股指

整體續漲空間依舊良好，滬深300期指配置價值最高

周二（3月19日），A股整體回調。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.歐元區3月ZEW經濟景氣指數為33.5，前值為25；2.《扎實推進高水平對外開放更大力度吸引和利用外資行動方案》印發，共計提出5方面24條措施。

 A股短線雖有調整，但關鍵位支撐有效、市場情緒亦未弱化，技術面整體多頭格局未改。而國內宏觀基本面延續修復大勢、且亦有結構性亮點，盈利端改善預期不變。此外，相關重磅政策持續出臺及加碼，亦利于提振市場信心。再從大類資產配置價值看，A股則仍有較大的吸引力。綜合看，積極因素仍為主導，A股依舊有較好的續漲空間?？紤]具體分類指數，當前仍屬“大盤價值風格為主、新興成長風格為輔”局面，繼續持有兼顧性最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

供需緊張預期持續，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現貨價報72995元/噸，相較前值上漲15元/噸。期貨方面，昨日銅價自高位小幅回落。。海外宏觀方面，日央行結束負利率和YCC政策，非美貨幣表現疲弱，美元指數出現反彈，關注議息會議及結果。國內方面，消費刺激政策有望加碼，工業數據表現尚可，需求維持積極預期。供給方面，礦端供給緊張正逐步向冶煉端傳導。雖然高銅價對礦企開采意愿存在一定支撐，但資本開支約束、品位下降、擾動事件頻發等因素，礦端供給緊張問題不斷加劇，導致加工費持續向下。目前冶煉企業減產落地情況存不確定性，但后續新增產能放緩概率較高，供給壓力將持續加大。下游需求方面，家電、汽車等消費刺激政策有望加碼，且生產數據表現良好，需求改善預期持續。庫存方面海內外庫存分化，整體壓力有限。綜合而言，美元中期向下趨勢不變，對銅價拖累有限?；久娣矫?，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預期，整體偏樂觀。但目前銅價已經處于偏高水平，短期內繼續快速拉升的節奏或有所放緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

關注復產節奏，下方支撐仍存

上一交易日SMM鋁現貨價報19250元/噸，相較前值上漲0元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤小幅反彈。海外宏觀方面，日央行結束負利率和YCC政策，非美貨幣表現疲弱，美元指數出現反彈，關注議息會議及結果。國內方面，消費刺激政策有望加碼，工業數據表現尚可，需求維持積極預期。供給方面，云南首批復產或將落地，涉及產能預計在40-50萬噸，但產能重啟至產量增加仍需一段時間，短期內壓力有限。需求方面，下游開工情況表現良好，汽車、家電等耐用品刺激政策有望利多需求，疊加消費旺季將至，需求預期樂觀。庫存方面，受季節性因素，現貨累庫仍在持續，但節奏明顯放緩，且目前庫存仍處偏低水平。隨著終端需求的改善，庫存預計將見頂回落。綜合來看，供給端增量有限，且中期剛性維持。需求方面預期有所好轉，庫存壓力逐步減弱，滬鋁下方支撐仍存。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

等待基本面利多信號兌現，逢低做多策略盈虧比更優

供應方面，鋰價上行幅度有限使得開工趨穩。鹽湖提鋰產量預計將緩慢爬升，外購原料企業利潤被進一步壓縮，云母提鋰環保檢查初步結果出爐，自有礦企生產節奏平穩。全球視角分析，非洲項目成本偏高、部分南美鹽湖存在環評影響、歐美項目竣工周期偏長。短期供給持續當前規模，關注后續開工情況。

需求方面，下游排產計劃預計有所好轉，仍需關注終端滲透率情況。需求提振促進電芯生產回暖，但現貨市場以長協出貨為主，部分材料廠購買散單補充原料；當前市場存在購貨需求，緩慢接受鋰價中樞上移。鋰資源企業暫緩新項目建設，但礦山勘探步伐未止。下游剛需補庫始終存在，關注廠家生產狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格處112550元/噸，期現價差變至-1450元。短期期現價差波動十分明顯，但下方支撐較為有效?，F貨報價仍處上行通道，下游維持買漲不買跌心態，流通貨源突然增多大概率不會出現。進口礦價維持續漲勢且基本面強支撐，關注近月持倉量及現貨實際成交數據。

