股指

整體漲勢未改，繼續持有滬深300期指多單

周二（3月26日），A股整體表現震蕩偏強。因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體仍維持偏正向結構。另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有回落?？傮w看，市場一致性預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.據2024年國務院減輕企業負擔相關會議精神，要大力推進降低企業生產經營成本，加大財政和金融支持實體經濟力度等；2.據國資委，要進一步強化產業支撐作用，聚焦先進制造業、新能源汽車、人工智能等重點產業領域。

從近日A股走勢看，其關鍵位支撐強化、且市場整體情緒積極，技術面多頭格局依舊未改。而國內政策面相關措施持續加碼強化、且潛在工具仍較多，在基本面已有效果印證的情況下，更利于盈利改善預期的強化。再從絕對、相對估值水平看，當前A股依舊有可觀的續漲空間。綜合看，股指多頭策略仍顯著占優。從相關積極因素具體映射看，高分紅、高ROE的傳統價值板塊，以及高景氣度的新興成長板塊，均有較直接的驅漲動能。而滬深300指數兼顧性最強、且走勢亦最穩健，其配置盈虧比最高，前多宜耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

供給緊張預期持續，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現貨價報71845元/噸，相較前值下跌370元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩回落，夜盤高開后繼續震蕩。海外宏觀方面，非美貨幣疲弱對美元形成支撐，但美元指數目前仍處高位，進一步向上空間或有限。國內方面，消費刺激政策有望加碼，工業數據表現尚可，需求維持積極預期。供給方面，礦端供給緊張正逐步向冶煉端傳導。雖然高銅價對礦企開采意愿存在一定支撐，但資本開支約束、品位下降、擾動事件頻發等因素，礦端供給緊張問題不斷加劇，導致加工費持續向下。目前冶煉企業減產落地情況存不確定性，但后續新增產能放緩及檢修增加的概率較高，關注本周CSPT會議。下游需求方面，國新辦再提推動汽車、家電以舊換新，刺激政策加碼預期延續，且生產數據表現良好，需求改善預期持續。庫存方面海內外交易所庫存均出現下滑，整體壓力有限。綜合而言，美元上方空間不足，對銅價拖累有限?；久娣矫?，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預期，整體偏樂觀，中期上行趨勢未變。但目前銅價已經處于偏高水平，短期內繼續快速拉升的節奏或放緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求樂觀預期延續，鋁價下方支撐持續

上一交易日SMM鋁現貨價報19450元/噸，相較前值上漲110元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤走勢偏強，夜盤略有回落。海外宏觀方面，非美貨幣疲弱對美元形成支撐，但美元指數目前仍處高位，進一步向上空間或有限。國內方面，消費刺激政策有望加碼，工業數據表現尚可，需求維持積極預期。供給方面，云南部分企業計劃復產，涉及產能預計在40-50萬噸，但目前云南水電供給仍存在擾動，企業復產意愿較為謹慎，且電解鋁復產需要時間偏長，實際產能增加或仍需等待。需求方面，國新辦再提推動汽車、家電以舊換新，需求樂觀預期延續，下游開工情況表現尚可。庫存方面，受季節性因素，現貨累庫仍在持續，但節奏持續放緩，且目前庫存仍處偏低水平。隨著終端需求的改善，庫存預計將見頂回落。綜合來看，供給端短期增量有限，且中期剛性維持。需求方面預期有所好轉，庫存壓力逐步減弱，滬鋁下方支撐仍存。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

盤面擾動進一步加劇，原料成本支撐較強

供應方面，生產企業開工恢復緩慢，進口鋰鹽陸續到港。鹽湖提鋰開工情況回暖，外購原料企業利潤快速下行，云母提鋰等待環保檢查結果，自有礦企無大幅增產意愿。全球視角分析，非洲項目成本升升高、南美鹽湖受環保組織影響、歐美地區在產規模較小。短期供給無放量行為，關注后續生產恢復。

需求方面，下游排產計劃基本符合預期，單周滲透率有望維持高位。需求提振促進全產業鏈開工向好，低價優質貨源仍較稀缺，部分材料廠需購買零單維持庫存；市場需求增長未改，但市場成交情況差。資源端企業暫緩推進在建工程，但維持新礦山勘探。下游有定期剛需補庫行為，關注市場采買狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下跌，價格處110500元/噸，期現價差變至3250元。短期基差波動劇烈，當前仍維持期貨貼水格局?，F貨市場報價跟隨下行，后續下游有望低價補充庫存，智利出口鋰鹽在陸續到港階段。進口礦價相對堅挺且基本面未嚴重惡化，關注倉單注銷速率以及現貨實際成交。

