股指

整體情緒不佳，新單暫宜觀望

周一（1月8日），A股整體再度下挫。截至收盤，上證指數跌1.42%報2887.54點，深證成指跌1.85%報8947.72點，創業板指跌1.76%報1744.41點，中小綜指跌1.96%報10055.73點，科創50指跌2.88%報784.43點。當日兩市成交總額近0.67萬億、較前日繼續縮量，當日北向資金凈流出為43.5億。

盤面上，國防軍工、電子、農林牧漁、TMT、機械設備等板塊領跌，其余板塊整體亦飄綠。

當日上證50、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則大幅抬升?？傮w看，市場短期情緒繼續弱化。

當日主要消息如下：1.歐元區2023年12月經濟景氣指數為96.4，預期為94.1，前值為94；2.央行稱，將強化逆周期和跨周期調節，從總量、結構、價格三方面發力，為經濟高質量發展營造良好環境。

近期A股持續回調、交投情緒則不斷弱化，技術面整體弱勢特征顯著增強。但從政策面看，則依舊存在積極指引、且有充足發酵空間，盈利修復仍為大概率事件。另考慮當前其估值處極低位區間，其潛在彈性、反脆弱性較前期亦進一步提升。綜合看，情緒面向下、基本面向下，且相關利空已有較大程度體現，預計新空盈虧比不佳。而前多止損離場后，暫宜觀望。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

新增驅動不足，銅價上行放緩

上一交易日SMM銅現貨價報68445元/噸，相較前值下跌380元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩運行，小幅回落。海外宏觀方面，市場對降息預期仍存反復，疊加短期避險需求，美元指數出現階段性走強，但中期向下趨勢仍未改變。國內方面，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，美元指數向下以及美聯儲貨幣政策的轉向均對銅價形成支撐，價格重心預計將逐步抬升。但短期內向上驅動減弱，銅價上行動能放緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

低庫存結構下供給剛性，鋁價下方空間有限

上一交易日SMM鋁現貨價報19160元/噸，相較前值下跌140元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩回落。海外宏觀方面，市場對降息預期仍存反復，疊加短期避險需求，美元指數出現階段性走強，但中期向下趨勢仍未改變。國內方面，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，氧化鋁期貨價格高位回落，供給端擾動不及預期，短期內進一步沖高動能不足。雖然后續供給端仍存不確定性，但再度大幅上漲動能偏低。而電解鋁供給剛性較為明顯，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工回落幅度或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，且新能源相關需求繼續樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本周庫存出現小幅抬升，但仍處于歷史低位。綜合來看，低庫存結構下供給約束持續，電解鋁下方支撐明確，雖然短期上行動能放緩，但向上趨勢未變。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

消息面存在利空擾動，基本面上行指引不明

　　供應方面，一季度鋰鹽產量仍將處于低位區間。鹽湖提鋰冬季維持常態化減產幅度，外購原料提鋰利潤稍有改觀，云母提鋰原料來源仍有所受限。全球供應增量看，非洲綠地項目部分已達產、南美鹽湖后續放量節奏仍不平穩、歐美在建項目完工周期過長。中期出現供應過剩預判，關注供應實際釋放速率。

　　需求方面，短期產業生產淡季導致鋰鹽需求減量。部分鋰鹽廠家停止對外報價，電碳交割品級貨源價格堅挺。短期長協繼續出貨、散單成交零星；下游企業采購熱度小幅回暖，周度庫存開始回升。鋰資源重視程度進一步加深，各國開始規劃鋰電產業鏈本土化。短期產業開工低迷，關注下游需求變動情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰微幅下跌，價格下探96300元/噸，期現價差增至4900元?，F貨市場實際成交量偏少，下游材料廠家無明顯囤貨意愿。市場采購情況與往期持平，上下游撮合成交難度大。近月合約已進入交割月份，交割業務正常平穩推進，近期期現價差波動加劇，期貨又重回小幅貼水格局。

總體而言，供應增速低于市場年初預期，待投產項目延期時有發生；需求受終端季節性波動影響，補庫時點成為潛在變盤因素。鋰鹽報價進入底部區間，資金方炒作熱度減弱，悲觀情緒有所抬頭。昨日期貨延續窄幅震蕩，資金博弈仍有體現。日內波動重新上行，成交活躍相對低迷，建議投資者輕倉介入。

