股指

整體指引依舊向上，耐心持有滬深300期指多單

周一（2月5日），A股整體走勢先抑后揚、但主要板塊分化依舊較大。當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差總體持穩，而中證1000期指主力合約基差則繼續走闊。另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率亦無明顯變化?？傮w看，市場整體情緒較為謹慎，但悲觀預期亦有收斂。

當日主要消息如下：1.美聯儲主席鮑威爾稱，將謹慎推進降息，節奏或遠慢于市場預期；2.據發改委，將推動出臺更大力度吸引和利用外資行動方案，多措并舉進一步激發民間投資活力。

近期資金面負反饋效應持續加重，一方面導致A股整體振幅顯著加大、另一方面亦是主要板塊大幅分化的直接原因。但從核心指數表現看，其關鍵位支撐依舊有效，且護盤力量亦較積極。再從政策面、基本面看，其整體仍為積極利多屬性，對A股指引依舊向上；再從估值看，則較前期提供更高的盈虧比。綜合看，預計在階段性情緒擾動消除后，股指漲勢仍較樂觀?？紤]相關行業景氣度預期、盤面波動特征看，滬深300指數依舊為最佳標的，前多宜耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

美元短期偏強，銅價上方承壓

上一交易日SMM銅現貨價報68530元/噸，相較前值下跌295元/噸。期貨方面，昨日銅價走勢偏弱，震蕩下行。海外宏觀方面，美國就業數據表現強勢，市場對降息預期明顯下降，美元指數短期偏強。國內方面，需求動能不足問題仍存，但穩增長政策在持續加碼，多地放松地產限購政策。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，根據礦企公布的2024年指導量來看，漲跌各異。資源問題以及品位下降將持續對礦端供給形成拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但市場預期仍有反復。綜合而言，雖然供需面存潛在利多，但美元短期偏強，且新增驅動有限，銅價或震蕩運行。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

下方支撐仍較明確，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報18730元/噸，相較前值下跌20元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤先下后上，夜盤小幅低開隨后震蕩運行。海外宏觀方面，美國就業數據表現強勢，市場對降息預期明顯下降，美元指數短期偏強。國內方面，需求動能不足問題仍存，但穩增長政策在持續加碼，多地放松地產限購政策。供給方面，新增驅動有限，氧化鋁開工情況有所好轉，但仍將受到天氣擾動，價格波動持續。而電解鋁方面，在產能天花板及枯水季的共同作用下，產量易下難上。需求方面，下游逐步放假，市場交投較為清淡，但在宏觀刺激政策下，中期仍存樂觀預期。庫存方面，電解鋁庫存持續抬升，但累庫節奏偏緩，目前仍處低位。綜合來看，鋁價短期內新增驅動有限，進一步上行動能放緩。但供給約束為鋁價形成支撐，而低庫存為鋁價提供向上彈性，易漲難跌。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

節前現貨貨源有收緊，成本端重心支撐有力

　　供應方面，淡季產業開工情況整體偏弱但部分鋰鹽廠產線持續高產狀態。鹽湖提鋰維持減產節奏，外購提鋰呈現小幅盈利，云母提鋰原料來源受限，自有礦企生產開工向好。全球新增供應看，非洲精礦發運回國、南美鹽湖項目建設緩慢、歐美項目完工時點不明。供應過剩未實質解決，關注后續投產意愿。

　　需求方面，淡季導致采購無顯著增量，長協已覆蓋大部分需求。部分企業暫停報價出貨，短期市場鋰鹽流通趨緊。當前延續長協出貨、散單詢價格局；下游備貨策略有轉變，原料庫存量逐漸回暖。各國鋰資源開發進度不同，但重視程度及推進積極性持續提高。短期需求小幅增長，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格維持97050元/噸，期現價差變至750元。供應端月度產量繼續收縮，流通貨源量有所減少。散單定價分歧大，呈現多方詢價格局。市場倉單注冊意愿存續，預計后續交割節奏平穩運行。節前現貨市場冷清，交易熱度并未回暖，但警惕基差波動率高波動情況。

總體而言，遠期供給項目釋放進度減緩，海外礦企調整資本開支；需求保持長期增長，增速絕對值成市場研判重心?，F貨價已觸底回暖，消息面炒作力度有限，情緒面無一致方向。昨日期貨窄幅震蕩，盤面活躍度持續下行。日內振幅區間有限，節后補庫及企業減產成交易重心，盤面大概率維持震蕩格局。

