股指

整體漲勢未改，繼續持有滬深300期指多單

周三（3月6日），A股整體走勢震蕩偏弱。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有回落?？傮w看，市場情緒依舊積極。

當日主要消息如下：1.美聯儲主席鮑威爾重申，可能在今年某個時候開始降息，但需屆時對通脹回落至目標更有信心；2.央行行長潘功勝稱，貨幣政策要強化逆周期和跨周期調節，著力提振信心、穩定預期、穩定物價；3.據商務部，24年促消費主要工作為：一是推動汽車、家電等消費品以舊換新，二是提振服務消費。

近日A股漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐良好、微觀價格結構信號亦較樂觀，技術面整體多頭格局未改。而國內政策面均持續有增量驅動，且基本面亦延續修復大方向。故從市場風險偏好、盈利等主要影響因素看，A股驅漲動能依舊明確，多頭思路不變。再考慮具體分類指數，結合當前宏觀經濟、流動性環境看，價值風格整體占優，而部分成長板塊亦有較大彈性，故從業績確定性、風格輪動兼容性、走勢穩健性看，當前滬深300指數配置價值依舊最高，前多繼續持有。

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有色

金屬（銅）

美元拖累減弱，價格震蕩偏強

上一交易日SMM銅現貨價報68780元/噸，相較前值下跌135元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤走勢片區。海外宏觀方面，美聯儲鮑威爾稱今年有望降息，雖無明顯超預期，但再度強化了市場預期，美元明顯回落。國內方面，宏觀預期仍維持積極樂觀。供給方面，市場對礦端供給擔憂不斷增加，加工費持續向下。雖然目前仍有部分礦企開采意愿偏強，但仍存在礦產提前見頂可能。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，且海外同樣存在改善預期，但兌現時間存不確定性。近期庫存扔持續抬升，但隨著消費旺季的進入，庫存壓力或有所緩解。綜合而言，美元中期向下趨勢仍較為明確，對銅價存在支撐?；久娣矫?，礦端供給擔憂增加，需求存改善預期，整體偏樂觀，但目前銅價已經接近前高，關注70000附近壓力。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預期改善，鋁價緩慢上行

上一交易日SMM鋁現貨價報18940元/噸，相較前值下跌90元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤先下后上，夜盤小幅走高。海外宏觀方面，美聯儲鮑威爾稱今年有望降息，雖無明顯超預期，但再度強化了市場預期，美元明顯回落。國內方面，宏觀預期仍維持積極樂觀。供給方面，受電力影響停產的內蒙古鋁廠已復產超60%，云南地區開始試探性復產，但節奏仍偏緩。需求方面，消費旺季疊加宏觀穩增長預期，下游開工情況表現良好。庫存方面，受季節性因素，現貨累庫仍在持續，但目前庫存仍處偏低水平。綜合來看，供給端增量有限，且中期剛性維持。需求方面預期有所好轉，庫存仍處偏低水平，鋁價下方支撐仍明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期盤面波動幅度加劇，中期基本面支撐看漲邏輯

供應方面，冶煉環節3月整體開工情況偏弱。鹽湖提鋰產量維持全年低水平，外購原料提鋰生產利潤壓縮，云母提鋰礦石原料供應受限，自有礦企生產意愿未增。全球新增供應量，非洲項目生產成本偏高、南美鹽湖項目出現多次延期、歐美項目完工時點不明。短期出現供給寬松概率低，關注后續投產進度。

需求方面，下游廠家排產已環比大幅改善，部分廠家開始剛需補庫。上游大規模放貨行為仍未見，銷售市場維持長協成為出貨主力；下游購貨意愿預期轉強，但大幅原料補庫未實質性發生。近期全球鋰開發熱度降溫，但其資源戰略地位和政策推動方向不變。下游采購預期依然存在，關注廠家實際排產計劃。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格處107500元/噸，期現價差變至-3000元。預計未來基差結構有望維穩，盤面估值修復至正常范圍，疊加市場報價支撐有力?，F貨市場銷售偏緊格局繼續維持，后續采買熱情將擴大；鋰礦原料價格跟漲且基本面下方有強支撐，但需警惕基差重新大幅波動可能。

