股指

整體弱勢特征顯著加強，前多止損、新單觀望

周三（1月17日），A股整體大幅下挫。截至收盤，上證指數跌2.09%報2833.62點，深證成指跌2.58%報8759.76點，創業板指跌3%報1699.92點，中小綜指跌2.58%報9819.47點，科創50指跌2.62%報757.04點。當日兩市成交總額近0.65萬億、較前日縮量，當日北向資金大幅凈流出為130.6億。

盤面上，消費者服務、食品飲料、有色金屬、汽車、國防軍工、電力設備及新能源、電子等板塊領跌，其余板塊亦均飄綠。

當日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體轉向偏貼水結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則大幅抬升?？傮w看，市場悲觀情緒顯著增強。

當日主要消息如下：1.我國12月社會消費品零售總額同比+7.4%，前值+10.1%；2.我國12月規模以上工業增加值同比+6.8%，前值+6.6%；3.智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作啟動，包括智慧乘用車、自動配送等多場景，期限為2024-2026年。

 從近日A股整體表現看，市場預期再度轉空、且技術面則下破位。而國內最新基本面主要指標邊際轉弱、政策面亦無增量利多指引，亦加重市場避險意愿。但從估值看，當前A股已處極低位區間，新空入場性價比亦有限。綜合看，前多可止損離場，新單則宜觀望。

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有色

金屬（銅）

美元短期反彈，銅價上行動能減弱

上一交易日SMM銅現貨價報67975元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行，小幅走弱。海外宏觀方面，受降息預期回落的影響，美元指數階段性支撐走強，維持在103.3附近。目前貨幣政策轉向寬松方向未變，中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據顯示國內需求增長動能仍有待改善，但政策信號積極，經濟復蘇趨勢未變。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，多家頭部礦企公布了 2024年指導量，漲跌各異。資源問題以及品位下降仍形成一定拖累。但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，且歐美或都將逐步轉向寬松，海外需求存改善預期。綜合而言，美元指數短期內向下驅動減弱，且銅價目前絕對價格仍偏高，短期內進一步上行動能放緩。但在國內需求預期改善及流動性支撐下，中期趨勢向上。

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有色

金屬（鋁）

庫存再度回落，鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報19000元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤小幅走弱，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，受降息預期回落的影響，美元指數階段性支撐走強，維持在103.3附近。目前貨幣政策轉向寬松方向未變，中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據顯示國內需求增長動能仍有待改善，但政策信號積極，經濟復蘇趨勢未變。供給方面，市場對氧化鋁環保限產擔憂減弱，氧化鋁價格回落，目前氧化鋁供給受季節性影響仍存不確定性，但價格已處偏高水平，上行空間有限。而電解鋁供給剛性，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工回落幅度或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，且新能源板塊用鋁量仍將保持樂觀，下游開工整體表現尚可。庫存方面，最新庫存再度出現回落，累庫壓力偏低。綜合來看，雖然短期內明確向上驅動有限，但在供給受限且低庫存結構下，鋁價下方支撐較為明確。且需求端在宏觀政策的支撐下，可能存在潛在利多，鋁價震蕩易漲難跌。

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有色

金屬（碳酸鋰）

近期供給擾動預期發酵，市場交易需求節后補庫

　　供應方面，冶煉廠在產產線數量偏少疊加淡季檢修計劃。鹽湖提鋰延續低溫下正常減產幅度，外購原料提鋰處在盈虧邊緣，云母提鋰原料來源仍不穩定。全球鋰資源供應角度，非洲部分項目完成產能爬坡、南美鹽湖供應節奏不平穩、歐美在建項目未完工。市場出現產能過剩預判，關注增量部分投放速率。

　　需求方面，消費淡季導致需求無爆發的必要條件。部分鋰鹽廠家繼續停止報價，冶煉廠挺價情況仍在繼續。預計行業維持長協出貨為主、散單詢價居多格局；下游企業采購策略調整，庫存生產天數小幅增加。各國重視鋰資源開發，公布鋰電產業鏈本土化進展。近期產業開工低迷，關注下游企業排產情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價回暖，價格維持96500元/噸，期現價差變至500元?，F貨市場實際成交樣本少，下游材料廠家囤貨時點未到。全市場采購情緒變動低，上下游成交存在難度。合約交割順利進行，臨近合約持倉量明顯低于注冊倉單量，當前產品交割熱度降低，需考慮基差波動上行風險。

總體而言，供應釋放速率呈現低于預期，全球鋰資源供應擾動持續；需求受季節性影響明顯，補庫預期已成為預期交易。鋰價進入階段性底部，消息面炒作力度有所放大，情緒面無明確指引。昨日期貨全天震蕩，資金交易活躍度持平。日內波動率仍處偏高位置，關注供應實際變化情況，維持輕倉多頭策略。

