股指

整體有企穩信號，滬深300期指多單盈虧比最高

周四（2月1日），A股整體企穩回漲。截至收盤，上證指數跌0.64%報2770.74點，深證成指漲0.34%報8240.48點，創業板指漲1%報1589.04點，中小綜指跌0.54%報8809.62，科創50指漲0.75%報690.01點。當日兩市成交總額近0.72萬億、較前日有所縮量，當日北向資金凈流入為27.3億。

盤面上，TMT、家電、食品飲料、醫藥等板塊表現相對較強，而建筑、房地產、石油石化和商貿零售等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。而滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有回落?？傮w看，市場短期情緒依舊不佳、但悲觀預期有所收斂。

當日主要消息如下：1.我國2月凈新增抵押補充貸款(PSL)為1500億，近2月凈增5000億元，或聚焦“三大工程”建設；2.據中央政治局第11次集體學習精神，要求加快發展新質生產力，扎實推進高質量發展。

從近日A股走勢看，其整體做空動能已顯著釋放、且關鍵低位支撐亦有體現，技術面企穩概率較大，追空策略盈虧比預期不佳。而國內相關積極政策仍將持續加碼，且基本面最新主要指標亦無利空指引，再考慮A股當前極低估值水平，從相對長期限看，基于勝率、賠率兩大，多頭策略展望依舊樂觀。再從具體行業映射看，當前價值板塊驅漲動能相對最強、且盤面走勢亦有印證，仍宜耐心持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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金屬（銅）

新增驅動有限，銅價延續震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報69110元/噸，相較前值下跌45元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤沖高回落。海外宏觀方面，美聯儲對3月加息態度較為謹慎，但貨幣政策轉向寬松預期延續，疊加美元仍處偏高水平，仍有回調空間。國內方面，需求動能不足問題仍存，但穩增長政策在持續加碼，多地放松地產限購政策。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，根據礦企公布的2024年指導量來看，漲跌各異。資源問題以及品位下降仍形成一定拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但市場預期仍有反復。綜合而言，美元中期向下趨勢未變，對銅價拖累減弱。供需端存潛在利多，價格重心整體向上。但短期內銅價進一步向上驅動有限，震蕩格局延續。

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金屬（鋁）

下方支撐仍較明確，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報18920元/噸，相較前值下跌50元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩回落，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，美聯儲對3月加息態度較為謹慎，但貨幣政策轉向寬松預期延續，疊加美元仍處偏高水平，仍有回調空間。國內方面，需求動能不足問題仍存，但穩增長政策在持續加碼，多地放松地產限購政策。供給方面，新增驅動有限，但氧化鋁開工率預計仍將受天氣因素影響出現反復，價格下方支撐持續。而電解鋁方面，在產能天花板及枯水季的共同作用下，產量易下難上。需求方面，下游逐步放假，市場交投較為清淡，但在宏觀刺激政策下，中期仍存樂觀預期。庫存方面，電解鋁庫存本周出現反彈，但仍處低位，淡季累庫程度不及預期。綜合來看，鋁價短期內新增驅動有限，進一步上行動能放緩。但供給約束為鋁價形成支撐，而低庫存為鋁價提供向上彈性，易漲難跌。

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金屬（碳酸鋰）

供需延續緊平衡格局，成本端支撐重心下移

　　供應方面，淡季生產廠商開工情況持續分化且行業產量呈下行趨勢。鹽湖提鋰維持減產節奏，外購提鋰生產利潤回暖，云母提鋰原料來源受限，自有礦企生產節奏偏緊。全球新增供應看，非洲礦山精礦發運、南美鹽湖建設進度低、歐美項目完工時點不明。供應過剩預期未實質性消除，關注企業投產意愿。

