觀方面，非美貨幣疲弱對美元形成支撐，但美元指數目前仍處高位，進一步向上空間或有限。國內方面，消費刺激政策有望加碼，最新工業數據仍表現尚可，需求維持積極預期。供給方面，云南部分企業計劃復產，涉及產能預計在40-50萬噸，但目前云南水電供給仍存在擾動，企業復產意愿較為謹慎，且電解鋁復產需要時間偏長，實際產能增加或仍需等待。需求方面，國新辦再提推動汽車、家電以舊換新，需求樂觀預期延續，下游開工情況表現尚可。庫存方面，受季節性因素，現貨累庫仍在持續，但節奏持續放緩，且目前庫存仍處偏低水平。隨著終端需求的改善，庫存預計將見頂回落。綜合來看，供給端短期增量有限，且中期剛性維持。需求方面預期有所好轉，庫存壓力逐步減弱，滬鋁下方支撐仍存。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

盤面企穩信號逐步釋放，海外礦價成本支撐顯著

供應方面，生產企業生產節奏偏緩，進口鋰鹽將陸續到港。鹽湖提鋰開工情況持平，外購原料企業利潤快速下行，云母提鋰等待環保檢查結果，自有礦企生產開工情況穩定。全球視角分析，非洲項目成本升高、南美鹽湖新建項目受阻、歐美地區在產規模均較小。短期供給無放量行為，關注后續生產恢復。

需求方面，下游排產計劃基本符合預期，四月產量環比有小幅提升。需求提振促進全產業鏈開工向好，但低價優質貨源仍較稀缺，部分材料廠需購買零單維持庫存；雖市場需求長期存在，但成交情況偏弱。資源端企業暫緩推進在建工程，但維持新礦山勘探。下游有定期剛需補庫行為，關注市場采買狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下跌，價格處109750元/噸，期現價差變至2550元。短期基差波動劇烈，現貨升水幅度在逐步減弱?，F貨市場報價跟隨下行，下游希望以低價鋰鹽補充庫存，海外鋰鹽在陸續到港階段。進口礦價近期有提振且基本面未嚴重惡化，關注倉單流入市場以及現貨報價情況。

總體而言，冶煉端生產規模未恢復至高點，短期供應端擾動消息仍存；長期需求增長趨勢明確，終端消費場景正逐步擴大?，F貨報價繼續下探，當前采購市場成交筆數較少。昨日期貨出現企穩跡象，全天呈現小幅增倉且日內波動延續；基本面變化幅度較小，鋰礦拍賣價格超預期，建議等待企穩新多入場。

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劉啟躍

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工業硅

市場悲觀情緒加重，短期仍偏弱運行

供應方面，西北地區生產正在持續恢復中，川滇地區雖然淡季產量偏低，但云南部分地區受政府政策鼓勵也開始復產，四川個別硅廠計劃將于4月開爐，金屬硅產量或將繼續增加。

需求方面，多晶硅產量繼續穩定增長，但下游拿貨不積極，部分多晶硅廠遇到交付困難的問題，多晶硅廠庫存有逐漸累積趨勢。有機硅方面，對工業硅需求剛需采購為主；鋁合金企業開工穩定，對工業硅需求暫無增量。

成本利潤方面，西南地區金屬硅生產成本變化不大，目前仍整體處于枯水期，電價維持在高位，生產成本持續居高不下，成本支撐仍存。目前現貨價格繼續下跌，利潤被進一步壓縮，行業整體利潤處于低位。

