股指

整體多頭格局未改，滬深300期指兼容性最佳

周一（2月26日），A股整體呈跌勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但幅度有限。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場整體預期無明顯弱化信號。

當日主要消息如下：1.歐洲央行行長拉加德稱，須持續地實現2%的通脹目標，而目前尚未實現；2.國務院總理李強指出，要全面清理妨礙統一市場和公平競爭的政策規定、大力破除各種市場準入的顯性和隱性壁壘等。

A股持續上漲后、短期有所調整，但關鍵位支撐良好，且整體交投情緒尚可，技術面仍維持多頭格局。而國內基本面復蘇大勢明朗、各類重磅政策亦持續落地推進，利于提振市場風險偏好、盈利修復預期。此外，當前A股相對和絕對估值依舊處低位，亦提供良好的安全邊際和漲勢彈性。綜合看，其多頭策略仍顯著占優?？紤]具體分類指數，當前價值為主、成長為輔的風格特征未改，繼續持有兼容性最強的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

美元拖累減弱，銅價仍存支撐

上一交易日SMM銅現貨價報69020元/噸，相較前值下跌320元/噸。期貨方面，昨日銅價小幅走弱。海外宏觀方面，美聯儲會議紀要基本符合市場預期，新增驅動暫缺，美元向上動能不足。國內方面，宏觀數據邊際改善，且穩增長政策仍較為積極，預期樂觀。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，資源問題以及品位下降將持續對礦端供給形成拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，仍有部分礦企開采意愿偏強，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但兌現時間存不確定性，市場預期仍有反復。且近期庫存持續抬升，市場對需求擔憂有所增加。綜合而言，美元向上驅動不足，對銅價拖累減弱，而基本面中性偏多，銅價下方存支撐。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

季節性累庫持續，鋁價短期上行放緩

上一交易日SMM鋁現貨價報18700元/噸，相較前值下跌170元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤開盤小幅走高，雖然回落。海外宏觀方面，美聯儲會議紀要基本符合市場預期，新增驅動暫缺，美元向上動能不足。消息方面，美國對俄羅斯制裁未包括工業金屬，擾動消退。國內方面，宏觀數據邊際改善，且穩增長政策仍較為積極，預期樂觀。供給方面，氧化鋁供給仍受到運輸以及環保等因素的影響，不確定性持續，電解鋁在產能天花板及枯水季的共同作用下，產量易下難上。海外產量未有明顯改善。需求方面，在宏觀刺激震蕩下，傳統需求預期正在逐步好轉。庫存方面，受季節性因素因素，累庫仍在持續，但目前庫存仍處偏低水平。綜合來看，短期內累庫壓力對鋁價形成一定拖累，但宏觀擾動減弱，供給約束持續，疊加需求端存在潛在利多，鋁價下方支撐仍明確。

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張舒綺

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金屬（碳酸鋰）

供應端消息面擾動增多，下游需求略超市場預期

　　供應方面，近期鋰鹽企業復產已低于市場預期。鹽湖提鋰低溫導致低開工率延續，外購原料提鋰利潤空間有限，云母提鋰原料供應來源仍不穩定，自有礦企生產意愿持平。全球新增供應量，非洲部分項目下調產量、南美鹽湖延期持續發生、歐美項目完工時點延后。供應過剩預期存疑，關注后續投產進度。

　　需求方面，下游原料備貨積極性不高，但電池環節排產計劃向好。部分鋰鹽企業仍無明確出貨意愿，預計維持長協占比偏高、零單銷售萎靡現狀；下游購貨意愿小幅回暖，仍需等待原料補庫。全球鋰開發熱度降溫，但資源戰略地位和政策推動力度未變。預期下游補庫行為待觀察，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上行，價格位于96650元/噸，期現價差變至-2100元。供需雙弱格局將延續，但短期鋰鹽銷售仍受采購前置影響。散單銷售難度較大，購銷方分歧明顯。倉單注冊意愿仍存在，盤面持倉及對應倉單量相對平穩。盤面熱度迅速提升，市場關注點明確且跟蹤現貨價格支撐。

總體而言，行業龍頭下調產量指引，縮減資本開支以應對下行周期；長期需求增勢明朗，但增速絕對值確有明顯回落?，F貨價已明確企穩，預計基差結構偏穩，短期需求排產向好，供應產量上行偏弱。昨日期貨震蕩上行，資金活躍度較前期顯著提升。估值偏低下供應消息擾動偏多，建議維持看漲策略。