　　需求方面，消費淡季時點長協已覆蓋大部分下游生產需求。少數企業繼續暫停報價，短期可能存在采購壓力。市場延續長協出貨、散單零星成交格局；下游備貨節奏有改變，原料庫存量持續回升。各國鋰資源開發進度不同，但均已發布本國產業鏈長期規劃。短期采購需求有增長，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價增加，價格維持97050元/噸，期現價差變至1050元。供應端生產明顯收縮，現貨貨源流通開始收緊。散單定價分歧較大，主要以市場詢價觀望為主。市場倉單注冊意愿存續，后續交割節奏將保持平穩。短期盤面交易熱度顯著下降，但警惕基差持續變動帶來的盤面波動。

總體而言，未來供給增量可能無法如期釋放，海外鋰礦企業修改生產經營規劃；需求維持增長趨勢，增速降幅為交易預期?，F貨價已觸底回暖，消息面炒作力度有限，情緒面無一致方向。昨日期貨全天震蕩，交易活躍度繼續下滑。日內振幅區間不變，減產幅度及補庫時點成核心變量，建議維持做多策略。

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鋼礦

宏觀“滯漲”，黑色高估值壓力或顯現

1、螺紋：春節前剩余5個交易日，宏觀“滯漲”、中觀矛盾積累不足，微觀估值壓力有所顯現。過去4個月，國內經濟壓力再度顯現，年初仍有部分增量穩增長政策推出，但從股債資產極致分化，顯示政策對市場預期、信心的提振作用減弱。地產預期“差”和地方債務約束下的潛在基建“預期差”，給節后終端需求蒙上陰影。中觀延續春節淡季走勢，中下游放假，建筑用鋼需求加速下滑，供給持續收縮，螺紋累庫提速，庫存規模和累庫速度尚可控。本周鋼聯小樣本螺紋周產環比減少11.19萬噸至215.7萬噸，表需環比加速下降53.46萬噸至131.86萬噸，總庫存較上周增加83.84萬噸。成本端，盤面雙焦走勢偏弱，考驗成本支撐有效性。最后，節前提保在即，也可關注盤面資金動向。綜上，螺紋震蕩偏弱，關注下方螺紋電爐成本（3870/3720）支撐的有效性。策略上，單邊，節前新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

2、熱卷：距離春節僅剩5個交易日，宏觀“滯漲”，信心不足，中觀矛盾積累有限，微觀估值壓力有所顯現。過去4個月國內經濟壓力再度顯現，雖然政策端也推出了降準、降息等重磅政策，但從股債極致分化的走勢看，市場預期偏弱、信心缺失的問題依然較為突出。若無大規模刺激政策，疊加地方債務約束收緊的可能，節后地產預期“差”和基建“預期差”，經濟壓力可能延續。中觀方面，熱卷供需矛盾積累有限。板材的直接和間接出口表現韌性，當前國內低價向海外轉移多余產量的邏輯仍然可持續，卷板需求表現明顯好于建筑鋼材。鐵水產量繼續向熱卷傾斜。本周鋼聯小樣本數據顯示，熱卷周產環比增加11.97萬噸至321.7萬噸，表需環比小幅增加1.49萬噸至307.62萬噸，總庫存環比增加14.08萬噸至321.86萬噸，庫存絕對值和累庫速度呈中性。成本端，盤面雙焦走弱，考驗成本支撐。此外，可關注節前交易所提保，及盤面資金相應變化。綜上，熱卷或跟隨螺紋偏弱震蕩。策略上，單邊，節前新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

