股指

利多因素依舊明確，耐心持有滬深300期指多單

周二（1月29日），A股整體再度大跌。截至收盤，上證指數跌1.83%報2830.53點，深證成指跌2.4%報8375.98點，創業板指跌2.47%報1583.77點，中小綜指跌2.71%報9155.85，科創50指跌3.79%報697.85點。當日兩市成交總額近0.67萬億、較前日縮量，當日北向資金小幅凈流入為17.4億。

盤面上，房地產、傳媒、電子、輕工制造、消費者服務、建材、基礎化工等板塊領跌，其余板塊均亦飄綠。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒再度弱化。

當日主要消息如下：1.歐元區1月經濟景氣指數為96.2，符合預期，前值為96.4；2. 據國家金融監管總局2024年工作會議精神，要求加快推進城市房地產融資協調機制落地見效，大力支持“三大工程”建設等。

近日A股再度轉弱，但前期關鍵低位應有強支撐，追空盈虧比預期不佳。而國內宏觀和產業層面相關積極政策持續加碼、基本面修復大勢亦未轉向，從相對長時限看，利多因素依舊明確。再考慮當前其仍處絕對低估水平，潛在上行空間更大。從具體行業映射看，當前價值板塊占優、且盤面走勢亦有印證，仍可耐心持有關聯度最高、盈虧比最佳的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

新增驅動有限，關注議息會議

上一交易日SMM銅現貨價報68910元/噸，相較前值上漲15元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅走高。海外宏觀方面，美聯儲議息會議本周召開在即，市場情緒延續謹慎，美元窄幅震蕩。本次降息概率較低，但未來降息時點仍存不確定性，關注會后講話。國內方面，需求動能不足問題仍存，但穩增長政策在持續加碼，昨日多地放松地產限購政策。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，根據礦企公布的2024年指導量來看，漲跌各異。資源問題以及品位下降仍形成一定拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內刺激政策加碼預期不斷強化，歐美或都將逐步轉向寬松，存在改善空間，但市場預期仍有反復。綜合而言，美元中期向下趨勢未變，對銅價拖累有限。供需端存潛在利多，價格重心整體向上。但短期內銅價進一步向上驅動有限，關注議息會議及會后講話。

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金屬（鋁）

下方支撐仍較明確，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報19010元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤微幅走弱，夜盤收復跌幅，整體窄幅震蕩。海外宏觀方面，美聯儲議息會議本周召開在即，市場情緒延續謹慎，美元窄幅震蕩。本次降息概率較低，但未來降息時點仍存不確定性，關注會后講話。國內方面，需求動能不足問題仍存，但穩增長政策在持續加碼，昨日多地放松地產限購政策。供給方面，新增驅動有限，氧化鋁開工率預計仍將受天氣因素影響出現反復，而電解鋁方面，在產能天花板及枯水季的共同作用下，產量易下難上。需求方面，短期受節假日因素的影響，交投較為清淡，但在宏觀刺激政策下，中期仍存樂觀預期。庫存方面，電解鋁庫存本周出現反彈，但仍處低位，淡季累庫程度不及預期。綜合來看，在前期的連續上漲后，短期內新增驅動減弱，進一步上行動能放緩。但低庫存將為鋁價提供向上彈性，下方支撐明確，易漲難跌。

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張舒綺

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金屬（碳酸鋰）

鋰鹽生產出現分化格局，市場延續交易補庫預期

　　供應方面，淡季月度產量指引下降且部分企業進行產線定期檢修。鹽湖提鋰維持減產節奏，外購提鋰生產利潤回暖，云母提鋰原料供應來源受限。全球鋰新增供應角度看，非洲中資礦山產量正常釋放、南美鹽湖仍處施工建設周期、歐美地區在建項目居多。供應過剩預期未實質性消除，關注企業生產節奏。

　　需求方面，消費淡季導致長協已覆蓋大部分下游需求。目前少數企業繼續暫停報價，鋰鹽廠無明顯出貨壓力。后續仍以長協出貨為主、散單成交筆數少；下游采購情況已改變，原料庫存呈回升態勢。各國鋰資源開發進度不同，但紛紛提出產業鏈本土化規劃。短期下游有采購需求，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格維持96750元/噸，期現價差變至-300元。由于生產廠家開工分化，現貨貨源流通情況收縮。散單定價分歧依然較大，主要仍以大單采購為主。市場倉單注冊意愿仍存，后續交割節奏保持平穩。短期盤面交易熱度顯著下降，注意期現價差結構處于高波動區間。

總體而言，未來供給增量釋放存在不確定性，海外生產企業修正長期資本開支；需求維持增長趨勢，增速預期變化成交易重點?，F貨價已觸底回暖，消息面炒作空間有限，情緒面無方向指引。昨日期貨窄幅震蕩，交易活躍度繼續下滑。日內振幅區間有限，短期內減產及補庫較為重要，維持逢低做多策略。

