股指

續漲空間依舊較大，滬深300期指配置價值最高

周二（3月12日），A股整體延續漲勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有回落?？傮w看，市場一致性預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.美國2月核心CPI值同比+3.8%，預期+3.7%，前值+3.9%；2.據發改委，將推動建立全國政府和社會資本合作項目信息系統、鼓勵金融機構提供相應融資支持。

近期A股整體呈價升量增狀態，且市場情緒良好，技術面整體漲勢格局明確。而國內政策面、基本面利多指引仍將持續發酵，利于盈利修復預期的強化；且估值仍處較低區間、潛在擴張幅度依舊較大。綜合看，股指多頭策略依舊占優。再從相關行業具體映射看，當前價值風格整體占優、部分成長板塊亦有較大彈性，考慮風格輪動及兼容性看，滬深300指數配置價值最高，前多繼續持有。

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有色

金屬（銅）

美元下行節奏放緩，銅價前高附近運行

上一交易日SMM銅現貨價報69470元/噸，相較前值上漲165元/噸。期貨方面，昨日銅價繼續維持在高位震蕩。海外宏觀方面，美國通脹數據表現略超預期，美元盤中一度反彈，但動能有限，中期向下趨勢仍未改變。國內方面，消費刺激政策有望加碼，維持積極預期。供給方面，市場對礦端供給擔憂不斷增加，加工費仍在持續向下。雖然高銅價對企業開采意愿存在一定支撐，但資本開支約束、品位下降、擾動事件頻發等因素，礦產仍有提前見頂可能。下游需求方面，家電、汽車等消費刺激政策有望加碼，且從出口數據來看，海外存在回暖繼續，需求存改善空間。庫存方面整體仍向上，但后續壓力或有限。綜合而言，雖然美元短期向下放緩，但中期向下趨勢不變，銅價支撐仍存?；久娣矫?，礦端供給擔憂增加，需求存改善預期，整體偏樂觀，但目前銅價已經接近前高，70000附近壓力或有所增大。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求持續改善，鋁價重心抬升

上一交易日SMM鋁現貨價報19130元/噸，相較前值上漲40元/噸。期貨方面，昨日鋁價繼續在高位震蕩運行。海外宏觀方面，美國通脹數據表現略超預期，美元盤中一度反彈，但動能有限，中期向下趨勢仍未改變。國內方面，消費刺激政策有望加碼，維持積極預期。供給方面，四川某鋁廠計劃停槽技改，設計產能約6.5萬噸。云南地區開始試探性復產，但節奏仍偏緩，預計3月內仍難以全部復產。需求方面，下游開工情況表現良好，汽車、家電等耐用品刺激政策有望利多需求，疊加消費旺季將至，需求預期樂觀。庫存方面，受季節性因素，現貨累庫仍在持續，但目前庫存仍處偏低水平。且隨著終端需求的改善，庫存預計將見頂回落。綜合來看，供給端增量有限，且中期剛性維持。需求方面預期有所好轉，庫存仍處偏低水平，鋁價多頭性價比仍較優。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

當前估值回歸合理區間，需求回暖利好產業發展

供應方面，鋰鹽生產受多種制約條件影響。鹽湖提鋰未出現大幅回暖，外購原料檔期利潤逐步收縮，云母提鋰因環保問題開工降低，自有礦無顯著增量釋放。全球新增供應視角，非洲項目成本高于預期、南美鹽湖項目發生屢次延期、歐美項目生產規模小。短期供應發生大幅增長概率低，關注后續開工情況。

需求方面，電芯排產環比大幅改善，下游延續剛需補庫策略。下游生產計劃趨勢向好，但現貨銷售仍以長協定量出貨為主；材料廠購貨意愿偏強，部分廠家采購散單以補充原料，下游已逐步接受鋰價中樞上移。全球鋰企業資本開支下滑，但重視程度未改變。小幅補庫預期依然存在，關注廠家實際排產計劃。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格處110000元/噸，期現價差變至-4800元。短期期現價差仍有大幅波動可能，但現貨支撐位已明顯上移。市場散單報價堅挺，下游采買行為助推價格上行，短期貨源突然寬松較難出現。鋰礦原料價格續漲且基本面支撐較強，關注倉單變動情況及現貨成交數量。

