股指

多頭策略整體仍占有，耐心持有滬深300期指多單

上周五（3月22日），A股整體呈跌勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體仍維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所波動，但一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.國務院總理李強稱，將加大宏觀政策調節力度，加強政策協同配合，著力擴大國內需求；2.《劃轉充實社?；饑泄蓹嗉艾F金收益運作管理暫行辦法》出臺，將進一步引導長期資金入市、或帶來超千億增量資金。

近期A股漲勢收斂、短期回調亦較多，但其整體價格重心穩步上移，且交投氛圍活躍，技術面多頭格局未改。而國內宏觀經濟面持續有亮點呈現、且各項積極政策效果值得期待，盈利修復的基準判斷不變。再從從股債風險溢價溢價、自身估值分位看，A股的配置性價比依舊良好。綜合看，股指多頭策略依舊占優。從當前基本面、流動性環境、以及產業政策導向看，預計高分紅、高ROE的傳統價值板塊，以及高成長的新興TMT板塊，均有較直接的驅漲動能，而滬深300指數兼顧性最強，其前多耐心持有。

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有色

金屬（銅）

供給緊張預期持續，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現貨價報72095元/噸，相較前值下跌730元/噸。期貨方面，上周銅價在高位震蕩運行。海外宏觀方面，非美貨幣疲弱對美元形成支撐，但美元指數目前仍處高位，進一步向上空間或有限。國內方面，消費刺激政策有望加碼，工業數據表現尚可，需求維持積極預期。供給方面，礦端供給緊張正逐步向冶煉端傳導。雖然高銅價對礦企開采意愿存在一定支撐，但資本開支約束、品位下降、擾動事件頻發等因素，礦端供給緊張問題不斷加劇，導致加工費持續向下。目前冶煉企業減產落地情況存不確定性，但后續新增產能放緩及檢修增加的概率較高，供給壓力將持續加大。下游需求方面，家電、汽車等消費刺激政策有望加碼，且生產數據表現良好，需求改善預期持續。庫存方面海內外庫存分化，整體壓力有限。綜合而言，美元上方空間不足，對銅價拖累有限?；久娣矫?，供給緊張問題不斷加劇，且需求存改善預期，整體偏樂觀，中期上行趨勢未變。但目前銅價已經處于偏高水平，短期內繼續快速拉升的節奏或放緩。

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金屬（鋁）

需求樂觀預期逐步兌現，鋁價下方支撐持續

上一交易日SMM鋁現貨價報19300元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，上周鋁價表現較為強勢，價格重心抬升。海外宏觀方面，非美貨幣疲弱對美元形成支撐，但美元指數目前仍處高位，進一步向上空間或有限。國內方面，消費刺激政策有望加碼，工業數據表現尚可，需求維持積極預期。供給方面，云南首批復產或將落地，涉及產能預計在40-50萬噸，但產能重啟至產量增加仍需一段時間，短期內壓力有限。需求方面，下游開工情況表現良好，汽車、家電等耐用品刺激政策有望利多需求，疊加消費旺季將至，需求預期樂觀。庫存方面，受季節性因素，現貨累庫仍在持續，但節奏持續放緩，且目前庫存仍處偏低水平。隨著終端需求的改善，庫存預計將見頂回落。綜合來看，供給端短期增量有限，且中期剛性維持。需求方面預期有所好轉，庫存壓力逐步減弱，滬鋁下方支撐仍存。

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張舒綺

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金屬（碳酸鋰）

現貨端價格支撐明確，庫存去化行為顯著

供應方面，鋰鹽現貨報價上行偏緩導致開工增長有限。鹽湖提鋰開工情況小幅回暖，外購原料企業利潤空間收縮，云母提鋰環保檢查初步結果公布，自有礦企生產節奏平穩。全球視角分析，非洲項目成本升高、部分南美鹽湖受到環評影響、歐美項目生產規模較小。短期供給維持偏緊格局，關注后續生產恢復。

需求方面，下游排產計劃預計繼續好轉，終端滲透率同比增長強勁。需求提振促進產業鏈開工復蘇，現貨低價貨源存量有限，部分材料廠需購買零單維持原料庫存；市場需求始終存在，鋰價成交中樞已上移。鋰資源企業暫緩推進在建工程，但維持新礦山勘探。下游仍有定期剛需補庫行為，關注廠家生產狀況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格處112550元/噸，期現價差變至-950元。短期基差結構處于極不穩定情況，但現貨市場維持向好態勢。市場報價處上行通道，下游維持買漲不買跌心態，可流通貨源短時間較難快速增加。進口礦價延續漲勢且基本面強支撐，關注近月持倉變化及現貨實際成交數據。