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劉啟躍

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鋼礦

預期行情鈍化，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：2024年四季度穩增長政策的連續推出，穩增長主基調已明確，政策再超預期的概率下降，市場對政策利好的反應也有所鈍化，且當前至兩會前，宏觀可能進入真空期。美聯儲降息節奏可能不會太快，降息預期存在反復的可能。中觀方面，基本面矛盾暫不突出。四季度以來長短流程累計減產幅度超預期，供給收縮對沖了剛需下滑的影響，上周小樣本螺紋庫存增速放緩。當前螺紋庫存絕對水平不高，屬于正常的季節性累庫。由于實際粗鋼產能相對偏高，因此螺紋等鋼材依然遵循成本定價的邏輯。春節前煉鋼原料有冬儲需求、高爐復產預期、以及鋼廠環節原料庫存不高的現實，等及幾方面的支撐。也因此限制春節前螺紋鋼價格的調整空間。仍維持螺紋價格在短流程平電成本3900和高爐成本4150之間窄幅波動的判斷，向下則會增強供給收縮的預期，向上則可能帶來潛在供給釋放的壓力。策略上，單邊，謹慎者跟隨周報，05合約多單止盈，成本3900，新單暫時觀望；組合，觀望。風險：國內穩增長政策力度弱于預期，美國衰退交易再起。

2、熱卷：2024年四季度以來，國內宏觀穩增長政策有序推出，穩增長主基調基本已明確，政策再超預期的概率下降，國內大類資產對利好的反應也明顯鈍化。且當前至兩會期間，宏觀可能進入真空期，即政府可能暫緩推出更多增量重磅政策。同時，美聯儲降息節奏可能不會太快，降息預期有反復的可能。中觀方面，熱卷等鋼材的基本面矛盾暫不突出。今年長流程爐減產幅度明顯超預期，并有效帶動熱卷供給開始收縮。國內板材消費及板材直接出口表現韌性，熱卷經過連續去庫，庫存已低于2020和2021年同期。對于2024年，國內鋼材消費有望小幅增長，但直接出口可能面臨海外鋼廠復產及反傾銷政策的影響，暫持謹慎樂觀的態度。從粗鋼產量倒推的實際煉鋼產能偏高，因此熱卷也和螺紋一樣，需要遵循成本定價的邏輯?，F階段煉鋼原料普遍面臨庫存低、高爐預期復產和長假前后補庫預期等因素的支撐，階段性制約熱卷價格調整空間。仍維持熱卷區間震蕩的判斷，3950-4200。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險：美國衰退預期再起，國內穩增長政策力度弱于預期。

3、鐵礦石：當前高爐減產、進口礦到港增加，但鐵礦基本面矛盾積累有限，進口礦庫存壓力不大。1季度，南半球進口礦發運季節性下滑，和國內高爐復產確定性較高，進口礦供需節奏明顯錯位，庫存有望下行。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦價格支撐力度強于黑色系其他品種。但是我們也應隨著鐵礦估值的上升，潛在風險也在積累。首先，鐵礦期價半年上漲，累計漲幅超60%，普氏指數上破140美金，一方面，國內監管風險仍在積累，不排除交易所采取更加嚴格的指導措施的可能；另一方面，高價背景下，全球礦山基本都有利潤，或將刺激2024年非主流礦供應的釋放。其次，除鐵礦以外，黑色金屬剩余品種對宏觀政策利好的反應有所鈍化，且絕對估值也不低，短期有回調壓力。疊加鋼廠利潤偏低，將削弱鐵礦價格向上的動能。綜上，暫維持鐵礦期價震蕩向上的觀點不變，第一目標1100，行情見頂時間和條件可能是春節后終端需求強度被證實不及預期。策略上：單邊，激進者05合約多單繼續持有，新單暫時觀望；組合，觀望。風險：美國衰退預期增強；國內穩增長政策力度低于預期；能耗減排規劃；監管風險發酵。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

坑口競拍情緒轉差，焦炭仍有看降預期

焦炭：供應方面，北方環保預警逐步解除，焦爐開工小幅回升，但現貨降價再度壓縮微薄焦化利潤，企業生產積極性遭受打擊，供應節奏整體延續平緩態勢。需求方面，多家鋼廠公布檢修計劃，鐵水日產季節性走低，而焦炭冬儲補庫增速邊際放緩，焦化廠出貨速率相對降低?，F貨方面，首輪提降全面落地，市場情緒維持弱勢，鋼廠仍有續降預期、詢價采購控制到貨。綜合來看，焦炭供需維持雙弱格局，需求兌現季節性弱化、焦爐開工回升乏力，弱現實與預期博弈，現貨市場完成首輪提降，整體交投情緒表征不佳，關注后續原料補庫節奏及成本支撐情況。

