股指

核心驅漲因素依舊明確，繼續持有滬深300期指多單

周一（1月29日），A股整體延續跌勢。截至收盤，上證指數跌0.92%報2883.36點，深證成指跌2.06%報8581.76點，創業板指跌3.49%報1623.81點，中小綜指跌2.59%報9410.88點，科創50指跌2.79%報725.31點。當日兩市成交總額近0.82萬億、較前日小幅縮量，當日北向資金小幅凈流出為6億。

盤面上，TMT、電力設備及新能源、汽車、機械、消費者服務、輕工制造等板塊跌幅較大，而家電、銀行、食品飲料等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差整體持穩，中證1000期指主力合約基差則繼續走闊。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒所有反復、而主要板塊分化依舊較大。

當日主要消息如下：1.國資委2024年將對央企全面實施“一企一策”考核，將增加反映價值創造能力的針對性指標等；2.《關于推動未來產業創新發展的實施意見》發布，至2025年實現產業培育、安全治理等全面發展，規模穩步提升。

從近日A股整體表現看，其關鍵位支撐有效、交投意愿亦有恢復，技術面震蕩上行概率仍最大。而國內宏觀和產業層面相關積極政策持續加碼、基本面修復大勢亦未轉向，故從相對長時限看，利多因素依舊明確，A股核心推漲動能未改。再考慮當前其仍處低估值水平，潛在漲幅空間依舊較大。從具體行業映射、盤面印證走勢看，當前價值板塊占優，繼續持有關聯度最高、盈虧比最佳的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

新增驅動有限，銅價進一步向上動能放緩

上一交易日SMM銅現貨價報68895元/噸，相較前值下跌25元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走弱，夜盤小幅高開后震蕩上行。海外宏觀方面，美聯儲議息會議本周召開在即，市場情緒轉為謹慎，美元窄幅震蕩。目前市場對本次降息預期偏低，但對降息時點仍存不確定性，關注會后講話。國內方面，需求動能不足問題仍存，但穩增長政策在持續加碼。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，根據礦企公布的2024年指導量來看，漲跌各異。資源問題以及品位下降仍形成一定拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但市場預期仍有反復。綜合而言，美元中期向下趨勢未變，對銅價拖累有限。供需端存潛在利多，價格重心整體向上。但短期內銅價進一步向上驅動有限，價格或震蕩運行。

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有色

金屬（鋁）

下方支撐仍較明確，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報19090元/噸，相較前值下跌30元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤小幅回落，隨后震蕩運行。海外宏觀方面，美聯儲議息會議本周召開在即，市場情緒轉為謹慎，美元窄幅震蕩。目前市場對本次降息預期偏低，但對降息時點仍存不確定性，關注會后講話。國內方面，需求動能不足問題仍存，但穩增長政策在持續加碼。供給方面，新增驅動有限，氧化鋁開工率預計仍將受天氣因素影響出現反復，而電解鋁方面，在產能天花板及枯水季的共同作用下，產量易下難上。需求方面，在宏觀刺激政策下，下游存樂觀預期。庫存方面，電解鋁庫存本周出現反彈，但仍處低位，淡季累庫程度不及預期。綜合來看，在前期的連續上漲后，短期內新增驅動減弱，進一步上行動能放緩。但低庫存將為鋁價提供向上彈性，下方支撐明確，易漲難跌。

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金屬（碳酸鋰）

供需平衡動態調整，前期累庫行為已結束

　　供應方面，淡季生產目標下調且部分產線檢修導致開工情況下滑。鹽湖提鋰延續冬季減產節奏，外購提鋰生產利潤回暖，云母提鋰原料供應來源有限。全球鋰供給視角看，非洲中資礦山月度產量遞增、南美鹽湖不穩定情況有所好轉、歐美在建項目未完工。市場供應過剩預期顯著，關注實際企業生產節奏。

　　需求方面，終端消費動能減弱導致需求無新增空間。目前少數企業繼續暫停報價，節前鋰鹽廠出貨壓力有減輕。預計保持長協出貨、散單詢價格局；下游采購意愿調整，原料庫存生產天數小幅增長。各國鋰資源開發進展程度不一，但均已提出產業本土化日程。下游開工率未好轉，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價上調，價格漲至96800元/噸，期現價差變至-750元。市場實際成交偏弱，下游廠家補庫計劃未啟動。散單采購筆數極低，當前仍集中在長協簽單購貨。盤面倉單注冊量維持正常區間，預計交割節奏平穩。短期盤面交易熱度明顯下降，但期現價差結構處于高波動階段。