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劉啟躍

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鋼礦

宏觀“滯漲”，高估值鐵礦空單輕倉持有

1、螺紋：本周為春節前最后一周，宏觀“滯漲”、中觀供需矛盾積累不足、微觀估值壓力有所顯現。過去4個月，國內經濟“有效需求不足、市場預期偏弱”的矛盾再次顯性化，雖然年初以來政府也推出了重磅的穩增長政策，但股債資產延續極致強弱分化的走勢，顯示政策對市場預期、信心的提振作用減弱，市場風險偏好下降。地方債務約束下，12個高負債省份舉債能力受限，1月開工重點項目總投資額5.43萬億，同比減少約3.9萬億，基建可能存在“預期差”，疊加地產預期“差”，可能會拖累節后終端需求。中觀延續春節淡季的走勢特征，即螺紋供需雙降，庫存加速積累。截至目前數據看，螺紋累庫速度可控，絕對庫存規模也不高。估值方面，隨著盤面爐料價格走弱，成本支撐力度也隨之下降。同時A股估值加速下殺，也將拖累其他國內定價的風險資產價格，比如黑色金屬。本周交易所提保在即，也需關注節前盤面資金動向及其影響。綜上，螺紋期價走勢震蕩偏弱，關注下方螺紋電爐成本（3870/3720）支撐力度。策略上，單邊，節前新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

2、熱卷：本周為春節最后一周，目前看宏觀“滯漲”，市場信心不足，中觀供需矛盾積累有限，而微觀估值壓力有所顯現。過去4個月國內經濟“有效需求不足”以及“市場預期偏弱”兩大核心矛盾再度顯性化，雖然政策端也推出了國債增發、PSL重啟、降準、降息等重磅政策，但股債價格延續極致強弱分化的走勢，顯示政策對市場預期和信心的提振作用減弱，市場風險偏好明顯下降。若無大規模刺激，地產預期“差”和基建“預期差”，可能拖累節后終端需求兌現強度。中觀方面，熱卷供需矛盾積累有限。熱卷等板材的直接和間接出口表現韌性，當前國內通過“以價換量”的方式向海外轉移多余制造業產成品供給的邏輯仍可持續，卷板需求表現明顯好于建筑鋼材。因此國內鐵水產量繼續向熱卷傾斜，近2周鐵水緩慢復產，熱卷產量增幅大于鐵水產量增幅，也大于螺紋產量增幅。隨著春節臨近，熱卷也已進入累庫階段，庫存絕對值和累庫速度呈中性。估值端，隨著盤面爐料價格走弱，成本支撐力度也隨之減弱。同時，A股估值加速下殺，對國內定價的風險資產價格的負面影響逐步放大。本周交易所提保在即，也可關注盤面資金動向及其影響。綜上，節前熱卷或跟隨螺紋震蕩偏弱運行，節后關注終端需求兌現程度。策略上，單邊，節前新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

3、鐵礦石：春節前最后一周，預計國內宏觀有效增量信息減少。并且，過去4個月國內經濟壓力再度顯現，政策端雖有重磅政策推出，但從債強股弱的極致分化走勢看，政策提振效果減弱，市場風險偏好持續下降。其中地產預期“差”和基建“預期差”，可能會拖累節后黑色金屬終端需求強度。中觀方面，1季度國內進口礦供需節奏的季節性錯位，并推動上半年港口、鋼廠進口礦雙重去庫，是鐵礦石基本面改善的潛在動能。截至昨日收盤，鐵礦05合約仍貼水最便宜現貨折盤面價格87元/噸（前值87元/噸）。從驅動角度看，宏觀“滯漲”，中觀偏多。但從估值角度看，鐵礦高估值風險可能正在發酵。即鐵礦期現絕對價格偏高，將刺激全球礦山產量釋放（去年四季度全球礦山發運明顯增加，今年1月份國內進口礦到港量創歷史記錄）；以及產業鏈內部鐵礦相對價格偏高，即螺礦比、焦礦比皆處于各自的低位，使得鐵礦估值對樂觀預期反映更為充分，并可能更容易對鋼價“滯漲”、終端需求不及預期等利空風險反應敏感?？傮w看，中觀有改善潛力，但宏觀“滯漲”、且微觀估值偏高，鐵礦逐步見頂回落的風險相對提高，策略上，建議05合約空單輕倉持有。風險提示：國內穩增長力度不及預期（12個高負債省份舉債、基建投資能力受限）；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

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煤焦產業鏈

現貨貿易成交回落，節前補庫趨近尾聲

焦炭：供應方面，焦化利潤仍未有起色，焦爐提產積極性受挫，且北方部分地區大雪阻礙焦企生產，焦炭日產維持偏低水平。需求方面，鐵水日產延續小幅回暖態勢，焦炭入爐剛需得到一定支撐，但鋼廠盈利能力亦表現不佳，對原料采購仍以控制到貨為主，低庫存過年或成現實，且貿易商多已休市，港口庫存大幅累庫?，F貨方面，市場信心不佳使得節后鋼廠存在提降可能，貿易氛圍率先走弱，焦炭現貨市場或再度回調。綜合來看，焦炭剛需難有持續增量，新年臨近使得補庫需求臨近尾聲，各環節出現累庫現象，焦炭需求端壓力增大，但考慮到焦爐開工受制于利潤及天氣因素，供需格局維持雙弱，節前產業矛盾并不突出，價格走勢維持震蕩概率更高。

