股指

積極信號繼續增強，滬深300指數盈虧比仍最佳

周三（2月7日），A股整體延續漲勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均大幅縮窄，且再度轉為正向結構。另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場樂觀情緒持續增強。

當日主要消息如下：1.據國資委專題會議，強調要進一步深化改革、推進體制機制創新等，以整改成效有力推進國資央企高質量發展；2.《關于支持新能源汽車貿易合作健康發展的意見》發布，要求幫助企業應對相關貿易限制措施、鼓勵銀行機構優化金融產品和服務等。

從近日A股盤面走勢看，資金面負反饋效應持續弱化、交投氛圍則大幅改善，主要核心指數技術面形態顯著修復。而國內資本市場重磅政策持續加碼，基本面整體亦延續向好大勢，利于提振市場風險偏好、并支撐盈利端樂觀預期?？傮w看，積極因素仍將持續發酵，A股整體漲勢可期?？紤]相關行業景氣度預期、市場風格特征，當前仍宜持穩健思路，繼續持有對收益性、確定性兼顧最佳的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

美元存不確定性，節假日謹慎持倉

上一交易日SMM銅現貨價報67955元/噸，相較前值下跌25元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩走弱。海外宏觀方面，市場對降息預期修正，美元指數短期驅動有限，關注節假日期間經濟數據表現。國內方面，需求動能不足問題仍存，但穩增長政策在持續加碼，市場預期有所改善。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，根據礦企公布的2024年指導量來看，漲跌各異。資源問題以及品位下降將持續對礦端供給形成拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但市場預期仍有反復。綜合而言，雖然供需面存潛在利多，但節假日期間美元存在較多不確定性，建議謹慎持倉過節。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

庫存維持低位，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報18920元/噸，相較前值上漲150元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行。海外宏觀方面，市場對降息預期修正，美元指數短期驅動有限，關注節假日期間經濟數據表現。國內方面，需求動能不足問題仍存，但穩增長政策在持續加碼，市場預期有所改善。供給方面，新增驅動有限，氧化鋁開工情況有所好轉，但仍將受到天氣擾動，價格波動持續。而電解鋁方面，在產能天花板及枯水季的共同作用下，產量易下難上。需求方面，下游逐步放假，市場交投較為清淡，但在宏觀刺激政策下，中期仍存樂觀預期。庫存方面，電解鋁庫存持續抬升，但累庫節奏偏緩，目前仍處低位。綜合來看，鋁價短期內基本面新增驅動有限，在供給約束及低庫存結構下，價格下方存支撐。但節假日期間美元存在不確定性，或對價格形成擾動。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

海外終端銷售市場偏弱，供需平衡可能被打破

　　供應方面，全行業整體開工率處偏低但部分廠家產線延續高位開工。鹽湖提鋰減產力度未變，外購提鋰利潤空間出現，云母提鋰原料來源受限，自有礦企有望滿產生產。全球新增供應量看，非洲項目已投產運營、南美項目延期時有發生、歐美項目完工時點不明。供應過剩未實質解決，關注后續投產進度。

　　需求方面，淡季時點下游采購量未發生超預期，但流通貨源緊張程度仍存。部分外購企業暫停報價出貨，預計目前以長協出貨、散單詢價為主；下游備貨心態有所轉變，呈現原料提前采購情況。各國鋰資源開發進度相差明顯，但政府重視程度及推動力量增強。短期需求采購提升，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格維持97050元/噸，期現價差變至3200元。供應端延續行業產量縮減，貨源緊張狀況已維持一段時間。散單定價分歧大，多方詢價但成交少。盤面倉單量保持合理區間，近月合約交割平穩進行。節前市場大幅波動概率低，但仍需警惕期現價差的高波動率維持。

總體而言，遠期供給項目投產進度生變，海外礦企下調資本開支強度；需求增長格局明確，增速數值成市場預期值?，F貨價已觸底回暖，消息面炒作力度有限，悲觀情緒持續放大。昨日期貨窄幅震蕩，盤面活躍度略有提升。節前供需緊平衡但受資金面影響顯著，盤面波動重新升高，下方仍有價格支撐。

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劉啟躍

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鋼礦

市場情緒有所企穩，節前鋼價震蕩運行

1、螺紋：今天是春節前最后一個交易日，昨日證監會主席換人，深圳繼續優化房地產限購，A股連續兩天大幅反彈，但三十年國債卻大幅反彈，市場情緒有所企穩，但風險偏好回升仍有待觀察。中觀延續春節淡季的走勢特征，即螺紋供需雙降，庫存延續加速積累的趨勢。截至目前，螺紋累庫速度可控，絕對庫存規模有限。隨著市場情緒企穩，盤面爐料價格短期止跌，成本端支撐尚存。綜上，宏觀風險偏好回落的趨勢暫時緩解，中觀、微觀矛盾暫不突出，節前盤面減倉反彈，維持螺紋期價走勢偏震蕩的判斷。策略上，單邊，節前新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