3、鐵礦石：臨近春節，預計國內宏觀方面有效的增量信息將減少，過去4個月國內經濟壓力再度顯現，政策端雖有重磅政策，但從債強股弱的極致分化表現看，政策對市場預期和信心的提振作用減弱。其中地產預期“差”和基建“預期差”，為黑色金屬終端需求蒙上陰影。中觀方面，1季度國內進口礦供需節奏的季節性錯位，以及上半年港口、鋼廠進口礦雙重去庫，是鐵礦石基本面改善預期的核心來源。截至昨日收盤，鐵礦05合約仍貼水最便宜現貨折盤面價格86元/噸（前值91元/噸）。從驅動角度看，宏觀“滯漲”，中觀偏多；但從估值角度看，鐵礦高估值風險可能正在發酵。即鐵礦期現絕對價格偏高，或將刺激全球礦山產量釋放（1月份國內進口礦到港量創歷史季度，對應1月鐵礦石進口數量可能創新高），以及產業鏈內部鐵礦相對價格偏高，即螺礦比、焦礦比皆處于各自的低位，使得鐵礦可能更容易對終端需求不及預期、鋼價“滯漲”等利空風險反應敏感?？傮w看，宏觀“滯漲”、中觀偏多，微觀估值偏高，鐵礦逐步見頂回落的風險相對提高，策略上，建議05合約新單再次逢高試空。風險提示：國內穩增長力度不及預期（12個高負債省份舉債、基建投資能力受限）；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

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煤炭產業鏈

原料庫存繼續累庫，節前煤焦延續震蕩格局

焦炭：供應方面，焦化利潤仍未有起色，焦爐提產積極性受挫，且北方部分地區大雪阻礙焦企生產，焦炭日產維持偏低水平。需求方面，高爐開工小幅回升，焦炭入爐剛需支撐得到一定程度提振，但鋼廠盈利能力亦表現不佳，對原料采購仍以控制到貨為主，低庫存過年或成現實，且貿易商多已休市，港口庫存大幅累庫?，F貨方面，市場信心不佳使得節后鋼廠存在提降可能，貿易氛圍持續走弱，港口成交價率先下探，焦炭現貨市場或再度回調。綜合來看，農歷新年臨近，焦炭剛需兌現難有增量，補庫需求亦有落空，各環節出現累庫，焦炭需求端壓力增大，但考慮到焦爐開工受制于利潤微薄及天氣因素亦延續低位運轉，焦炭供需維持雙弱格局，節前產業矛盾并不突出，價格走勢仍將弱勢震蕩。

焦煤：產地煤方面，放假礦井逐步增多，煤礦假期平均天數有所上升，原煤產出如期回落，供應收緊預期兌現；進口煤方面，中蒙口岸貿易活躍度走低，春節臨近下游采購強度減緩，而海運澳煤價格依然堅挺，進口窗口尚未打開。需求方面，焦企提產受北方天氣及經營利潤制約，剛需支撐難有回升，但臨近春節補庫呼聲又起，坑口競拍氛圍回暖。綜合來看，煤礦陸續放假，進口市場維持相對低位，供應收緊預期兌現，而剛需支撐表現亦有不佳，節前補庫雖有推進但力度明顯偏低，焦煤走勢陷入弱勢震蕩格局，關注春節煤礦停工時長及采購補庫增量。

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純堿/玻璃

純堿前空止盈，玻璃新單短空

現貨：2月1日隆眾數據，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），現貨價格繼續保持平穩，臨近春節，臨近春節，部分企業新價格可能要到節后出來。2月1日，浮法玻璃全國均價2023元/噸（0），現貨報價持穩。

上游：2月1日，隆眾純堿周度開工率88.29%（+1.25%），周產量增至68.73萬噸（+1.44%）。近期企業裝置運行波動小，且暫無檢修預期，整體開工及產量有望表現增加趨勢，預計下周產量70+萬噸，開工率89%附近

下游：（1）浮法玻璃：2月1日，運行產能172315t/d（0），開工率84.82%（+0.61%），產能利用率84.85%（+0.17%）。昨日玻璃主產地產銷率漲跌互現，沙河94%（↓），湖北88%（↓），華東82%（↓），華南40%（↓）。（2）光伏玻璃：2月1日，運行產能96460t/d（0），開工率81.23%（0），產能利用率91.84%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存環比減少2.99萬噸至37.63萬噸（-7.36%），輕重堿庫存同步下跌，企業待發訂單小幅增至12天，（2）社會庫存環比增加約2萬噸，（3）玻璃廠純堿庫存可用天數（場內+待發）環比增3-4天至22-25天。玻璃，浮法玻璃廠玻璃庫存3243.1萬重箱（+1.42%）。

