股指

整體無轉勢信號，耐心持有滬深300期指多單

周四（1月4日），A股整體延續跌勢。截至收盤，上證指數跌0.43%報2954.35點，深證成指跌1.24%報9215.25點，創業板指跌1.8%報1801.76點，中小綜指跌0.84%報10393.98點，科創50指跌0.71%報823.85點。當日兩市成交總額近0.7萬億、較前日繼續縮量，當日北向資金凈流出為39.4億。

盤面上，食品飲料、電力設備及新能源、房地產、電子、非銀金融和國防軍工等板塊跌幅較大，而煤炭、家電、紡織服裝和石油石化等板塊走勢則相對堅挺。

當日上證50、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差持穩或縮窄，且整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所弱化、但一致性預期仍有積極信號。

當日主要消息如下：1.據商務部，2024年要推動消費從疫后恢復轉向持續擴大，擴大高水平對外開放、加快培育外貿新動能等；2.《“數據要素×”三年行動計劃(2024-2026年)》印發，以12個行業和領域為落腳點，至2026年將打造300個應用場景。

近日A股短期走勢偏弱，但關鍵位支撐有效、情緒面仍有樂觀指引，技術面整體無轉勢信號。而國內各項積極政策發力背景下、基本面復蘇大勢依舊明確，并為盈利改善提供基礎；另美聯儲緊縮基調轉向，則將提供相對友好的流動性環境，并提升大類風險資產估值。故從相對長時限看，A股驅漲因素依舊充足，多頭策略整體占優。再考慮具體分類指數，從行業配置映射看，當前順周期、大消費和TMT等相關板塊超額收益最大，繼續持有其對應行業權重占比總和最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

新增驅動有限，銅價上行放緩

上一交易日SMM銅現貨價報68800元/噸，相較前值下跌125元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩走弱。海外宏觀方面，市場對降息預期仍存反復，疊加短期避險需求，美元指數出現階段性走強，但中期向下趨勢仍未改變。國內方面，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，在流動性支撐下銅價重心預計將逐步抬升，但短期內供需維持緊平衡，前期持續上漲后，進一步上行動能放緩。

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有色

金屬（鋁）

低庫存結構下供給剛性，鋁價下方空間有限

上一交易日SMM鋁現貨價報19150元/噸，相較前值下跌130元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行，小幅回落。海外宏觀方面，市場對降息預期仍存反復，疊加短期避險需求，美元指數出現階段性走強，但中期向下趨勢仍未改變。國內方面，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，氧化鋁期貨價格出現明顯回落，供給端擾動不及預期，短期內進一步沖高動能不足。而電解鋁供給剛性較為明顯，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工回落幅度或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，且新能源相關需求繼續樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本周庫存出現小幅抬升，但仍處于歷史低位。綜合來看，低庫存結構下供給約束持續，電解鋁下方支撐明確，雖然短期上行動能放緩，但向上趨勢未變。

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有色

金屬（碳酸鋰）

期現價差完全收斂，基本面無明顯變動

　　供應方面，預估一季度鋰鹽產量將處于季節性低位。鹽湖提鋰冬季正常下調月度產量，外購原料提鋰利潤小幅回暖，云母提鋰原料來源受限較明顯。全球供應增量看，非洲綠地部分項目已達產、南美鹽湖后續需考慮政局擾動、歐美在建項目完工周期偏長。中期出現供應過剩預期，關注新增項目投產進度。

　　需求方面，當前下游生產淡季鋰鹽需求減量。部分鋰鹽廠家停止對外報價，電碳交割品級貨源相對偏少。短期長協正常出貨、散單成交零星；下游企業維持剛需采購策略，保證短周期原料儲備。全球各國已將鋰納入戰略資源儲備，開始規劃鋰電產業鏈本土化。短期下游開工低迷，關注企業后續排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰短暫止跌，價格維持96900元/噸，期現價差跌至-750元?，F貨市場實際成交單數偏少，下游材料廠家無明顯囤貨意愿。市場采購情況與前期持平，上下游撮合難度仍較大。近月合約已進入交割月，交割業務正常平穩進行，期現價差重新收斂回歸，期貨僅存在小幅升水空間。