總體而言，未來供給量可能低于市場預期，海外生產企業已改變遠期規劃；需求仍維持增長趨勢，增速預期成為交易側重點?，F貨價已觸底回暖，消息面炒作空間有限，情緒面無方向指引。昨日期貨窄幅震蕩，交易活躍度未能提振。日內振幅區間有限，供需及補庫預期影響市場情緒，維持逢低做多策略。

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鋼礦

政策穩增長，基本面矛盾不突出，節前黑色區間運行

1、螺紋：距離春節已不足兩周，預計增量驅動有限。近期宏觀政策著力于提振市場預期，但考慮剩余時間，穩增長力度加碼大概率要留待春節之后。需求端，剛需及成材冬儲基本結束，貿易商開始陸續放假。供應端，高爐明確復產趨勢，但鐵水日產回升速度偏緩，而電爐開工繼續季節性下滑，螺紋周產低位運行，節前約束較強。從鋼聯等樣本口徑觀察螺紋累庫速度，基本可控，庫存壓力不大，未來累庫關鍵在于供給回升速度。并且，隨著高爐復產，爐料需求預期向好，成本端支撐依然有效。節前最后的潛在變量，可能是節前提保對盤面資金的影響。綜上，春節前螺紋大概率概率繼續在電爐成本（3870/3720）與高爐成本（4050）間窄幅波動，關注交易所提保的影響。策略上，單邊，基于價格區間與合適的盈虧比，螺紋05合約新單逢低試多；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

2、熱卷：距離春節已不足兩周，預計增量驅動有限。近期國內政策著力于提振預期和信心，考慮節前工作日所剩無幾，各項穩增長政策加碼大概率留待春節之后。需求方面，1季度三大家電排產較好，鋼材直接出口也保持韌性，熱卷需求表現明顯好于建筑鋼材。因而，隨著國內高爐復產趨勢明確，鐵水產量大概率向熱卷傾斜，未來熱卷供給節奏或取決于高爐復產速度。從庫存角度觀察，熱卷供需矛盾不顯，庫存壓力可控，未來關注高爐復產節奏對熱卷累庫的影響。此外，高爐復產也提振了爐料需求預期，高爐成本端支撐仍有效。節前最后變量或在于交易所提保對于盤面資金的影響。綜上，春節前熱卷大概率跟隨螺紋區間運行，需求驗證的壓力有待春節之后。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

3、鐵礦石：臨近春節，預計國內宏觀方面增量信息將減少。中觀方面，1季度國內進口礦供需節奏錯位明顯。供給端，南半球極端天氣將增多，疊加年末沖量結束，進口礦發運已季節性下滑，2月起將逐步體現在到港數據中。需求端，國內高爐趨勢已明確，未來3個月高爐鐵水復產空間約有22萬噸/天。上述供需節奏錯位，一般將推動春節后鐵礦供需結構由寬松再次轉向階段性偏緊，以及進口礦由累庫轉向去庫。截至昨日收盤，鐵礦05合約仍貼水最便宜現貨折盤面價格61元/噸（前值70元/噸）。從勝率角度看，鐵礦驅動偏多，但潛在高估值風險待發酵。即鐵礦期現絕對價格偏高或刺激全球礦山產量釋放（1月份國內進口礦到港量創歷史季度，對應1月鐵礦石進口數量可能創新高），以及產業鏈內部鐵礦相對價格偏高，螺礦比、焦礦比皆處于低位，容易對終端需求不及預期、鋼價“滯漲”等利空風險反應更敏感?？傮w看，鐵礦估值與驅動有所分化，勝率向上，但估值偏高，多頭策略性價比有限。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

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煤炭產業鏈

煤礦放假臨近，原料成本支撐階段性走強

焦炭：供應方面，環保壓力復現、經營狀況不佳等因素共同限制焦企生產意愿，焦爐提產積極性不強，焦炭日產維持偏低水平。需求方面，鐵水日產繼續回升，焦炭入爐剛需小幅提振，但鋼廠盈利亦表現不佳，增長空間相對有限，原料采購控制到貨現象仍存，關注后續節前補庫力度?，F貨方面，焦企減產打消下游繼續壓價意愿，而成本支撐存在企穩走強預期，焦炭現貨市場或又臨拐點。綜合來看，剛需兌現小幅回暖，但采購需求增量有限，下游補庫依然偏向謹慎，而焦爐開工受制于利潤及管控因素表現不佳，焦炭供需維持雙弱格局，短期矛盾并不突出，關注成本支撐的變動及原料補庫的邊際驅動。