總體而言，冶煉端生產規模始終未恢復，短期產量大規模釋放概率低；長期需求增長趨勢明確，全球電車滲透率有增長空間?，F貨報價開始下行，當前采購市場博弈情況激烈。昨日期貨暫時止跌，全天呈現小幅減倉且日內波動加??；但基本面變化幅度較小，需求端增長信號明確，不建議當前價位追空。

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劉啟躍

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工業硅

市場情緒不佳，建議新單暫觀望

供應方面，工業硅開爐數有所減少，硅企開工率維持低位，主要減量來自于西南，個別工業硅企業在成本壓力和行情弱勢的雙重壓力下，已計劃停爐或減產。近期市場氛圍疲態難改，持貨商報價意愿不高。目前金屬硅總爐數750臺，本周金屬硅開爐數量與上周相比減少7臺，截至3月21日，中國金屬硅開工爐數318臺，整體開爐率42.4%。

下游有機硅方面，對工業硅需求剛需采購為主；鋁合金企業開工穩定，對工業硅需求暫無增量。多晶硅方面，硅片企業虧損壓力向上傳導，多晶硅生產雖平穩，但原料采購亦有壓價。當前多晶硅企業生產基本維持正常，對工業硅消耗整體持穩。

庫存方面，社會庫存截止3月22日，工業硅社會庫存為36.5萬噸，繼續處于近5年同期的最高水平。注冊倉單目前數量為4.9萬張，接近25萬噸的期貨庫存?？傮w庫存水平偏高。

總體而言，當前新疆地區開工較高，行業庫存和期貨庫存水平均較高，當前工業硅基本面不佳、市場情緒偏弱。成本方面受高電價有限仍有支撐，同時期貨相比于現貨仍大幅倒掛。策略上建議新單暫觀望。

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葛子遠

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鋼礦

現貨成交偏弱，黑色金屬反彈遇阻

1、螺紋：下游需求環比未能延續明顯改善的積極趨勢。自上周末起，現貨需求表現均不及預期。昨日大、小樣本建筑鋼材日度成交量分別降至26.76萬噸和10.03萬噸，水泥出貨農歷同比降32%，混凝土農歷同比降37.7%，基建表現強于房建和其他民用。按現貨成交外推本周鋼聯樣本螺紋表需，環比不及預期的風險較高。受建筑用鋼需求“弱現實”的拖累，4月高爐復產依舊緩慢，昨日鋼聯根據檢修計劃估算，4月高爐鐵水日產可能僅能恢復到226.4萬噸。原料價格壓力再度顯現，昨日傳焦炭現貨將迎來第七輪提降。市場正式止跌轉向的關鍵，依然取決于終端需求。從潛在需求環比增量角度考慮，“三大工程”、新增專項債和超長期國債發行提速、增量“穩地產”政策推出等的影響尚未顯現，但節奏與斜率尚難判斷。關注明日公布的鋼聯樣本螺紋鋼周度產存數據，持續評估終端需求情況。以及交割月臨近，螺紋05合約上170多萬手持倉的減倉/移倉節奏。策略上：單邊，螺紋10合約前多下破止損位即離場；組合，觀望。

2、熱卷：下游需求環比未能延續明顯改善的趨勢。自周末起，現貨需求表現弱于預期。昨日現貨市場冷、熱卷成交同比環比均下降。由于鋼材總需求的“弱現實”尚未根本性改變，鋼廠復產繼續延遲。昨日，鋼聯根據檢修計劃估計，4月國內高爐鐵水日產可能僅能恢復到226.4萬噸。原料價格壓力再度顯現，傳聞焦炭現貨將提起第七輪降價。但是，從增量角度考慮，需求端可能還有潛力待挖掘，例如制造業為主的“大規模設備更新”、耐用消費品“以舊換新”、以及基建相關建筑用鋼需求，只是節奏（時間）與斜率難以確定。關注明天中午公布的鋼聯小樣本熱卷周度產存數據。策略上：單邊，若螺紋多單止損，熱卷10合約前多跟隨止損離場；組合，制造業用鋼需求預期好于建筑業，10合約卷螺差存在繼續走擴的空間。