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劉啟躍

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鋼礦

市場情緒走弱，國內風險資產普跌

1、螺紋：宏觀方面，昨日公布四季度經濟數據，GDP增速、消費小幅弱于預期，生產和固定資產投資表現強于預期，全年完成5%左右的經濟增長目標。過去半年宏觀穩增長力度加碼的樂觀預期不斷強化，政策連續落地，當前宏觀再超預期的概率降低。近期市場情緒，反復，昨日國內定價的風險資產表現普遍較弱。中觀方面，螺紋等鋼材基本面矛盾并不突出。受益于高爐減產規模超預期，以及電爐生產季節性下滑，螺紋供給收縮對沖了剛需同比/環比回落的影響，使得螺紋絕對庫存維持中性同期偏低水平，且目前位置累庫速度也可控。綜合統計局粗鋼產量、第三方調研鐵水產量、進口鐵礦石數量、焦煤焦炭產量、廢鋼消耗以及鋼鐵行業產能利用率等信息，國內粗鋼實際運行產能較內需明顯偏高，需要通過大規模直接出口（今年鋼材出口超過9000萬噸）方式轉移國內過剩供應，相應鋼鐵企業難以獲得高利潤，螺紋等鋼材定價取決于成本。目前需求淡季，且焦炭現貨連續提降，鐵礦普氏指數累計下跌14.5美金，國內廢鋼價格也見頂回落，螺紋成本重心下移，拖累鋼價表現。綜上，關注螺紋價格下方電爐（靜態）平電-谷電成本處的支撐力度，即3870-3720。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內穩增長政策節奏和力度，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息節奏。

2、熱卷：宏觀方面，昨日公布四季度經濟數據，全年基本完成5%左右的經濟增長目標，供應表現強于需求，逆周期需求表現相對強于順周期需求，經濟仍有賴于穩增長政策的托底。過去半年國內穩增長力度加碼的樂觀預期不斷強化，政策連續落地，且市場對政策預期較充分，國內宏觀再超預期的概率逐步下降。近期市場情緒反復，昨日數據公布后，國內定價的資產表現普遍偏弱。中觀方面，熱卷等鋼材基本面矛盾暫不突出。供給端，受益于高爐累計減產幅度超預期，鋼聯小樣本熱卷產量已降至歷史同期低位。需求端，卷板內需（尤其南方）和直接出口表現較好，多樣本熱卷庫存均連續下降?；仡?023年統計局粗鋼產量、第三方鐵水產量、主要原材料進口/國內產量、以及鋼鐵行業相關產能利用率數據，可以發現國內實際粗鋼運行產能較粗鋼內需明顯偏高，需要通過大規模直接出口消化國粗鋼供應。這就決定了國內鋼鐵行業難以獲得較高的盈利，各品種鋼材定價大概率主要取決于成本。而近期爐料價格普遍松動，焦炭現貨價格連續提降，鐵礦普氏指數累計下跌14.5美金，廢鋼價格見頂回落，繼續保持對鐵水的性價比，長流程煉鋼成本下移，進而拖累了熱卷等鋼材價格。綜上，春節前熱卷價格走勢與螺紋或保持一致，向下關注螺紋電爐成本端的支撐力度，鋼材價格整體彈性小于鐵礦等爐料。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內穩增長政策，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息預期。

3、鐵礦石：從基本面季節性規律看，每年1季度，南半球極端天氣擾動將顯著增加，主流進口礦發運往往季節性下行，而國內高爐復產確定性較高，鐵水產量一般由年內低點逐步攀升至年內高點，上周國內高爐鐵水日產已由降轉增。在這一階段，國內鐵礦供需節奏明顯錯位，將推動鐵礦供需結構由寬松再次轉向階段性偏緊，表現為進口礦由累庫轉向去庫。目前鐵礦05合約仍貼水最便宜現貨折盤面價格106元/噸（前值113元/噸）。從勝率角度看，可能鐵礦暫不具備下跌驅動。但鐵礦最大風險源于估值。從絕對價格角度看，鐵礦普氏價格一度突破140美元/噸，或將刺激全球非主流礦山釋放產量，并引發國內監管政策的進一步收緊。從相對估值角度看，鐵礦在鋼鐵產業鏈中利潤占比過高，其中螺礦、焦礦比等已降至歷史低位，如若鋼價滯漲，也將增加鐵礦價格調整壓力?？傮w看，鋼價滯漲，鐵礦高估值風險相對提高，價格或繼續承壓。策略上：單邊，新單逢高試空05合約；組合，觀望。不確定性因素：美國降息預期；國內穩增長政策；高爐復產節奏；國內監管風險。