焦煤：產地煤方面，多數煤礦進入春節放假，原煤產出季節性回落，洗煤產能亦逐步降低，焦煤供應兌現收緊預期；進口煤方面，天氣因素制約口岸通關，邊境貿易商亦退市過年，蒙煤過關面臨短期縮量，而海運澳煤價格依然堅挺，進口窗口尚未打開。需求方面，焦企提產受北方天氣及經營利潤制約，剛需支撐難有回升，且春節臨近，鋼焦補庫接近尾聲，采購需求亦邊際減弱。綜合來看，入爐剛需支撐相對羸弱，節前補庫亦告一段落，而產地礦井陸續放假，原煤供應收緊預期兌現，焦煤供需同步走弱，價格走勢陷入震蕩格局，關注春節后煤礦開工時點。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿新單觀望，玻璃空單繼續持有

現貨：2月5日隆眾數據，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），現貨價格以穩為主。2月5日，浮法玻璃全國均價2023元/噸（0），現貨報價持穩。

上游：2月5日，隆眾純堿日度開工率89.21%（-），日度檢修損失量降至1.23萬噸（-）。裝置運行平穩，暫無明顯波動。

下游：（1）浮法玻璃：2月5日，運行產能171315t/d（-1000），開工率84.49%（0），產能利用率84.52%（-0.5%）。（2）光伏玻璃：2月5日，運行產能96210t/d（0），開工率80.67%（0），產能利用率91.60%（0）。

點評：（1）純堿：目前遠興4線投產時間仍不確定，短期純堿維持周產（70萬噸左右）小幅過剩剛需（62-63萬噸）的狀態，疊加節前下游玻璃廠與輕堿消費企業階段性補庫，因而近幾周堿廠庫存積累較慢。鑒于堿廠純堿庫存不高，產業鏈庫存壓力有限，現貨報價已企穩1周多時間。純堿過剩壓力仍處于積累階段，包括庫存的積累和進口純堿的到港，都還要時間發酵。目前看純堿“低庫存、高基差”反映的偏強現實，與供應過剩的大格局繼續博弈，節前新單暫時觀望。（2）浮法玻璃：隨著春節假期臨近，以及產業鏈供需矛盾不突出，影響浮法玻璃價格的驅動主要有，國內宏觀預期和原料成本波動。國內經濟“有效需求不足、市場預期偏弱”的問題依然突出，雖然近兩個月政策端也推出過重磅政策，但國內股債延續極致強弱分化，顯示政策提振作用下降，市場風險偏好不斷下降。且國內地產下行周期暫無結束信號，按照新開工領先竣工約33個月的經驗看，今年地產竣工周期下行的風險較高。主要原材料方面，預期偏弱與基本面矛盾有限之間繼續博弈，煤炭、純堿價格暫無明確趨勢?？傮w看，宏觀影響放大，中觀及微觀矛盾有限，預計玻璃走勢或偏弱震蕩，05空單輕倉持有。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

降息預期下降，原油震蕩格局強化

宏觀方面，美國1月非農就業人口增加35.3萬人，遠高于普遍預期的18.5萬人，失業率連續第三個月達到3.7%，低于市場預期的3.8%。1月美國的勞動力市場數據非常強勁，美聯儲降息的預期有所下降，美元大幅上漲，大宗商品受到明顯壓制。

地緣政治方面，美國的軍事打擊并沒有直接攻擊伊朗，以色列-哈馬斯?；鹫勁谢驅a生更大的影響，從而緩解中東緊張局勢，地緣政治風險大幅下降。

微觀方面，截至1月30日布倫特原油投機凈多頭寸刷新了16周一來新高，持倉數據顯示前期隨著油價走高投機凈多頭寸持續回流。

總體而言，美聯儲降息預期降溫打壓下市場預期迅速轉向，油價的區間震蕩格局被進一步強化。

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聚酯

華東主港庫存繼續下降，建議乙二醇持多頭思路

PTA供應方面，逸盛石化PTA總產能2190萬噸，逸盛寧波3#200萬噸裝置已停車，重啟待定；四川能投PTA總產能100萬噸，該裝置因故停車，重啟時間待定。PTA開工82.06%，目前供應穩定，負荷維持相對高位。