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劉啟躍

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鋼礦

產業鏈負反饋風險發酵，黑色金屬板塊整體承壓

1、螺紋：宏觀方面，短期暫無增量消息，等待兩會以及旺季的需求驗證。中觀方面，螺紋延續淡季低供給、低需求、庫存被動增加的趨勢，部分地區社會庫存（如杭州）已逐步接近歷史峰值，且未來可能還有1-2周累庫時間。鋼廠虧損，高爐復產緩慢，上周還有鋼廠陸續宣布檢修計劃。今年節后剛需啟動有所延遲，隨著本周天氣好轉，密切關注終端需求啟動時間與回升幅度。市場主要擔憂基建“預期差”與地產預期“差”共振，旺季需求被證偽。微觀上，昨日兩家煤礦限產規模較上周傳言縮小，焦煤價格再度大幅走弱，焦炭現貨迎來節后第二輪調降，疊加鐵礦價格向下壓力顯現，煉鋼成本重心下移，對螺紋價格的拖累作用擴大。綜上，國內宏觀等待兩會明確政策力度，以及旺季需求檢驗政策效果，中觀基本面延續低供給、低需求、庫存被動增加的趨勢，高爐因虧損而復產遲緩，未來關鍵是需求啟動節奏與旺季需求強度，微觀焦煤政策利好有所減弱，焦炭現貨迎來節后第二輪調降，鐵礦價格逐步下跌，煉鋼成本下移，產業鏈負反饋邏輯繼續發酵，對螺紋價格依然形成拖累，螺紋期價震蕩向下的節奏尚無結束信號。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度再超預期；旺季需求超預期。

2、熱卷：宏觀方面，短期暫無重要消息，等待兩會和旺季需求驗證。中觀方面，熱卷基本面暫未發生實質性改變。雖然出口韌性使得板材需求表現相對好于建筑鋼材，但從高頻指標看，需求尚處于淡季尾聲，庫存延續被動增加，其中鋼聯樣本熱卷社會庫存已高于2019年以來歷年農歷同期。鋼廠普遍虧損，上周還有鋼廠宣布檢修計劃，高爐復產節奏較慢。隨著天氣好轉，未來關鍵看需求恢復節奏和恢復幅度。微觀方面，昨日山西煤礦限產規模信息有所下修，焦煤價格再度大幅走弱，焦炭現貨價格迎來節后第二輪調降，且鐵礦價格延續弱勢，煉鋼成本下移，繼續拖累熱卷等鋼材價格。綜上，國內宏觀等待兩會明確政策，以及需求旺季驗證政策效果，中觀板材需求尚未迎來季節性回升，熱卷庫存延續被動增加，去庫壓力逐步積累，微觀焦煤供給約束有所減弱，焦炭現貨再度提降，鐵礦價格延續跌勢，高爐復產緩慢背景下，煉鋼成本下移，產業鏈負反饋風險發酵，熱卷期價跟隨成本震蕩向下的節奏暫無結束信號，未來方向關鍵取決于下游需求。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度再超預期；旺季需求超預期。

3、鐵礦石：宏觀方面，等待兩會、以及需求旺季的驗證。中觀方面，基本面階段性承壓。需求端，國內鋼廠普遍虧損，上周還有鋼廠宣布檢修計劃，高爐復產遲緩，高爐鐵水日產同比跌幅持續擴大。供應端，颶風導致上周澳礦發運再度大幅回落，但高礦價疊加淡水河谷產能逐步恢復，非主流礦及巴西礦發運增加，仍可沖澳礦發運的減量，今年前8周全球鐵礦發運已累計同比多增約562萬噸。關注澳洲天氣和印度鐵礦出口發生變動的風險。供給增長快于需求，港口進口礦庫存快速增加，上周已達到1.36億噸，同比降幅收窄至619.87萬噸。微觀方面，鐵礦絕對價格、以及在產業鏈中的相對價格依然處于相對較高的水平，對長流程鋼廠虧損、高爐復產緩慢等利空反應更加敏感。再加上國內煤炭產業政策利好影響有所減弱，焦炭現貨迎來節后第二輪調降，鋼鐵產業鏈負反饋風險有所發酵，進一步加劇市場悲觀情緒。昨日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格63元/噸（前值73元/噸）。綜上，宏觀等待兩會以及需求驗證，中觀供給增長快于需求恢復，基本面承壓明顯，微觀鐵礦估值仍相對偏高，且鋼鐵產業鏈負反饋風險發酵，市場情緒悲觀，鐵礦價格震蕩向下的節奏尚無結束信號，未來關注終端需求情況。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：宏觀利好政策、國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期；印度收緊鐵礦出口政策；澳洲天氣對澳礦發運影響超預期。

