股指

積極因素將繼續發酵，滬深300期指配置價值仍最高

節前周四（2月8日），A股整體延續漲勢。當周上證指數累計張3.43%，深證成指累計張7.04%，創業板指累計張8.67%，中小綜指累計張3.12%，科創50指累計張8.91%。盤面上，TMT、房地產、機械、輕工制造、紡織服裝和國防軍工等板塊領漲，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄，且整體轉為正向結構。另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場樂觀情緒持續增強。

當日主要消息如下：1.我國1月CPI值同比-0.8%，前值-0.3%；當月PPI值同比-2.5%，前值-2.7%；2.我國1月新增社融規模為6.5萬億，前值為1.9萬億；當月新增人民幣貸款為4.92萬億，前值為1.17萬億；3.據發改委，將會同有關方面采取更多務實舉措，不斷優化民營經濟發展環境。

從近期A股盤面走勢看，市場預期顯著改善，技術面筑底上行概率繼續提升。再從最新主要經濟指標看，國內“寬信用”進程有亮點呈現，且主要景氣指標亦穩步改善，A股上行的基本面支撐未有弱化。此外，資本市場相關直接刺激措施加碼，利于提振市場風險偏好、估值擴張?？傮w看，積極因素仍將持續發酵，預計A股整體漲勢將強化?？紤]相關行業景氣度預期、市場風格特征，預計價值、成長兩大類板塊均將有表現，而滬深300指數兼容性最強、仍屬最佳多頭標的，前多繼續持有。

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有色

金屬（銅）

美元影響減弱，銅價仍存支撐

上一交易日SMM銅現貨價報67665元/噸，相較前值下跌290元/噸。期貨方面，節假日期間LME銅價先下后上，仍維持在區間內運行。海外宏觀方面，受美國通脹數據表現超預期的影響，市場對短期內降息預期不斷減弱的，但中期貨幣政策方向仍明確，美元上方空間有限。國內方面，節前公布的宏觀出現邊際改善，金融數據在總量和結構上均表現較強，宏觀預期有所好轉。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，根據礦企公布的2024年指導量來看，漲跌各異。資源問題以及品位下降將持續對礦端供給形成拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但市場預期仍有反復。綜合而言，金融屬性影響減弱，而基本面中性偏多，銅價下方存支撐。

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有色

金屬（鋁）

基本面主導價格，鋁價支撐明確

節前最后一個交易日SMM鋁現貨價報18910元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，節假日期間LME鋁價仍維持橫盤運行。海外宏觀方面，受美國通脹數據表現超預期的影響，市場對短期內降息預期不斷減弱的，但中期貨幣政策方向仍明確，美元上方空間有限。國內方面，節前公布的宏觀出現邊際改善，金融數據在總量和結構上均表現較強，宏觀預期有所好轉。供給方面，新增驅動有限，氧化鋁開工情況有所好轉，但仍將受到天氣擾動，價格波動持續。而電解鋁方面，在產能天花板及枯水季的共同作用下，產量易下難上。需求方面，節前受假期影響，市場交投較為清淡，但在宏觀刺激政策下，中期仍存樂觀預期。庫存方面，電解鋁庫存持續抬升，但累庫節奏偏緩，目前仍處低位。綜合來看，短期內鋁價受基本面主導，供給端制約明確且需求端存潛在利多，滬鋁仍維持多頭思路。

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有色

金屬（碳酸鋰）

節后開工預期向好，貨源緊張情況將緩解

　　供應方面，鋰鹽冶煉開工情況有望迎來小幅反彈。鹽湖提鋰因低溫延續導致開工受限，外購提鋰利潤空間持續存在，云母提鋰原料來源受限，自有礦企在手訂單充足。全球新增供應量看，非洲項目開始投建生產、南美項目延期情況存續、歐美項目完工時點不明。供應過剩未實質解決，關注后續投產進度。