總體而言，供應增速低于市場預期，待投產項目延期仍時有發生；需求受消費季節性驅動影響，補庫時點成為潛在變盤因素。鋰鹽報價進入已底部區間，資金方炒作熱度降低，情緒面無一致方向性。昨日期貨震蕩下行，資金博弈有所減弱。日內波動重新上行，成交活躍度降溫，建議投資者注意倉位管理。

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劉啟躍

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鋼礦

穩增長政策穩步推進，黑色金屬支撐偏強

1、螺紋：12月中下旬以來國內宏觀政策穩增長利好繼續兌現，如地產調控政策優化、增發國債資金下發、PSL重啟、提前批地方政府專項債額度下發等等，但市場對利多的反應有鈍化的跡象.海外方面，美聯儲放鷹，引導市場降息預期降溫，疊加地緣政治沖突頻發，擾動市場情緒。中觀方面，基本面矛盾暫不突出。長短流程延續減產，日均鐵水產量迭破220萬噸，鋼聯小樣本螺紋周產環比續降7.65萬噸至244.19萬噸。氣溫回升，基建項目鋼材消費有所回暖，本周螺紋周度表需環比增加6.62萬噸至226.63萬噸，帶動本周螺紋累庫節奏略有放緩，鋼聯小樣本螺紋總庫存環比增加17.56萬噸至608.72萬噸。剛需季節性回落趨勢未變，且現階段現貨冬儲吸引力不足，螺紋依然將延續累庫。螺紋價格或繼續在短流程平電成本3900和高爐成本4150之間窄幅波動，向下則會增強供給收縮的約束，向上則可能帶來潛在供給釋放的壓力。維持螺紋期價區間震蕩的判斷。策略上，單邊，05合約多單謹慎持有，成本3900；組合，觀望。風險：國內穩增長政策力度弱于預期，美國衰退交易再起。

2、熱卷：12月中下旬以來，國內宏觀穩增長政策陸續落地，包括地產調控政策優化、增發國債資金下發、PSL重啟、提前批地方政府專項債額度下發等，但股、債對宏觀利好無反應，大宗商品，尤其工業品，對宏觀利好反應也逐步鈍化。且近期，美聯儲放鷹，引導市場的降息預期降溫，疊加地緣政治問題頻發，擾動市場情緒。中觀方面，基本面矛盾暫不突出，熱卷供需結構邊際改善、成本定價邏輯依然存在。四季度以來鐵水減產幅度超預期，本周鋼聯日均鐵水產量跌破220萬噸，熱卷供給也開始明顯下降，鋼聯小樣本熱卷周產環比減少672萬噸至310.26萬噸。隨著春節臨近，熱卷表需亦有回落風險，本周度熱卷表需環比大幅下降12.86萬噸至313.4萬噸，導致熱卷去庫有所放緩，總庫存環比降3.14萬噸至301.84萬噸，從農歷口徑看，庫存絕對值已低于2020和2021年同期。展望2024年，國內經濟穩增長和調結構并舉、中美周期逐步彌合向好的背景下，我們對2024年熱卷等板材及特殊鋼材需求仍持偏樂觀預期。原料端，雖然高爐減產超預期導致現實偏弱，但1季度高爐潛在復產預期推升礦價，對沖了焦炭降價的影響，高爐成本依然偏強。綜上，仍維持熱卷區間震蕩的判斷，3950-4200。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險：美國衰退預期再起，國內穩增長政策力度弱于預期。