點評：（1）純堿：遠興4線投產時間仍不確定，短期純堿周產較剛需中樞維持小幅過剩狀態，使得純堿產業鏈庫存積累速度并不快，且節前中下游仍有拿貨跡象，本周重堿、輕堿出庫量雙雙環比大幅增加。鑒于產業鏈庫存不高，上游堿廠連續2周去庫，現貨報價也已企穩1周左右。純堿過剩矛盾處于積累過程中，包括低庫存問題的緩解和進口純堿的到港，都還要時間發酵。目前看純堿“低庫存、高基差”反映的偏強的現實，與供應過剩的預期仍在博弈，新單仍維持逢高拋空思路，等待合適價格和入場信號。（2）浮法玻璃：在剛需淡季以及浮法玻璃廠庫存普遍有限的階段，浮法玻璃價格驅動主要源于以下幾個方面，一是宏觀政策預期，二是節前中、下游冬儲補庫，三是原料成本波動。過去4個月國內經濟壓力再度顯現，雖然年初以來政策端也推出過降準降息等重磅政策，但從國內股債極致分化的走勢看，政策對市場預期、信心的提振作用明顯下降。且地產下行周期暫無結束信號，從新開工向竣工傳導看，今年地產竣工周期下行的壓力較高。冬儲方面，玻璃產業鏈各環節庫存壓力有限，使得玻璃廠今年冬儲政策優惠力度較弱，疊加下游深加工企業訂單偏低，今年玻璃冬儲氛圍清淡。主要原材料方面，煤炭、純堿基本面矛盾有限，但預期偏弱，盤面相關品種連續走弱。春節前，玻璃走勢或偏弱震蕩，昨日推薦空單繼續持有。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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原油

地緣風險回落，原油重回震蕩區間

地緣政治方面，卡塔爾方面表示以色列同意?；鹛嶙h，哈馬斯官員最新回應稱確已收到?；鹛嶙h，目前正在研究當中，以色列方面暫未有回應。哈馬斯、以色列有望達成?；饏f議代表著中東地緣政治風險大幅下降。

供應方面，OPEC+的JMMC會議議程中沒有討論政策變更，將于4月3日舉行下一次會議。俄羅斯方面表示可能在任何時候采取任何額外決策。數據顯示OPEC+1月產量下降41萬桶/日。

庫存方面，EIA數據顯示，截至上周美國原油庫存增加123.4萬桶，汽油庫存增加115.7桶，精煉油庫存減少141.7萬桶，數據顯示美國原油產量單周恢復70萬桶/日，對油價形成壓制。

總體而言，隨著地緣風險回落，前期偏強勢運行狀態結束，油市重回震蕩區間。

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工業硅

基本面無增量驅動，節前延續弱勢運行態勢

供應端工業硅，西南產區枯水期，受水電價格上調影響，產量延續低迷；北方逐漸解除環保封鎖，但開工率回升緩慢；西北大廠開工穩定，整體行業產量仍處往年同期高位。

需求端多晶硅，多晶硅產能爬坡對硅需求較好，但目前多數下游工廠節前備貨基本結束，多晶硅磨粉企業采購力度逐步減弱。有機硅和鋁合金開工率環比下滑，節前下游訂單難以繼續支撐硅價反彈。終端消費疲軟拖累工業硅期價延續跌勢。

總體而言，工業硅行業產量仍處往年同期高位，多晶硅年前采購力度逐步減弱，有機硅現貨反彈但終端訂單乏力，鋁合金企業節前普遍壓產運行?；久嫖从性隽框寗?，節前延續弱勢運行態勢；但枯水期成本支撐下預計工業硅進一步下行空間不大。