總體而言，下游補庫意愿一般抑制硅價上行，供需偏失衡局面也未能有效改善，期貨市場悲觀情緒加重，短期仍偏弱運行。

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葛子遠

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鋼礦

需求弱現實改善不足，黑色金屬重回弱勢

1、螺紋：宏觀方面，昨日北京地產調控政策優化力度有限。同時，非黑色需求相關的消費（出行相關）、出口等指標改善幅度較好，部分機構上調了1季度經濟增速預期。本周現貨成交表現不及預期。短期增量政策預期可能要降溫。中觀方面，本周需求高頻指標表現不及預期。昨日大、小樣本建筑鋼材日度成交量小幅增至28.32萬噸和11.10萬噸，仍處于較低水平。按建筑鋼材現貨每日成交外推本周鋼聯樣本螺紋表需，環比不及預期的風險較高。由于建筑用鋼需求“弱現實”仍未改善，無法承接高爐集中大規模復產，疊加鋼廠盈利依然不佳，高爐復產節奏或繼續推遲，鋼聯根據鋼廠檢修計劃估算4月高爐鐵水日產或僅能恢復到226.4萬噸（上周五221.39萬噸）。高爐復產延遲將繼續壓制原料需求及價格。目前看螺紋價格正式止跌轉向的關鍵，依然取決于終端需求。從環比角度考慮，“三大工程”、新增專項債和超長期國債發行提速、增量“穩地產”政策推出等的影響尚未顯現，終端需求存在待挖掘的潛力，但節奏與斜率尚難判斷。關注今天中午公布的鋼聯樣本螺紋鋼周度產存數據，以評估終端需求恢復情況。此外，交割月臨近，近月提保限倉在即，螺紋05合約上153多萬手持倉的減倉/移倉節奏對市場潛在影響也較大。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，國內經濟存在結構性亮點，消費、出口等需求改善幅度較好，部分機構開始上調今年1季度經濟增速預期，或將導致短期增量政策預期降溫。中觀方面，本周板材現貨成交情況略好于建筑鋼材，但環比改善斜率也不及預期。鋼材總需求的“弱現實”尚未根本性改變。終端需求無法承接鋼廠大規模復產，且鋼廠盈利偏弱也制約鋼廠復產意愿，國內高爐復產或繼續延遲。鋼聯根據最新檢修計劃估計，4月國內高爐鐵水日產可能僅能恢復到226.4萬噸（上周五221.39萬噸）。高爐復產遲緩，將繼續壓制原料需求及價格。但是，從環比角度考慮，鋼材終端需求，可能還有潛力待挖掘，例如制造業為主的“大規模設備更新”、耐用消費品“以舊換新”、以及基建相關建筑用鋼需求，只是環比節奏與斜率難以確定，暫未對市場預期形成合力。關注今天中午公布的鋼聯小樣本熱卷周度產存數據，以評估終端需求情況。策略上：單邊，新單觀望；組合，制造業用鋼需求預期好于建筑業，10合約卷螺差存在繼續走擴的空間。

3、鐵礦石：本周鋼材現貨需求表現不及預期，市場擔憂4月終端需求將見頂，能否承接鋼廠集中大規模復產。疊加鋼廠盈利偏弱制約鋼廠復產意愿。調研信息顯示，4月高爐復產或繼續延遲，鋼聯根據檢修計劃統計，4月國內鐵水日產可能僅能恢復到226.4萬噸（上周五為221.63萬噸）。鐵礦需求增長受限，而供應端壓力一直存在，港口進口礦庫存仍處在被動積累階段。鐵礦價格想要真正止跌轉勢，核心在于終端需求。從環比角度考慮，未來鋼材消費還有潛力可挖，例如三大工程、新增專項債和長超期國債發行提速、制造業為主的“大規模設備更新”以及耐用消費品“以舊換新”等，只是節奏和斜率難以確定，可能難以體現在近月合約上。關注今天中午鋼聯公布的小樣本周度鋼材產存數據，持續評估終端需求情況。策略上：單邊，鐵礦逢高沽空5月的勝率可能更高；組合，高爐復產預期推遲，正套邏輯受阻。風險提示：國內鋼材消費、以及高爐復產節奏不及預期。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

需求不佳預期加重，焦炭推進第七輪提降

焦炭：供應方面，焦企經營狀況并無改善，主動減產情況持續，焦爐開工低位運行。需求方面，鐵水日產邊際回升，貿易環節詢價積極性略有提振，焦企焦炭庫存小幅降庫，但采購需求持續性有待驗證，鋼廠對原料補庫仍持觀望態度?，F貨方面，河北及天津個別鋼企下調焦炭采購價100-110元/噸，第七輪提降來襲，現貨市場再度走弱。綜合來看，鐵水日產增幅有限，焦炭入爐剛需支撐不足，而鋼廠原料采購積極性較差，現貨市場推進第七輪提降，需求預期主導當前行情，市場情緒維持悲觀，期價走勢進一步承壓下行。