3、鐵礦石：自上周末起，鋼材現貨需求表現不及預期，未能延續上周工作日明顯回升的趨勢。市場擔憂二季度鋼材去庫能力。在此背景下，鋼廠大規模復產存疑，昨日鋼聯根據檢修計劃統計，4月國內鐵水日產可能僅能恢復到226.4萬噸。高爐原料價格再度承壓，昨日傳焦炭現貨將提起第七輪降價。市場真正止跌轉勢，依然取決于終端需求。從環比增量角度考慮，鋼材消費可能還有潛力可挖，例如三大工程、新增專項債和長超期國債發行提速、制造業為主的“大規模設備更新”以及耐用消費品“以舊換新”等，只是節奏和斜率難以確定，在近月合約上可能難以生效。關注明日中午鋼聯公布的小樣本周度鋼材產存數據，持續評估終端需求情況。策略上：單邊，鐵礦逢高沽空的勝率可能更高；組合，如若高爐復產預期逐步強化，鐵礦5-9、9-1正套價差將繼續走擴。風險提示：國內鋼材消費、以及高爐復產節奏不及預期。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

需求預期主導原料價格，焦炭或面臨新一輪提降

焦炭：供應方面，焦企經營狀況并無改善，主動減產情況持續，焦爐開工低位運行。需求方面，鐵水日產邊際回升，需求預期回暖使得貿易環節詢價積極性提升，焦企庫存小幅降庫，但采購需求持續的有待驗證，且鋼廠仍有壓降原料價格的意愿，關注現實需求兌現情況?，F貨方面，六輪提降完成后焦炭現貨價格暫穩，但鋼材價格再度回落使得下游壓價情緒再起，港口貿易成交小幅回調，現貨市場仍然偏弱。綜合來看，下游預期轉好帶動焦炭前期價格反彈，但現實需求兌現依然羸弱，高爐開工增幅有限，貿易環節雖有入市情況、但鋼廠原料采購積極性較差，現貨市場存在進一步提降預期，期價走勢或承壓下行。

焦煤：產地煤方面，煤礦復工速率不及預期，接連發生的事故影響產區供應，安監常態化管控或有概率趨嚴，政策導向對供給節奏的擾動尚不明朗；進口煤方面，口岸庫存壓力仍存，但蒙煤依然是進口主力，而澳洲硬焦煤不時顯現出進口窗口，海外焦煤結構性補充存在優化預期。需求方面，終端需求釋放回暖信號，但焦煤現實剛需依然羸弱，坑口競拍氛圍并未好轉，焦煤庫存壓力仍在礦端。綜合來看，需求轉暖等預期利多因素影響降低，弱現實主導煤價走勢，當前下游產業利潤仍處低位，對原料壓價情緒依然較強，而礦端去庫偏緩，坑口成交氛圍不佳，現貨市場繼續承壓，期價走勢隨之延續弱勢，關注煤礦開工政策影響。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

基本面預期偏弱，玻璃05合約空單持有

現貨：3月26日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2000-2100元/噸（0/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），西北地區現貨小幅下跌，臨近月底，多數地區新價格未出。3月26日，浮法玻璃全國均價1791元/噸（-0.56 %），現貨延續跌勢。

上游：3月26日，隆眾純堿日度開工率大幅降至87.06%，日度檢修損失量提高至1.52萬噸。金山裝置檢修減量。

下游：（1）浮法玻璃：3月26日，運行產能176455t/d（0），開工率85.2%（0），產能利用率86.72%（0）。昨日主產地產銷率漲跌互現，沙河73%（↑），華東84.2%（↑），東北86%，西南63%，西北52%。（2）光伏玻璃：3月26日，運行產能100640t/d（0），開工率81.19%（0），產能利用率92.14%（0）。

點評：（1）純堿：近期開工波動加大，青海昆侖、發投開工小幅抬升，海天、豐成、井神、駿化未滿負荷生產，昨日金山五期設備故障。此外阜豐裝置和金山技改裝置近期有投產可能，純堿周產上限或向上突破新高，供給過剩格局明確。但是，考慮到純堿行業競爭格局較好，龍頭企業對供給端與價格的把控力相對偏強。且在足夠長的時間內，純堿剛需中樞或穩中有升，淡季純堿裝置大概將集中大規模檢修，有助于階段性改善純堿供需格局。盤面多次下探重堿氨堿成本，未能有效下破，目前看成本支撐依然有效。策略上，純堿09合約中期多單耐心輕倉持有，等待基本面改善的契機出現。（2）浮法玻璃：今年地產竣工增速已開始回落，且春節以來二手房成交面積同比顯著下降，浮法玻璃房建及裝修需求預期均偏弱。節后，浮法玻璃剛需表現偏弱，主產地產銷率多數情況下只有6-7成，產銷率提高需要現貨降價刺激。而玻璃運行產能已創歷史新高，玻璃高供給壓力已顯現，浮法玻璃廠原片庫存仍持續被動增加，產業鏈庫存格局呈現上游、中游高，而下游低的特點。我們認為今年玻璃廠虧損減產的大方向已然明確?，F貨價格連續下跌，沙河地區交割品價格最低已跌至1558。雖然盤面價格已跌破沙河地區天然氣制成本，但仍未出現明顯止跌跡象，且05合約持倉規模仍較大。建議玻璃05合約空單繼續持有。