焦煤：產地煤方面，煤礦安監常態化管控，原煤生產不時受限，但由于今年農歷新年相對偏遲，山西部分大礦嘗試性提產，關注產地增產情況；進口煤方面，零關稅政策取消提升蒙煤及俄煤進口成本，而澳大利亞硬焦煤海運價格表現堅挺、進口利潤倒掛程度繼續走擴，進口市場增量預期不足。需求方面，鐵水日產降至季節性均值水平，鋼廠焦化廠開工狀況表現平平，入爐剛需支撐欠佳，而原料冬儲速率亦有放緩，坑口競拍出現流拍狀況，現貨市場進入弱勢通道，關注降價后下游采購及貿易環節活躍程度。綜合來看，冬儲需求邊際減弱，現貨市場持續陰跌，焦煤期貨隨之快速走弱，但產地安全檢查趨嚴制約焦煤生產、進口市場亦難有增量，供應收緊支撐下方價格，且考慮當前基差水平尚處高位，期價下行空間相對有限，焦煤預計陷入震蕩格局。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供需結構轉寬松，純堿05合約前空持有

現貨：1月8日隆眾數據，本周華北重堿2700-2800元/噸（0/0），華東重堿2550-2750元/噸（-100/-100），華中重堿2500-2650元/噸（-50/-100），周一現貨成交價格重心繼續下移。1月8日，浮法玻璃全國均價2024元/噸（+0.05 %），華南漲10。

上游：1月5日，隆眾純堿日度開工率小幅降至88.02%（前值89.2%），日度檢修損失量增至1.32萬噸（前值1.22萬噸）。西北地區銀根化工減量。

下游：（1）浮法玻璃：1月5日，運行產能173715t/d（0），開工率83.88%（0），產能利用率85.54%（0）。周一玻璃主產地產銷率較周五繼續回落，沙河107%（↓），湖北92%（↑），華東96%（↓），華南105%（↓），西南108%（↑），西北80%（↓），東北88%（↓），全國平均97%（↓）。（2）光伏玻璃：1月5日，運行產能97560t/d（0），開工率85.12%（0），產能利用率92.89%（0）。1月1日，信義光伏產業（安徽）控股有限公司兩條1000噸窯爐冷修。

點評：（1）純堿：純堿供需結構已逐步轉寬松。隆眾數據顯示，純堿日度開工率已回升，檢修設備正在逐步恢復。如若1月青海堿廠產量回歸、且遠興3、4線投產，純堿周產上限將超過74萬噸附近，上半年月產最高可達到340萬噸附近。需求處于回落階段，浮法玻璃廠原料補庫基本結束；輕堿消費將進入季節性下行階段，純堿產業鏈將延續增庫，且累庫環節將集中在上游堿廠。在供給過剩壓力緩和前，05合約仍可維持空頭思路，純堿期現價格將繼續向下壓縮利潤。（2）浮法玻璃：國內宏觀交易穩增長預期是05合約前期偏強的主要原因。但是隨著各項政策的穩步推進，宏觀再超預期的概率下降，股、債、大宗工業品等資產對政策利好反應開始鈍化。中觀方面，當前至春節前屬于浮法玻璃下游需求淡季，玻璃周度出庫量將逐步降至年內最低點，庫存也將被動累積。在此階段，貿易商冬儲將接力剛需，助力玻璃廠將庫存向中游轉移，同時產業鏈利潤在庫存轉移過程中也將重新分配，以刺激貿易商主動拿貨。警惕公關中觀向下因素共振，建議05合約多單止損離場。后續關注春節前冬儲情況。

策略建議：單邊，純堿05合約暫維持空頭思路，玻璃05多單止損；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

市場單邊驅動不明顯，原油價格區間震蕩

宏觀方面，美國非農數據表現強勁12月季調后非農就業人口增21.6萬人高于預期，12月失業率為3.7%。當前美國就業市場仍保持較高增長。美聯儲3月開始降息的預期可能有所擾動，目前美聯儲3月降息的概率已降至53.8%，而在非農數據公布前為60.4%。

供應方面，沙特阿拉伯將其向亞洲旗艦產品阿拉伯輕質原油2月份的官方售價 下調至每桶升水1.50美元，為2021年11月以來的最低水平。每桶2美元的降幅大于預期，強化現貨原油市場走軟的跡象。

目前OPEC開始進入自愿減產執行期，上周對市場穩定做出承諾，投資者對歐佩克減產改善原油市場局面還是有所期待。

總體而言，宏觀因素、地緣因素對油價產生多重影響，供需層面未出現明顯單邊驅動，預計油價下限支撐仍在，并以區間震蕩狀態運行。

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聚酯

需求淡季提振不足，聚酯仍承壓運行

PTA供應方面，逸盛石化PTA總產能2255萬噸，逸盛海南1#按計劃檢修，2#裝置投產提滿；逸盛寧波、逸盛新材料降幅裝置已恢復。PTA開工83.49%，由于恒力、桐昆新裝置投產，且新年后部分長停產能剔除，產能利用率走勢持穩。

