股指

整體續漲空間依舊較大，滬深300期指盈虧比最佳

上周五（3月8日），A股整體止跌回漲。因現貨指數表現相對偏強，當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.我國2月CPI值同比+07%，前值-0.8%；當月PPI值同比-2.7%，前值-2.5%；2.據工信部，將適度超前建設5G、算力等信息設施，加大6G技術研發力度。

近日A股漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐穩步夯實、且情緒面延續樂觀基調，技術面多頭格局未改。而從最新的信用及庫存周期主要指標看，國內經濟復蘇雖緩、但邊際改善信號明確，其對A股的盈利、估值兩大驅動指引依舊明確向上。再從股債盈虧比、市場擁擠度等微觀交易結構指標看，其續漲空間亦較大。綜合看，A股仍宜持積極思路。再考慮具體分類指數，結合當前宏觀基本面、流動性環境及走勢穩健性看，價值風格整體占優、而部分成長板塊亦有較大彈性，故從風格兼容性看，滬深300指數配置價值依舊最高，前多繼續持有。

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有色

金屬（銅）

美元持續回落，銅價接近前高

上一交易日SMM銅現貨價報69595元/噸，相較前值上漲385元/噸。期貨方面，上周銅價表現強勢，一度站上70000關口，但目前前高處仍有壓力，周五夜盤出現回落。海外宏觀方面，鮑威爾的講話及美國經濟數據再度強化了市場對于降息的預期，美元趨勢向下。國內方面，消費刺激政策有望加碼，維持積極預期。供給方面，市場對礦端供給擔憂不斷增加，加工費仍在持續向下。雖然高銅價對企業開采意愿存在一定支撐，但品位下降、擾動事件頻發等因素，礦產仍有提前見頂可能。下游需求方面，家電、汽車等消費刺激政策有望加碼，且從出口數據來看，海外存在回暖繼續，需求存改善空間。庫存方面整體仍向上，但后續壓力或有限。綜合而言，美元中期向下趨勢仍較為明確，對銅價存在支撐?；久娣矫?，礦端供給擔憂增加，需求存改善預期，整體偏樂觀，但目前銅價已經接近前高，70000附近壓力或有所增大。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求持續改善，鋁價重心抬升

上一交易日SMM鋁現貨價報19160元/噸，相較前值上漲110元/噸。期貨方面，上周鋁價全周表現偏強，周五夜盤小幅回落。海外宏觀方面，鮑威爾的講話及美國經濟數據再度強化了市場對于降息的預期，美元趨勢向下。國內方面，消費刺激政策有望加碼，維持積極預期。供給方面，云南地區開始試探性復產，但節奏仍偏緩，預計3月內仍難以全部復產。需求方面，下游開工情況表現良好，汽車、家電等耐用品刺激政策有望利多需求，疊加消費旺季將至，需求預期樂觀。庫存方面，受季節性因素，現貨累庫仍在持續，但目前庫存仍處偏低水平。且隨著終端需求的改善，庫存預計將見頂回落。綜合來看，供給端增量有限，且中期剛性維持。需求方面預期有所好轉，庫存仍處偏低水平，鋁價多頭性價比仍較優。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

消息面擾動持續擴大，警惕基差可能持續波動

供應方面，鋰鹽生產回暖速度恐低于預期。鹽湖提鋰產量與前期持平，外購原料即期生產利潤收縮，云母提鋰企業開工產線數較少，自有礦企產量相對平穩。全球新增供應量，非洲項目生產成本增高、南美鹽湖部分項目屢次延期、歐美項目供應規模教學奧。短期出現供給釋放概率低，關注后續投產進度。

需求方面，電芯排產向好略超預期，下游進行剛需補庫?，F貨貨源仍未有大幅寬松，銷售市場以長單定期出貨為主；下游購貨意愿預期轉強，雖原料補庫強度有限，但當前價位可接受度提高。全球鋰企業資本開支下滑，但其資源戰略地位和政策推動方向不變。補庫預期依然存在，關注廠家實際排產計劃。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格處108900元/噸，期現價差變至-200元。短期基差結構已接近平水，前期盤面短暫高估值已顯著回落，現貨市場報價較為堅挺。貨源寬松情況較難出現，預計下游采買熱情有所增長；鋰礦原料價格續漲且基本面下方強支撐，建議關注倉單注銷及現貨放量情況。