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劉啟躍

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鋼礦

宏觀“滯漲”中觀矛盾有限，節前黑色區間運行

1、螺紋：距離春節已不足兩周，預計增量驅動有限。近期地產調控政策持續優化，上周廣州放開120㎡以上商品房的限購，昨日上海外環外放松限購條件，但是地產周期下行趨勢尚無結束跡象，各類地產需求側優化的效果并不明顯，政策的小修小補對市場幾無影響。另外，近期關于12個高負債省份今年的舉債、基建投資能力可能受限，影響市場對今年基建用鋼的研判?？紤]春節前剩余工作日，即使穩增長力度加碼，強效政策大概率也要留待春節之后的兩會。需求端，剛需及成材冬儲已基本結束，貿易商開始陸續放假，鋼聯每日調研的現貨成交數據已趨于冰點。供應端，高爐已明確復產趨勢，但鐵水日產回升速度偏緩，且電爐開工繼續季節性下行，有助于螺紋節前維持低產。從鋼聯等樣本口徑觀察螺紋累庫速度，截至目前基本可控，整體庫存壓力不大，未來關鍵在于供給回升速度。此外，未來隨著高爐復產，爐料需求預期向好，成本端仍有支撐。春節前可能的潛在變量，是節前提保對盤面資金的影響。綜上，春節前螺紋大概率繼續在電爐成本（3870/3720）與高爐成本（4050）間窄幅波動，關注交易所提保的影響。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

2、熱卷：距離春節已不足兩周，預計增量驅動有限。近期地產調控政策繼續優化，上周廣州放松限購，昨日上海也放松外環外限購政策，但地產周期下行趨勢尚無結束跡象，需求側政策的小修小補難以影響大勢。關于12個高負債省份今年舉債、基建投資能力可能受限，不排除大幅影響今年基建發力程度的可能。節前工作日所剩無幾，即使穩增長政策加碼，大概率留待春節之后兩會。需求方面，1季度三大家電排產較好，鋼材直接出口也保持韌性，熱卷需求表現明顯好于建筑鋼材。因而，隨著國內高爐復產，鐵水產量大概率向熱卷傾斜，未來熱卷供給節奏或取決于高爐復產速度。從截至目前的庫存數據看，熱卷供需矛盾不顯，庫存壓力可控，未來關注高爐復產節奏對熱卷累庫的影響。此外，未來隨著高爐復產，爐料需求預期向好，現階段高爐成本端仍有支撐。此外，節前重要的潛在變量，或在于交易所提保對于盤面資金的影響。綜上，春節前熱卷大概率跟隨螺紋區間運行，需求驗證的壓力有待春節之后。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險提示：國內穩增長力度不及預期；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

3、鐵礦石：臨近春節，預計國內宏觀方面有效的增量信息將減少，目前影響較大的是12個高負債省份今年舉債和基建能力是否會大幅受限，進而影響今年基建投資發力程度。中觀方面，1季度國內進口礦供需節奏一般會明顯錯位，即進口礦發運、到港會受到南半球季節性因素影響，環比逐步回落，而需求則會隨著國內高爐，由年底低點爬升至年內高點。這一階段的供需節奏錯位，一般將推動春節后鐵礦供需結構由寬松再次轉向階段性偏緊，以及進口礦由累庫轉向去庫。截至昨日收盤，鐵礦05合約仍貼水最便宜現貨折盤面價格80元/噸（前值61元/噸）。從驅動角度看，宏觀滯漲，中觀偏多；從估值角度看，鐵礦潛在高估值風險也正待發酵。即鐵礦期現絕對價格偏高，或將刺激全球礦山產量釋放（1月份國內進口礦到港量創歷史季度，對應1月鐵礦石進口數量可能創新高），以及產業鏈內部鐵礦相對價格偏高，即螺礦比、焦礦比皆處于各自的低位，使得鐵礦更容易對終端需求不及預期、鋼價“滯漲”等利空風險反應敏感?？傮w看，宏觀“滯漲”、中觀偏多，微觀估值偏高，鐵礦逐步見頂回落的風險相對提高。風險提示：國內穩增長力度不及預期（12個高負債省份舉債、基建投資能力受限）；高爐復產節奏超預期；A股再度恐慌下跌。