2、熱卷：今天是春節前最后一個交易日，繼A股政策發生重大調整后，證監會換帥，A股連續第二個交易日大幅反彈，但三十年國債再度大幅反彈，市場情緒有所企穩，但風險偏好回升的趨勢仍有待觀察。中觀方面，熱卷供需矛盾積累有限。熱卷等板材的直接和間接出口保持韌性，當前國內通過“以價換量”的方式向海外轉移多余制造業產成品供給的邏輯仍可持續，使得卷板需求表現明顯好于建筑鋼材。因此淡季國內鐵水產量繼續向熱卷傾斜，近2周國內熱卷產量增幅明顯大于鐵水產量增幅。供增需穩，熱卷已開始累庫，庫存絕對值和累庫速度呈中性。隨著市場情緒的企穩，盤面爐料價格短期也有所止跌，成本端松動的壓力暫緩。綜上，宏觀風險偏好回落的趨勢暫緩，中觀及微觀矛盾暫不突出，節前盤面減倉反彈，維持熱卷或跟隨螺紋震蕩運行的判斷。策略上，單邊，節前新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

3、鐵礦石：春節前最后一個交易日，繼前一交易日股市迎來重大政策調整后，昨日證監會換帥，A股連續第2日大幅反彈，但三十年國債也大幅反彈，市場情緒有所企穩，市場風險偏好回升的趨勢仍待觀察。中觀方面，1季度國內進口礦供需節奏的季節性錯位，并將推動上半年港口、鋼廠進口礦雙重去庫，是鐵礦石基本面改善的潛在動能。截至昨日收盤，鐵礦05合約仍貼水最便宜現貨折盤面價格84元/噸（前值84元/噸）。從驅動角度看，宏觀風險偏好下降的趨勢暫緩，中觀供需結構預期向好，有助于推動盤面修復貼水。但從估值角度看，鐵礦期現絕對價格偏高，將刺激全球礦山產量釋放；以及產業鏈內部鐵礦相對價格偏高，即螺礦比、焦礦比、電爐成本/高爐成本皆處于各自的低位，的問題依然存在。鐵礦的高估值可能會對樂觀預期反映逐步鈍化，對鋼價“滯漲”、終端需求不及預期等利空風險反應更加敏感。綜上，宏觀氛圍邊際回暖，持續性待觀察，中觀驅動不足，微觀估值問題尚待發酵，節前鐵礦減倉反彈，暫維持鐵礦震蕩向下的判斷不變。策略上，建議05合約空單輕倉持有。風險提示：國內穩增長力度不及預期（12個高負債省份舉債、基建投資能力受限）；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

節前采購告一段落，原料價格成交暫穩

焦炭：供應方面，焦化利潤仍未有起色，焦爐提產積極性受挫，且北方部分地區大雪阻礙焦企生產，焦炭日產維持偏低水平。需求方面，鐵水日產延續小幅回暖態勢，焦炭入爐剛需得到一定支撐，但鋼廠盈利能力亦表現不佳，對原料采購仍以控制到貨為主，低庫存過年或成現實，且貿易商多已休市，港口庫存大幅累庫?，F貨方面，市場信心不佳使得節后鋼廠存在提降可能，貿易氛圍率先走弱，焦炭現貨市場或再度回調。綜合來看，焦炭剛需增量不足，新年臨近使得鋼廠采購力度亦有減緩，各環節累庫情形加劇，需求端壓力增大，但同時焦爐開工受制于北方大雪及利潤不佳，焦炭供需陷入雙弱格局，節前產業矛盾并不突出。

焦煤：產地煤方面，多數煤礦進入假期停產，原煤產出季節性回落，洗煤產能亦逐步降低，焦煤供應兌現收緊預期；進口煤方面，邊境貿易商退市過年，春節期間中蒙三大煤炭口岸閉關三天，進口補充階段性下滑。需求方面，節假日臨近、加之焦企自身經營困境，提產積極性不強，焦煤入爐剛需難有增長，而下游鋼焦補庫接近尾聲，采購需求亦邊際減弱。綜合來看，現實需求兌現偏弱，采購備貨亦告一段落，而產地礦山多已進入放假階段，洗煤產能利用率同步降低，焦煤供需維持雙弱格局，價格走勢震蕩概率更高，關注節后煤礦開工進展。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿新單觀望，玻璃空單繼續持有