乙二醇方面，截至2024年1月14日，國內乙二醇華東總到港量預計在17.7萬噸，較上一期增加3.2萬噸，增加22.07個百分點。截至1月8日，華東主港地區MEG港口庫存總量98.7萬噸，較上一統計周期減少3.71萬噸。港口卸貨偏少，對后市預期偏樂觀下游采購情緒回升。

需求方面，需求淡季整體轉弱，聚酯開工87.96%；國內滌綸長絲樣本企業產銷率45.4%。終端備貨積極性一般，需求端對聚酯原材料仍無明顯驅動。

成本方面，市場關注OPEC+減產對供需平衡層面實際影響，原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅動不明顯，繼續擾動下游化工品市場情緒。

總體而言，目前乙二醇海外供應的進口量萎縮及新年度新裝置投產減少仍為利多，但由于淡季需求提振不明顯、華東主港庫存較高，價格上方阻力明顯。

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葛子遠

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甲醇

1月供需矛盾不突出，價格延續震蕩

周一內蒙久泰重啟，檢修涉及總產能減少至800萬噸。周三中原大化即將恢復，下周三套西南氣頭裝置即將重啟，產量預期快速增長。周一甲醇期貨05合約價格最低探至2366元/噸，不過隨后快速拉升。各地現貨報價無明顯變化，個別地區小幅上漲。當前需求平穩，下方支撐較強。四季度煤炭價格始終窄幅震蕩，不過春節后煤炭進入需求淡季，同時環渤海港口和長江口庫存依然高于往年同期，價格面臨較大下跌壓力，不利于甲醇價格反彈。綜上，1月供需無明顯變化，價格預計延續震蕩，2月關注進口量變化，3月關注春季檢修力度。由于高產量和高進口量，一季度表需增速確定超過10%，除非壓倒性利好出現，否則05合約價格很難超過2600元/噸。

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聚烯烴

原油超跌4%，PP2405跌破前低

元旦期間兩油庫存積累23萬噸，遠超歷史均值，上周庫存繼續積累，目前已經超過70萬噸，如果按照當前情況，春節后庫存可能達到120萬噸以上，形成較大利空。1月PE檢修裝置極少，3月下旬起兩油裝置開始慣例檢修。相比之下，PP臨時檢修裝置不斷出現，今日茂名石化三線和浙石化三線停車。昨夜沙特阿美降價凸顯出市場需求前景更加疲軟，國際油價下跌超過4%。國內產量重新增長，需求預期偏差，聚烯烴連跌8個交易日，PP2405合約已經跌破前低，L2405距前低還有200元/噸。目前看在無增量利空出現之前，進一步下跌空間有限，等待企穩后輕倉做多。

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楊帆

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橡膠

港口累庫拖累橡膠價格，市場情緒表征不佳

供給方面：國內產區悉數停割，原料供應季節性降低，而厄爾尼諾事件干擾氣候系統，極端天氣發生頻率及強度明顯增加，泰國旺產季放量不足預期，合艾市場膠水價格維持同期峰值，生產成本隨之抬升，供應端對膠價驅動向上。

需求方面：輪胎企業開工狀況季節性回落，全鋼胎庫存偏高、半鋼胎產線開工率尚佳，而汽車工業延續復蘇態勢，乘用車零售維持同環比雙增，政策施力效果顯現，且出口市場依然是強勁增量驅動，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：滬膠倉單仍處低位，但港口出現累庫跡象，一般貿易庫存出庫率走低、下游采購有所放緩，關注節前備貨意愿。

核心觀點：輪企開工季節性回落、港口庫存小幅增庫，橡膠價格應聲回落，短期價格缺乏增量驅動，但考慮到汽車市場仍維持復蘇之勢，半鋼胎產銷增速尚佳，而國內產區已然停割、海外原料價格高企，基本面供減需增預期支撐下方價格。

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棕櫚油

需求仍較為疲弱，價格上方壓力持續

昨日棕櫚油價格繼續震蕩下行。供給方面，雖然受產量季節性下滑的影響，主產國棕櫚油庫存有所下滑，但從目前公布的出口數據來看，也同樣表現不佳。多家機構數據顯示馬棕12月出口較上月繼續下滑。而國內方面，庫存雖然仍在回落，但絕對量仍處歷史偏高水平，且終端需求暫無明顯改善預期。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，向上動能偏弱。

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