總體而言，原料及冶煉端產量未發生明顯恢復，中期新增供應量釋放節奏變緩；未來需求延續增長未改，增速絕對值成市場交易預期?，F貨報價貼近近月合約，而上游惜售情緒仍存。昨日期貨震蕩走強，資金活躍程度高；供需基本面持續好轉，終端需求增長超預期，后續上行空間打開，多單性價比提升。

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劉啟躍

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鋼礦

高爐延遲復產，鐵礦空單繼續持有

1、螺紋：宏觀方面，昨日萬科將獲得800億元銀團貸款支持，用于償還債務，疊加近幾個交易日，股漲債跌顯著分化的行情，市場風險偏好有所回升。本周五將公布1-2月經濟數據，市場將迎來驗證政策效果和需求強度的關鍵階段。中觀方面，節后建筑鋼材需求回升偏慢。百年建筑網調研全國10094個工地，開復工率75.4%，農歷同比下降10.7個百分點，勞務上工率72.4%，農歷同比減少11.5個百分點，資金到位率47.7%，地材消費量同比降幅擴大。受此影響，節后螺紋總庫存持續被動增加，其中鋼廠庫存增長尤為突出。鋼廠被迫延緩復工，鋼鐵產業鏈負反饋風險繼續發酵，昨日沙鋼下調廢鋼價格70元/噸，焦炭現貨第五輪提降落地，焦煤供給端雖受事故影響，但焦企虧損嚴重向上游索取利潤，焦煤價格仍以下跌為主。結束產業鏈負反饋的條件，我們認為需要看到：一是終端需求回暖，鋼廠成品材庫存得到有效去化，二是原料價格觸底。近兩日現貨成交環比明顯好轉，若持續，或有助于鋼廠去庫。微觀層面，螺紋05合約持倉為近年同期新高，多空博弈加劇。暫維持螺紋震蕩向下的觀點不變，關注3月終端需求回升節奏、鋼廠去庫情況與盤面資金動向。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，萬科獲得銀行融資支持，用于償還債務，疊加資本市場股漲債跌的顯著分化行情，市場風險偏好有所回升。本周五將公布1-2月經濟數據，市場迎來驗證政策效果和需求強度的關鍵窗口期。中觀方面，今年板材消費預期依舊好于建筑鋼材，昨日市場傳聞唐山熱卷成交火爆。但熱卷供給壓力也相對偏高，導致熱卷庫存在春節后也繼續被動增加。在此情況下，鋼廠不得不放緩高爐復產，降低累庫壓力，使得產業鏈負反饋風險發酵，昨日焦炭現貨第五輪提降落地，焦煤、鐵礦現貨價格也延續跌勢。在需求相對供給依然偏弱，鋼廠成品材庫存難以消化的情況下，鋼鐵產業鏈負反饋邏輯鏈條仍難中斷。未來終端需求回升節奏較為關鍵，它將決定鋼廠去庫是靠下游消化，還是靠繼續壓降產量實現。微觀方面，鋼材期貨05合約持倉持續創同期新高，市場多空博弈加劇。仍維持熱卷跟隨螺紋與原料震蕩向下運行的觀點不變，關注3月終端需求回升節奏、鋼廠去庫情況與盤面資金動向。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀方面，地產傳利好，疊加資本市場連續股漲債跌，釋放風險偏好有所改善。同時，市場進入驗證政策效果和終端需求的階段。中觀方面，國內鋼廠普遍虧損、鋼廠成品材去庫壓力較大、高爐復產偏慢的現狀未變。同時，全球鐵礦發運也已進入季節性回升階段，前10周全球鐵礦石發運量同比多增933.5萬噸，前10周我國45港進口礦到港量也同比多增1582.7萬噸。進口礦供給增長快于需求恢復，鋼廠主動壓低進口礦庫存，導致進口礦在港口環節繼續快速累庫，45港數據已超過1.41億噸。微觀方面，鋼鐵產業鏈負反饋風險發酵，鋼材與原料價格共振走弱，但鐵礦在產業鏈中的相對估值依然偏高，理論上存在繼續收斂的空間。昨日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格15元/噸（前值26元/噸），現貨補跌引導基差快速收斂。預計鐵礦價格將延續跌勢。后續關注中微觀潛在反向變化因素：鐵礦進口利潤窗口逐步關閉對進口礦到港量影響、3月終端需求恢復節奏、4月高爐復產計劃，以及鋼材05合約多空博弈節奏。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期加速；印度鐵礦出口不及預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