　　需求方面，節后備貨意愿開始增加，流通貨源緊缺程度有待觀察。雖目前仍以長協出貨、散單詢價為主，但部分企業暫停出貨現象將會收斂；下游購貨意愿持續回升，原料備貨情況已提前推進。全球鋰資源開發短期熱度下降，但政府重視程度及政策推動增強。短期需求采購提升，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格維持97050元/噸，期現價差變至4800元。供應端開工意愿將回暖，現貨市場緊張程度將開始緩解。散單定價分歧大，雖多方詢價但成交少。盤面倉單量保持合理區間，近月合約交割平穩進行。節后市場關注點明顯增加，需警惕期現價差的波動率進一步升高。

總體而言，新建項目投產進度延后，海外礦企下調遠期項目資本開支；需求增長趨勢明朗，增速絕對值成交易重心?，F貨價已見底企穩，消息面炒作空間有限，短期維持悲觀情緒。節前期貨震蕩下行，盤面活躍度維持低位。預期供需將寬松但受資金面影響頗多，日內波動重新升高，底部仍有成本支撐。

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鋼礦

假期市場情緒回暖，節后黑色金屬板塊高開

1、螺紋：宏觀方面，1月金融數據迎“開門紅”，新增社融、信貸規模錄得同期最高，M1-M2剪刀差大幅收窄，財政、貨幣政策協同發力的效果有所顯現，但持續性仍待觀察。如若“寬貨幣”到“寬信用”的傳導恢復，將有助于修復市場風險偏好，進而推漲風險資產價格。中觀方面，春節淡季，螺紋延續供需雙降、庫存被動增加的態勢。截至目前，鋼聯小樣本，螺紋總庫存1056.76萬噸，較節前環比增加162.82萬噸（+18.21%），累庫節奏基本接近2018和2019年，當前庫存壓力有限，尤其鋼廠庫存壓力不大。節后電爐有復產動力，但長流程鋼廠普遍虧損，抑制高爐復產節奏。終端需求啟動待正月十五之后，需求恢復的強度仍待觀察。綜上，國內宏觀氛圍邊際有所回暖，風險偏好能否修復待觀察，中觀基本面矛盾不突出，庫存壓力可控，供需兩端恢復均存在不確定性，節后現貨率先漲價，短期螺紋期價或震蕩偏強，中期仍取決于終端需求強度。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

2、熱卷：宏觀方面，節前股市在政策利好支撐下大幅反彈，1月金融數據迎“開門紅”，M1-M2剪刀差大幅收窄，財政、貨幣政策協同發力的效果有所顯現，其持續性尚待觀察。如若“寬貨幣”向“寬信用”傳導的渠道能恢復，將有助于修復市場風險偏好，進而利多風險資產價格。中觀方面，假期期間板材表需季節性回落，隨著假期結束，板材需求有望明顯恢復。且市場信息顯示，國內制造業用鋼需求表現較好，SMM樣本1-2月鋼材直接出口保持高位，板材消費預期好于建筑鋼材。供應端，受利潤引導鐵水向板材傾斜的影響，假期期間熱卷產量相對偏高，導致春節累庫幅度處于近年同期高位。好在長流程鋼廠普遍虧損，或有利于抑制節后高爐復產、及板材供給回升速度。綜上，國內宏觀氛圍邊際有所轉暖，市場風險偏好能否恢復有待觀察，中觀板材需求表現較好，但供給偏高導致假期累庫較多，后期需關注節后高爐復產及需求恢復節奏，短期熱卷或跟隨螺紋震蕩偏強運行，中期走勢仍取決于需求強度。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