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煤炭產業鏈

煤礦放假兌現供應收緊預期，原料現貨表現暫穩

焦炭：供應方面，焦企經營狀況窘迫，多數焦爐生產陷入虧損境地，提產積極性羸弱，焦炭日產維持偏低水平。需求方面，高爐生產或有回升，入爐剛需小幅提振，但鋼廠盈利亦表現不佳，增長空間相對有限，且原料采購控制到貨現象仍存，關注后續節前補庫力度?，F貨方面，焦企減產打消下游繼續壓價意愿，而成本支撐存在企穩走強預期，焦炭現貨市場或又臨拐點。綜合來看，鐵水日產回暖帶動剛需兌現小幅回升，但下游采購需求增量有限，節前補庫依然偏向謹慎，而焦爐開工受制于利潤及天氣因素，焦炭供需維持雙弱格局，短期矛盾并不突出，關注成本支撐的變動及原料補庫的邊際驅動。

焦煤：產地煤方面，放假礦井逐步增多，煤礦假期平均天數有所上升，原煤產出如期回落，供應收緊預期兌現；進口煤方面，中蒙口岸貿易活躍度走低，春節臨近下游采購強度放緩，而海運澳煤價格依然堅挺，進口窗口尚未打開。需求方面，焦企提產受北方天氣及經營利潤制約，剛需支撐難有回升，但臨近春節補庫呼聲又起，坑口競拍氛圍回暖。綜合來看，產地大礦陸續公布假期安排，蒙煤通關亦有回落，供應收緊預期持續兌現，而剛需支撐表現不佳，節前補庫雖有推進但力度存在不確定性，焦煤走勢陷入弱勢震蕩格局，關注春節煤礦停工時長及采購補庫增量。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿前空持有，玻璃節前震蕩

現貨：1月30日隆眾數據，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），現貨價格保持平穩。1月30日，浮法玻璃全國均價2023元/噸（0），沙河地區交割品德金玻璃漲8元/噸。

上游：1月30日，隆眾純堿日度開工率88.94%（前值88.62%），日度檢修損失量1.23萬噸（前值1.27萬噸），開工負荷穩步提升。

下游：（1）浮法玻璃：1月30日，運行產能173115t/d（0），開工率84.21%（0），產能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主產地產銷率漲跌互現，沙河110%（↑），湖北101%（↓），華東91%（↓），華南55%（↑），西南67%，西北70%，東北99%，全國平均85%。（2）光伏玻璃：1月30日，運行產能96460t/d（0），開工率81.23%（0），產能利用率91.84%（0）。

點評：（1）純堿：遠興4線投產時間仍不確定，短期純堿周產上限70萬噸，較剛需中樞小幅過剩，但程度尚可控，預計純堿庫存積累速度不快。純堿產業鏈，尤其是上游，庫存仍處于偏低狀態，現貨報價連續數個交易日企穩。純堿過剩矛盾處于積累過程中，包括低庫存問題的緩解和進口純堿到港，都還要時間發酵。距離春節剩余交易日不足，節前交易所提?？赡軙蔀榇汗澢白詈笠粋€影響盤面的重要變量。激進者純堿05、09合約仍維持空頭思路，下方空間看到氨堿法成本線1840附近，謹慎者節前可觀望。（2）浮法玻璃：在剛需淡季以及浮法玻璃廠庫存普遍有限的階段，浮法玻璃價格驅動可能主要源于兩個方面，一是宏觀政策預期，二是中游貿易商補庫，三是原料成本波動。臨近春節，近期廣州、上海先后優化限購政策，但國內地產周期下行趨勢仍無結束跡象，政策小修小補于事無補，即使有關鍵政策大概率也留待節后。春節前工作日已所剩無幾，中游貿易商補庫持續性待驗證。主要原材料方面，采暖季煤炭缺乏明確方向，純堿過剩矛盾仍在積累過程中，向下也面臨被邊際成本的支撐。春節前，玻璃走勢或震蕩偏強，關注前高壓力位置，以及后續交易所提保節奏、盤面期現基差水平。

策略建議：單邊，純堿05、09合約空單持有；組合，觀望。

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原油

現有因素已得計價，原油價格或出現反復

供應方面，沙特阿美表示政府已要求其停止將石油日產量提高到1300萬桶，而是維持在1200萬桶，該消息沒有給市場帶來明確的指引，油價延續了震蕩調整走勢。此外美國能源安全特使認為全球原油需求和供應情況相對平衡，美國、巴西和圭亞那的石油供應大幅增加，油市的價格反映是相對準確的。

庫存方面，API數據顯示，截至上周，美國原油庫存減少249.3萬桶，預期減少86.7萬桶，前值減少667.4萬桶。原油降庫超預期，成品油表現也好于預期，整體利多油價。