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魏瑩

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煤焦產業鏈

山煤否認減產傳聞，焦炭重回提降區間

焦炭：供應方面，原料成本高企疊加產成品價格下跌，焦企經營狀況雪上加霜，提產積極性受挫，主產區焦爐開工繼續下滑。需求方面，鋼材需求不佳制約高爐復產，焦炭短期入爐剛需維持低位，且下游對原料采購意愿疲軟，補庫需求亦未見增量?，F貨方面，河北、天津等地鋼廠重新開啟焦炭第四輪100-110元/噸提降，市場看降預期又起，而煤礦減產一事證偽削弱成本支撐，本輪降價預計周內落地。綜合來看，利潤不佳制約鋼焦企業復產開工，焦炭現實供需維持雙弱局面，而焦煤供應收緊預期落空使得成本支撐松動，盤面價格率先回落，鋼廠順勢推進現貨提降，焦炭期價延續偏弱震蕩格局。

焦煤：產地煤方面，山煤集團表示未收到減產消息、產銷正常，山西煤礦自查減產或被部分證偽，焦煤供應大幅收緊預期有所落空；進口煤方面，甘其毛都口岸通關恢復，澳大利亞硬焦煤FOB報價平穩，海外煤性價比顯現，進口市場或成為重要補充。需求方面，鋼焦利潤持續低位，終端需求尚未回暖，提產積極性走弱阻礙焦煤入爐剛需，且下游補庫意愿不佳，對原料壓價情緒漸濃。綜合來看，山煤否認減產，焦煤期價應聲下挫，原煤供應收緊預期落空，且下游需求尚未回暖，鋼焦利潤不佳激發對原料壓價情緒，短期煤價重回弱勢震蕩格局，但考慮后續督導組入駐山西各個煤炭集團，供應端消息面擾動仍存，不確定性因素將繼續放大焦煤價格波動。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供應過剩格局明確，純堿價格重心將下移

現貨：2月26日隆眾數據，華北重堿2200-2400元/噸（-200/-100），華東重堿2200-2300元/噸（-50/-50），華中重堿2150-2250元/噸（-100/-100），現貨市場價格下調。市場傳聞沙河某玻璃廠與某堿廠新簽重堿送到價低至1950。2月26日，浮法玻璃全國均價2034元/噸（-0.2%）。華北現貨價格跌10。

上游：2月26日，隆眾純堿日度開工率降至90.49%（-2.4%），日度檢修損失量提高至1.12萬噸（+0.31萬噸）。裝置運行有所波動。

下游：（1）浮法玻璃：2月26日，運行產能172315t/d（0），開工率85.02%（0），產能利用率84.82%（0）。昨日玻璃主產地產銷率繼續大幅回升，沙河55%（↓），湖北78%（↑），華東102%（↑），華南83%（↑），西南95%（↑），西北83%（↑），東北105%（↓），全國平均86%（↑）。（2）光伏玻璃：2月26日，運行產能98960t/d（0），開工率82.03%（0），產能利用率92.29%（0）。

點評：（1）純堿：現階段，純堿周度產能與實際產量，較剛需過剩的格局已較為明確。如果遠興4先投產，或者青海昆侖、發投減量回歸，過剩幅度還將進一步擴大。堿廠累庫壓力發酵僅是時間問題。昨日現貨市場再度大幅調整，傳聞某玻璃廠與某堿廠簽訂的重堿送到價已跌破2000?，F貨補跌，純堿基差明顯收窄。隨著05合約價格跌破華北重堿氨堿法生產成本線，向下節奏和空間仍取決于供應節奏。維持空頭思路，反彈沽空優于向下追空。（2）浮法玻璃：宏觀方面，等待兩會，以及旺季需求的驗證。中觀方面，當前玻璃庫存已由玻璃廠向貿易商環節轉移。隨著本周天氣有所好轉，且下游深加工企業玻璃原片庫存有限，一旦剛需啟動，下游存在一定拿貨需求。我們觀察到玻璃主產地產銷率已有所修復。短期現貨存在階段性支撐，基差已大幅走擴，盤面跌勢明顯放緩。若現貨韌性延續，05合約也存在階段性反彈修復基差的可能。但今年地產竣工周期下行風險較大，玻璃期現價格重心下移的方向未變，反彈做空依然是中期策略思路。玻璃05合約空單配合止盈線持有。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

增量利多仍待觀察，維持震蕩思路

市場對地緣政治事件給油價帶來的沖擊評估越來越理性，對地緣事件的炒作變得相對克制。

供應方面，目前市場普遍預估OPEC組織會延長減產周期，關注3月初OPEC會議進展。

此外美國鉆井公司增加6口石油鉆井，為自去年11月以來最大周增幅，但總體美國原油產量在2024年增速將較23年明顯減緩。

需求方面，2月美國煉廠檢修季，煉廠開工處于的低位，成品油走勢較弱導致裂解差回落，需求端缺乏支撐。

總體而言，原油市場供需處于大致平衡的階段，上行增量利多仍待觀察，總體仍維持震蕩思路。

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工業硅

枯水期成本支撐，工業硅震蕩運行

供應方面，部分硅企有增產計劃，但由于行情走勢不明朗，復產計劃暫未落實。近期原煤供應緊張，價格有上漲趨勢，但計劃開爐企業多在節前備好原材，對后續開爐影響不大。新疆地區前期限負荷管控已解除，涉及硅企目前生產狀況良好。西南產區枯水期開工率維持低位，部分企業正常檢修。

