股指

整體漲勢未改，滬深300期指風格兼容性最佳

周四（2月22日），A股整體延續漲勢。因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場情緒依舊積極。

當日主要消息如下：1.歐元區2月制造業PMI值為46.1，前值為46.6，預期為47；2央企負責人業績考核指標有望于近期落地，將增加市值管理等相關指標、并按“一企一策”進行設計。

近期A股整體呈價升量增走勢，樂觀預期持續增強，技術面多頭格局明朗。國內相關積極政策則持續出臺、基本面亦延續改善大勢，利于提升市場風險偏好；而海外主要國家宏觀經濟形勢則相對較弱，則將凸顯人民幣及A股資產的配置價值?？傮w看，利多因素為主導、且仍有充裕發酵空間，A股整體漲勢未改。從相關板塊業績確定性、彈性，以及估值匹配度等主要指標看，預計當前價值風格為主線、而部分成長股亦有較好表現，而滬深300指數兼容性最強，前多繼續持有。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：李光軍

021-80220262

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

有色

金屬（銅）

宏觀預期樂觀，銅價偏強震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68940元/噸，相較前值上漲125元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行，夜盤走勢偏強。海外宏觀方面，會議紀要基本符合市場預期，新增驅動暫缺，美元略有回落。國內方面，宏觀數據邊際改善，且穩增長政策仍較為積極，預期樂觀。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，資源問題以及品位下降將持續對礦端供給形成拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但市場預期仍有反復。綜合而言，美元中期向下趨勢仍較為明確，而基本面中性偏多，銅價下方存支撐。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（鋁）

供給擾動加劇，鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18730元/噸，相較前值下跌150元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行，小幅回落。海外宏觀方面，會議紀要基本符合市場預期，新增驅動暫缺，美元略有回落。國內方面，宏觀數據邊際改善，且穩增長政策仍較為積極，預期樂觀。消息面方面，俄鋁可能受美制裁增加了市場對供給的擔憂，關注消息進展。國內方面，氧化鋁供給仍受到運輸以及環保等因素的影響，不確定性持續，電解鋁在產能天花板及枯水季的共同作用下，產量易下難上。需求方面，在宏觀刺激震蕩下，傳統需求預期正在逐步好轉。庫存方面，節假日期間出現一定程度累庫，但整體符合季節性特征，且目前庫存仍處偏低水平。綜合來看，短期內美元拖累減弱，且國內宏觀預期向好，對需求端存在利多，疊加海內外供給均在約束，滬鋁支撐偏強。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（碳酸鋰）

供應消息擾動開始緩解，有望回歸供需基本面邏輯

　　供應方面，近期鋰鹽冶煉開工回暖低于市場預期。鹽湖提鋰因低溫天氣生產受限，外購原料提鋰利潤空間不大，云母提鋰原料供應長期不穩定，自有礦企產線開工數下滑。全球新增供應量，非洲礦山項目投產運營、南美項目發生延期狀況、歐美項目完工時點不明。市場預期中期過剩，關注后續投產進度。

　　需求方面，下游原料備貨行為未爆發，流通貨源緊張程度降低。暫停出貨企業復產意愿有限，但長協銷售占比仍居高、零單銷售情況偏弱；下游購貨意愿低于節后同期，原料采購熱度未明顯提振。全球鋰開發熱度降溫，但其戰略地位和政策推動力度未變。當前下游補庫情況存疑，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格位于96150元/噸，期現價差變至2150元。短期供需關系無轉變，但采購訂單前置明顯影響補庫需求。散單定價分歧大，僅呈現多方詢價行為。倉單注冊量維持平穩，并與臨近合約持倉量相近。近兩日市場熱度迅速提升，預期關注要點明確且博弈屬性有增強。

總體而言，行業龍頭下調利潤指引，礦企縮減資本開支加以應對；長期需求增勢明朗，但增速下滑且與預計值有分歧?，F貨價重回下行通道，易出現供給擾動消息，投機屬性趨顯。昨日期貨全天震蕩，資金活躍度較前期增長。供應消息市場擾動開始退散，投機資金對盤面影響增強，但盤面下方支撐明確。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：張峻瑞