現貨：2月7日隆眾數據，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），現貨價格報價堅挺。2月7日，浮法玻璃全國均價2023元/噸（0），現貨報價持穩。

上游：2月7日，隆眾純堿日度開工率降至87.62%（-1.59%），日度檢修損失量增至1.41萬噸（+0.18萬噸）。華南南方堿業停車，開工重心下降。

下游：（1）浮法玻璃：2月7日，運行產能171315t/d（0），開工率84.49%（0），產能利用率84.52%（0）。（2）光伏玻璃：2月7日，運行產能98960t/d（+2750），開工率82.03%（+1.36%），產能利用率92.29%（+0.69%）。

點評：（1）純堿：遠興4線投產時間仍不確定，現階段純堿維持周產（70萬噸左右）小幅過剩剛需（62-63萬噸）的狀態，且節前下游玻璃廠與輕堿消費企業有階段性補庫，因而近2-3周堿廠庫存積累較慢。受此影響，現貨報價已連續企穩近2周。純堿過剩壓力還待積累發酵，而當前純堿“低庫存、高基差”所反映的“強現實”影響相對放大，預計節前純堿走勢仍偏震蕩，建議新單暫時觀望。（2）浮法玻璃：隨著春節假期臨近，以及產業鏈供需矛盾不突出，影響浮法玻璃價格的驅動主要有，國內宏觀預期和原料成本波動。繼上一交易日國內股市迎來重大政策調整后，昨日證監會換帥，A股連續2日大幅反彈，市場氛圍回暖，但三十年國債也大幅反彈，市場風險偏好修復的趨勢有待觀察。深圳繼續優化房地產限購，但近兩年地產需求端政策優化效果不理想，且國內房地產新開工連續3年大幅下跌后，將向竣工端傳導，2024年地產竣工周期向下的風險較高。主要原材料方面，隨著市場情緒企穩，且基本面矛盾有限，煤炭、純堿價格暫無大幅下行的壓力?？傮w看，宏觀風險偏好下行的趨勢暫緩，氛圍有所回暖，中觀及微觀矛盾有限，短期玻璃向下壓力有所減輕，但考慮今年地產竣工周期向下的壓力，維持長期玻璃向下的判斷不變，建議05空單輕倉持有。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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原油

原油震蕩格局強化，節前觀望為主

宏觀方面，美國勞動力市場數據強勁，美聯儲降息的預期有所下降，美元大幅上漲，大宗商品受到壓制。

機構方面，EIA月報數據下調了2024年美國原油產量，預計2024年美國原油產量為1310萬桶/日，此前預期為1321萬桶/日；同時小幅上調了全球原油需求預期，預計2024年美國原油需求增速為16萬桶/日，此前為27萬桶/日。EIA數據總體表現為利多支撐。

OPEC預計2024年全球石油需求將增長220萬桶/日，大部分需要能源的經濟增長將來自發展中國家。

庫存方面，EIA數據顯示，2月2日當周除卻戰略儲備的商業原油庫存增加550萬桶，增幅1.3%。汽油庫存減少314.5桶，精煉油庫存減少322.1萬桶。原油累庫超預期，不過成品油市場大幅去庫超預期，推動成品油裂解差的持續走強意味著需求端好轉。

總體而言，市場等待足以改變局面的新變量，當前原油基本面格局多空交織，使油價的區間震蕩格局強化。建議節前觀望為主。

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聚酯

主港庫存繼續下降，乙二醇持多頭思路

PTA供應方面，逸盛寧波3#200萬噸裝置已停車，重啟待定；四川能投PTA總產能100萬噸因故停車，重啟時間待定。PTA開工負荷83.3%，目前供應穩定。

乙二醇方面，2月7日國內乙二醇總開工62.71%；地緣危機對沙特乙二醇的供應影響較大，進而影響到我國醇進口，使港口庫存回落，截至2月5日，華東主港庫存總量76.92萬噸，較上一統計周期減少1.04萬噸。節前備貨行為支撐港口發貨良好，華東主港庫存持續去化，對價格支撐較強。

需求方面，聚酯開工下滑至78.95%，滌綸長絲企業產銷率8.9%。下游聚酯減停已略有超出預期，春節終端消費放緩，負反饋拖累心態。

成本方面，國內PX開工86.16%，PX累庫疊加現貨成交疲軟，PXN逐漸回歸合理估值，對PX價格形成壓制，對下游PTA驅動不強。原油受美聯儲降息預期降溫打壓市場預期迅速轉向，油價重回區間震蕩格局。

