股指

漲勢彈性或放大，繼續持有滬深300期指多單

周一（3月11日），A股整體延續漲勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體呈正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有回落?？傮w看，市場一致性預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.據國家金融監督管理總局，正部署普惠金融專項行動、推動小微貸款增量擴面下沉、加大對民企支持力度等；2.工信部稱，將把發展新型儲能產業作為支撐工業綠色微電網建設、全面推動工業綠色低碳發展的重要內容。

 從近期A股整體走勢看，市場交投氛圍顯著活躍，技術面漲勢加速信號增強。而國內相關存量、增量政策將持續兌現落地，基本面亦延續穩步改善態勢，且市場風險偏好回暖，故從盈利、估值兩端看，A股續漲動能依舊明確。再從股債盈虧比、市場擁擠度等微觀交易結構指標看，其上行空間亦較樂觀。綜合看，股指多頭思路不變。再考慮具體分類指數，當前價值風格整體占優、而部分成長板塊亦有較大彈性，故從風格兼容性看，滬深300指數配置價值依舊最高，前多繼續持有。

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有色

金屬（銅）

美元持續承壓，銅價前高附近運行

上一交易日SMM銅現貨價報69305元/噸，相較前值下跌290元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤橫盤運行，夜盤小幅高開后繼續震蕩運行。海外宏觀方面，美聯儲降息預期持續，且美元指數仍處高位，向下趨勢延續。國內方面，消費刺激政策有望加碼，維持積極預期。供給方面，市場對礦端供給擔憂不斷增加，加工費仍在持續向下。雖然高銅價對企業開采意愿存在一定支撐，但品位下降、擾動事件頻發等因素，礦產仍有提前見頂可能。下游需求方面，家電、汽車等消費刺激政策有望加碼，且從出口數據來看，海外存在回暖繼續，需求存改善空間。庫存方面整體仍向上，但后續壓力或有限。綜合而言，美元中期向下趨勢仍較為明確，對銅價存在支撐?；久娣矫?，礦端供給擔憂增加，需求存改善預期，整體偏樂觀，但目前銅價已經接近前高，70000附近壓力或有所增大。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求持續改善，鋁價重心抬升

上一交易日SMM鋁現貨價報19090元/噸，相較前值下跌70元/噸。期貨方面，昨日鋁價仍表現較為堅挺，震蕩上行。海外宏觀方面，美聯儲降息預期持續，且美元指數仍處高位，向下趨勢延續。國內方面，消費刺激政策有望加碼，維持積極預期。供給方面，四川某鋁廠計劃停槽技改，設計產能約6.5萬噸。云南地區開始試探性復產，但節奏仍偏緩，預計3月內仍難以全部復產。需求方面，下游開工情況表現良好，汽車、家電等耐用品刺激政策有望利多需求，疊加消費旺季將至，需求預期樂觀。庫存方面，受季節性因素，現貨累庫仍在持續，但目前庫存仍處偏低水平。且隨著終端需求的改善，庫存預計將見頂回落。綜合來看，供給端增量有限，且中期剛性維持。需求方面預期有所好轉，庫存仍處偏低水平，鋁價多頭性價比仍較優。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

供需緊張格局仍將延續，現貨貨源緊張程度加深

供應方面，鋰鹽生產將延續前期開工率低位。鹽湖提鋰產量與前期持平，外購原料即期利潤繼續收縮，云母提鋰在產產線數量有限，自有礦企產量相對平穩。全球新增供應量，非洲項目生產成本偏高、南美鹽湖部分項目屢次延期、歐美項目生產規模小。短期發生供應大幅釋放可能性低，關注后續開工情況。

需求方面，電芯排產環比大幅改善，下游剛需補庫持續?，F貨貨源仍未有大幅寬松，銷售市場仍以長單定期出貨為主；材料廠購貨意愿增強，雖原料補庫規模有限，但其已接受鋰鹽新成交中樞。全球鋰企業資本開支下滑，但鋰戰略地位和政府支持力度未改。未來補庫預期依然存在，關注廠家實際排產計劃。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格處109300元/噸，期現價差變至-3050元。短期基差波動情況仍有放大，但盤面短暫高估值已有所減退?，F貨散單報價堅挺，貨源寬松格局較難出現，下游采買熱情助推成交價上行。鋰礦原料價格續漲且基本面下方強支撐，近期關注倉單下降速率及現貨成交。

總體而言，原料及冶煉端產量仍處于歷史低位，在建項目工期延長情況頻發；未來需求將持續增長，增速絕對值成為主要關注點?，F貨報價逐步貼近近月合約疊加上游惜售情緒漸濃。昨日期貨震蕩走強，資金活躍程度很高；短期調整大概率將結束，終端需求表現較好，后續上行空間顯著，多單性價比提升。