焦煤：產地煤方面，煤礦復工速率偏緩，坑口安監常態化管控，政策導向對供給節奏的擾動依然存在；進口煤方面，甘其毛都通關車數恢復至千車之上，但中蒙口岸貿易商出現漲庫情況，后續采購力度或將減弱。需求方面，終端需求釋放回暖信號，但焦煤現實剛需依然羸弱，坑口競拍氛圍并未好轉，焦煤庫存壓力仍在礦端。綜合來看，原煤產出維持低位，但需求走弱預期更強，煤價受此拖累表現不佳，弱現實主導市場走勢，而下游產業利潤仍處低位，焦炭進行第七輪提降，鋼焦企業對原料煤補庫意愿走弱，坑口流拍情況持續存在，焦煤價格仍將承壓。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

基本面預期偏弱，玻璃05合約空單持有

現貨：3月27日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2000-2100元/噸（0/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），月底新價格未出，現貨報價持穩。3月27日，浮法玻璃全國均價1784元/噸（-0.39 %），現貨延續跌勢。

上游：3月27日，隆眾純堿日度開工率小幅提高至88.77%，日度檢修損失量降至1.32萬噸。金山裝置減量開始收窄。

下游：（1）浮法玻璃：3月27日，運行產能176455t/d（0），開工率85.2%（0），產能利用率86.72%（0）。昨日主產地產銷率漲跌互現，沙河86%（↑），湖北92%，華東69%（↓），華南76%。（2）光伏玻璃：3月27日，運行產能100640t/d（0），開工率81.19%（0），產能利用率92.14%（0）。

點評：（1）純堿：近期短期開工波動加大，金山裝置減量收窄。阜豐和金山技改裝置合計90萬噸近期有投產可能，純堿周產上限或向上突破新高。不過供給增長、庫存積累的利空已明牌。而純堿行業競爭格局較好，龍頭企業對供給端與價格的把控力相對較強。且在足夠長的時間內，純堿剛需中樞將穩中有升，淡季期間純堿裝置還將集中大規模檢修，純堿供需格局存在階段性改善的契機。盤面多次下探重堿氨堿成本，未能有效下破，目前看成本支撐依然有效。策略上，純堿09合約中期多單耐心輕倉持有，等待基本面改善的契機出現。（2）浮法玻璃：昨日北京地產新政力度有限，今年浮法玻璃房建及裝修需求預期均偏弱。節后，浮法玻璃剛需表現偏弱，主產地產銷率多數情況下只有6-7成，現貨降價僅能短期刺激產銷率改善。而玻璃運行產能已創歷史新高，未來還有少量點火/復產計劃，玻璃高供給壓力已顯現，浮法玻璃廠原片庫存仍持續被動增加，產業鏈庫存格局呈現上游、中游高，而下游低的特點。我們認為今年玻璃廠虧損減產的大方向已然明確?，F貨價格連續下跌，沙河地區交割品價格最低續跌至1541。雖然盤面價格已跌破沙河地區天然氣制成本，但仍未出現明顯止跌跡象，且05合約持倉規模仍較大。建議玻璃05合約空單繼續持有。

策略建議：單邊，純堿09合約前多輕倉持有，耐心等待基本面改善契機出現；玻璃05合約空單持；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

供應端擾動頻繁，油價整體易漲難跌

供應方面，俄羅斯或在第二季度減少石油產量，確保在6月底前達到900萬桶/日的產量目標，以兌現俄羅斯對OPEC+的承諾。美國鉆井平臺數量的下降也引發對原油供應趨緊的擔憂，貝克休斯數據顯示在截至上周五的一周內，美國活躍的石油鉆井平臺數量減少至509個；美國鉆井平臺總數比去年的758個減少了134個。供應端總體存在偏緊趨勢。