3、鐵礦石：宏觀方面，1月金融數據迎“開門紅”，財政、貨幣政策協同發力效果有所顯現，市場風險偏好能否持續修復仍待觀察。中觀方面，國內高爐復產和外礦發運季節性下滑等利多已處于兌現階段，長假期間普氏鐵礦價格指數、新交所鐵礦掉期等均有所上漲。但由于國內長流程鋼廠普遍虧損，高爐緩慢復產，鋼聯樣本鐵水日產同比跌幅逐周擴大，節后電爐復產，也存在對高爐形成替代的風險。在此情況下，節后鋼廠對進口礦補庫的意愿可能較為有限。供應端，雖然年初以來外礦發運持續季節性下行，但已臨近發運拐點。并且高礦價刺激下，外礦發運量，尤其是非主流外礦發運量，持續高于去年同期。微觀方面，鐵礦期現絕對價格仍處于高位，在鋼鐵產業鏈內部的相對估值也偏高。短期鐵礦高估值雖然有焦炭提降等安全墊支撐，但長期仍面臨終端需求不及預期等風險。截至節前最后一個交易日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格81元/噸（前值84元/噸）。綜上，宏觀氛圍邊際回暖，持續性待觀察，中觀供需環比改善已處于兌現階段，但同比拖累較多，微觀高估值風險尚待發酵，長假期間外盤及美金價格上漲，預計鐵礦價格短期偏強，但中期向下壓力尚存，核心關注節后終端需求恢復節奏和恢復強度。策略上，節前05合約空單配合止損線輕倉持有。風險提示：宏觀利好政策、國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期。

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煤焦產業鏈

鋼廠推進焦炭提降，關注產地煤礦復產速率

焦炭：供應方面，焦化利潤維持低位，部分焦企陷入虧損境地，焦爐提產積極性受挫，節后焦炭日產難有顯著增量。需求方面，高爐開工延續小幅回暖態勢，焦炭入爐剛需得到一定支撐，但鋼廠盈利狀況亦有不佳，節后補庫積極性不及預期?，F貨方面，河北多家鋼廠下調焦炭采購價100-110元/噸，節后提降快速來襲，貿易氛圍尚未重啟，焦炭現貨市場維持弱勢。綜合來看，入爐剛需雖有一定支撐，但下游采購補庫積極性不強，焦炭現貨再度陷入提降過程，焦化利潤不佳制約焦企提產，焦炭供需維持雙弱格局，而考慮期價提前反映了2輪降價，節后走勢預計修復震蕩。

焦煤：產地煤方面，節后煤礦陸續復產，洗煤廠開工積極性略好于往年，但山西隨即開展煤礦“三超”等專項整治，產能釋放依然受制于安全檢查；進口煤方面，節后首日中蒙口岸恢復通關即錄得高位，性價比依然是蒙煤進口的主要驅動，而考慮目前澳大利亞硬焦煤FOB報價下行，進口市場或成為重要補充。需求方面，下游利潤表現不佳，節后復產復工偏緩，提產積極性不強，焦煤入爐剛需難有增長。綜合來看，主產區煤礦陸續進入復產階段，焦煤供應緊張局面預計得到緩解，且進口市場亦存在補充增量，焦煤供需格局料將修復，但節后產地安監格局難有放松，產能釋放速率或將受限，節后同時需關注需求預期的兌現狀況。

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純堿/玻璃

供應壓力有所顯現，玻璃05合約空單耐心持有

現貨：2月18日隆眾數據，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），長假期間，新價格未出，基本延續節前價格，新價格節后定。2月8日，浮法玻璃全國均價2031元/噸（+0.4%），華北、華東、華中、華南現貨報價上調10-20。

上游：2月18日，隆眾純堿日度開工率降至88.24%（+0.62%），日度檢修損失量降至1.34萬噸（-0.07萬噸）。天津堿廠按計劃恢復生產，而南方堿業恢復時間略有推遲。預計純堿周產70萬噸上下。

下游：（1）浮法玻璃：2月18日，運行產能172315t/d（+1000），開工率85.02%（+0.53%），產能利用率84.82%（+0.3%）。2月8日，凱里凱榮500噸一線復產點火；2月18日，廣東明軒1000噸一線近日已出玻璃。（2）光伏玻璃：2月18日，運行產能98960t/d（0），開工率82.03%（0），產能利用率92.29%（0）。

庫存：春節期間堿廠純堿庫存環比增加25.8萬噸至68.83萬噸，長假累庫幅度中性。浮法玻璃廠玻璃庫存環比大增28.99%至5214萬重箱，長假累庫速度偏快，高供給影響有所顯現。