總體而言，原料及冶煉端產量仍在持續收縮，長期看新增項目竣工時點延后；未來需求將持續增長，增速絕對值變化為主要關注點?，F貨報價已貼近盤面疊加上游惜售情緒漸濃。上周五期貨窄幅震蕩，資金參與度處高位；前期回調幅度偏大而后續下行空間有限，疊加終端需求表現較好，多單性價比較高。

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劉啟躍

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鋼礦

需求恢復緩慢，黑色金屬破位下行

1、螺紋：宏觀方面，兩會并未釋放超預期政策。本周將陸續公布國內1-2月金融、經濟數據，市場進入驗證政策效果和經濟改善斜率的階段。中觀方面，節后建筑鋼材供需兩端回升節奏均偏緩，總庫存繼續被動增加，其中鋼廠庫存增長無邊際放緩跡象，矛盾有所激化。鋼鐵產業鏈出現負反饋顯現，成材價格與主要原料焦炭、鐵礦、廢鋼價格共振下跌，周末鋼坯價格跌20，傳焦炭現貨可能還有第五輪提降。雖然上周鋼廠、焦化廠等有挺價行為出現，但需求恢復緩慢的背景下，難以斬斷負反饋的鏈條。微觀層面，螺紋05合約持倉創歷史新高，多空博弈激烈度繼續上升，盤面增倉下跌破位。暫維持螺紋震蕩向下的觀點，關注3月終端需求爆發力與盤面資金動向。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，兩會并未推出超預期政策，預期交易告一段落。本周將陸續公布1-2月國內金融、經濟數據，市場進入驗證政策效果和檢驗需求強度的階段。從已公布的數據和政策表述看，今年出口、制造業與耐用品消費可能成為需求增長的主要動力。中觀方面，今年板材消費預期依舊好于建筑鋼材，但供給壓力也相對偏高，已反映在庫存數據中。節后鋼聯樣本，熱卷社會庫存和總庫存繼續被動增加，上周已創下除2020年外的新高。在此情況下，鋼鐵產業鏈負反饋有所顯現，成材價格與焦炭、鐵礦價格共振走弱，高爐成本底逐步下移。若需求相對供給仍恢復不佳，則難以斬斷負反饋鏈條。微觀方面，鋼材期貨05合約持倉創同期新高，市場多空博弈加劇，盤面熱卷、螺紋紛紛增倉下跌并破位。暫維持熱卷跟隨螺紋與原料震蕩向下運行的觀點不變，關注3月需求爆發力與盤面資金動向。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀方面，兩會無超預期利好，市場進入驗證政策效果和終端需求的階段。中觀方面，國內鋼廠普遍虧損、復產偏慢。鐵水日產已連續3周下降，按照高爐檢修計劃估算，3月鐵水日均將維持較低水平。同時，全球鐵礦發運也已進入季節性回升階段，前9周全球鐵礦石發運量同比多增775.3萬噸，前10周我國45港進口礦到港量也同比多增1582.7萬噸。進口礦供給增長快于需求恢復的現實暫未得到扭轉，鋼廠主動壓低進口礦庫存，港口進口礦庫存繼續快速增加。微觀方面，鋼鐵產業鏈負反饋邏輯顯現，成材與原料價格共振走弱，其中鐵礦絕對價格、以及在產業鏈中的相對價格依然處于相對較高的水平，理論上依然存在修復的空間。上周五收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格31元/噸（前值34元/噸），現貨下跌引導基差逐步收斂。周五夜盤，盤面跟隨成材減倉下探后破位，短期趨勢或延續。此外，關注鐵礦進口利潤窗口逐步關閉對到港影響，3月終端需求恢復節奏，以及4月高爐復產計劃。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：兩會政策利好超預期、國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期；印度鐵礦出口不及預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

煤礦供應預期釋放，坑口競拍報價下行

焦炭：供應方面，多數焦企依然面臨虧損經營，前期原料備貨成本相對較高、而產成品連續降價，焦爐提產積極性不強。需求方面，終端需求預期并未改善，高爐復產及鋼廠采購進度偏緩，鐵水產量處于相對低位，關注后續宏觀氛圍是否出現轉機?，F貨方面，鋼焦利潤均處低位，多輪提降后焦化廠挺價心態增強，但貿易環節入市情況不佳，現貨市場存在繼續下行風險。綜合來看，焦炭供需延續雙弱態勢，利潤因素制約焦爐開工，需求預期羸弱則壓制高爐生產及原料補庫，且現貨市場貿易疲軟，期價走勢料繼續維持弱勢震蕩格局，關注成本支撐及傳統旺季來臨前需求預期。