15827216055

從業資格：F03110752

鋼礦

煤炭供給收縮預期強化，黑色金屬板塊支撐增強

1、螺紋：宏觀方面，短期暫無增量消息，未來核心關注兩會明確的今年宏觀政策力度、以及需求旺季對穩增長政策效果的驗證情況。中觀方面，受天氣影響，剛需未啟動，螺紋延續低供給、低需求、庫存被動增加的趨勢。本周鋼聯數據顯示螺紋周產環比微降0.19萬噸至191.95萬噸，表需環比回升39.35萬噸至68.67萬噸，總庫存環比增加123.28萬噸，已略高于2021和2022年農歷同期。未來關鍵是終端需求啟動時間與旺季需求強度，目前市場主要擔憂是基建“預期差”與地產預期“差”共振，旺季需求被證偽。微觀上，昨日市場傳陜西煤礦安監、內蒙烏海煤礦整合充足，焦煤供給收縮預期繼續增強，部分對沖了需求真空期鋼鐵產業鏈負反饋風險發酵的壓力，有助于短期穩定煉鋼成本，進而穩定螺紋價格。綜上，國內宏觀政策即將迎來兌現及效果驗證階段，中觀基本面延續低供給、低需求、庫存被動增加的趨勢，未來關鍵是需求啟動節奏與旺季需求強度，其中旺季需求存在被證偽的風險，微觀焦煤供給收縮預期繼續增強，緩和鋼鐵產業鏈負反饋風險，短期螺紋價格支撐增強，盤面止跌反彈，未來決定行情方向的核心依然仍是需求。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度再超預期。

2、熱卷：宏觀方面，短期暫無重要消息，未來關鍵看兩會明確的今年宏觀政策力度，以及旺季需求對穩增長政策效果的驗證情況。中觀方面，熱卷基本面暫未發生實質性改善。雖然出口韌性使得板材需求表現相對好于建筑鋼材，但受天氣影響，尚未出現季節性回升。鋼聯數據顯示，本周熱卷周擦汗你環比大降10.43萬噸至305.18萬噸，表需環比微降1.12萬噸至265.82萬噸，總庫存環比增加39.36萬噸至427.86萬噸，其中社會庫存已高于2019年以來歷年農歷同期，總庫存僅略低于2020年農歷同期。若未來需求啟動繼續延遲，則去庫壓力將進一步積累。微觀方面，昨日陜西安監等消息，焦煤供給收縮預期進一步增強，部分對沖鋼鐵產業鏈負反饋的壓力，有助于穩定熱卷等成材冶煉成本，進而穩定熱卷價格。綜上，國內宏觀政策即將迎來兌現及效果檢驗階段，中觀板材需求尚未進入季節性回升，熱卷庫存延續被動增加，且累庫速度未放緩，去庫壓力逐步積累，不過微觀層面，焦煤供給收縮預期進一步增強，有助于穩定煉鋼成本，預計短期熱卷價格支撐增強，但中期方向依然取決于需求情況。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度再超預期。

3、鐵礦石：宏觀方面，昨日暫無增量消息，等待兩會政策兌現以及之后的政策效果檢驗。中觀方面，基本面階段性承壓。需求端，鋼材消費未啟動，國內鋼廠普遍虧損，高爐復產速度較慢，本周高爐日均鐵水產量不增反降，環比下滑1.04萬噸至223.52萬噸。供應端，從歷史數據看，外礦發運下滑的階段已臨近拐點。高礦價影響下，非主流礦及巴西礦發運增加，對沖澳礦發運的減量，使得全球外礦發運持續高于去年同期，1月國內港口進口礦到港量創同期新高。以上使得港口進口礦庫存繼續快速增加，本周環比大增455.55萬噸至1.36億噸，較去年同期降幅收窄至619.87萬噸。微觀方面，鐵礦絕對價格、以及在產業鏈中的相對價格仍處于偏高水平，對長流程鋼廠虧損、高爐復產緩慢、需求證偽等利空相對更加敏感。不過昨日煤礦相關消息叫做，國內煤炭供給收縮預期進一步增強，焦煤價格偏強，有助于穩定煉鋼成本和鋼材價格，短期緩和市場悲觀情緒，進而擾動鐵礦價格走勢。截至昨日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格75元/噸（前值74元/噸）。綜上，宏觀政策將迎來驗證階段，中觀供需結構承壓，鐵水日產降幅擴大但發運到港同比多增，微觀高估值風險有所發酵，但焦煤政策利好緩和市場悲觀情緒，短期鐵礦期價跌勢放緩，但中期方向依然由終端需求決定，旺季終端需求存在被證偽的風險，仍維持鐵礦價格震蕩向下的判斷不變。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：宏觀利好政策、國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤焦產業鏈

減產事件依然受市場關注，原料價格維持偏強走勢

焦炭：供應方面，原料漲價、產成品價格下跌，焦企經營狀況依然窘迫，焦爐提產積極性受挫，焦炭日產難有顯著增量。需求方面，鋼廠盈利能力亦表現不佳，高爐復產帶動的鐵水增量相對有限，且對原料補庫積極性不高?，F貨方面，節后焦炭提降推進順利，累計降幅300-330元/噸，市場本仍有看降預期，但煤礦突發減產推升原煤價格，成本支撐隨之走強，鋼焦博弈或將升溫。綜合來看，產業利潤低位制約鋼焦企業復產，節后鐵水增量有限，焦爐開工亦未見復蘇，焦炭供需維持雙弱格局，但山西煤礦自查減產行動開始落實，焦煤供應收緊預期增強，成本支撐料隨之抬升，帶動焦炭價格短期維持偏強走勢。