總體而言，原料及冶煉端依照長協進行生產，短期產量大幅增加可能性??；長期需求增長趨勢明確，近月需求有望略超預期?，F貨報價持續上行，疊加上游惜售情緒濃厚。昨日期貨全震蕩，資金行為居多且日內波動幅度劇烈；供需格局緊張存續，終端刺激政策有所期待，建議逢低做多并注意資金風險管理。

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劉啟躍

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鋼礦

鋼材現貨成交回暖，黑色金屬紛紛減倉反彈

1、螺紋：近期下游需求出現一些積極信號。昨日全天鋼聯小樣本建筑鋼材成交繼續回升至18.75萬噸，大樣本成交續增至46.25萬噸，鋼銀現貨成交數據連續多日環比改善。北京、杭州螺紋庫存已進入去庫階段，預計本周鋼聯樣本螺紋總庫存將迎來拐點。我們認為現階段需關注下游需求（即現貨成交）的持續性，及相應的建筑鋼材去庫斜率，以合理評估鋼廠是否具備復產的條件，進而引發階段性的正反饋邏輯。且經過盤面連續大幅下跌，短期市場過于悲觀的情緒基本已得到釋放，螺紋05合約已連續大幅減倉，昨日再度減倉17.7萬手。預計短期螺紋價格或重回震蕩格局，中期方向取決于終端需求情況，需求環比改善的概率相對較高。策略上：單邊，新單觀望；組合，若需求改善持續性得到確認，螺紋1-5正套價差或將修復。

2、熱卷：近幾日需求端出現一些積極信號。1-2月制造業投資成為固投核心亮點。昨日各品種鋼材現貨成交普遍大幅改善，其中熱卷成交環比增至4.28萬噸，冷卷成交環比增至3.52萬噸，鍍鋅卷成交環比增至2.19萬噸，且SMM數據3月鋼材直接出口依然保持韌性?，F貨市場企穩。預計本周鋼聯樣本熱卷總庫存將迎來拐點。我們認為現階段的核心矛盾是終端需求的持續性，及相應的板材去庫速度。這將決定國內鋼廠是否具備復產的條件，進而引導市場轉而交易正反饋邏輯。同時，本輪市場大幅回調后，市場悲觀情緒也基本得到釋放，熱卷05合約開始連續減倉，主力合約面臨換月問題。建議短期以震蕩格局應對，中期方向取決于終端需求情況，其環比改善的概率相對偏高。策略上：單邊，新單觀望；組合，若需求改善持續性得到確認，熱卷1-5正套價差或有走擴的可能。

3、鐵礦石：國內鋼廠虧損、產成品庫存偏高、鐵水日產偏低的現狀暫未發生實質性改變，是抑制鐵礦價格的核心區條。但近期終端需求出現積極信號，鋼材現貨成交連續改善，鋼廠總庫存拐點即將確認。如若終端需求持續環比改善，且鋼廠成品材庫存得到有效去化，國內鋼廠復產預期將增強，鐵水日產有望從低位回升。周一港口進口礦庫存環比上周五轉降。微觀方面，黑色金屬板塊經過連續大幅下跌，市場悲觀情緒已部分釋放，05合約紛紛連續減倉。目前核心關注終端需求持續性、以及后續鋼材去庫情況，以評估鋼廠是否具備復產條件策略上：單邊，謹慎者05合約空單止盈離場；組合，如若終端需求環比回升的趨勢得到確認，高爐復產預期增強，鐵礦9-1正套價差有望重新走擴。風險提示：國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期加速；印度鐵礦出口不及預期。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

需求預期出現改觀，但焦炭仍面臨第六輪提降

焦炭：供應方面，焦企虧損面進一步擴大，產成品提降接二連三，焦爐提產積極性不佳，焦炭日產維持低位。需求方面，鋼材貿易出現積極信號，終端需求預期或有改觀，市場情緒從低谷回暖，但鐵水日產增量有限，關注鋼廠高爐復產推進程度?，F貨方面，河北及天津地區鋼廠下調焦炭采購價100-110元/噸，第六輪提降來襲，主流焦企暫未回應、但挺價愿意較強，鋼焦博弈逐步升溫。綜合來看，鋼材消費出現好轉預期、成材價格小幅上漲，市場悲觀情緒有所釋放，焦炭期價跟隨反彈，但高爐開工仍未顯著回暖，鋼廠對原料采購依然維持低庫策略，焦炭第六輪提降隨即開啟，現貨市場繼續承壓，關注需求傳導是否通暢。