策略建議：單邊，純堿09合約前多輕倉持有，耐心等待基本面改善契機出現；玻璃05合約空單持；組合，觀望。

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原油

供應端擾動頻繁，油價整體易漲難跌

供應方面，俄羅斯政府已下令各公司在第二季度減少石油產量，確保它們在6月底前達到900萬桶/日的產量目標，以兌現俄羅斯對OPEC+的承諾；此前產量高于減產要求的伊拉克、哈薩克斯坦也均表示了會加大減產以符合其減產要求。

此外，美國鉆井平臺數量的下降也引發對原油供應趨緊的擔憂，貝克休斯數據顯示在截至上周五的一周內，美國活躍的石油鉆井平臺數量減少至509個；美國鉆井平臺總數比去年的758個減少了134個。供應端總體存在偏緊趨勢。

庫存方面，API數據顯示，截至上周，美國原油庫存意外增加約934萬桶，遠超市場預期，為六周以來最大漲幅，庫欣原油庫存也大幅增加。API大幅超預期累庫的表現進一步給市場降溫，關注晚間EIA數據表現。

微觀方面，全球成品油裂解差表現較弱，原油月差走勢也明顯弱于油價表現。

總體而言，宏觀面和需求端限制油價表現，但當前原油市場供應端擾動頻繁、趨勢偏緊，油價整體易漲難跌。

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甲醇

期貨連跌五日，現貨成交轉弱

本周新增四川瀘天化檢修，西南氣頭裝置依然保持低負荷運行，原定于本月底重啟的計劃也悉數推遲至4月初，如果4月產量超預期減少，將減緩甲醇下跌速度。周二甲醇期貨價格連續第五日下跌，一度逼近2500整數關口支撐，各地現貨價格小幅下跌，市場成交一般，近一周西北甲醇樣本生產企業簽單量為5.05（-6.75）萬噸，也印證了需求下滑的現實問題。短期維持不看漲觀點，建議賣出05合約看漲期權。

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聚烯烴

集中檢修陸續開始，聚烯烴存在支撐

近期油化工新增檢修裝置較多，聚烯烴開工率達到年內最低，4月部分煤化工裝置也將開始檢修，產量預計進一步下降，對聚烯烴價格形成較強支撐。兩油庫存為82萬噸，月底去庫速度加快，目前上中游庫存壓力不高，隨著產量下降，庫存有望持續減少。盡管需求表現一般，但成本和供應存在利好因素，聚烯烴存在支撐，推薦賣出05合約的看跌期權，PP行權價選擇7400，L選擇8100。

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楊帆

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橡膠

需求兌現穩步推進，成本支撐依然強勁

供給方面：云南產區進入試割階段，供應收緊預期稍有緩解，但氣候變動的不確定性對全面開割的評估仍較負面，拉尼娜-厄爾尼諾事件的接續循環加劇極端天氣的發生概率，季節性增產時期原料放量或不及預期。

需求方面：政策層面繼續推動車市復蘇，消費刺激相關措施細則陸續出臺落實，乘用車零售延續增長態勢，出口市場驅動強勁，橡膠終端需求預期樂觀；且輪胎企業開工積極，半鋼胎去庫順暢、開工率維持在近年峰值水平，需求傳導亦較順暢。

庫存方面：海外膠陸續到港，一般貿易庫存入庫率高于出庫水平，青島干膠繼續累庫，而進口資源持續性有待驗證，產區則維持降庫之勢。

核心觀點：供應緊張預期緩解拖累橡膠走勢，期現價格聯袂下跌，但市場利空情緒已基本出盡，價差結構低位反映出對全面開割依然存疑，而天膠供需結構仍處改善階段，原料放量并非一蹴而就，政策施力則增添需求增量，滬膠價格企穩后上行驅動仍存。

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劉啟躍

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棕櫚油

新增利多有限，向上空間受阻

昨日棕櫚油價格繼續高位震蕩。從產地情況來看，目前供需兩旺，高頻數據顯示馬棕產量及出口數據均表現較為樂觀，目前仍需關注天氣情況。國內方面，進口成本對棕櫚油價格形成支撐，但目前我國進口利潤較差，采購意愿不佳，庫存預計將維持偏低水平。但目前月間價差以及豆棕價差倒掛明顯，豆棕間可替代性較強，現貨市場需求或存在拖累。疊加目前產地供給仍存較大不確定性，行情上漲可持續性仍有待觀察。

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張舒綺

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