焦煤：產地煤方面，Mysteel調研顯示近八成煤礦陸續安排放假事宜，今年放假平均時長略低于去年、但高于過往兩年水平，影響原煤產出同比增量，焦煤供應季節性收縮；進口煤方面，蒙礦減產疊加口岸天氣不佳，通關車數有所回落，且海運澳煤價格堅挺，進口利潤持續倒掛，焦煤進口補充作用暫且不強。需求方面，利潤不佳制約焦爐提產，剛需支撐有所走弱，但臨近春節補庫呼聲又起，坑口競拍氛圍回暖。綜合來看，產地煤礦陸續進入春節假期，通關進口同步回落，生產供應逐步收緊，而需求預期博弈羸弱現實，節前補庫成為短期變量，坑口成交逐步企穩，焦煤走勢震蕩概率偏高，關注采購補庫增量需求。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿過剩壓力待發酵，玻璃貿易商補庫

現貨：1月29日隆眾數據，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），現貨價格以穩為主。1月29日，浮法玻璃全國均價2023元/噸（+0.35%），華北、華中現貨分別漲40和10元。

上游：1月29日，隆眾純堿日度開工率88.62%，日度檢修損失量1.27萬噸，開工負荷穩步提升。

下游：（1）浮法玻璃：1月29日，運行產能173115t/d（0），開工率84.21%（+0.33%），產能利用率85.24%（0）。周一玻璃主產地產銷率回落，沙河108%（↓），湖北118%（↑），華東94%（-），華南46%（↓）。（2）光伏玻璃：1月29日，運行產能96460t/d（-650），開工率81.23%（-3.34%），產能利用率91.84%（-0.62%）。1月27日，吳江南玻璃650噸窯線冷修。

點評：（1）純堿：遠興暫無新裝置投產動作，短期供給上限70萬噸，較剛需中樞過剩幅度尚可控，使得純堿庫存積累速度不快，產業鏈，尤其是上游，庫存仍處于偏低狀態，現貨報價連續數個交易日企穩。純堿過剩矛盾仍待積累，包括庫存增長和進口純堿到港。距離春節剩余交易日不足，節前交易所提?？赡軙蔀榇汗澢白詈笠粋€影響盤面的重要變量。激進者純堿05、09合約仍維持空頭思路，下方空間看到氨堿法成本線1840附近，謹慎者節前可觀望。（2）浮法玻璃：在剛需淡季以及浮法玻璃廠庫存普遍有限的階段，浮法玻璃價格驅動可能主要源于兩個方面，一是宏觀政策預期，二是中游貿易商補庫，三是原料成本波動。臨近春節，國內宏觀新增信息將減少；春節前工作日已所剩無幾，中游貿易商補庫持續性待驗證；主要原材料純堿、煤炭也缺乏明確方向。春節前，玻璃走勢或震蕩偏強，關注前高壓力位置，以及后續交易所提保節奏、盤面期現基差水平。

策略建議：單邊，純堿05、09合約空單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

現有因素已得計價，原油價格或出現反復

地緣政治方面，一艘油輪在紅海被導彈擊中，美軍在敘利亞邊境附近的約旦遭到襲擊。席卷中東的緊張局勢大幅升級。雖然紅海的襲擊導致一些貨物改道，增加了貨運成本，但目前看尚未導致短缺或影響生產。地緣政治因素對油價上行驅動力仍存不確定性。

供應方面，OPEC將恢復逐月跟蹤石油市場的JMMC會議在2月初即將舉行，OPEC+可能會在未來幾周內決定其4月及以后的石油產量水平。近期油價的反彈消除了此次會議出臺新產量管理措施的可能性，從沙特和俄羅斯的表態來看也是向著這樣的方向發展。

總體而言，近期油價對市場影響因素的反應已經顯示投資者預期在改善，現有因素已經基本得到計價，繼續推漲油價需要更強驅動，短期可能出現行情反復。

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棉花

年后訂單向好預期較強，棉花價格偏強運行

宏觀方面，國內市場因多部門密集發聲，傳遞穩市場、穩信心的政策信號，對提振市場信心形成利好。國際市場因外圍市場美股和能源市場走高，就業、通脹和經濟數據顯示美國通脹步伐放緩，提振市場情緒。

供應方面，北疆多數軋花廠加工已基本結束，尚未結束加工的企業最晚在4月加工結束。銷售進度方面，本年度疆棉銷售進度慢于去年，后點價銷售居多。

終端方面，基于金三銀四傳統消費旺季和海外的補庫行情，市場對年后訂單向好的預期較強。截至1月26日，棉紗廠開機負荷為50.3%，紡企開機維持。紡企仍多在正常生產，尚未開始放假，開機仍未有明顯下調。

總體而言，宏觀因素提振市場信心，市場對年后訂單向好的預期較強，棉花價格或仍偏強運行。

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工業硅

開工大幅提升概率有限，節前延續弱勢運行態勢

工業硅供應方面，主產區裝置穩定運行，新疆石河子產區裝置受環保影響推遲復產，周度產量總體小幅增加。目前工業硅開爐數小幅增加但波動較小，截止1月25日，我國金屬硅開工爐數313臺，整體開爐率41.7% ，環比增加2臺。

