股指

多頭策略整體占優，繼續持有滬深300期指多單

周四（3月7日），A股整體呈跌勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，而整體倒掛幅度有限。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所波動、但無明顯的一致性悲觀預期。

當日主要消息如下：1.我國1-2月出口額同比+7.1%，前值+2.3%；同期進口額同比+3.5%，前值+0.2%；2.據央行，下階段穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效，加強總量和結構雙重調節。

近日A股漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐明確、整體交投氛圍良好，技術面多頭格局未改。而國內相關積極政策持續深化、最新基本面主要指標亦有亮點，故從分子端盈利大項看、增量推漲因素依舊較多；而市場整體風險偏好回暖，且A股整體依舊處低估值水平，亦利于抬升其漲勢彈性。綜合看，多頭策略仍將顯著占優。再考慮具體分類指數，結合當前偏緩的宏觀經濟形勢、中性偏寬松的流動性環境看，價值風格整體占優，而部分成長板塊亦有較大彈性，故從風格兼容性看，當前滬深300指數配置價值依舊最高，前多繼續持有。

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有色

金屬（銅）

美元快速回落，銅價接近7萬關口

上一交易日SMM銅現貨價報69210元/噸，相較前值上漲430元/噸。期貨方面，昨天銅價表現偏強，盤中一度上行至70000。海外宏觀方面，鮑威爾的講話再度強化了市場對于降息的預期，美元趨勢向下。國內方面，消費刺激政策有望加碼，維持積極預期。供給方面，市場對礦端供給擔憂不斷增加，加工費持續向下。雖然目前仍有部分礦企開采意愿偏強，但仍存在礦產提前見頂可能。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，且海外同樣存在改善預期，但兌現時間存不確定性。近期庫存扔持續抬升，但隨著消費旺季的進入，庫存壓力或有所緩解。綜合而言，美元中期向下趨勢仍較為明確，對銅價存在支撐?；久娣矫?，礦端供給擔憂增加，需求存改善預期，整體偏樂觀，但目前銅價已經接近前高，關注70000附近壓力。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預期改善，鋁價緩慢上行

上一交易日SMM鋁現貨價報19050元/噸，相較前值上漲110元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤繼續表現強勢，夜盤高位震蕩。海外宏觀方面，鮑威爾的講話再度強化了市場對于降息的預期，美元趨勢向下。國內方面，消費刺激政策有望加碼，維持積極預期。供給方面，受電力影響停產的內蒙古鋁廠已復產超60%，云南地區開始試探性復產，但節奏仍偏緩。需求方面，消費旺季疊加宏觀穩增長預期，下游開工情況表現良好。庫存方面，受季節性因素，現貨累庫仍在持續，但目前庫存仍處偏低水平。且隨著消費旺季的到來，庫存預計將見頂回落。綜合來看，供給端增量有限，且中期剛性維持。需求方面預期有所好轉，庫存仍處偏低水平，鋁價多頭性價比仍較優。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

資金行為擴大日內波動，短期呈現寬幅震蕩格局

供應方面，冶煉環節3月產量呈現下降態勢。鹽湖提鋰產量維持全年低水平，外購原料即期生產利潤收縮，云母提鋰企業開工情況較差，自有礦企產量未大幅增長。全球新增供應量，非洲項目生產成本高、南美鹽湖項目出現多次延期、歐美項目符合投產預期。短期出現供給釋放概率低，關注后續投產進度。

需求方面，電芯排產環比持續改善，下游開始剛需采購。上游大規模放貨行為未發生，銷售市場中長協是鋰鹽出貨主力；下游購貨意愿預期轉強，雖原料補庫強度有限，但開始接受當前價位。近期全球鋰資本開支下滑，但其資源戰略地位和政策推動方向不變。補庫預期依然存在，關注廠家實際排產計劃。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格處108500元/噸，期現價差變至-2650元。預計基差后續有望逐步平穩，盤面估值已修復至正常區間，現貨市場報價支撐有力。貨源偏緊格局仍在持續，短期采買熱情進一步擴大；鋰礦原料價格續漲且基本面下方有強支撐，但需關注倉單注銷及現貨放量情況。

總體而言，原料及冶煉端產量收縮格局明確，遠期新增項目竣工時點延后；長期需求持續上升，市場交易重心在增速絕對值變化?，F貨報價重回漲價且上游已出現捂貨惜售情緒。昨日期貨寬幅震蕩，短期資金分歧十分明顯；前期回調幅度已到位且持續下行空間有限，終端需求略超預期，多單性價比較高。