焦煤：產地煤方面，煤礦開工整體呈現恢復態勢，原煤日產增長預期強化，而坑口安監常態化管控，政策導向依然將擾動供給節奏；進口煤方面，中蒙口岸庫存壓力仍存，貿易商觀望態度居多，而海飄澳煤價格雖有降低，進口利潤依然倒掛，沿海終端采購意愿平平。需求方面，終端需求釋放回暖信號，但焦煤顯示剛需依然羸弱，坑口競拍氛圍進一步轉差、貿易報價再度下調。綜合來看，需求預期好轉激發市場樂觀情緒，原料期價隨之反彈，但原煤供應存在邊際增量，而下游利潤尚未得到修復，采購進程仍較消極，坑口流拍率維持高位，現貨市場依然承壓，關注終端需求兌現程度及傳導效率。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

地產鏈大宗商品紛紛反彈，玻璃05合約可止盈離場

現貨：3月19日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2000-2100元/噸（0/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），西北地區輕重堿價格下跌。3月19日，浮法玻璃全國均價1870元/噸（-0.69%），現貨延續跌勢。

上游：3月19日，隆眾純堿日度開工率維持89.81%，日度檢修損失量維持1.13萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：3月19日，運行產能175955t/d（+600），開工率85.2%（+0.05%），產能利用率86.47%（0）。3月3日，貴州海生玻璃700噸一線點火；3月19日，凱里凱榮玻璃600噸產線正式出產品。昨日主產地產銷率漲跌互現，沙河85%（↓），湖北96%（↑），華東74%（↓），華南90%（-）。（2）光伏玻璃：3月19日，運行產能99640t/d（0），開工率81.19%（0），產能利用率92.06%（0）。

點評：（1）純堿：昨日市場傳遠興存在水指標風險，但消息真偽難辨。相對更確定的是，進口堿到港，疊加國內純堿在產裝置正常生產、新裝置待投產的情況下，國內純堿過剩格局已明確，堿廠累庫不過是時間問題。上周一至本周一堿廠去庫，主要源于下游備貨，其持續性待驗證。此外，純堿行業競爭格局相對較好，龍頭企業對供給端與價格的把控力相對偏強，盤面在氨堿成本（1800）附近的支撐較強。建議純堿新單觀望，等待合適的價格或新驅動。（2）浮法玻璃：今年地產竣工周期下行風險較高，1-2月地產竣工增速已同比大幅下降20.2%，疊加春節以來二手房成交面積同比降幅逐步擴大，浮法玻璃房建及裝修需求預期均偏弱。而玻璃高供給壓力逐步顯現，節后浮法玻璃廠原片庫存繼續被動增加。我們認為今年玻璃廠虧損減產的大方向已然明確。不過隨著盤面跌破沙河地區天然氣制成本，且地產鏈其他品種紛紛減倉反彈，短期盤面向下動能減弱。謹慎者05合約空單止盈離場，新單暫時觀望。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單止盈；組合，觀望。

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魏瑩

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從業資格：

F3039424

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原油

積極因素提振情緒，原油重心上移

地緣政治方面，烏克蘭無人機襲擊俄羅斯煉廠，俄羅斯已經損失約60萬桶/日煉油產能；以色列決定對拉法展開行動，短期停戰希望偏低。

需求方面，EIA報告證實美國汽油表需走強，煉廠利用率提升。

機構方面，IEA月報預估2024年原油需求增長量為130萬桶/天，比2023年的增幅少了100萬桶/天，IEA上調需求增長預期并下調供應預期。

庫存方面，上周EIA數據顯示截至3月14日美國商業原油去庫153萬桶，汽油去庫566萬桶，餾分油累庫89萬桶。

微觀方面，原油市場月差重新走擴，短線超買明顯，高位出現大幅波動概率增加。

總體而言，地緣事件及供需層面的積極因素提振市場情緒，原油市場短線趨于緊張，油價重心繼續抬升，但技術指標顯示原油波動概率增加。

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工業硅

價格跌破多數企業成本，成本支撐進一步加強

供應方面，云南部分地區政府鼓勵開爐，電價方面給予優惠，當地硅廠3月19日開始陸續復工生產；西北地區復產。

成本方面，近期煉廠焦化裝置停工檢修、減產家次逐漸增加，石油焦供應持續減少；炭電極交投維持穩定。

需求方面，多晶硅產量持續增加，市場成交依舊緩慢，部分企業留有余量，市場整體成交量有限，成交價格基本不變，有個別廠家P型料成交價格有小幅下滑，但一線廠家依舊報價堅挺，上下游價格博弈加劇。有機硅新疆地區將有為期半個多月的停車檢修計劃。