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葛子遠

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甲醇

產量接近歷史高位，2月供應壓力不容忽視

本周新增晉煤華昱重啟，內蒙古世林檢修，由于西南氣頭裝置負荷提升，甲醇裝置開工率上升1%，產量達到177萬噸，接近歷史最高。下游開工率烯烴、甲醛和MTBE小幅下降，二甲醚和醋酸上升，需求保持平穩。1月新增江蘇索普20萬噸以及陜西渭化原40萬噸裝置擴能至46萬噸/，產量為759萬噸，環比增加1.5%。2月因天數減少，產量預計為730萬噸，較2023年2月增加117萬噸。1月進口量為133萬噸，2月預計為105萬噸，較2023年2月增加3萬噸。2月進口量減少有限，產量大幅增加潛在利空不容忽視，建議密切關注春節后開工率和產量數據。春節前現貨成交轉弱，期貨缺乏單邊驅動，預計價格窄幅震蕩，不過下周三03合約期權到期，期貨可能出現回調，建議本周多單暫時離場。

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聚烯烴

下游開工率驟降，期貨價格出現回調

本周盡管多套裝置重啟，但臨時停車裝置較多，導致產量無明顯變化，PE產量與上周持平，PP產量增加1%。下周臨近春節，產量預計保持不會大幅增長。下游除了BOPP外，其他開工率顯著降低。PE下游開工率下降10%，包裝膜和管材開工率均下降超過10%，PP下游開工率下降5%，注塑和無紡布開工率下降接近10%。下游春節休假，本周現貨成交減少，同時無論原油、宏觀政策還是盤面資金帶來的利好作用都在減弱，因此聚烯烴期貨價格出現回調?；诖汗澓笮枨?，暫時不看空聚烯烴，但是考慮到供應壓力較大，后續上漲行情走勢可能并不流暢，除了單邊做多，可以考慮做多L-PP價差。

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橡膠

輪胎企業進入假期，節前市場情緒走弱

供給方面：ANRPC種植周期或臨拐點，新一輪割膠季供應彈性將隨之降低；而當前階段天膠生產季節性縮減，厄爾尼諾事件對環太平洋區域影響料持續至一季度末，天氣變動依然擾動割膠作業及原料產出，合艾市場膠水價格表現強勁，成本支撐持續增強。

需求方面：乘用車零售延續復蘇態勢，重卡產銷底部回升，橡膠終端需求預期尚佳；但臨近春節，下游輪胎廠陸續進入假期階段，產線開工率如期下滑，生產負荷明顯回落，短期剛需兌現有所受阻。

庫存方面：青島貿易庫存出庫率維持相對高位、而海外減產使得到港回落，港口庫存加速降庫，橡膠庫存結構繼續優化，庫存端暫無壓力。

核心觀點：下游企業陸續進入春節假期，需求兌現及庫存備貨持續減弱，貿易環節活躍度亦有降低，橡膠走勢受此影響表現疲軟；但考慮終端市場景氣尚佳，政策施力維持樂觀預期，而東南亞原料產出季節性縮減，弱勢震蕩格局下方尚有支撐，大幅下跌概率較低。

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棕櫚油

馬棕周四休市，棕油弱勢延續

昨日受外盤休市的影響，國內棕櫚油橫盤運行。受大豆增產的影響，油脂板塊弱勢延續。棕櫚油方面，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動庫存數據走弱，但近期馬來西亞勞工問題將有所改善，市場對后續增產預期走強。需求方面仍未有明顯改善，國內棕櫚油庫存受進口節奏偏緩的影響，相對偏低，但三大油脂整體去庫仍較為緩慢，節假日將至，市場清淡，需求端短期難有新增利多。海外方面關注原油價格對生柴需求的影響。綜合來看，棕櫚油基本面邊際利空增多，且油脂板塊整體偏弱，雖然豆棕價差有所修復但仍處于極低水平，對棕油價格形成拖累。

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