總體而言，原料及冶煉端當前產量呈收縮態勢，遠期新增項目竣工時點延后；長期看需求穩步抬升，市場主要交易增速絕對值變化?，F貨報價與昨日持平而貨源緊張程度依舊。昨日期貨小幅收跌，市場成交活躍度已顯著抬升；短線已發生回調且下方出現較強支撐，下游需求持續好轉，仍然看好多單盈虧比。

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劉啟躍

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鋼礦

多空分歧加大，黑色金屬板塊震蕩運行

1、螺紋：宏觀方面，2024年政府工作報告公布后，預期交易告一段落，等待國內經濟數據陸續驗證存量穩增長政策的效果。中觀方面，螺紋鋼供需雙弱。需求端回升速度偏慢。供給端，因鋼廠普遍虧損，年初以來高爐復產緩慢，近日多家鋼廠宣布有新增檢修計劃。根據檢修安排估算3月鐵水日產較難超過230萬噸。找鋼等多個樣本，螺紋總庫存仍處于被動增加階段，杭州螺紋庫存已創新高。市場多空分歧加大，低供給限制矛盾積累，低需求易引發負反饋風險，盤面05合約增倉25.4萬手但跌幅有限。暫維持螺紋震蕩偏弱的觀點，關注3月需求爆發力與盤面資金動向。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，2024年政府工作報告公布后，預期交易告一段落，等待國內經濟數據陸續公布，驗證穩增長政策的效果。中觀方面，熱卷供需雙弱格局未變。需求端，鋼材直接出口、家電、汽車等板材下游表現相對亮眼。且今年政策支持“設備更新”和消費品“以舊換新”。預計板材消費預期好于建筑鋼材。供給端，鋼廠普遍虧損，導致國內高爐復產偏慢，且多家鋼廠于近期宣布檢修計劃，3月鐵水回升空間有限。板材仍處于累庫尾聲，庫存拐點尚未確認，且庫存壓力在淡季已有所積累。市場多空分歧加大，本周黑色金屬板塊整體呈現震蕩的走勢。暫維持熱卷跟隨螺紋與原料震蕩偏弱運行的觀點不變，關注3月需求爆發力與盤面資金動向。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀方面，兩會政策力度未超預期，待經濟數據公布，將檢驗存量穩增長政策效果。中觀方面，國內鋼廠普遍虧損、長流程鋼廠復產偏慢的現實暫未得到扭轉。近期仍有鋼廠陸續宣布高爐檢修計劃，并主動壓低鋼廠進口礦庫存。同時，鐵礦發運也已進入季節性回升階段，前9周全球鐵礦石發運量同比多增775.3萬噸，同期我國45港進口礦到港量也同比多增1582.7萬噸。目前鐵礦供給增長快于需求增長的格局尚無明確逆轉跡象。微觀方面，鐵礦絕對價格、以及在產業鏈中的相對價格依然處于相對較高的水平，理論上存在修復的空間。昨日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格37元/噸（前值42元/噸），現貨下跌引導基差逐步收斂。不過隨著原料價格連續大幅下跌，鋼廠即期利潤已環比轉正，待鋼廠產成品庫存和高價原材料庫存大幅消化后，高爐復產驅動也將相對增強。同時，盤面主力合約下方抵抗增強，多次收于880以上，顯示市場多空分歧較大。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：兩會政策利好超預期、國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期；印度鐵礦出口不及預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

庫存壓力向上游轉移，原料市場驅動不足

焦炭：供應方面，煉焦成本雖有下移，但焦化行業仍大面積虧損，主動限產情況持續，經營狀況不佳之下焦炭日產難有增量。需求方面，終端需求預期羸弱，高爐復產積極性不高，且低庫策略使得下游采購受到同步壓制，關注會議之后宏觀氛圍會否出現轉機?，F貨方面，節前至今焦炭累計提降400-440元/噸，焦化廠挺價心態漸濃，但下游及貿易環節入市意愿不強，港口成交價格再度走弱。綜合來看，焦炭供需維持雙弱格局，利潤因素制約焦爐生產、需求預期不佳壓制高爐開工及鋼廠補庫，而四輪提降后現貨市場雖走勢暫穩，港口成交狀況依然疲弱，期價走勢料延續弱勢震蕩格局，關注成本支撐及傳統旺季來臨前需求預期。