總體而言，冶煉端依照長協引導生產情況，預計行業產量規模小幅提高；長期需求增長趨勢明確，全球電車滲透率增長空間廣泛。當前現貨報價暫時維穩，疊加上游惜售情緒存在。上周五期貨震蕩走弱，尾盤波動增加但持倉量明顯下降；供需緊平衡并未打破，政策實際落地刺激需求，建議維持低位做多策略。

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鋼礦

需求出現改善信號，黑色系主力減倉反彈

1、螺紋：上周下游需求的積極信號變多，例如建筑鋼材周度日均成交量上升至15.9萬噸，已與去年正常成交水平基本一致，同時，多個樣本螺紋鋼總庫存均開始轉降，杭州、北京螺紋去庫速度尚可，今日鋼銀螺紋庫存連續第2周下降?？紤]到三大工程對地產、今年廣義財政發力對基建的積極影響均尚未顯現，疊加季節性因素，4月需求環比上升的概率相對較高，有望推動建筑鋼材連續去庫。如若需求如期恢復，且螺紋去庫較為有效，鋼廠也將隨之復產，原料與成材價格共振上漲的正反饋邏輯有望成為階段性主線。不過在此階段，如果供給過快釋放，將抵消需求環比改善的利好，甚至加劇去庫壓力。且需求環比改善斜率尚難確定，周末現貨表現平平。因此決定了目前螺紋價格反彈的斜率和高度均受限。暫以螺紋價格震蕩偏強運行的思路對待。關注電爐平電成本對價格的壓制作用，以及原料價格上行斜率。策略上：單邊，螺紋10合約前多輕倉持有；組合，觀望。

2、熱卷：上周下游需求的積極信號變多。建筑鋼材成交和表需環比改善，板材多品種現貨成交環比回升，多樣本熱卷總庫存下降，鋼廠庫存壓力有所減輕，今日鋼銀熱卷庫連續下降?？紤]到鋼材直接出口保持韌性，國內制造業投資延續高增，未來在廣義財政發力的背景下，“大規模設備更新”和耐用消費品“以舊換新”，將對卷板需求形成增量拉動，預計制造業用鋼需求也存在環比改善的可能。如若需求環比改善，推動板材庫存有效去化，國內鋼廠也將逐步復產，鋼鐵行業正反饋或將成為階段性的邏輯主線。不過，如果鋼廠復產過快，供給壓力或抵消需求改善利好，加劇二季度鋼材去庫壓力。同時，直接出口持續性存疑，需求端環比改善的斜率尚難確認。因此本次熱卷價格反彈的斜率和高度暫不宜過于樂觀。暫以震蕩偏強的思路對待。策略上：單邊，熱卷10合約前多輕倉持有；組合，制造業用鋼需求預期好于建筑業，10合約卷螺差存在繼續走擴的空間。

3、鐵礦石：近期終端需求出現改善信號，上周鋼材現貨成交和表需均環比改善，鋼材總庫存轉降的拐點得到確認。如若終端需求環比繼續改善，鋼材庫存有效去化，國內鋼廠或將隨之復產。上周國內高爐鐵水日產環比已小幅轉增，且鋼廠進口礦庫存也再度增加。如若鋼廠復產趨勢確認，進口礦或進入環比供減需增的階段，有望推動港口庫存階段性轉降。微觀方面，黑色金屬板塊經過連續大幅下跌，市場悲觀情緒已部分釋放，黑色金屬05合連續減倉。不過，后續反彈的關鍵仍在于終端需求環比回升的斜率和空間。如若終端需求改善幅度不及鋼廠復產斜率（高爐+電爐復產），鋼材庫存可能不降反增，或引發新一輪負反饋。策略上：單邊，由于上周黑色系整體反彈速度較快，螺紋即期利潤改善，電爐平電虧損收窄，需要警惕鋼廠利潤修復帶來的供給彈性的增加，出于穩健性考慮，建議鐵礦新單繼續觀望；組合，如若高爐復產預期逐步強化，鐵礦5-9、9-1正套價差將繼續走擴。風險提示：國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期加速；印度鐵礦出口不及預期。

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煤焦產業鏈

鐵水日產邊際回升，上游庫存壓力仍存

焦炭：供應方面，焦企虧損狀況持續，生產意愿整體不佳，焦爐開工率維持低位。需求方面，鋼材市場積極信號逆轉終端需求悲觀預期，鐵水日產邊際增長，但需求持續性有待驗證，且低庫備貨策略下下游采購仍未恢復，關注現實需求兌現情況?，F貨方面，焦炭第六輪提降基本落地，累計降價600-660元/噸，現貨市場延續弱勢，但焦企挺價心態漸濃，價格走勢或臨拐點。綜合來看，鋼材消費預期好轉、鐵水日產回增，市場情緒偏向樂觀，帶動焦炭期價反彈，但需求兌現持續性尚待驗證，且下游原料補庫仍未開啟，需求傳導有效性亦不佳，現貨市場承壓完成六輪提降，上方反彈空間受到壓制，關注需求預期的實際兌現情況。