焦煤：產地煤方面，節后煤礦多完成復產，但山西礦山自查影響持續顯現，潞安及山煤率先公布減產計劃，其余大礦或有跟進可能，焦煤供應重回收緊預期；進口煤方面，甘其毛都口岸日度通關回升至千車之上，澳大利亞硬焦煤FOB報價下行，海外煤性價比顯現，進口市場或成為重要補充。需求方面，鋼焦利潤表現不佳，節后終端需求復蘇緩慢拖累下游開工，提產積極性不斷走弱，入爐剛需支撐不強、原料補庫意愿不佳。綜合來看，潞安及山煤公布年度減產計劃，突發事件擾動下焦煤價格快速上行，盤面波動隨之加劇，且政策實施力度遠超市場預期，短期價格走勢料延續偏強；而考慮到終端需求兌現尚不順暢，下游利潤則持續處于低位，中長期煤價上行或遇阻力，關注后續山西其余大礦減產幅度。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

地產竣工周期下行風險較大，玻璃期現價格重心下移方向未變

現貨：2月22日隆眾數據，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2250-2350元/噸（0/0），華中重堿2250-2350元/噸（0/0），現貨市場繼續陰跌調整。2月22日，浮法玻璃全國均價2036元/噸（+0.1%），東北現貨漲10。

上游：2月22日，隆眾純堿周度開工率89.82%（+1.58%），周度產量71.83萬噸（+1.79%）。近期裝置生產正常，新裝置運行，下周開工率及周產將達到91%和72萬噸以上。

下游：（1）浮法玻璃：2月22日，運行產能172315t/d（0），開工率85.02%（0），產能利用率84.82%（0）。2月19日，信義節能玻璃（江門）有限公司A線900噸點火；2月21日，威海中玻四線500噸復產點火。昨日玻璃主產地產銷率低位回升，沙河50%（↑），湖北24%（↓），華東71%（↑），華南56%（↓），西南73%（↓），西北24%（↑），東北123%（↑），全國平均59%（↑）。（2）光伏玻璃：2月22日，運行產能98960t/d（0），開工率82.03%（0），產能利用率92.29%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存環比6.02萬噸至74.85萬噸，累庫放緩，企業待發訂單環比降至8天，不溫不火，且雨雪天氣影響交通運輸；（2）社會庫存呈現增加趨勢。浮法玻璃，玻璃廠玻璃庫存環比增加4.06%至5425.5萬重箱，累庫速度放緩。

點評：（1）純堿：現階段，若不考慮遠興4線投產，且青海發投、昆侖限產30%，則純堿周產上限已達到74萬噸，本周實際產量也已達到71萬噸以上，較剛需（62-63萬噸）已明顯過剩，未來堿廠累庫僅是節奏和時間為題?，F貨市場陰跌調整，高貼水存在通過現貨補跌來修復的可能。不過隨著05合約價格跌至1800附近，華北重堿氨堿法生產成本支撐有所顯現，疊加國內煤炭供給收縮預期不斷增強，燃料價格暫缺下探空間，也限制了純堿期價向下空間。綜上，短期盤面向阻力更小方向運行，建議新空繼續觀望。（2）浮法玻璃：宏觀方面，暫無增量消息，等待3月初兩會明確今年宏觀政策力度，以及旺季需求對穩增長政策效果的檢驗情況。中觀方面，浮法玻璃運行產能已處于高位，假期玻璃廠累庫較快。節后受雨雪天氣影響，剛需啟動推遲，庫存在貿易商緩解快速積累，本周是沙河社會庫存已高于2023年同期，對現貨形成階段性支撐。隨著盤面下跌，基差擴大，短期玻璃跌勢或放緩。但今年地產竣工周期下行風險較大，玻璃期現價格重心下移的方向未變。建議激進者05空單繼續持有。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

增量利多仍待觀察，維持震蕩思路

地緣政治方面，也門胡塞武裝宣傳對以色列和美英目標發動襲擊，讓地緣因素繼續擾動市場。

供應方面，俄羅斯將在2月份完全遵守OPEC+配額。2024年迄今為止，俄羅斯的石油精煉產量下降約7%。預計2024年俄羅斯的石油和凝析油產量將達到約5.23億噸。