點評：（1）純堿：市場消息，春節前，遠興3線已達到滿產狀態，4線仍無明確投產計劃，連云港120萬噸純堿項目預計今年9月投料試車。目前純堿維持周產上限仍處于70萬噸附近，較剛需（62-63萬噸）小幅過剩。根據卓創、隆眾統計，長假期間堿廠純堿累庫絕對規模偏中性，與2021年相當，庫存絕對規模處于也處于同期中等水平。截至目前，現貨市場平穩運行，純堿過剩壓力還待積累發酵。長期看純堿價格重心下移壓力較明確，但短期向下空間有限，建議新單暫時觀望。（2）浮法玻璃：宏觀氛圍有所好轉，伴隨財政、貨幣政策協同發力，1月金融數據迎“開門紅”，市場風險偏好能否修復仍待觀察。中觀方面，浮法玻璃運行產能偏高的供應壓力有所顯現。長假期間浮法玻璃廠玻璃庫存增幅偏高，如若節后剛需回歸較慢，進一步累庫壓力較大。深加工企業訂單不足，當前需求以貿易商為主，玻璃現貨偏強的持續性待觀察。且從新開工向竣工傳導的規律看，今年地產竣工周期下行風險較高?？傮w看，宏觀氛圍有所回暖，中觀供應壓力有所顯現，且今年地產周期下行風險較高，短期現貨市場偏強的持續性仍待觀察，維持長期玻璃向下的判斷不變，建議05空單輕倉持有。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

需求側驅動有限，原油區間波動概率較大

宏觀方面，美國1月CPI通脹數據高于預期，弱化了市場的降息預期。

地緣政治方面，中東地緣風險擾動持續，風險升溫成為春節假期油價區間上行的主要驅動。

機構方面，IEA月報顯示全球石油需求增長放緩，并下調了對2024年需求增長的預期，預計今年全球石油需求將增長122萬桶/日，略低于上月預期。OPEC月報對2024年石油需求的展望保持不變，預計增長率為每日220萬桶，預計今年最大的石油需求增幅將來自中東和印度，這兩個地區的需求增幅預計都將超過4%。

IEA和OPEC兩機構觀點對比鮮明，通常在年初各大機構對于原油市場需求端的預測會存在明顯分歧，以國際能源署為代表的一方對需求預測較為謹慎，這符合基于當前國際經濟形勢的展望。

總體而言，原油節日期間受地緣風險擾動而區間上行，但基本面看需求側對油價的驅動有限，油價繼續上行的增量利多仍待觀察，因此區間內波動運行的概率更大。

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聚酯

主港庫存繼續下降，乙二醇持多頭思路

乙二醇供應方面，截至2024年2月9日，中國乙二醇港口庫存降至73.19萬噸，為2022年1月底以來的最低點。雖然國內供應增量明確，但進口方面受海外裝置減量影響，2月份縮量預期較強，供應端整體維持偏緊，對價格支撐明顯。

需求方面，聚酯行業平均產能利用率為86.17%，節前聚酯企業仍維持較高開工水平。江浙地區化纖織造綜合開工率為22.87%，終端訂單為10.75天。雖然臨近春節，織造企業季節性趨弱，但節后金三銀四傳統旺季刺激下，預計需求端仍可維持較好預期。。

成本方面，節日假期中東不穩定因素依然較多，國際油價在區間內上行，成本端產品普遍漲價。截至2月9日美國汽油、餾分油降庫明顯；由于一季度OPEC+仍延續減產約束，原油供需結構仍然偏緊，對下游能化產品支撐較強。

總體而言，成本支撐尚存，乙二醇華東主港庫存持續下降，下游節后預期良好，建議持多頭思路。

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葛子遠

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工業硅

枯水期成本支撐，工業硅偏強震蕩

供應方面，據SMM調研數據顯示，工業硅在產企業春節期間多維持正常生產，個別硅企在春節前后有檢修或增產的情況，對整體開工率波動影響有限。

下游方面，多晶硅僅部分企業仍在檢修或停工技改周期內，整體對供需影響不大，2月國內多晶硅產量預計將繼續增加。有機硅場平穩運行，但下游終端目前多未返市，市場詢盤及拿貨氣氛不足。鋁合金方面，部分地區放假，節前開工率下降，節后開工仍待回復。