總體而言，近期對原油市場的影響因素或已經基本得到計價，繼續推漲油價需要更強驅動，短期可能出現行情反復。

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工業硅

主產區裝置穩定運行，節前延續弱勢運行態勢

供應端工業硅來看，主產區裝置穩定運行，新疆石河子產區裝置受環保影響推遲復產，周度產量總體小幅增加。目前工業硅開爐數小幅增加但波動較小。

需求端多晶硅方面，部分P型硅料新投產企業產品品質趨于穩定，逐漸被下游企業認可，帶來一定的供應增量。下游硅片環節應對節前備貨提高拉晶稼動，對硅料整體需求持續較高，尤其針對高品質硅料?；彀闲枨笕源?，帶動部分P型市場需求。從市場排產情況看，由于現售市場價格逼近新投產企業成本線，預計后市新增產能釋放不及預期，且新釋放的產能仍需要時間調試才能達到N型硅料的生產品質要求，預計對原料工業硅的需求繼續維持。

有機硅方面，裝置開工負荷小幅增加0.65個百分點至77.98%，預計2月開工相對穩定。

總體而言，供應端工業硅停產產能復產較少、整體縮減，需求端多晶硅維持，但下游整體利潤水平一般。預計節前工業硅延續弱勢運行態勢。

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葛子遠

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甲醇

進口量預計減少，一季度甲醇延續上漲

本周無新增檢修計劃，原本計劃重啟的5套裝置全部推遲，產量大幅增長的預期落空。西北樣本生產企業簽單量為6（-1）萬噸。下游節前補貨進入尾聲，現貨成交減少，部分企業封盤。受長江口封航和伊朗檢修裝置推遲重啟等原因影響，2月進口量確定明顯減少。下周期權03合約即將到期，目前成交主要集中在2450和2400看跌期權行權價上，另外期貨凈空持倉量達到去年9月以來最少，衍生品市場情緒無明顯傾向。春節后即將迎來常規春季檢修，由于三四季度開工率保持高位，今年春季檢修出現類似去年推遲的可能性較小。供應端存在利好，需求并未顯著下降，預計甲醇突破或接近2550震蕩區間上沿。

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聚烯烴

期貨小幅回調，現貨報價穩定

IMF將2024年全球GDP增長預期從2.9%上調至3.1%，沙特政府要求沙特阿美公司不要進一步提高石油產能，同時中東局勢緊張，國際油價再度上漲。本周聚烯烴新增檢修計劃偏少，1月上旬停車的裝置將陸續重啟，開工率和產量預計提升1%-2%。周二盡管期貨價格下跌，但是現貨價格保持平穩。一季度原油和煤炭大幅下跌可能性較低，聚烯烴生產企業無庫存壓力，部分企業已經超前預售至3月，在成本和供應端無利空的情況下，春節后只要需求保持正常，漲勢大概率延續。

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楊帆

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橡膠

海外原料價格不斷攀升，進口膠成本高企

供給方面：2024年ANRPC種植周期或將拐頭回落，供應彈性隨之降低；而當前階段天膠生產季節性縮減，厄爾尼諾事件對環太平洋區域的氣候影響尚存，天氣變動擾動割膠作業及原料產出，合艾市場膠水價格表現強勁，成本支撐不斷抬升。

需求方面：乘用車零售預計延續增長，政策引導意欲通過稅收減免、新能源車下鄉等方式繼續推動國內汽車市場復蘇，橡膠終端需求維持樂觀；而全鋼胎庫存雖升至去年同期高位，但半鋼胎去庫順暢、產線開工率意愿尚佳，輪胎消費結構性分化，但需求傳導并未受阻。

庫存方面：下游節前備貨使得青島貿易庫存出庫率維持相對高位，港口加速降庫，橡膠庫存結構繼續優化，庫存端暫無壓力。

核心觀點：國內車市景氣樂觀，輪胎產線尚未進入春節假期，而東南亞原料產出季節性回落，氣候影響加劇背景下泰國膠水價格高位上漲，進口膠成本不斷抬升，港口庫存維持去庫之勢，基本面積極因素占優，但考慮到節前邊際增量驅動相對有限，滬膠走勢震蕩概率更高。

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棕櫚油

油脂板塊整體走弱，棕油跟隨下跌

昨日棕櫚油價格早盤大幅回落，夜盤窄幅震蕩。受大豆增產的影響，油脂板塊整體疲弱。棕櫚油方面，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動庫存數據走弱，但近期馬來西亞勞工問題將有所改善，市場對后續增產預期走強。需求方面仍未有明顯改善，國內棕櫚油庫存受進口節奏偏緩的影響，相對偏低，但三大油脂整體去庫仍較為緩慢，節前補庫即將進入尾聲，需求端短期難有新增利多。海外需求方面，近期原油價格震蕩向上，關注生柴需求帶來的影響。綜合來看，棕櫚油基本面明確利多有限，而豆油較為疲弱，且豆棕價格出現倒掛，對棕櫚油價格形成拖累。

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