3、鐵礦石：12月以來國內宏觀穩增長政策陸續推進，利好逐步釋放，持續支撐以鐵礦為代表的黑色金屬板塊。中觀方面，國內高爐減產超預期，四季度以來高爐減產降幅超預期，本周鐵水日產環比減少3.11萬噸至218.17萬噸，較9月末高點累計下降30.81萬噸。進口礦庫存加速累庫，本周鋼聯鋼廠+港口進口礦庫存環比大增511.9萬噸至2.2億噸以上。但考慮到1季度屬于南半球夏季，天氣擾動因素（降雨、洪水、颶風等）將顯著增多，未來主流外礦發運、及到港將季節性回落。且1季度至春節后高爐復產確定性較高，復產空間充足。未來存在進口礦供減需增，庫存連續多個月下行的預期。受此影響，鐵礦期價連續上行修復貼水，截至昨日收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價5元/噸（前值9元/噸），05合約貼水69元/噸（前值68元/噸）。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦期價具備上行驅動和空間。但是我們也應關注潛在風險的積累。首先，鐵礦期價已連續6個月上漲，普氏指數漲破140美金，一方面，國內監管風險仍在積累，不排除交易所采取更加嚴格的指導措施的可能；另一方面，全球基本所有礦山都有利潤，2024年潛在供給增長的壓力也應相應提高。其次，除鐵礦以外，黑色金屬剩余品種對宏觀政策利好的反應有所鈍化，且絕對估值也不低。綜上，暫維持鐵礦期價震蕩向上的觀點不變，第一目標1100，關注價格何時出現見頂信號。策略上：單邊，05合約多單持有，新單暫時觀望；組合，觀望。風險：美國衰退預期增強；國內穩增長政策力度低于預期；能耗減排規劃；監管風險發酵。

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煤炭產業鏈

焦煤補庫仍在推進，焦炭現貨完成首輪提降

焦炭：供應方面，北方環保預警逐步解除，焦爐開工小幅回升，但現貨降價再度壓縮微薄焦化利潤，企業生產積極性遭受打擊，供應節奏整體延續平緩態勢。需求方面，多家鋼廠公布檢修計劃，鐵水日產季節性走低，而焦炭冬儲補庫增速邊際放緩，焦化廠出貨速率相對降低?，F貨方面，首輪提降全面落地，降幅100-110元/噸，市場情緒持續走弱，下游仍有控制到貨可能，焦炭現貨市場進入下行通道。綜合來看，焦炭供需維持雙弱格局，需求兌現季節性弱化、焦爐開工回升乏力，弱現實與預期博弈，現貨市場完成首輪提降，整體交投情緒表征不佳，關注后續原料補庫節奏及成本支撐情況。

焦煤：產地煤方面，煤礦安監維持高壓局勢，安全生產始終為年前主線，原煤產出不斷受制，洗煤廠開工率繼續下滑，焦精煤供應維持偏緊預期；進口煤方面，蒙煤通關恢復至高位水平，但政策變動存在擾動因素，焦煤進口成本抬升，而澳煤進口利潤再度倒掛，進口市場結構性缺失問題仍存。需求方面，高爐開工延續季節性走弱態勢，焦爐生產積極性回升乏力，剛需兌現如期降低，今年冬儲持續性仰仗后續終端需求預期的轉變及原料價格性價比的凸顯。綜合來看，市場情緒表現不佳，終端需求兌現季節性回落，盤面期價率先走弱，但坑口競拍價格相對堅挺，下游采購補庫存在一定韌性，且原煤供應持續收緊，煤礦安監檢查常態化管控，供應瓶頸支撐下方價格，關注年前下游采購力度及剛需預期的轉變。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供需結構轉寬松，純堿05合約前空持有

現貨：1月4日隆眾數據，本周華北重堿2750元/噸（周環比-250），華東重堿2800元/噸（周環比-50），華中重堿2700元/噸（周環比-100），節后，新價格陸續公布，企業接單階段，價格重心下移。1月4日，浮法玻璃全國均價2017元/噸（+0.50 %），華北、東北漲20，華東、華中、華南漲10。