原料成本支撐走弱，鋼廠推進第五輪焦炭提降

焦炭：供應方面，多數焦企依然面臨虧損經營，前期原料備貨成本相對較高、而產成品連續降價，焦爐提產積極性不強。需求方面，鋼材貿易價跌量縮、去庫節奏依然不暢，且終端需求預期并未改善，高爐復產進度偏緩，鐵水日產低位下行?，F貨方面，天津及河北等地鋼廠紛紛下調焦炭采購價100-110元/噸，第五輪提降來襲，而原料庫存壓力位于上游，本輪降價預計周內落地。綜合來看，需求預期不佳制約高爐提產，利潤微薄限制焦爐開工，焦炭供需維持雙弱局面，鋼企放緩原料采購，而焦煤成本支撐逐步減弱，鋼廠順勢進行第五輪焦炭提降，現貨市場再度走弱，期價走勢延續偏弱態勢，關注傳統旺季來臨是否改善需求兌現。

焦煤：產地煤方面，礦端開工處于恢復階段，但安全生產依然貫穿始末，安監管控常態化推進，原煤產能釋放速率仰仗于后續政策施力方向；進口煤方面，中蒙口岸庫存壓力增長制約蒙煤通關，而海飄澳煤價差倒掛，進口市場延續結構性分化。需求方面，下游產業利潤均表現不佳，焦爐壓產狀況持續，且鋼焦補庫力度減弱，坑口流拍情況增多，貿易價格繼續下探。綜合來看，原煤供應邊際增長，利潤微薄制約下游生產及采購，焦煤坑口競拍環節氛圍轉差，煤價走勢繼續承壓，而煤礦生產雖存在事件擾動，政策影響預期則有所淡化，關注生產端政策導向及兩會后需求預期的變動。

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純堿/玻璃

預期偏弱，玻璃空單持有

現貨：3月12日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2000-2100元/噸（0/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），西南、西北地區現貨報價松動。3月12日，浮法玻璃全國均價1913元/噸（-0.42%），現貨繼續陰跌。

上游：3月12日，隆眾純堿日度開工率85.93%（-2.05%），檢修損失量1.65萬噸（+0.24萬噸），新增駿化設備問題，產量下降。

下游：（1）浮法玻璃：3月12日，運行產能173655t/d（0），開工率85.15%（0），產能利用率85.63%（0）。昨日主產地產銷率回落，沙河145%（↑，環保檢查結束），湖北76%（↑），華東87%（↑），華南77%，西南51%，西北54%，東北82%，全國平均82%。（2）光伏玻璃：3月12日，運行產能98640t/d（0），開工率81.19%（0），產能利用率91.99%（0）。