需求端多晶硅方面，多晶硅企業穩定生產，對工業硅需求相對平穩，同時下游硅片企業減產不及預期，終端壓力暫未繼續向上傳導 。有機硅方面，裝置開工負荷小幅增加0.65個百分點至77.98%，預計2月開工相對穩定。出口方面工業硅維持疲軟狀態。

成本方面，工業硅成本保持平穩，硅煤價格走低，但石油焦價格小幅上揚，兩者影響相互對沖。

總體而言，供應端工業硅停產產能復產較少、整體縮減，需求端多晶硅維持繼續增長，但下游整體利潤水平一般。預計節前工業硅延續弱勢運行態勢。

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甲醇

進口量預計減少，一季度甲醇延續上漲

回顧本月觀點，基本符合盤面走勢。1-9日，認為短期供需矛盾不突出，預計期貨價格震蕩。10日提示“烯烴需求轉弱，期貨跌幅可能放大”，16日因甲醇檢修裝置推遲重啟以及烯烴回調到位，提示甲醇價格不具備大幅下跌驅動，22日追加做多建議。上周末伊朗原本計劃重啟的裝置因技術故障再度停車，如果整個一季度都缺少來自伊朗的貨源，那么進口量勢必明顯減少，利于甲醇價格進一步上漲。目前紅海事件導致國際甲醇運輸路線改變，預計減少非伊進口量。除了進口量預期減少外，春節后即將迎來常規春季檢修，由于三四季度開工率保持高位，今年春季檢修出現類似去年推遲的可能性較小。供應端存在利好，需求并未顯著下降，煤炭短期不會大跌，預計甲醇突破或接近2550震蕩區間上沿。

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聚烯烴

下游節前備貨進入尾聲

2月1日，OPEC主要部長們將在網上舉行會議，決議最新的產量政策，業內預計將按兵不動。本周美國聯儲將公布利率決定（上限），同樣預計無變化，降息預計最快要等到二季度才會出現。本周聚烯烴新增檢修計劃偏少，1月上旬停車的裝置將集中重啟，開工率和產量預計明顯提升。下游節前備貨進入尾聲，周一現貨成交減少，如果僅靠供需驅動，短期聚烯烴價格很難進一步上漲。一季度原油和煤炭大幅下跌可能性較低，聚烯烴生產企業無庫存壓力，部分企業已經超前預售至3月，在成本和供應端無利空的情況下，春節后需求強弱直接決定價格上漲空間。

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橡膠

節前港口加速去庫，供需結構延續改善之勢

供給方面：長期來看，ANRPC種植周期拐點臨近，供應彈性隨之降低；而當前階段天膠生產季節性走低，氣候因素影響尚存，天氣變動對原料產出的擾動或將增強，泰國合艾市場膠水價格持續飆漲，天然橡膠供應端維持收緊預期。

需求方面：乘用車零售預計延續增長，政策引導意欲通過稅收減免、新能源車下鄉等方式繼續推動國內汽車市場復蘇，橡膠終端需求維持樂觀；而全鋼胎庫存雖升至去年同期高位，但半鋼胎去庫順暢、產線開工率意愿尚佳，輪胎消費結構性分化，但需求傳導并未受阻。

庫存方面：下游節前備貨使得青島貿易庫存出庫率維持相對高位，港口加速降庫，橡膠庫存結構繼續優化，庫存端暫無壓力。

核心觀點：汽車產銷景氣尚佳，輪胎企業推遲進入春節假期，而原料產出繼續回落、合艾市場膠水價格韌性十足，港口庫存加速降庫，橡膠基本面持續改善，但短期邊際增量驅動有所缺失，節前偏強震蕩概率更高。

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劉啟躍

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棕櫚油

新增利多不足，棕油跟隨走弱

昨日棕櫚油價格全天震蕩回落，豆油價格下跌帶動棕櫚油走弱。供給方面，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動庫存數據走弱。從出口數據來看，部分高頻數據顯示馬棕1月出口有所改善。馬來西亞維持了2月毛棕櫚油出口稅率，但下調了參考價格。國內方面，棕櫚油庫存受進口節奏偏緩的影響，相對偏低，但三大油脂整體去庫仍較為緩慢，節前補庫即將進入尾聲，需求端短期難有新增利多。海外需求方面，近期原油價格震蕩向上，關注生柴需求帶來的影響。綜合來看，棕櫚油基本面略好于豆油、菜油，但明確利多有限，且豆棕價格出現倒掛，對棕櫚油價格形成拖累。

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