總體而言，成本支撐尚存，乙二醇華東主港庫存持續下降，下游節后預期良好，建議持多頭思路。

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工業硅

枯水期成本支撐下，工業硅價格已近底部區間

供應方面，北方停產產能暫未大面積復產；西北地區開工穩定；西南地區產量延續低迷，非主流產區停爐較多、停產產能復產較少。

下游多晶硅行業開工高位，但目前多數下游工廠節前備貨基本結束、采購力度逐步減弱，影響在節后。

有機硅開工企穩，需求跟隨停復產波動，終端訂單稍有好轉，生產企業利潤有所改善，但整體產能過剩較多。鋁合金方面，部分地區放假，節前普遍壓產運行、開工率下降。

庫存方面，截止2月2日工業硅三地社會庫存合計35.1萬噸，建議關注工業硅社會庫存下降的持續性。

總體而言，工業硅基本面未有增量驅動，但枯水期成本支撐下工業硅已接近底部區間，預計工業硅震蕩運行。

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甲醇

生產企業訂單充足，關注節后沿?，F貨價格

本周到港量為21.92（-7.15）萬噸，主要因為江蘇到港量減少超過6萬噸。港口庫存為79（+1.06）萬噸，華東去庫3.58萬噸。華南累庫2.52萬噸。生產企業庫存為39.76（+2.29）萬噸，節前成交減少，庫存正常積累。生產企業訂單待發量為35.44（+7.78）萬噸，達到歷史最高水平，反映出廠家超前預售的情況，如果節后價格下跌，可能導致需求跟進緩慢，如果價格上漲， 將成為助推器。市場傳言浙江興興將于近期重啟，疊加2-3月進口量減少，華東現貨價格上漲可能成為下一輪上漲的信號，建議重點關注。一季度維持看漲至2551以上的觀點。

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聚烯烴

上中游庫存提前積累，節后關注需求

周四石化庫存為57.5萬噸，春節后首日預計為90萬噸左右。本周由于天氣原因和下游停工，生產企業庫存開始大幅積累，PE增加18%，PP增加5%。貿易商庫存，PE增加12%，PP反而減少2%。2月檢修計劃偏少，同時無投產計劃，預計供應小幅增長，單周產量不會創新高。春節后農膜和包裝膜需求會率先跟進，其他下游需求好壞取決于終端訂單情況，目前普遍預計較為悲觀。不過考慮到各類促進金融市場和實體經濟的利好政策，以及地緣政治和降息預期可能帶來的利多，維持聚烯烴看多觀點。

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楊帆

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橡膠

節前價格延續偏弱震蕩，成本支撐依然有效

供給方面：ANRPC天然橡膠生產季節性走低，極端天氣對膠林養護及割膠作業的負面影響持續增強，合艾市場膠水及杯膠價格屢創同期新高，而本輪厄爾尼諾事件仍在持續，對國內新一輪生產季開割時點及物候環境造成干擾，天膠供應節奏存在不確定因素。

需求方面：乘用車零售增速尚佳，政策層面繼續推進消費刺激相關措施，橡膠終端需求預期樂觀；而下游輪胎廠基本進入春節放假階段，產線開工率有所回落，但半鋼胎企業在手訂單相對充裕，今年計劃復產進度明顯快于往年，關注節后需求兌現。

庫存方面：青島保稅區及一般貿易庫存雙雙回落，港口維持降庫態勢，而滬膠倉單注冊意愿低位，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：輪企放假使得需求兌現階段性走弱，市場交易情緒不佳拖累滬膠價格，而基數效應影響下車市產銷環比回落、同比大增，乘用車零售系主要驅動，政策施力持續推進，節后需求預期樂觀，加之海外原料價格高企，成本支撐依然有效，滬膠下方存在支撐。

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棕櫚油

進一步向下驅動放緩，節前觀望情緒加重

昨日棕櫚油價格震蕩運行。油脂板塊整體仍較為疲弱，對棕櫚油形成一定拖累?；久娣矫?，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動庫存數據走弱，但近期馬來西亞勞工問題將有所改善，市場對后續增產預期走強。需求方面仍未有明顯改善，國內棕櫚油庫存受進口節奏偏緩的影響，相對偏低，但三大油脂整體去庫仍較為緩慢，節假日將至，備貨需求基本結束，市場交投清淡，需求端短期難有新增利多。海外方面原油近期止跌對棕櫚油價格形成一定支撐，關注原油價格情況。綜合來看，棕櫚油自身基本面雖無明顯利空，但油脂板塊整體偏弱，且豆棕價差處低位，棕油價格存在拖累。且節假日期間外盤行情存不確定性，謹慎持倉。

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張舒綺

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