焦煤：產地煤方面，礦端開工處于恢復階段，但安全生產依然貫穿始末，安監管控常態化推進，原煤產能釋放速率仰仗于后續政策施力方向；進口煤方面，中蒙口岸庫存壓力增長制約蒙煤通關，而海飄澳煤價差倒掛，進口市場延續結構性分化。需求方面，下游產業利潤均表現不佳，焦爐壓產狀況持續，且鋼焦補庫力度持續減弱，坑口競拍環節氛圍轉差，報價及成交不斷下行。綜合來看，原煤供應邊際增長，利潤微薄制約下游生產及采購，焦煤坑口競拍環節氛圍轉差，煤價走勢繼續承壓，而煤礦生產雖存在事件擾動，安全管控常態化進行，關注生產端政策導向及兩會后需求預期的變動。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供應過剩壓力將逐步積累，純堿維持反彈沽空思路

現貨：3月8日隆眾數據，華北重堿2100-2200元/噸（0/0），華東重堿2000-2100元/噸（0/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），現貨市場走勢弱穩。3月8日，浮法玻璃全國均價1974元/噸（-0.75%），周五現貨價格跌幅擴大，周末現貨延續跌勢。

上游：3月8日，隆眾純堿日度開工率90.83%，檢修損失量1.08萬噸，裝置開工窄幅波動。

下游：（1）浮法玻璃：3月8日，運行產能173655t/d（0），開工率85.15%（0），產能利用率85.63%（0）。周五主產地產銷率，沙河65%，湖北66%，華東77%，華南82%，西南55%，西北87%，東北70%，全國平均72%。（2）光伏玻璃：3月8日，運行產能98960t/d（0），開工率82.03%（0），產能利用率92.29%（0）。

點評：（1）純堿：經過上周期貨價格反彈，期貨貼水已被大幅修復。目前純堿周度產量（74萬噸）相對剛需（63-64萬噸）過剩10萬噸/周的格局比較明確。如果遠興4線投產，且青海兩大堿廠產量回歸，純堿周度過剩幅度將擴大至15萬噸。在此情況下，堿廠累庫矛盾激化僅是時間問題。隨著基差修復，純堿期價向下的壓力將再次顯現。背靠1950-2000，仍可試空純堿05合約，下方目標氨堿成本（1800）附近。（2）浮法玻璃：宏觀方面，2024年政府工作報告公布，政策暫無超預期的內容，國內商業地產周期下行趨勢難以改變，房企資金問題仍未得到有效解決。中觀方面，根據百年建筑網調研，今年春節后，房建項目復工偏慢，對應地產相關大宗商品需求恢復緩慢。浮法玻璃主產地產銷率多數情況下僅6-7成，難以滿足玻璃庫存由生產企業向消費企業轉移的需求，上周玻璃廠原片庫存加速增加?，F貨跌速加快，向下修復盤面貼水?？紤]到今年地產竣工周期下行風險較大。預計玻璃期現價格重心下移的方向未變。反彈做空依然是中期策略思路。玻璃05合約空單配合止盈線持有。關注沙河天然氣制玻璃成本1600附近的支撐力度。

策略建議：單邊，純堿反彈沽空05合約，玻璃05合約空單配合止盈線持有；組合，觀望。

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原油

油價進入調整階段，或震蕩運行

供應方面，3月8日普氏能源最新調查發現，OPEC+2月份的原油產量4121萬桶持平，政策執行率為97.8%，但伊拉克和哈薩克斯坦的產量仍遠高于配額。

庫存方面，，EIA報告顯示，3月01日當周美國原油庫存增加136.7萬桶至4.49億桶，汽油庫存減少446桶，精煉油庫存減少413萬桶。石油市場庫存整體繼續下降顯示目前市場供需緊平衡狀態。

資金方面，截至3月5日當周，WTI原油投機性凈多頭頭寸增加1.4萬手至15.8萬手。布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少至23.68萬手合約。持倉結構仍處在相對健康狀態。

總體而言，成品油大幅降庫，需求端相對改善市場信心，資金對原油后市展望相對仍較為樂觀，但短期油價進入調整階段，預計油價仍將呈現震蕩格局。

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工業硅

枯水期高位電價支撐，賣看跌策略持有

供應方面，新疆地區硅廠陸續開工，開爐數繼續回升，供應端正呈平穩恢復態勢。西南地區維持低開工，甚至有進一步減少開爐的預期，當地硅企讓利意愿降低。僅少數企業或將于3月恢復生產，多數停產企業將企業將持續停爐至豐水期。據百川盈孚統計，2024年2月中國工業硅整體產量31.8萬噸，同比上漲18.15%；全國整體開爐數小幅增加。