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鋼礦

多空分歧加大，黑色金屬板塊震蕩運行

1、螺紋：宏觀方面，兩會暫無超預期賬冊，預期交易告一段落。本周國內經濟數據開始陸續公布，將驗證存量穩增長政策的效果和中國經濟增長動能。中觀方面，螺紋鋼供需雙弱。建筑鋼材供需兩端回升節奏均偏緩，總庫存延續被動增加。鋼聯樣本，本周鐵水日均產量3連降，3月高爐復產計劃有限，螺紋周產量環比增加10.17萬噸至220.46萬噸（同比-27.44%），周度表需環比增加65.62萬噸至178.88萬噸（-49.87%），總庫存環比增加41.58萬噸至1318.65萬噸（+11.20%），其中鋼廠庫存增速尚無邊際放緩跡象。產業鏈負反饋的邏輯仍未被打斷，焦炭、鐵礦、廢鋼價格延續弱勢，高爐及電爐谷電成本逐步下移，亦拖累螺紋盤面價格。微觀層面，螺紋05合約持倉創歷史新高，市場分歧逐步加大。暫維持螺紋震蕩向下的觀點，關注3月需求爆發力與盤面資金動向。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，兩會暫無超預期政策，預期交易告一段落。。本周國內經濟數據開始陸續公布，將驗證存量穩增長政策的效果和中國經濟增長動能。1-2月中國出口同比大增7.1%，顯著強于季節性，且剔除基數效應后依然顯著改善。中觀方面，熱卷下游消費領域，直接出口（1-2月鋼材出口同比多增32.6%）、家電、汽車，表現較為亮眼，且今年政策支持“設備更新”和消費品“以舊換新”，預計板材消費預期好于建筑鋼材。但熱卷供給壓力相對需求仍偏強，社會庫存繼續被動增加，并創除2020年外的新高。鋼聯樣本，熱卷周產量環比增10.59萬噸至310.88萬噸（同比+2.95%），周度表需環比增11.93萬噸至304.35萬噸（同比-4.17%），總庫存環比增加6.53萬噸至442.26萬噸（同比+23.55%）。微觀方面，由于鋼廠復產偏緩，鐵水日產連續3周下降，焦炭、鐵礦延續弱勢，高爐成本底逐步下移，對盤面亦形成拖累。鋼材期貨05合約持倉創同期新高，市場多空分歧逐步加大。暫維持熱卷跟隨螺紋與原料震蕩向下運行的觀點不變，關注3月需求爆發力與盤面資金動向。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀方面，兩會政策力度未超預期，待經濟數據檢驗穩增長政策的效果。中觀方面，國內鋼廠普遍虧損、長流程鋼廠復產偏慢，進口礦供給增長快于需求恢復的現實暫未得到扭轉。鋼聯樣本，本周鐵水日均產量續降0.61萬噸至222.25萬噸，連續3周下降，同比降幅擴大至14.22萬噸，按照高爐檢修計劃估算，3月鐵水日均產量復產空間有限。在此情況下，鋼廠進口礦庫存繼續壓降73.21萬噸至9259.98萬噸。同時，全球鐵礦發運也已進入季節性回升階段，前9周全球鐵礦石發運量同比多增775.3萬噸，同期我國45港進口礦到港量也同比多增1582.7萬噸。本周港口進口礦庫存繼續快速增加，環比大增257.86萬噸至1.415億噸，已高于去年同期。微觀方面，鐵礦絕對價格、以及在產業鏈中的相對價格依然處于相對較高的水平，理論上存在修復的空間。昨日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格34元/噸（前值37元/噸），現貨下跌引導基差逐步收斂。短期盤面05合約在880-890之間支撐偏強，多次下破后又再度收回，顯示市場多空分歧較大。建議密切關注3月終端需求恢復節奏，以及4月高爐復產計劃。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：兩會政策利好超預期、國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期；印度鐵礦出口不及預期。

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煤炭產業鏈

原煤供應有所恢復，焦炭環節被動去庫

焦炭：供應方面，煉焦成本雖有下移，但產成品連續提降使得多數焦企仍然面臨虧損境地，焦爐提產積極性不佳。需求方面，終端需求預期羸弱，高爐復產意愿不強，且低庫策略使得下游采購受到同步壓制，關注會議之后宏觀氛圍會否出現轉機?，F貨方面，鋼焦利潤均處低位，多輪提降后焦化廠挺價心態增強，而貿易環節入市積極性不高，現貨市場暫穩運行。綜合來看，焦炭供需維持雙弱格局，利潤因素制約焦爐生產、需求預期不佳壓制高爐開工及鋼廠補庫，而四輪提降后現貨市場雖走勢暫穩，港口成交狀況依然疲弱，期價走勢料延續弱勢震蕩格局，關注成本支撐及傳統旺季來臨前需求預期。