上游：1月4日，隆眾純堿周度開工率85.19%（+1.65%），周產66.32萬噸（+1.97%）。下周設備恢復、新裝置正常，預計開工、產量將回到88%和68萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：1月3日，運行產能173775t/d（0），開工率83.88%（0），產能利用率85.54%（0）。昨日玻璃主產地產銷率高位小幅回落，沙河224%（↓），湖北93%（↑），華東119%（↑），華南108%（↑），西南98%（↓），西北75%（↓），東北128%（↑），全國平均121%（↓）。（2）光伏玻璃：1月3日，運行產能97810t/d（0），開工率82.54%（0），產能利用率92.15%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存環比增2.95萬噸至36.96萬噸，企業待發訂單降至11天，（2）社會庫存環比增加近2萬噸。浮法玻璃，玻璃廠庫存環比小幅增加0.6%至3225.5萬噸。12月末，下游深加工企業訂單16.7天，環比中旬減少3.9天。

點評：（1）純堿：純堿供需緊張程度已明顯緩解。根據隆眾估算，下周純堿周產將回到68萬噸。如若1月青海堿廠產量回歸、且遠興3線投產，純堿周產上限有望提高至70-72萬噸。需求處于回落階段，浮法玻璃廠原料補庫結束，采購回歸剛需，即36.1萬噸/周；輕堿消費將進入季節性回落階段。純堿產業鏈庫存將延續增加，且累庫環節可能集中在上游堿廠。新年以來，現貨報價連續下調。在供給恢復預期證偽、庫存積累放緩前，建議05合約仍可維持空頭思路，純堿期現價格將繼續向下壓縮利潤。（2）浮法玻璃：玻璃宏觀與產業邏輯存在一定分化。宏觀方面，國內政策穩增長的方向依然明確，其中地產政策持續優化，12月PSL重啟，將為城中村改造及保障房建設提供資金支持，可能部分對沖2024年竣工周期下行的影響。中觀方面，玻璃剛需進入淡季。至春節前，浮法玻璃周度出庫量將快速降至年內最低點，玻璃庫存也將被動累積。在此階段，玻璃廠需要貿易商冬儲接力，以緩和玻璃廠的累庫壓力。那么產業鏈利潤也將重新分配以協助庫存轉移向中下游轉移，上游玻璃廠高利潤將承壓。綜上，玻璃05合約多單謹慎持有，關注前高附近壓力，以及下方1800附近的支撐。

策略建議：單邊，純堿05合約暫維持空頭思路，玻璃05多單持有；組合，觀望。

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原油

市場單邊驅動不明顯，原油價格區間震蕩

宏觀方面，ADP數據顯示美國12月份私營部門就業人數增加16.4萬人，美國企業在12月加大了招聘力度，表明勞動力市場降溫之際用工需求仍具有韌性。

供應方面，OPEC+重申對團結、充分凝聚力和市場穩定的承諾。此前安哥拉退出OPEC，引發了市場對OPEC凝聚力的擔憂。目前OPEC+減產已經開始進入執行階段，投資者將密切關注其對供需平衡層面能否產生關鍵影響。

庫存方面，API數據顯示，截至12月29日當周，美國原油庫存減少741.8萬桶；EIA數據顯示，美國原油庫存下降550.3萬桶。但成品油出現大幅累庫，煉廠開工提升同時，因假期效應，成品油需求大幅下滑，汽柴油均累庫超千萬桶，對沖了原油庫存下降的利多作用。

總體而言，由于原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅動不明顯，價格震蕩或將持續。

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聚酯

產業累庫壓力依舊較大，聚酯向上空間不足

PTA供應方面，逸盛石化PTA總產能2255萬噸，逸盛海南1#按計劃檢修，2#裝置投產提滿；逸盛寧波、逸盛新材料降幅裝置已恢復。PTA行業周度平均開工率提升至82.87%。PTA現貨的流通性持續偏緊。

乙二醇方面，三江化工38萬噸生產線停車；內蒙古榮信20*2萬噸生產線輪檢；浙石化1號線、三江化工2號線降負。華東主港乙二醇庫存104.4萬噸，環比上個統計周期降2.40萬噸。海外供應萎縮及新年度新裝置投產減少是長線利多，但港口庫存依舊偏高為現實壓力。