焦煤：產地煤方面，礦端開工逐步恢復，但兩會期間安全生產依然是主線，山西應急管理廳印發安全生產督察檢查通知，煤礦安監常態化管控；進口煤方面，中蒙口岸通關相對順暢，但邊境貿易商觀望為主，詢價成交相對有限，市場表現持續疲軟。需求方面，下游利潤不佳、終端需求預期乏力，焦爐壓產意愿不減，坑口流拍情況增多，焦煤入爐剛需及采購需求同步走弱。綜合來看，原煤供應處于恢復階段，鋼焦利潤不佳制約原料補庫，庫存壓力持續向上游轉移，坑口競拍氛圍走弱，煤價走勢繼續承壓，但考慮到生產端政策擾動仍存，煤價探底后或因此得到支撐，關注安全生產政策導向及兩會后需求預期的變動。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

地產竣工周期下行風險較高，玻璃05合約空單耐心持有

現貨：3月6日隆眾數據，華北重堿2100-2200元/噸（0/0），華東重堿2000-2100元/噸（0/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），現貨市場走勢弱穩震蕩，市場成交不溫不火，對高價存抵觸。3月6日，浮法玻璃全國均價1996元/噸（-0.65%）。

上游：3月6日，隆眾純堿日度開工率90.65%（-0.51%），開工穩定。

下游：（1）浮法玻璃：3月5日，運行產能173655t/d（0），開工率85.15%（0），產能利用率85.63%（0）。昨日玻璃主產地產銷率環比有所回落，沙河45%（↓），湖北57%（↑），華東75%（↑），華南101%（↑），西南50%（↓），西北78%（↑），東北58%（↓），全國平均66%（↑）。（2）光伏玻璃：3月6日，運行產能98960t/d（0），開工率82.03%（0），產能利用率92.29%（0）。

點評：（1）純堿：現階段，純堿周度產量相對剛需過剩的格局比較明確，產業鏈累庫風險發酵僅是時間問題。且一旦遠興4線投產，或者青海兩大堿廠產量回歸，則純堿累庫速度將進一步提升?，F貨市場延續弱勢，但跌速較慢，因而純堿盤面貼水幅度仍然在大宗商品中居前。隨著盤面05合約及之后合約價格跌至華北重堿氨堿法生產成本線附近，且純堿價差曲線整體走平，顯示盤面向下空間不足。在無增量利空指引下，05合約有反彈修復基差的動能。建議新空暫時觀望，等待合適入場價格和新增驅動。（2）浮法玻璃：宏觀方面，2024年政府工作報告公布，政策暫無超預期的內容，但下周起統計局將陸續公布的經濟數據，可實際驗證存量穩增長政策的效果。中觀方面，根據百年建筑網調研，剛需啟動偏慢。且今年地產竣工周期下行風險較大。預計玻璃期現價格重心下移的方向未變。反彈做空依然是中期策略思路。玻璃05合約空單配合止盈線持有。關注基差大幅走擴后，現貨韌性的持續性。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

EIA成品油大幅去庫，原油或震蕩偏強

宏觀方面，美國2月ISM服務業PMI放緩，商業活動指數創五個月新高，就業指數陷入萎縮，需求類指標回升。中國2月財新服務業PMI 52.5，連續14個月擴張，新出口訂單指數為去年7月以來新高。

供應方面，OPEC+同意將自愿減產措施延長至第二季度末，以避免全球供應過剩并穩定油價。第二季度俄羅斯石油產量和出口量合計將減少47.1萬桶/日。名義減產總量約為220萬桶/日，OPEC+方面對維持石油市場穩定仍是一致性目標。

沙特提高4月份阿拉伯輕質原油對亞洲的官方銷售價格，每桶較阿曼迪拜均價升水1.70美元，符合市場預期，油價延續了偏強的震蕩反彈節奏。

庫存方面，EIA報告顯示，3月01日當周美國原油庫存增加136.7萬桶至4.49億桶，汽油庫存減少446桶，精煉油庫存減少413萬桶。成品油大幅降庫，需求強勁，推動國際油價上漲。