機構方面，IEA月報顯示全球石油需求增長放緩，并下調了對2024年需求增長的預期，預計今年全球石油需求將增長122萬桶/日，略低于上月預期。OPEC月報對2024年石油需求的展望保持不變，預計增長率為每日220萬桶，預計今年最大的石油需求增幅將來自中東和印度，這兩個地區的需求增幅預計都將超過4%。

庫存方面，EIA數據顯示美國原油累庫351.4萬桶，該數據增量低于市場預期，也低于之前 API公布的數據。

總體而言，需求端回暖有所回暖，但油價繼續上行的增量利多仍待觀察，總體仍維持震蕩思路。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

工業硅

枯水期成本支撐，工業硅震蕩運行

供應方面，新疆地區硅廠在一季度有新增開爐計劃，但受極端天氣影響進度減緩，且西南地區產量變動較小，整體供應量增加不及預期。由于節后部分硅廠庫存壓力較大，因此工業硅銷售時多有讓利。

下游方面，有機硅市場區間整理，預售訂單如期交付中，單體廠家挺價心態仍較強。多晶硅市場價格穩定，目前多晶硅企業生產、運發基本正常，庫存維持正常水平，尤其是N型料庫存較少，下游硅片維持較高開工，對多晶硅需求依舊。鋁合金方面，部分地區放假，節前開工率下降，節后開工仍待回復。

總體而言，目前工業硅市場成交較少，上下游雙方持謹慎觀望態度。但枯水期成本支撐，工業硅處于底部區間，繼續下跌可能性較小，預計工業硅區間震蕩。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

甲醇

產量下降，關注春檢力度

本周無新增檢修裝置，西北部分裝置降低負荷，導致全國甲醇裝置開工率下降2%，產量減少3.5萬噸至178萬噸，從歷史最高水平小幅回落。下游開工率普遍小幅提升，僅醋酸大幅下降，主要因為兗礦和上海華誼臨時停車，預計最快下周恢復。節后中下游復工進度正常，甲醇需求總體保持平穩。由于節后煤炭價格小幅上漲，煤制甲醇虧損擴大，當前利潤與去年同期接近，對價格有一定支撐作用。隆眾統計今年春檢涉及產能約438萬噸，檢修力度高于去年，但低于往年均值。盡管供應處于歷史高位，但產量和進口量存在減少可能，甲醇期貨價格仍具備上漲空間。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聚烯烴

節后首周庫存延續積累

本周生產企業和貿易商庫存延續增長，PE和PP均達到過去三年最高，節前和節后雨雪天氣導致北方運輸受阻是主要原因。本周蘭州石化和上海石化LD裝置停車，巨正源一期和二期PP裝置停車，多數節前停車裝置重啟，開工率小幅上升。3月檢修計劃偏少，預計供應保持高位，是期貨價格下跌的主要利空因素。周三華東聚烯烴現貨價格下跌30-50元/噸，期貨價格止跌反彈。從周線看當前仍然是窄幅震蕩行情，不過震蕩時間已經超過2個月，參考歷史走勢，預計3月出現大行情的可能性極高。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

橡膠

下游產線陸續復產，原料成本繼續抬升

供給方面：氣候因素影響貫穿ANRPC低產季，泰國原料價格持續上升，海外膠成本不斷抬升，而CPC預測數據顯示今夏拉尼娜事件接續發生的概率上升至55%，極端天氣對膠林管理及國內開割時點的擾動依然存在，關注產區物候條件的變動。

需求方面：因春節長假因素，2月乘用車零售預計環比回落，但其產銷走勢符合季節性規律，政策施力繼續推動國內汽車工業復蘇，而輪胎企業在手訂單充足，產線開工提產積極性尚佳，橡膠需求端整體維持樂觀。

庫存方面：春節期間港口庫存小幅積壓，但下游復工積極將重新提振采購意愿，而滬膠倉單依然低位運行，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：2月汽車產銷料受到春節放假季節性因素拖累，但節后消費復蘇方向相對明確，輪胎企業開工積極亦能驗證需求恢復，而東南亞低產季產量縮減或超預期，基本面對膠價驅動向上，再考慮當前基差處于較高分位，現貨強勢將增強期價上行。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

棕櫚油

多空因素交織，棕油難有趨勢行情

昨日棕櫚油價格全天震蕩走弱?；久娣矫?，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動庫存數據走弱，但隨著馬來西亞勞工問題的緩解，市場對旺產季增產預期走強。需求方面仍未有明顯改善，馬來西亞出口數據仍表現不佳，國內節后出現補庫，但強度一般。其他油脂基本面也較為疲弱，整體表現不佳。綜合來看，棕櫚油價格主要支撐來源于進口價格，但外盤向上驅動不足，從供需面看趨勢性利多因素較為有限，且目前豆棕價差仍存在倒掛的情況，對棕櫚油價格形成拖累。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114