焦煤：產地煤方面，煤礦復工速率不及預期，接連發生的事故影響產區供應，安監常態化管控或有概率趨嚴，政策導向對供給結構的擾動尚不明朗；進口煤方面，澳洲硬焦煤價連續下跌，但進口利潤持續倒掛，海飄煤無價格優勢，而蒙煤進口有所恢復，口岸壓力仍存、但通關車數尚佳，進口市場延續結構性分化。需求方面，終端需求釋放回暖信號，但焦煤現實剛需依然羸弱，坑口競拍氛圍并未好轉，焦煤庫存壓力仍在礦端。綜合來看，需求預期好轉、焦煤期貨價格受此影響走勢偏強，且供應端或再生擾動，政策導向尤為重要，但考慮下游產業利潤均處于偏低水平，對原料壓價情緒依然存在，且庫存壓力集中于礦端，坑口競拍成交表現羸弱，現貨市場承壓或限制期價上行空間，關注終端需求兌現程度及傳導效率。

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純堿/玻璃

基本面預期偏弱，玻璃05合約延續跌勢

現貨：3月22日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2000-2100元/噸（0/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），現貨弱穩。3月22日，浮法玻璃全國均價1837元/噸（-0.7%），現貨延續跌勢，周末沙河地區交割品價格最低已跌至1584。

上游：3月22日，隆眾純堿日度開工率91.67%，日度檢修損失量降至0.98萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：3月22日，運行產能176455t/d（0），開工率85.2%（0），產能利用率86.72%（0）。周五主產地產銷率環比回升，沙河57%（↓），湖北82%（↓），華東78%（↑），華南87%（↑），東北72%，西南51%，西北55%。（2）光伏玻璃：3月22日，運行產能100640t/d（+1000），開工率81.19%（0），產能利用率92.14%（+0.08%）。3月21日，江西彩虹1000噸產線點火。

點評：（1）純堿：目前純堿供應過剩的利空已基本明牌，包括進口堿到港、國內純堿在產裝置周產達到74-75萬噸、新裝置待投產等。此外，下游玻璃現貨價格及利潤連續下跌，也對上游原料純堿形成壓制。但是，考慮到純堿行業競爭格局相對較好，龍頭企業對供給端與價格的把控力相對偏強，且淡季期間純堿裝置集中大規模檢修的概率較高，有助于階段性改善純堿供需格局。盤面多次下探氨堿成本（1800），都未能有效下破，顯示成本支撐依然有效。純堿09合約中期多單耐心輕倉持有，等待基本面改善的契機浮現。（2）浮法玻璃：今年地產竣工周期下行的確定性較高，且春節以來二手房成交面積同比顯著下降，浮法玻璃房建及裝修需求預期均偏弱。節后，浮法玻璃主產地產銷多數情況下僅6-7成。而玻璃運行產能已創歷史新高，供給偏高且剛性，導致浮法玻璃廠原片庫存仍持續被動增加。我們認為今年玻璃廠虧損減產的大方向已然明確?，F貨價格連續下跌，沙河地區交割品價格最低已跌至1584。雖然盤面價格已跌破沙河地區天然氣制成本，但仍未出現明顯止跌跡象，且05合約持倉規模仍較大。建議05合約仍持逢高沽空的思路。

策略建議：單邊，純堿09合約前多持有，玻璃05合約新單輕倉試空，目標1400附近；組合，觀望。

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原油

供應端事件頻繁，油價整體易漲難跌

宏觀方面，前美聯儲副主席克拉里達認為今年降息次數或少于預期，鴿派票委砍降息次數至僅一次。瑞士央行上周意外降息提振了全球風險情緒，預計美元將連續第二周大幅上漲，可能對原油市場產生一定的抑制作用

地緣政治方面，俄羅斯遭遇恐襲，日前俄羅斯已經將俄烏沖突定性從特別軍事行動升級到了戰爭的定性，地緣風險擔憂推至高位，給油價帶來新的不確定性。

供應方面，2024年以來俄羅斯40%的煉油產能（280萬桶/日）遭到攻擊，受影響量50萬桶/日左右。石油市場供應穩定性下降，但煉廠遇襲也可能導致俄羅斯增加原油出口以緩解煉廠產能缺失的壓力。該事件對油價同時具有多空兩方影響。