乙二醇方面，截至2月5日，華東主港庫存總量76.92萬噸，較上一統計周期減少1.04萬噸。節前備貨行為支撐港口發貨良好，華東主港庫存持續去化，對價格支撐較強。

需求方面，聚酯開工下滑至78.95%，滌綸長絲企業產銷率8.9%。終端節前雖有補庫，但近期聚酯春檢臨近、開工率下降加速，需求支撐有限。

成本方面，國內PX開工86.16%，PX累庫疊加現貨成交疲軟，PXN逐漸回歸合理估值，對PX價格形成壓制，對下游PTA驅動不強。原油受美聯儲降息預期降溫打壓市場預期迅速轉向，油價重回區間震蕩格局。

總體而言，成本支撐尚存，節前備貨行為支撐港口發貨良好，乙二醇華東主港庫存持續下降，建議持多頭思路。

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工業硅

枯水期成本支撐下，工業硅進一步下行空間不大

供應方面，西北地區限產影響未完全結束，開工穩定；西南地區產量本周變化不大，產量延續低迷，非主流產區停爐較多、停產產能復產較少。

下游多晶硅行業開工高位，但目前多數下游工廠節前備貨基本結束、采購力度逐步減弱，影響在節后。

有機硅開工企穩，需求跟隨停復產波動，現貨反彈但終端訂單乏力。鋁合金方面，部分地區放假，節前普遍壓產運行、開工率下降。

總體而言，工業硅基本面未有增量驅動，節前延續弱勢運行態勢；但枯水期成本支撐下預計工業硅進一步下行空間不大。

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甲醇

期權看空情緒較強，期貨回調力度可能加大

伊朗裝置依然只有ZPC一套裝置開車，美國Nat裝置重啟，海外甲醇裝置開工率下降至60%，達到過去三年最低水平，2~3月進口量預計小幅下降。本周無新增檢修計劃，四川瀘天化計劃周五重啟，本周開工率和產量大概率保持穩定。周一日盤期貨價格小幅下跌20元/噸，各地現貨報價跟跌，但幅度有限。夜盤期貨加速下跌，考慮到03期權合約明日到期，并且看跌期權成交量和持倉量都是看漲期權的兩倍，今明兩日期貨回調力度可能加大，上周推薦的賣出看漲期權策略可以止盈離場。

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聚烯烴

現貨成交冷清，期貨延續回調

1月PE產量為241萬噸，較12月減少11萬噸，產量超預期下降是PE價格走勢偏強的主要原因，2月產量預計在230萬噸以下，相比去年同期僅增加10萬噸，整個一季度PE供應增長都有限。1月PP產量為286萬噸，較12月增加11萬噸，2月產量預計為270萬噸左右，同比增長接近20%，供應壓力較大，PE強而PP弱，L-PP價差預計持續擴大。臨近春節，本周現貨成交明顯減少，受原油下跌影響，期貨價格預計延續回調，但不會超過1月10日的前低。春節后關注生產企業庫存積累程度以及下游開工率回升速度，中期聚烯烴價格走勢仍然向上。

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楊帆

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橡膠

海外原料價格維持高位，北方港口庫存繼續下降

供給方面：ANRPC天然橡膠生產季節性走低，氣候因素擾動逐步顯現，極端天氣對膠林養護及割膠作業的負面影響持續增強，合艾市場膠水及杯膠價格屢創同期新高，而本輪厄爾尼諾事件仍在持續，對國內新一輪生產季開割時點及物候環境造成干擾，天膠供應端不確定性增多。

需求方面：春節臨近，山東輪胎廠陸續進入放假階段，產線開工率有所回落，但企業在手訂單充裕，輪企平均停工停產時間或短于往年；而基數效應下1月乘用車零售表現亮眼，政策施力效用良好，國內車市延續復蘇態勢，節后橡膠終端需求預期依然樂觀。

庫存方面：青島保稅區及一般貿易庫存雙雙回落，港口維持降庫態勢，而滬膠倉單注冊意愿低位，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：乘用車零售預期樂觀，車市消費政策仍有加碼空間，而原料供應存在收緊可能，海外膠水價格韌性十足，港口庫存繼續去庫，供減需增支撐下方價格，節前滬膠走勢或企穩反彈，關注輪企節后排產安排。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求無明顯改善，節前觀望情緒加重

昨日棕櫚油價格出現止跌，但仍維持在低位窄幅震蕩。油脂板塊震蕩仍較為疲弱，對棕櫚油形成一定拖累?；久娣矫?，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動庫存數據走弱，但近期馬來西亞勞工問題將有所改善，市場對后續增產預期走強。需求方面仍未有明顯改善，國內棕櫚油庫存受進口節奏偏緩的影響，相對偏低，但三大油脂整體去庫仍較為緩慢，節假日將至，備貨需求基本結束，市場交投清淡，需求端短期難有新增利多。海外方面關注原油價格對生柴需求的影響。綜合來看，棕櫚油基本面邊際利空增多，且油脂板塊整體偏弱，雖然豆棕價差有所修復但仍處于極低水平，對棕油價格形成拖累。

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張舒綺

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