庫存方面，工業硅倉單水平持續增長；但截至3月15日，工廠庫存8.1萬噸，已從2月高點下降0.8萬噸；市場庫存9.8萬噸，行業庫存17.9萬噸，均從高點下降近10%的水平，說明工業硅供需壓力出現好轉。

總體而言，由于當前工業硅期貨價格已跌破多數企業成本，使得工業硅成本支撐進一步加強。若后續硅企開工不及預期，則供需過剩情況有望改觀。目前短期來看，上行行情較為困難，仍需等待供應減少或需求轉暖，價格低位震蕩。

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葛子遠

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甲醇

現貨成交良好，期貨達到一年新高

非電采購依舊偏弱，貿易商降價出貨意愿較強，本周煤炭價格延續下跌，警惕二季度煤炭價格大幅回落的風險。西北甲醇樣本生產企業簽單量為11.8萬噸，連續第二周保持在極高水平，說明需求良好。魯西MTO裝置重啟恢復至7成負荷運行，密切關注MTO裝置的動態。目前MTO理論利潤處于2022年底至今最低，PP價格難以大幅上漲，進而制約了甲醇后續的上漲空間。周二甲醇期貨價格如期突破2600元/噸，各地現貨價格積極跟漲，市場成交好轉?？紤]到煤價持續下跌、下游虧損嚴重以及進口量預期增長，我們認為05合約進一步上漲阻力較大，等待價格沖高回落后止盈離場，或移倉至09合約。

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楊帆

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聚烯烴

成本支撐疊加供應收緊，聚烯烴走勢偏強

俄羅斯煉廠頻繁遭襲，加劇原油供應緊張擔憂，周二原油期貨上漲1%，價格達到去年10月以來最高。據估算，襲擊實際造成煉油損失量約為37萬桶/日，占俄羅斯總產能的7%左右，3月至今的出口量還保持增長趨勢，關注4月出口量是否會顯著下降。今日中科煉化和東華能源PP裝置計劃檢修，4月起油化工和煤化工裝置同時檢修，產量預計持續下降，如果生產企業庫存開始加速下降，則說明供需關系改善。綜上，盡管需求表現一般，但原油成本支撐和產量下降給予利好支撐，聚烯烴價格延續上漲，賣出看跌期權繼續持有或更虛值程度更低的行權價。

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楊帆

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橡膠

海外原料價格繼續上行，供應收緊預期逐步強化

供給方面：低產季泰國橡膠出口預計維持同比縮減態勢，合艾市場原料走勢韌性十足，膠水價格逼近80泰銖/公斤，而根據CPC最新報告顯示，今夏接續發生拉尼娜事件的概率超過六成，氣候因素對各產區物候條件的負面影響不容忽視。

需求方面：商用車累計產銷維持同比雙增、乘用車零售受政策刺激逐步回溫，促消費相關措施有望繼續加碼，市場消費潛力依然較大；而輪胎企業生產積極性尚佳，半鋼胎庫存降至低位、全鋼胎亦延續去庫之勢，橡膠需求預期及傳導效率偏向樂觀。

庫存方面：階段性貨源到港提升一般貿易庫存入庫率，但下游采購情緒尚佳，港口庫存尚未進入累庫周期。

核心觀點：政策層面有意繼續推動汽車消費，橡膠需求端存在增量預期，而氣候因素反復擾動主產區割膠生產，泰國原料價格漲勢如虹，成本支撐隨之不斷抬升，且季節性低產期放大價格上行彈性，前多策略可繼續持有；但從滬膠波動率及持倉成交等指標看，短期樂觀情緒或有超調，新多入場需謹慎。

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劉啟躍

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棕櫚油

多空因素交織，棕油震蕩整理

昨日棕櫚油價格橫盤運行?；久娣矫?，受季節性因素的影響，3月產量預計仍有限，但高頻數據顯示目前產量已經出現增長，增產預期走強。而出口方面， 3月上旬出口數據出現好轉，庫存仍在持續向下。需求方面，國內油脂庫存整體下滑，主消費國預期尚可。此外近期原油價格走勢偏強，生柴需求也對價格形成提振。綜合來看，棕櫚油基本面尚可，但新增利多因素有限，且目前豆棕價差仍倒掛明顯，在近期持續上漲后，進一步向上動能或有所減弱。

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張舒綺

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