點評：（1）純堿：昨日遠興報價，重堿1800，輕堿1600，中源化學報價，重堿2100，輕堿1900，價格未顯強勢。雖然短期下游因純堿庫存偏低卻有一定拿貨需求，但考慮到純堿在產產能已然過剩，輕堿下游分散，補庫持續性較弱，我們認為這一輪下游補庫配合的漲價持續性有限。純堿過剩格局基本明牌，堿廠累庫、矛盾激化僅是時間問題。若現貨漲價高度有限，隨著盤面反彈基差修復，純堿期價向下的壓力將再次顯現。建議純堿05合約空單持有，止盈目標暫時設在氨堿成本（1800）附近。（2）浮法玻璃：宏觀方面，昨日萬科或銀行貸款支持，市場情緒有所改善，本周五將公布1-2月經濟數據，市場進入驗證政策效果和需求強度的階段。中觀方面，今年地產竣工增速下行風險高，且二手房成交同比大幅下降，玻璃下游需求預期偏弱。根據百年建筑網調研，節后工地復工偏慢的現狀未發生改善，且地材消耗量同比降幅擴大，資金問題依然是重要約束。昨日沙河地區環保影響消退，主產地產銷率回升至八成以上，但持續性仍待驗證。若下游需求回升節奏依然偏慢，那么高供應矛盾激化不過時間問題。目前現貨尚無止跌跡象，引導盤面貼水收斂。維持今年玻璃期現價格重心下移的判斷不變。反彈做空依然是中期策略思路。玻璃05合約空單配合止盈線持有。短期關注沙河天然氣制玻璃成本1600附近的支撐力度，中期關注成本中純堿、燃料價格潛在下跌空間。

策略建議：單邊，純堿05合約空單短期持有，止盈目標氨堿法成本線1800附近；玻璃05合約空單配合止盈線持有；組合，觀望。

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原油

油價進入調整階段，或震蕩運行

宏觀方面，美國勞工部12日公布的數據顯示，今年2月CPI環比上漲0.4%，漲幅較1月擴大0.1個百分點，是去年9月以來最大漲幅。漲幅遠高于美國聯邦儲備委員會設定的2%長期通貨膨脹目標，數據過后市場權衡對美聯儲降息預期的影響，美元走強影響市場情緒，抑制短期油價走勢。

供應方面，OPEC月報顯示其原油產量在2月份增加20.3萬桶/日，達到2657萬桶/日。目前的油市局勢需要OPEC+嚴格執行減產以提振市場信心，但OPEC產量增加不及市場預期。

總體而言，短期宏觀指標和中觀產量數據利空原油市場，但美國需求端表現較好，原有仍處于多空相持階段，預計油價仍將呈現震蕩格局。

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聚酯

開工有下降預期，乙二醇或偏強震蕩

PTA供應方面，產能利用率維持在82.93%；新疆中泰PTA總產能120萬噸，據悉工廠已完成3月訂單，計劃將近期停車檢修；3月7日福海創PTA總產能450萬噸，裝置負荷提升至7成。

乙二醇供應方面，產能利用率維持在65.74%附近，由于3-4月國內煤制裝置檢修增多，未來國產開工率呈現下降趨勢。華東主港庫存76.23萬噸，較上個統計周期增加6.02萬噸。剛性需求支撐下，港口發貨穩定，本周港口到港較為集中。

下游需求方面，開工負荷平穩在86.71%，傳統消費旺季下需求端有一定恢復預期。

成本方面，OPEC月報顯示2月產量增加，但美國需求端表現較好，總體多空想吃，當前價格下對下游能化品仍有支撐。

總體而言，乙二醇3-4月國產開工率呈現下降趨勢，需求端有一定恢復預期下，短期市場偏強運行機率較大。

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工業硅

枯水期高位電價支撐，賣看跌策略持有

供應方面，新疆地區硅廠陸續開工，開爐數繼續回升，供應端正呈平穩恢復態勢。西南地區維持低開工，甚至有進一步減少開爐的預期，當地硅企讓利意愿降低。僅少數企業或將于3月恢復生產，多數停產企業將企業將持續停爐至豐水期。

社會庫存方面，截止3月8日金屬硅社會庫存合計35.9萬噸，社會庫存高企。

下游有機硅方面，終端訂單稍有好轉，生產企業利潤有所改善，但整體產能過剩較多；鋁合金端，在終端需求未見明顯起色的情形下，主流鋁合金廠對工業硅保持剛需采購。

多晶硅方面，多晶硅庫存保持正?？煽厮?，由于P型硅料成本優勢凸顯，且下游N型硅片累庫加劇，下游更傾向于采購高品質的P型料，使得P型料成交價格保持穩定，下游硅片庫存累積較多，采購硅料速度放緩。