庫存方面，API數據顯示，截至上周，美國原油庫存意外增加約934萬桶；EIA數據顯示美國原油庫存增加316.5萬桶至4.48億桶，增幅0.71%，數據好于API，改善投資者預期。

微觀方面，全球成品油裂解差表現較弱，原油月差走勢也明顯弱于油價表現。

總體而言，宏觀面和需求端限制油價表現，油價在高位窄幅區間橫盤。當前原油市場供應端擾動頻繁、趨勢偏緊，油價整體易漲難跌。

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葛子遠

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甲醇

庫存加速下降難改甲醇弱勢

本周到港量為11.94萬噸，華東到港量大幅減少，寧波港因天氣封航和烯烴裝置停車，到港量僅有2萬噸，本月到港量預計為80萬噸。由于海外裝置開工負荷提升，4月下旬起到港量可能增長至20萬噸以上。港口庫存減少14.79萬噸至52.82萬噸，達到偏低水平，如果未來庫存仍然持續下降，那么港口現貨價格將率先止跌。生產企業庫存為39.34（-5.1）萬噸，其中西北庫存下降20%，訂單待發量減少1萬噸，西南和東北訂單增多，抵消了華東和西北訂單減少。盡管庫存加速下降，但供應增長和需求下滑的基本面預期令甲醇持續下跌，除非二季度檢修力度較大，否則甲醇都將保持弱勢。

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楊帆

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聚烯烴

上中游庫存延續下降，聚烯烴存在支撐

EIA數據顯示美國汽油庫存增幅達到2019年以來最大，原油庫存增加317萬桶，遠高于預期和前值，引發了市場對于二季度原油及成品油需求的擔憂。本周新增多套聚烯烴裝置檢修，開工率達到年內新低，導致上中游庫存不同程度下降。PE生產企業庫存減少6.5%，PP增加1.6%。PE社會庫存下降2.6%，PP下降3.3%。BOPP和農膜的原料庫存下降，塑編和管材的原料庫存上升，需求總體表現一般。產量下降疊加原油支撐，聚烯烴價格雖然存在一定支撐，但也無上行驅動，推薦賣出看漲期權或者做多PP-3MA。

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楊帆

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橡膠

國內產區進入試割階段，但需求復蘇大勢未改

供給方面：云南產區試割進行中，原料供應季節性增加，但氣候變動對國內全面開割的評估依然負面，國家氣候中心上調今夏接續發生拉尼娜事件的概率至六成以上，極端天氣出現頻率及強度仍存不確定性，開割季天膠供給節奏將受擾動。

需求方面：政策施力持續加碼，各省市汽車消費以舊換新等細則措施陸續出臺落實，乘用車零售延續增長之勢，且出口市場維持強勁驅動，橡膠終端需求預期樂觀，而輪胎企業開工積極，產成品去庫相對順暢、產線開工率維持高穩，需求傳導并未受阻。

庫存方面：海外膠陸續到港，一般貿易庫存入庫率高于出庫水平，青島干膠繼續累庫，而進口資源持續性有待驗證，產區則維持降庫之勢。

核心觀點：國內產區陸續進入開割季，云南試割意味著原料產出季節性恢復，供應偏緊預期緩解、橡膠價格受此拖累表現疲軟，但考慮終端車市維持復蘇態勢，而輪胎企業生產情況尚佳，需求增速有望高于供應增長，中長期供需結構維持改善，滬膠價格企穩后上行驅動仍強。

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棕櫚油

供給寬松預期抬升，價格上方阻力較強

昨日棕櫚油價格自高位出現回落。從產地情況來看，目前供需兩旺，高頻數據顯示馬棕產量及出口數據均表現較為樂觀，雖然目前減產預期仍存，但預期有所下降，關注產量實際情況。國內方面，進口成本對棕櫚油價格形成支撐，我國進口利潤較差，采購意愿不佳，庫存預計將維持偏低水平。但目前月間價差以及豆棕價差倒掛明顯，豆棕間可替代性較強，且油脂整體供給較為充裕，而現貨市場需求無明顯改善。因此棕油基本面多空交織，且前期價格持續向上，價格上方壓力加大。

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張舒綺

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從業資格：F3037345

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