總體而言，宏觀面和需求端限制油價表現，但當前原油市場供應端事件頻繁，油價整體易漲難跌。

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工業硅

價格已處于底部區域，進一步下行空間有限

供應方面，本周工業硅開爐數有所減少，主要減量來自于西南，個別工業硅企業在成本壓力和行情弱勢的雙重壓力下，已計劃停爐或減產。近期市場氛圍疲態難改，持貨商報價意愿不高。據百川盈孚數據，截止3月21日，我國工業硅開工爐數318臺，整體開爐率42.4%，較上周減少7臺。

下游有機硅方面，對工業硅需求剛需采購為主；鋁合金企業開工穩定，對工業硅需求暫無增量。

多晶硅方面，硅片企業虧損壓力向上傳導，多晶硅生產雖平穩，但原料采購亦有壓價。當前多晶硅企業生產基本維持正常，對工業硅消耗整體持穩。

總體而言，硅企面臨虧損壓力，后市開工率或進一步承壓；下游需求表現平穩，但市場行情弱勢。目前工業硅期貨價格已跌破較多企業成本，價格已處于底部區域，進一步下行空間有限。

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甲醇

海外開工率恢復正常，二季度供應預期過剩

隨著伊朗和美國檢修裝置全部重啟，海外甲醇裝置開工率上升7.64%至73.94%，超過去年同期，二季度無集中檢修計劃，海外產量恢復正常后，我國甲醇進口量預計重新開始增長，目前預計3月進口量為90萬噸，4月為110萬噸，5月起進口量可能重回130萬噸以上，如果屆時國內產量也保持在高位，供應將轉為過剩。上周產地煤炭價格累計下跌50元/噸，雖然周四起價格止跌，并且當前港口庫存不高，仍然需要防范煤炭價格加速下跌帶來的利空。本周西南氣頭裝置負荷可能提升，不過檢修裝置增多，產量預計無明顯變化。二季度是需求傳統淡季，如果供應不主動收緊，價格很難繼續上漲，建議滾動賣出近月看漲期權。

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聚烯烴

開工率降至年內最低，需求表現平穩

上周下游開工率緩慢上升，PE增加2.49%，較去年同期低2%，其中管材、包裝膜和中空開工率明顯上升。PP增加1%，超過去年同期1.55%，其中塑料和PP管材開工率持續上升。除BOPP外，下游各行業原料庫存呈增長趨勢，此外3月下游企業的訂單量持續增加，部分中大企業訂單量達到過去一年最高，由此可見需求并未表現太差。隨著越來越多裝置檢修，聚烯烴開工率達到年內最低水平，標品生產比例也久違降至低位，供應收緊對聚烯烴價格形成較強支撐，等待煤價下跌利空釋放完畢后的做多機會。

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楊帆

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橡膠

云南產區小范圍試割，關注近期物候狀況變動

供給方面：云南省部分地區開年以來即遭遇旱情侵襲，近期版納降雨雖緩解產區物候不佳狀況，膠樹試割進行當中，但氣候系統的不穩定性對全面開割的評估仍較負面，且今夏接續發生拉尼娜事件的概率超過六成，原料供給收緊預期未改。

需求方面：海關總署數據顯示汽車出口市場保持強勁，而乘聯會預估3月乘用車零售同比上升3.7%，內需復蘇方向明確，橡膠終端需求存在增量預期；且輪胎企業生產積極，尤以半鋼胎產線為例，產成品降庫至近年低位、開工率則維持在峰值水平，需求傳導效率順暢。

庫存方面：資源到港推升港口入庫率增加，青島干膠小幅累庫，但產區庫存降幅明顯，庫存結構優化帶動橡膠總庫存維持去庫之勢。

核心觀點：云南產區試割擾動供應收緊預期，橡膠價格小幅回調，但9-5價差結構低位意味著市場對全面開割依然存疑，而政策層面加碼汽車消費，購置補貼等消費措施陸續落實，需求端增量或將逐步兌現，中長期供需結構延續改善局面，滬膠價格企穩后上行驅動仍存。

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棕櫚油

新增利多有限，向上空間受阻

上周棕櫚油價格前半周表現較為樂觀，后半周出現回落。從產地情況來看，目前供需兩旺，高頻數據顯示馬棕產量及出口數據均表現較為樂觀，目前仍需關注天氣情況。國內方面，進口成本對棕櫚油價格形成支撐，但目前我國進口利潤較差，采購意愿不佳，庫存預計將維持偏低水平。但目前月間價差以及豆棕價差倒掛明顯，豆棕間可替代性較強，現貨市場需求或存在拖累。疊加目前產地供給仍存較大不確定性，行情上漲可持續性或偏弱。

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