下游有機硅方面，前期檢修企業恢復生產，行業整體開工率有所上升，對工業硅的需求增加；鋁合金端，在終端需求未見明顯起色的情形下，主流鋁合金廠對工業硅保持剛需采購。

多晶硅方面，多晶硅生產積極，對工業硅保持旺盛需求；硅片排產繼續增加，對多晶硅價格形成支撐；近期由于P型硅料成本優勢凸顯，下游采購P型料積極性高，N型料成交較少。

總體而言，供需雙方繼續處于僵持博弈狀態，硅價表現仍將受到高市場庫存的拖累，但由于枯水期高生產成本的支撐，硅價向下空間也較為有限，建議賣出淺虛值看跌期權。

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葛子遠

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甲醇

海外維持低開工，甲醇易漲難跌

盡管伊朗FPC重啟，卡維負荷提升，但沙特大小裝置同時停車，海外甲醇裝置開工率下降2%，依然處于極低水平。即便海外裝置短期內能夠順利重啟，4月進口量也很難大幅增長。本周三套裝置計劃檢修，隨著春季檢修來臨，產量預期持續下降。上周甲醇現貨價格窄幅變化，期貨價格寬幅震蕩，本周期權04合約即將到期，期貨價格波動預計加劇。當前基本面無突出矛盾，需求雖然沒有明顯改善，但至少比去年同期好，供應端存在國內春季檢修和海外裝置低開工率的利好，因此甲醇易漲難跌。

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聚烯烴

供需無矛盾，維持震蕩

兩油庫存為94.5萬噸，春節后三周庫存僅減少4.5萬噸，去年相同時間庫存已經下降至80萬噸以下。PE產量達到年內最高，PP產量處于中等水平，二者均較去年同期高10%以上，3月底多套裝置計劃檢修，供應壓力預計得到緩解。PP下游開工率已經恢復到往年同期水平，但PE下游開工率較往年低6%左右，主要因為農膜和管材開工率偏低。目前需求表現一般，供應端壓力持續存在，聚烯烴已經連續四周維持200元/噸以內窄幅震蕩行情，在驅動出現之前，預計保持震蕩，賣出L2405-P-8100繼續持有v。

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楊帆

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橡膠

供應收緊逐步兌現，需求預期維持樂觀

供給方面：泰國正式步入低產季，原料產出逐步減少，合艾市場膠水及杯膠價格紛紛上漲至近年新高；而根據國家氣候中心報告，本輪厄爾尼諾現象結束后、接續發生拉尼娜事件的概率增至五成以上，極端天氣或對國內產區開割時點及物候條件產生不利影響。

需求方面：兩會再提汽車促銷費，商務部表態推動以舊換新，政策引導有望持續增強，乘用車日均批發快速回升，經銷環節氛圍率先轉暖；而輪企開工積極性高漲，企業在手訂單充裕、產成品去庫順暢，半鋼胎產線開工率維持同期峰值水平，橡膠需求預期及傳導效率偏向樂觀。

庫存方面：到港減少疊加下游采購恢復，港口出庫率持續高于入庫水平，現貨庫存維持降庫態勢，天膠庫存結構優化將增強價格向上彈性。

核心觀點：政策施力強化、輪企開工積極，橡膠需求兌現樂觀，而海外原料價格高企、國內開割預期或受制于氣候變動，供減需增抬升價格中樞，再考慮當前滬膠偏低的漲跌幅波動率，供需格局的優化將加速價格上行速率。

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劉啟躍

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棕櫚油

供給擔憂加劇，棕油階段性走強

上周棕櫚油價格表現偏強，周五夜盤出現小幅回落?；久娣矫?，受季節性影響，產地即將進入增產初期，但市場對天氣擾動的擔憂仍存，且短期內產量實質性增長空間仍較為有限。需求方面，主要消費國庫存壓力尚可，且齋月節將至，市場預期較為樂觀。但從出口數據以及其他油脂表現來看，棕櫚油仍存在制約因素。綜合來看，棕櫚油基本面存邊際改善，但拖累因素仍存，豆棕價差明顯倒掛，棕櫚油價格持續向上空間或有限。

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張舒綺

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