總體而言，成品油大幅降庫，需求端相對改善市場信心，油價有望延續震蕩攀升走勢。

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工業硅

枯水期高位電價支撐，賣看跌策略持有

供應方面，新疆地區硅廠陸續開工，開爐數繼續回升，供應端正呈平穩恢復態勢。

下游方面，有機硅行業整體開工率有所上升，關注有機硅新增產能投產進度；多晶硅本月硅片排產繼續增加，對多晶硅價格形成支撐；鋁合金端，在終端需求未見明顯起色的情形下，主流鋁合金廠對工業硅保持剛需采購。

成本端，石油焦隨著前期焦價不斷下行，部分煉廠出貨有所好轉；炭電極市場表現較為平穩；總體成本端在枯水期電價高企情況下支撐較強。

總體而言，下游需求反饋欠佳，現貨成交量有限，供需雙方繼續處于僵持博弈狀態。硅價表現仍將受到高市場庫存的拖累，但由于枯水期高生產成本的支撐，硅價向下空間也較為有限，建議賣出淺虛值看跌期權。

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甲醇

庫存大幅下降，下方支撐較強

海外裝置開工率依然處于歷史低位，本周到港量僅為18.7萬噸，減少主要來自江蘇港口，如無意外4月初之前，每周到港量很難超過30萬噸。港口庫存為71.28（-4.27）萬噸，華東和華南庫存均下降，目前港口庫存已經達到過去一年最低，后續庫存大概率保持下降趨勢。生產企業庫存為55.27（-3.01）萬噸，減少主要來自西北和華中地區。訂單待發量為33.64（-4.6）萬噸，減少同樣來自西北和華中地區，反映出生產企業被動去庫，需求并未顯著改善。港口煤價持續下跌，已經出現內外倒掛情況，目前做多甲醇的主要風險就在于煤炭價格下跌，建議密切關注。綜上，供應收緊，生產企業和港口庫存加速下降，甲醇價格存在較強支撐。

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楊帆

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聚烯烴

庫存小幅下降，非標品價格堅挺

鮑威爾暗示降息，美國EIA原油庫存增長低于預期，國際油價小幅上漲。本周生產企業庫存達到2022年同期水平，略高于2023年，其中PE下降1%，PP下降10%。社會庫存與去年同期水平接近，其中PE無變化，PP下降4.4%。由于價格倒掛且海外檢修增多，近期PE到港量明顯減少，LD和HD現貨報價穩定，未受期貨回調影響。山東丙烯價格大幅上漲，PP粉料價格積極跟漲。非標品價格堅挺，標準品價格進也受到支撐。目前需求雖然表現一般，但供需保持平衡，并且沒有其他利空因素，聚烯烴價格預計延續震蕩，推薦賣出看跌期權。

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楊帆

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橡膠

原料價格繼續上揚，海外膠成本不斷抬升

供給方面：泰國合艾膠水及杯膠價格再創新高，低產季原料市場韌性十足，海外膠成本支撐不斷抬升，氣候變動加劇對膠林管理及割膠作業的負面影響，而今夏拉尼娜事件接續發生的概率升至五成以上，國內產區開割季物候條件預期存在擾動。

需求方面：汽車產銷受制于春節長假，其增速雖有回落、但走勢符合季節性特征，穩增長背景下消費刺激仍是拉動內需的主線，車市政策引導有望延續，而輪胎產線開工積極，產成品去庫順暢、企業在手訂單充足，需求傳導效率亦得到提振。

庫存方面：下游采購恢復、出庫率增長，港口庫存維持降庫之勢，且停割季期間滬膠倉單低位運行，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：兩會再提促車市消費，政策施力強度不減，終端需求預期樂觀，而國內停割期間海外原料價格快速攀升，成本支撐隨之走強，天氣因素對割膠預期的擾動不容忽視，膠價向上彈性更大，關注今年開割之前各產區物候條件狀況。

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劉啟躍

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棕櫚油

向上動能一般，上方空間有限

昨日棕櫚油價格早盤表現偏強，夜盤震蕩運行，小幅回落?；久娣矫?，受季節性影響，產地即將進入增產初期，但短期內產量實質性增長空間仍較為有限。需求方面，主要消費國庫存壓力尚可，且齋月節將至，市場預期較為樂觀。但從出口數據以及其他油脂表現來看，棕櫚油仍存在制約因素。綜合來看，棕櫚油基本面多空因素交織，明確向上驅動有限，棕櫚油價格進一步向上空間或有限。

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