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劉啟躍

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鋼礦

需求恢復緩慢，黑色金屬破位下行

1、螺紋：宏觀方面，兩會政策未超預期，市場進入經濟數據公布、驗證政策效果和需求強度的階段。中觀方面，節后建筑鋼材供需兩端回升速度偏慢，總庫存持續被動增加，其中鋼廠庫存增長較快，鋼聯樣本數據已超過歷史同期正常水平。鋼鐵產業鏈出現負反饋現象，成材價格與主要原料價格共振下跌，周一焦炭現貨啟動第五輪提降，鐵礦新交所掉期主力價格跌破110美金。結束產業鏈負反饋邏輯鏈，需要滿足以下條件：一是鋼廠成品材庫存得到有效去化，對應周度表需數據需要回到300萬噸以上，二是原料價格觸底。目前兩者均未被滿足。微觀層面，螺紋05合約持倉連續創新高，多空博弈加劇，盤面增倉下跌破位。維持螺紋震蕩向下的觀點不變，關注3月終端需求爆發力與盤面資金動向。策略上，單邊，新單維持空頭思路；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，兩會政策未超預期，市場進入經濟數據陸續公布、驗證政策效果和需求強度的階段。從已公布的數據和政策表述看，今年出口、制造業與耐用品消費或將成為需求增長的主要動能。中觀方面，今年板材消費預期依舊好于建筑鋼材，但供給壓力也相對偏高，且已反映在庫存數據中。節后鋼聯樣本，熱卷社會庫存和總庫存繼續被動增加，上周已達到歷史同期次高水平，僅低于2020年疫情期間。在此情況下，鋼鐵產業鏈負反饋風險發酵，成材價格與原料價格共振走弱，周一焦炭現貨啟動第五輪降價，鐵礦新交所掉期主力合約價格跌破110美金。如果需求相對供給依然偏弱，鋼廠成品材庫存難以消化，則產業鏈負反饋邏輯鏈條仍難中斷。微觀方面，鋼材期貨05合約持倉持續創同期新高，市場多空博弈加劇，盤面熱卷、螺紋紛紛增倉破位下跌。仍維持熱卷跟隨螺紋與原料震蕩向下運行的觀點不變，關注3月需求爆發力與盤面資金動向。策略上，單邊，新單維持空頭思路；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀方面，兩會政策未超預期，市場進入驗證政策效果和終端需求的階段。中觀方面，國內鋼廠普遍虧損、鋼廠成品材庫存壓力較大、高爐復產偏慢的現狀未變。鐵水日產已連續3周下降，近期多家鋼廠新增或延長檢修。同時，全球鐵礦發運也已進入季節性回升階段，前10周全球鐵礦石發運量同比多增933.5萬噸，前10周我國45港進口礦到港量也同比多增1582.7萬噸。進口礦供給增長快于需求恢復的現實暫未得到扭轉，鋼廠主動壓低進口礦庫存，進口礦庫存在港口繼續快速增加，周一45港進口礦庫存續增至14187萬噸。微觀方面，鋼鐵產業鏈負反饋邏輯顯現，鋼材與原料價格共振走弱，其中鐵礦在產業鏈中的相對價格依然處于偏高的水平，理論上依然存在收斂空間。昨日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格26元/噸（前值31元/噸），現貨補跌引導基差收斂。昨日，盤面跟隨成材增倉破位下跌，下行趨勢或將延續。后續關注中微觀潛在變化因素：鐵礦進口利潤窗口逐步關閉對到港量影響、3月終端需求爆發力，4月高爐復產計劃，以及鋼材05合約多空博弈節奏。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期加速；印度鐵礦出口不及預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

原料成本支撐走弱，鋼廠推進第五輪焦炭提降

焦炭：供應方面，多數焦企依然面臨虧損經營，前期原料備貨成本相對較高、而產成品連續降價，焦爐提產積極性不強。需求方面，鋼材貿易價跌量縮、去庫節奏依然不暢，且終端需求預期并未改善，高爐復產進度偏緩，鐵水日產低位下行?，F貨方面，天津及河北等地鋼廠紛紛下調焦炭采購價100-110元/噸，第五輪提降來襲，而原料庫存壓力位于上游，本輪降價預計周內落地。綜合來看，需求預期不佳制約高爐提產，利潤微薄限制焦爐開工，焦炭供需維持雙弱局面，鋼企放緩原料采購，而焦煤成本支撐逐步減弱，鋼廠順勢進行第五輪焦炭提降，現貨市場再度走弱，期價走勢延續偏弱態勢，關注傳統旺季來臨是否改善需求兌現。