需求方面，需求淡季整體轉弱，終端織機開機率將開始下跌。另外部分終端客戶對后市信心不足，備貨積極性一般，需求端對聚酯原材料仍無明顯驅動。

成本方面，市場關注OPEC+減產對供需平衡層面實際影響，原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅動不明顯，繼續擾動下游化工品市場情緒。

總體而言，目前乙二醇海外供應的進口量萎縮及新年度新裝置投產減少仍為利多，但由于華東主港庫存較高，價格繼續向上突破的壓力較大。

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甲醇

產量小幅增長，需求保持平穩

本周僅廣西華誼一套裝置停車，超過六套裝置提升負荷或重啟，甲醇裝置開工率提升2.5%，產量增加至171萬噸。下周無新增檢修計劃，中原大化重啟，開工率和產量進一步增長。下游開工率有升有降，其中烯烴提升3%，醋酸提升6%，二甲醚降低0.2%，甲醛降低3%，整體需求保持平穩。伊朗氣頭裝置延續停車，最快2月初重啟。新年首周甲醇期貨價格迎來下跌，各地現貨價格平均下跌40元/噸，現貨市場看多比例僅2%，不過期貨凈空持倉有所減少，看漲期權成交也更為活躍?？紤]到低庫存和烯烴需求良好，短期甲醇不具備進一步下跌的驅動。

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聚烯烴

需求表現偏弱，L-PP價差持續走擴

本周新增5套裝置檢修，PE產量下降6%，下周臨時檢修的3套裝置預計恢復，產量預計重新增長。PP僅新增2套裝置檢修，產量增加1.7%。下游開工率增加0.41%，主要因包裝膜和管材開工率回升1%。PP下游開工率下降0.56%，主要因塑編開工率下降較多。原料庫存方面，PP管材下降4%，塑編增加2%，BOPP減少3%，多數下游企業尚未開始春節前備貨。本周由于原油和甲醇價格下跌，油制和甲醇制PP成本下降150元/噸，因丙烷價格上漲，PDH成本提升130元/噸，目前成本支撐。由于PP跌幅遠大于L，L-PP價差快速擴大至700元/噸以上，考慮到一季度PP供應壓力較大，L-PP價差可能突破1000元/噸。

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橡膠

輪胎開工季節性走低，海外原料價格表現偏強

供給方面：國內產區悉數停割，原料供應季節性降低，而厄爾尼諾事件干擾氣候系統，極端天氣發生頻率及強度明顯增加，泰國旺產季放量不足預期，合艾市場膠水價格維持同期峰值，生產成本隨之抬升，供應端對膠價驅動向上。

需求方面：輪胎企業開工狀況季節性回落，全鋼胎庫存偏高、半鋼胎產線開工率尚佳，而汽車工業延續復蘇態勢，乘用車零售維持同環比雙增，政策施力效果顯現，且出口市場依然是強勁增量驅動，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：港口一般貿易庫存繼續去庫，保稅區火宅事故影響淡化，而停割季制約滬膠倉單及云南現貨庫存增長，庫存結構不斷改善。

核心觀點：輪企開工雖季節性回落，滬膠走勢缺乏增量驅動，但半鋼胎產銷增速尚可，且各項消費刺激措施仍在推進，汽車市場繼續復蘇，而國內產區已然停割、海外原料價格高企，基本面供減需增預期支撐下方價格。

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棕櫚油

需求仍較為疲弱，價格上方壓力持續

昨日棕櫚油價格全天窄幅震蕩，橫盤運行。供給方面，雖然受季節性影響，主產國產量繼續環比下滑，SPPOMA數據顯示馬棕12月產量環比減少10.86%。但出口數據也同樣表現不佳，多家機構數據顯示馬棕12月出口較上月繼續下滑。國內方面，庫存雖然出現回落，但仍處于歷史偏高水平，且終端需求暫無明顯改善預期。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，向上動能不足。

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