庫存方面，截止2月8日金屬硅三地社會庫存合計35.1萬噸，社會庫存高企，建議關注工業硅社會庫存下降的持續性。

總體而言，工業硅基本面未有增量驅動，但枯水期成本支撐下工業硅已接近底部區間，盤面在西南枯水期的上方成本區間壓力偏小，預計工業硅偏強震蕩。

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甲醇

港口庫存增長有限，期貨預計沖高

伊朗四套裝置重啟，美國兩套裝置停車，國際甲醇裝置開工率提升至61%。本周到港量為40.53萬噸，幾乎較節前一周翻倍，直接導致港口庫存增加5.54萬噸至84.54萬噸，其中華東累庫3萬噸，華南累庫2萬噸。港口庫存增長幅度有限，節后首個工作日華東甲醇現貨價格上漲65元/噸。生產企業庫存為61.21萬噸，較節前增加21.45萬噸，增長幅度遠超過往年，部分原因是節前一周現貨成交停滯。春節期間僅久泰一套甲醇裝置臨時停車，開工率保持高位。需求方面，MTO裝置魯西停車，興興重啟，烯烴需求穩定，傳統需求陸續回升。今日甲醇期貨價格大概率沖高，節前多單繼續持有。后續能否上漲主要取決于供應端，建議密切關注春季檢修情況。

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聚烯烴

供應壓力依然存在，但整體預期良好

兩油庫存達到99萬噸，較節前增加41.5萬噸，增長數量與2018和2022年接近。春節期間PE無新增檢修裝置，PP新增兩套裝置檢修，二者產量小幅增長并達到年內最高。3月PP計劃新增7套裝置合計250萬噸產能，不過其中四套裝置已經確定推遲，新產能對05合約的利空影響將明顯減弱。中東局勢緊張，春節期間海外原油期貨價格持續上漲，節后首個工作日華東線性現貨價格上漲30元/噸，拉絲價格上漲60元/噸，預計今日期貨價格也將跟漲現貨，且幅度超過現貨，節前多單繼續持有，如果開盤后未沖高回落，新多也可跟進。

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楊帆

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橡膠

下游產線復工積極，需求預期兌現樂觀

供給方面：ANRPC天膠產量季節性回落，氣候因素對膠林管理及割膠生產的負面影響則逐步體現，CPC報告載明本輪厄爾尼諾事件將持續至一季度末至二季度初，且預測數據顯示6-8月拉尼娜事件或將卷土重來，該極端天氣發生的概率升至55%，國內開割前氣候影響仍需關注。

需求方面：1月汽車產銷環比回落、但低基數效應下同比大增近五成，春季促銷刺激市場消費潛力，政策施力則有望繼續加碼，而輪胎廠復工預期積極，調研數據顯示樣本輪胎企業春節平均放假天數相較去年縮短4.02天，企業訂單充足，支撐橡膠需求兌現。

庫存方面：節前青島干膠庫存維持出庫率高于入庫率狀態，帶動港口繼續降庫，而國內停割使得倉單保持低位，橡膠庫存結構不斷優化。

核心觀點：輪企復產復工預期積極，終端車市表現尚佳，需求復蘇利好橡膠消費，而一季度恰逢各產區低產季，原料產出收緊改善天膠供需結構，且考慮當前滬膠基差處于較高分位，現貨強勢將增強期價上行驅動。

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棕櫚油

多空因素交織，棕櫚油震蕩運行

節假日期間馬棕價格先上后下，基本維持在區間內運行。從基本面來看，受大豆產量預期的影響，目前油脂板塊整體偏空。但原油價格近期維持強勢，對棕櫚油存在一定支撐。棕櫚油方面，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動庫存數據走弱，但近期馬來西亞勞工問題將有所改善，市場對后續增產預期走強。需求方面仍未有明顯改善，馬來西亞出口數據仍表現不佳，國內棕櫚油庫存受進口節奏偏緩的影響，相對偏低，但三大油脂整體去庫仍較為緩慢，且需求端預期較為謹慎。綜合來看，雖然棕櫚油基本面好于豆油，且原油對價格存在支撐，但利多因素較為有限，且目前豆棕價差仍存在倒掛的情況，對棕櫚油價格形成拖累。

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張舒綺

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