焦煤：產地煤方面，礦端開工逐步恢復，但兩會期間安全生產依然是主線，山西省應急管理廳印發通知，煤礦安監常態化管控，原煤產能釋放速率仰仗于后續政策推進力度；進口煤方面，中蒙口岸通關車數小幅回落，邊境貿易商觀望心態居多，詢價成交相對有限。需求方面，鋼焦利潤依然不佳，焦爐壓產狀況持續，且下游補庫力度繼續減弱，坑口競拍環節氛圍轉差。綜合來看，原煤供應處于恢復階段，利潤微薄制約下游生產及采購，焦煤坑口流派情況增多，煤價走勢承壓，但考慮到生產端仍存事件擾動，煤價探底后或得到支撐，關注安全生產政策導向及兩會后需求預期的變動。

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純堿/玻璃

地產竣工周期下行風險較高，玻璃05合約空單耐心持有

現貨：3月7日隆眾數據，華北重堿2100-2200元/噸（0/0），華東重堿2000-2100元/噸（0/0），華中重堿2000-2100元/噸（0/0），現貨市場走勢弱穩。3月7日，浮法玻璃全國均價1989元/噸（-0.35%）。昨日廣東玉峰、湖北三峽、武漢長利、湖北億鈞、沙河安全、沙河正大、沙河鑫利、東海臺玻、河南中聯下調現貨報價40-80元/噸。

上游：3月7日，隆眾純堿周度開工率91.01%（+0.49%），周度產量74.71萬噸（+0.54%），除遠興4線、青海2家堿廠外，裝置運行基本正常。據隆眾了解，近期個別企業降負荷，但產量影響不大，預計下周開工和產量分別位置90+%和74+萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：3月7日，運行產能173655t/d（0），開工率85.15%（0），產能利用率85.63%（0）。（2）光伏玻璃：3月7日，運行產能98960t/d（0），開工率82.03%（0），產能利用率92.29%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存環比增加2.28萬噸至87.04萬噸，企業待發訂單增加近4天至10天以上；（2）社會庫存窄幅增加，整體波動不大。浮法玻璃，玻璃廠庫存5924.3萬重箱（+6.32%）。

點評：（1）純堿：中建材本月招標信息穩定了現貨市場情緒，現貨報價跌速放緩，純堿盤面過快下跌易導致貼水擴大。此前純堿05合約及之后合約價格在華北重堿氨堿法生產成本線附近遇到較明顯支撐，純堿價差曲線一度走平甚至遠月升水，顯示盤面向下空間和驅動均不足。在無增量利空指引的情況，純堿05合約出現反彈，快速修復了基差。但是，當前，純堿周度產量（74萬噸）相對剛需（63萬噸）過剩的格局比較明確。未來一旦遠興4線投產，或者青海兩大堿廠產量回歸，純堿過剩壓力將進一步加大。純堿產業鏈累庫風險發酵僅是時間問題。預計純堿期價反彈空間不足，向下1800附近支撐相對明確，期價整體震蕩向下運行，振幅將逐步收窄。（2）浮法玻璃：宏觀方面，2024年政府工作報告公布，政策暫無超預期的內容，國內商業地產周期下行趨勢難以改變，房企資金問題依然是制約地產供給改善的核心。中觀方面，根據百年建筑網調研，今年春節后，地產相關大宗商品需求啟動偏慢。浮法玻璃主產地產銷率難以維持在滿足玻璃廠去庫的水平。近期現貨跌速有所加快?？紤]到今年地產竣工周期下行風險較大。預計玻璃期現價格重心下移的方向未變。反彈做空依然是中期策略思路。玻璃05合約空單配合止盈線持有。關注基差大幅走擴后，現貨韌性的持續性。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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原油

美國煉廠開工率大幅上升，原油或震蕩偏強

供應方面，OPEC+自愿減產措施延長至第二季度末，第二季度俄羅斯石油產量和出口量合計將減少47.1萬桶/日，名義減產總量約為220萬桶/日，OPEC+方面對維持石油市場穩定仍是一致性目標，給油價托底作用明顯。