總體而言，供需雙方繼續處于僵持博弈狀態，硅價表現仍將受到高市場庫存的拖累，但由于枯水期高生產成本的支撐，硅價向下空間也較為有限，建議賣出淺虛值看跌期權。

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甲醇

期貨寬幅震蕩，現貨報價穩定

周二新增孝義鑫東亨（25萬噸）和安慶曙光（20萬噸）裝置檢修，今日定州天鷺，周五大慶甲醇廠計劃重啟，本周甲醇產量預計小幅下降。西北生產企業周度簽單量為13（+10.48）萬噸，達到歷史新高，考慮到上周簽單量極少，僅憑本周數據并不能確定需求改善。周二日盤期貨沖高回落，期貨前二十席位凈多持倉減少3.8萬手，夜盤小幅反彈。盡管市場預期供應過剩，但各環節庫存并未顯著積累，同時二季度存在減產和進口量減少的潛在利好，甲醇期貨易漲難跌。另外今日期權04合約到期，期貨價格波動可能加劇。

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聚烯烴

OPEC月報上調原油需求，聚烯烴現貨價格堅挺

OPEC的石油減產執行不到位，哈薩克斯坦和伊拉克已經連續第二個月產量超出配額，超過數量約為20萬桶/日，占OPEC+聯合減產數量的10%。不過俄羅斯將于6月份減產，同時OPEC月報預計今年消費將增加220萬桶/日，夏季油價將易漲難跌。周二盡管聚烯烴期貨價格下跌，但各地現貨價格普遍上漲，下游新訂單跟進，各環節庫存開始下降。目前檢修裝置偏少，產量處于高位，4月起兩油計劃檢修，能夠緩解一部分供應壓力，疊加原油成本支撐，中短期內維持不看跌的觀點。

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楊帆

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橡膠

海外原料價格高企，港口庫存加速下降

供給方面：泰國低產季遭遇氣候干擾，原料產出縮減幅度超預期，合艾市場膠水及杯膠價格高位上行；而本輪厄爾尼諾現象仍將持續至4月前后，國家氣候中心報告顯示今夏接續發生拉尼娜事件的概率增至五成以上，國內開割時點及產區物候條件將受考驗。

需求方面：汽車工業維持復蘇態勢，1-2月累計產銷延續亮眼增長，而政策層面有望延續施力強度，以舊換新、稅收減免等促銷費措施將繼續推進；且當前輪胎企業開工意愿積極，產成品去庫順暢、產線開工率上揚，橡膠需求預期及傳導效率較為樂觀。

庫存方面：到港資源減少、下游采購積極，港口降庫速率提升，而停割期滬膠倉單注冊減緩，橡膠庫存結構優化利多價格走勢。

核心觀點：終端車市消費樂觀、輪胎產線開工積極，政策施力有望維持需求強度，而海外原料價格漲勢如虹、屢創新高，成本支撐進一步抬升，供減需增預期驅動價格上行；且考慮當前滬膠指數漲跌幅波動率仍處相對低位，供需格局優化將放大價格向上彈。

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棕櫚油

馬棕庫存繼續下滑，棕油延續強勢

昨日棕櫚油繼續延續偏強走勢?；久娣矫?，MPOB數據顯示，2月毛棕櫚油產量環比下滑10.18%，下滑幅度超預期。雖然出口量也同樣不及預期，但庫存降至7個月最低，且市場對天氣擾動的擔憂仍存。需求方面，國內油脂庫存整體下滑，且齋月節將至，主消費國預期較為樂觀。此外3月上旬的數據顯示，出口出現改善。但目前棕櫚油價格高于豆油，替代效應或削減棕櫚油需求。綜合來看，棕櫚油基本面存邊際改善，豆棕價差明顯倒掛，且目前價格已經接近前高，持續向上空間或有限。

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