焦煤：產地煤方面，礦端開工處于恢復階段，但安全生產依然貫穿始末，安監管控常態化推進，原煤產能釋放速率仰仗于后續政策施力方向；進口煤方面，中蒙口岸庫存壓力增長制約蒙煤通關，而海飄澳煤價差倒掛，進口市場延續結構性分化。需求方面，下游產業利潤均表現不佳，焦爐壓產狀況持續，且鋼焦補庫力度減弱，坑口流拍情況增多，貿易價格繼續下探。綜合來看，原煤供應邊際增長，利潤微薄制約下游生產及采購，焦煤坑口競拍環節氛圍轉差，煤價走勢繼續承壓，而煤礦生產雖存在事件擾動，政策影響預期則有所淡化，關注生產端政策導向及兩會后需求預期的變動。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

預期偏弱，玻璃空單持有

現貨：3月11日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（+50/+50），華東重堿2000-2100元/噸（0/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），現貨市場走勢震蕩，遠興繼續暫停報價，華北、華東部分企業上調輕堿報價。3月11日，浮法玻璃全國均價1921元/噸（-2.68%），全國現貨價格均下調。

上游：3月11日，隆眾純堿日度開工率87.98%（-2.85%），檢修損失量1.41萬噸（+0.33萬噸），阿堿產量下降。

下游：（1）浮法玻璃：3月11日，運行產能173655t/d（0），開工率85.15%（0），產能利用率85.63%（0）。昨日主產地產銷率回落，沙河32%（↓，環保檢查），湖北67%（↑），華東64%（↓）。（2）光伏玻璃：3月11日，運行產能98640t/d（-320），開工率81.19%（-0.84%），產能利用率91.99%（-0.3%）。3月4日，中建材桐城新能源材料的320噸產線冷修。

點評：（1）純堿：受下游補庫影響，近期堿廠庫存下降，周一堿廠庫存環比周四下降8.47%至79.67萬噸。堿廠趁勢挺價，周一遠興繼續暫停報價，阿堿產量下降，華中、華東部分企業上調輕堿價格。但繼續漲價需要下游補庫持續，但考慮到純堿在產產能已然過剩，輕堿下游分散，補庫持續性較弱，我們認為這一輪下游補庫配合的漲價持續性有限。純堿過剩格局基本明牌，堿廠累庫、矛盾激化僅是時間問題。若現貨漲價高度有限，隨著盤面反彈基差修復，純堿期價向下的壓力將再次顯現。建議背靠1950-2000，仍可試空純堿05合約，下方目標氨堿成本（1800）附近。（2）浮法玻璃：宏觀方面，兩會政策未超預期，市場進入驗證政策效果和需求強度的階段。中觀方面，今年地產竣工增速下行風險高，且二手房成交同比大幅下降，玻璃下游需求預期偏弱。且節后房建項目復工偏慢，對應地產相關大宗商品需求恢復緩慢。浮法玻璃主產地產銷率多數情況下僅6-7成，難以滿足玻璃庫存由生產企業向消費企業轉移的需求，上周玻璃廠原片庫存加速增加?，F貨跌速加快，向下修復盤面貼水。預計玻璃期現價格重心下移的方向未變。反彈做空依然是中期策略思路。玻璃05合約空單配合止盈線持有。短期關注沙河天然氣制玻璃成本1600附近的支撐力度，中期關注成本中純堿、燃料價格潛在下跌空間。

策略建議：單邊，純堿背靠1950-2000沽空05合約，玻璃05合約空單配合止盈線持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

油價進入調整階段，或震蕩運行

供應方面，OPEC+2月份的原油產量4121萬桶持平，政策執行率為97.8%。OPEC+減產有助石油市場穩定，油價持續大跌風險較小

下游方面，美國汽油大幅上漲，對原油價格有所支撐；此前數據顯示美國汽油庫存減少446桶，精煉油庫存減少413萬桶，需求端出現一定積極信號，相對改善市場信心。

資金方面，截至3月5日當周，WTI原油投機性凈多頭頭寸增加1.4萬手至15.8萬手。布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少至23.68萬手合約。持倉結構仍處在相對健康狀態。