需求方面，EIA最新一期周度數據大幅超預期，美國市場成品油供應隨著煉廠開工率大幅上升3.4%至84.9%，數據顯示了需求強勁。

庫存方面，EIA報告顯示，3月01日當周美國原油庫存增加136.7萬桶至4.49億桶，汽油庫存減少446桶，精煉油庫存減少413萬桶。

總體而言，成品油大幅降庫，煉廠開工率大幅上升，需求端相對改善市場信心，油價有望延續震蕩攀升走勢。

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工業硅

枯水期高位電價支撐，賣看跌策略持有

供應方面，新疆地區硅廠陸續開工，開爐數繼續回升，供應端正呈平穩恢復態勢。西南地區維持低開工，甚至有進一步減少開爐的預期。僅少數企業或將于3月恢復生產，多數停產企業將持續停爐至豐水期。

下游有機硅方面，前期檢修企業恢復生產，行業整體開工率有所上升；鋁合金端，在終端需求未見明顯起色的情形下，主流鋁合金廠對工業硅保持剛需采購。

多晶硅方面，本月硅片排產繼續增加，對多晶硅價格形成支撐；近期由于P型硅料成本優勢凸顯，下游采購P型料積極性高，N型料成交較少。

總體而言，供需雙方繼續處于僵持博弈狀態，硅價表現仍將受到高市場庫存的拖累，但由于枯水期高生產成本的支撐，硅價向下空間也較為有限，建議賣出淺虛值看跌期權。

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甲醇

產量小幅下降，下周檢修增多

本周新增四川達興和寧夏大地兩套裝置檢修，同時西南五套氣頭裝置開始降低負荷，全國甲醇裝置開工率下降2%，產量下降3萬噸至177萬噸。華東MTO裝置或降負或停車，導致全國烯烴裝置開工率下降4%，不過傳統下游開工率普遍提升，總體需求降幅有限。下周山東榮信、定州天鷺和大慶甲醇廠計劃檢修，產量預計進一步下降。到港量保持低位，港口庫存大概率延續降低。甲醇供需無顯著矛盾，本周期貨出現較長下影線也說明下方支撐較強，在煤價下跌或者供應回升等實質性利空出現之前，暫時維持看多觀點。

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聚烯烴

下游開工率加速上升，賣出看跌繼續持有

PE產量增加3.3%，達到今年以來最高，下周檢修裝置增多，產量預計持平或小幅下降。PP產量減少0.5%，處于年內偏高水平。本周下游開工率延續回升，其中PE上升6%，PP上升3%，均超過去年同期水平，其中PE管材、農膜、注塑和塑編開工率增長最多。具體看下游，管材原料庫存和訂單均小幅增長。BOPP原料庫存和訂單加速下降。塑編原料庫存小幅增加，但中大型企業的訂單天數超過去年9月旺季時。農膜和包裝膜訂單加速增長，已經恢復至正常水平。聚烯烴需求總體平穩，供應顯著增長的可能性較低，短期延續震蕩，賣出看跌期權繼續持有。

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楊帆

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橡膠

輪企開工持穩，原料價格走勢依然強勁

供給方面：泰國合艾市場原料價格高位上行、表現強勁，低產季期間海外膠成本不斷抬升，氣候變動加劇對膠林管理及割膠作業的負面影響，而今夏拉尼娜事件接續發生的概率升至五成以上，國內產區開割季物候條件預期存在擾動。

需求方面：輪胎企業在手訂單充裕、生產積極性逐步持穩，半鋼胎產線開工率及去庫狀況依然好于全鋼胎，需求傳導并未受阻；而終端車市預期樂觀，傳統消費旺季疊加政策引導，乘用車市場復蘇態勢不改，零售水平有望回暖。

庫存方面：下游采購恢復、出庫率增長，港口庫存維持降庫之勢，且停割季期間滬膠倉單低位運行，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：輪企開工維持較好強度、采購恢復推動港口去庫，且兩會再提促車市消費，政策施力強度不減，而上游原料價格韌性十足，天氣因素對割膠預期的擾動不容忽視，成本抬升支撐膠價，關注今年開割之前各產區物候條件狀況。

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棕櫚油

供給擔憂加劇，棕油階段性走強

昨日棕櫚油價格震蕩運行，消費走高?；久娣矫?，受季節性影響，產地即將進入增產初期，但市場對天氣擾動的擔憂仍存，且短期內產量實質性增長空間仍較為有限。需求方面，主要消費國庫存壓力尚可，且齋月節將至，市場預期較為樂觀。但從出口數據以及其他油脂表現來看，棕櫚油仍存在制約因素。綜合來看，棕櫚油基本面存邊際改善，但拖累因素仍存，豆棕價差明顯倒掛，棕櫚油價格持續向上空間或有限。

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張舒綺

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