下游方面，多晶硅近日市場活躍度較上周稍有改觀，下游開始詢價，上下游處于價格博弈階段，市場仍無大規模的成交，下游硅片維持較高開工，對多晶硅需求依舊。鋁合金方面，部分地區放假，節前開工率下降，節后開工仍待回復。有機硅各單體廠家挺價心態仍較強，在下游買漲不買跌心態加持，預計近期有機硅市場小幅上調。

總體而言，目前工業硅市場成交較少，上下游雙方持謹慎觀望態度。但枯水期成本支撐，工業硅處于底部區間，繼續下跌可能性較小，預計工業硅區間震蕩。

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葛子遠

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甲醇

基本面平淡，市場消息熱鬧

本月伊朗檢修裝置陸續重啟，但過程并不順利，ZPC一套裝置已于月初重啟，目前保持8成負荷，市場傳言另一套裝置即將開車，短期內如果伊朗裝置集中重啟，將對市場產生一定利空沖擊。周一期貨價格回調20元/噸，內地現貨價格上漲10-20元/噸。下游主要產品價格變化較小，醋酸和二甲醚價格保持穩定，烯烴價格下跌，甲醛價格上漲。周末山西開展煤炭保供會議，上周的減產謠言不攻自破，當前煤炭供應輕微過剩，不過庫存處于正常水平，遠低于去年同期，煤炭大幅下跌的可能性較低。由于下周期權04合約到期，可以嘗試賣出平值跨式以賺取權利金。

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聚烯烴

期貨窄幅震蕩，波動率進一步下降

OPEC+前兩個月減產執行情況良好，二季度可能延續減產，對原油價格形成托底。巨正源多條PP線路輪番檢修，昨日獨山子石化全密度1線停車。3月兩油部分裝置面臨檢修，產量預計不會進一步增加，屆時如果需求跟進，價格有望上漲或至少延續震蕩。周一聚烯烴期貨價格窄幅蕩，L2405歷史波動率降低至10%以下，屬于極低水平。華東現貨報價穩定，西北下降。當前市場普遍擔心需求偏弱，但是考慮到裝置檢修和原油上漲等意外因素，在盤面徹底走弱或需求被證實很差之前，暫不建議做空。

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楊帆

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橡膠

港口重回去庫態勢，供需結構持續好轉

供給方面：泰國合艾市場膠水及杯膠價格屢創同期新高，氣候因素對膠林管理及割膠生產的負面影響持續顯現，而本輪厄爾尼諾事件將持續至二季度前后，且CPC報告載明今夏拉尼娜現象接續發生的概率上升至55%，極端天氣或擾動今年國內開割季。

需求方面：受春節假期影響，乘聯會預估2月狹義乘用車環比增速大幅回落，但整體產銷符合季節性特征，且出口市場依然強勁，海外仍將提供邊際增量；而下游企業復工積極，輪胎廠在手訂單充裕，半鋼胎產線開工率升至節前水平，橡膠需求傳導效率順暢。

庫存方面：節后保稅區及一般貿易庫存出庫率快速回暖，帶動青島港口重回降庫態勢，而滬膠倉單尚處同期低位，庫存結構繼續優化。

核心觀點：車市產銷雖季節性回落，但政策推動下零售恢復潛力尚佳，且輪胎企業訂單充裕、開工積極，采購回暖使得中間環節加速去庫，而氣候影響下海外原料價格居高不下，國內產區物候條件亦將受到擾動，供減需增驅動價格上行，滬膠基本面樂觀因素占優。

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棕櫚油

多空因素交織，棕油難有趨勢行情

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走弱，夜盤小幅抬升。在產量與出口數據共同下滑的作用下，棕櫚油難有趨勢性行情?；久娣矫?，最新MPOA數據顯示2月1-20日產量繼續下滑，而SGS的出口數據也同樣表現疲弱。國內方面，庫存壓力仍存，需求暫無明顯改善。棕櫚油基本面相對其他油脂較為樂觀，但油脂品種間可替代性較強，在油脂板塊整體偏弱，且棕櫚油基本面暫無明確向上驅動的背景下，棕櫚油價格預計仍將延續震蕩運行。

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張舒綺

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