總體而言，資金對原油后市展望相對仍較為樂觀，但仍關注需求端能否進一步提振市場信心，短期油價進入調整階段，預計油價仍將呈現震蕩格局。

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工業硅

枯水期高位電價支撐，賣看跌策略持有

供應方面，新疆地區硅廠陸續開工，開爐數繼續回升，供應端正呈平穩恢復態勢。西南地區維持低開工，甚至有進一步減少開爐的預期，當地硅企讓利意愿降低。僅少數企業或將于3月恢復生產，多數停產企業將企業將持續停爐至豐水期。據百川盈孚統計，2024年2月中國工業硅整體產量31.8萬噸，同比上漲18.15%；全國整體開爐數小幅增加。

下游有機硅方面，前期檢修企業恢復生產，行業整體開工率有所上升，對工業硅的需求增加；鋁合金端，在終端需求未見明顯起色的情形下，主流鋁合金廠對工業硅保持剛需采購。

多晶硅方面，多晶硅生產積極，對工業硅保持旺盛需求；硅片排產繼續增加，對多晶硅價格形成支撐；近期由于P型硅料成本優勢凸顯，下游采購P型料積極性高，N型料成交較少。

總體而言，供需雙方繼續處于僵持博弈狀態，硅價表現仍將受到高市場庫存的拖累，但由于枯水期高生產成本的支撐，硅價向下空間也較為有限，建議賣出淺虛值看跌期權。

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葛子遠

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甲醇

更多烯烴裝置計劃停車

海外甲醇裝置維持低開工率，3月和4月進口量預計不會超過100萬噸。上周華東多套烯烴裝置停車或降負，本周久泰MTO裝置計劃周五起停車一個月，大唐多倫MTP裝置計劃4月中旬起檢修25天，關注烯烴裝置開工率。本周三套裝置計劃檢修，隨著春季檢修來臨，產量預期持續下降，疊加進口量減少，供需預計保持緊平衡或略微寬松。周一日盤05合約持倉量增加9萬手，價格達到近一年新高。各地現貨價格小幅上漲，市場成交好轉。短期甲醇仍具備上行空間，中期可能因烯烴需求下降而回調。

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聚烯烴

供需無矛盾，維持震蕩

兩油庫存為93萬噸，春節后庫存始終保持在90萬噸以上，去年同期庫存已經快速下降至80萬噸以下。PE產量達到年內最高，PP產量處于中等水平，二者均較去年同期高10%以上，3月底多套裝置計劃檢修，供應壓力預計得到緩解。PP下游開工率已經恢復到往年同期水平，但PE下游開工率較往年低6%左右，主要因為農膜和管材開工率偏低。目前需求表現一般，供應端壓力持續存在，聚烯烴已經連續四周維持200元/噸以內窄幅震蕩行情，在新的驅動出現之前，預計保持震蕩，賣出L2405-P-8100繼續持有。

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楊帆

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橡膠

海外原料價格繼續上漲，國內開割預期尚不明朗

供給方面：泰國產區已然進入低產季，合艾市場膠水及杯膠價格再創新高，原料產出縮減預期兌現；而本輪厄爾尼諾現象仍將持續至4月前后，國家氣候中心報告顯示今夏接續發生拉尼娜事件的概率增至五成以上，國內開割時點及產區物候條件將受考驗。

需求方面：春節長假沖擊尚可，1-2月汽車累計產銷維持亮眼增長，而兩會再提促銷費，以舊換新、稅收優惠等組合政策繼續推進，車市復蘇態勢不改；且輪胎企業開工積極，企業在手訂單充裕、產成品去庫順暢，橡膠需求預期及傳導效率偏向樂觀。

庫存方面：到港減少疊加下游采購恢復，港口出庫率持續高于入庫水平，現貨庫存維持降庫態勢，天膠庫存結構繼續優化。

核心觀點：汽車產銷維持增長、輪企開工意愿尚佳，政策施力使得需求預期維持樂觀，而海外原料價格高位上行，成本支撐抬升的同時將壓制國內進口，基本面積極因素占優；考慮到當前期價沖高后小幅回調，漲跌幅波動率仍處相對低位，供需格局優化對價格的指引依然向上。

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劉啟躍

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棕櫚油

馬棕庫存繼續下滑，棕油延續強勢

昨日棕櫚油繼續延續偏強走勢?；久娣矫?，MPOB數據顯示，2月毛棕櫚油產量環比下滑10.18%，下滑幅度超預期。雖然出口量也同樣不及預期，但庫存降至7個月最低，且市場對天氣擾動的擔憂仍存。需求方面，國內油脂庫存整體下滑，且齋月節將至，主消費國預期較為樂觀。但目前棕櫚油價格高于豆油，替代效應或削減棕櫚油需求。綜合來看，棕櫚油基本面存邊際改善，但拖累因素仍存，豆棕價差明顯倒掛，棕櫚油價格持續向上空間或有限。

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張舒綺

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