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煤炭產業鏈

焦煤競拍環節暫穩，焦炭現貨市場偏弱

焦炭：供應方面，焦炭連續提降導致焦企經營狀況陷入窘境，焦化利潤虧損迫使主動減產情況增多，焦爐開工繼續下滑，焦炭日產邊際回落。需求方面，鋼廠盈利亦表現不佳，節前鐵水日產增量有限，而低庫存策略使得下游補庫速率同步下滑，控制到貨現象增多，關注冬儲第二輪補庫預期?，F貨方面，焦炭兩輪提降后現貨市場依然偏弱，焦企出貨不暢、下游采購緩慢，鋼廠仍有看降預期。綜合來看，焦化利潤縮減、部分地區焦企陷入虧損境地，焦爐開工積極性持續下挫，企業主動減產情況增多，而下游采購亦同步放緩，貿易環節入市不強，焦炭供需維持雙弱格局，價格震蕩概率更大，關注成本支撐及后續原料補庫節奏。

焦煤：產地煤方面，河南涉事相關煤礦仍處于停產狀態，農歷新年前產地安監力度只增不減，且部分礦山存在自檢預期，焦煤供應端再度收緊；進口煤方面，甘其毛都口岸通關順暢，而澳煤進口依然受制于利潤倒掛，進口市場結構性缺失情況尚存。需求方面，鐵水日產降至季節性均值水平，而焦企利潤不佳同時制約焦爐生產及原料采購，焦煤入爐剛需支撐欠佳，但坑口降價使得原煤性價比稍有凸顯，節前補庫力度或將上升，關注競拍環節成交狀況。綜合來看，焦企主動減產、鋼廠開工意愿不足，焦煤入爐剛需支撐偏弱，但事故影響加劇產地安監，節前坑口檢查難有放松，煤礦提產預期逐步落空，原煤產出維持偏緊態勢，供需雙雙回落使得價格陷入震蕩格局，關注后續補庫采購預期。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿供應過剩明確，向下空間取決于燃料

現貨：1月17日隆眾數據，本周華北重堿2600-2700元/噸（0/0），華東重堿2400-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），昨日現貨報價持穩。1月17日，浮法玻璃全國均價2023元/噸（-0.05%），華北現貨續跌10。

上游：1月17日，隆眾純堿日度開工率降至88.59%（-2.43），日度檢修損失量增至1.26萬噸（+0.27）。昨日金山五期減量，影響日產0.3萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：1月17日，運行產能173115t/d（0），開工率83.88%（0），產能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主產地產銷率環比繼續回落，沙河62%（↓），湖北82%（↓），華東75%（↑），華南77%（↓），西南88%（↓），西北57%（↓），東北89%（↑），全國綜合76%（↓）。（2）光伏玻璃：1月17日，運行產能97560t/d（0），開工率85.12%（0），產能利用率92.89%（0）。

點評：（1）純堿：純堿檢修裝置基本恢復，如若遠興3、4線等其余新裝置暫不投產，純堿周產也已達到70萬噸，單周累庫幅度可達到7萬噸左右；如若新裝置投產，純堿周產有望達到74-75萬噸，單周過剩幅度將達到10萬噸以上，全年過剩超300萬噸。因此近期純堿盤面價格連續向下，試探重堿氨堿成本線。近期盤面價格跌至華東氨堿法重堿成本線附近（1840）后跌勢遇阻。與采暖季煤炭價格暫無明確下跌驅動、部分企業挺價（遠興封單，金山五期檢修等）等因素相關。但純堿供應過剩趨勢明確，在這一趨勢逆轉前，市場可能較難出現大幅反彈的機會。策略上持空頭思路應對，新單等待合適價格入場，或者等待煤價松動的信號。（2）浮法玻璃：國內宏觀交易穩增長預期是四季度05合約偏強的核心驅動。昨日公布四季度經濟數據，經濟增長完成目標，但供應強于需求，逆周期需求表現強于順周期需求，內需相對不足，經濟指標回暖有賴穩增長政策托底。隨著各項穩增長政策的陸續落地，市場對政策空間預期已較充分，國內宏觀再超預期的概率下降，市場情緒也容易出現反復。昨日國內定價的風險資產表現普遍偏弱。中觀方面，浮法玻璃供需矛盾暫不突出。玻璃行業高利潤、低庫存的特征較明確。隨著剛需進入淡季，基本面主要變量是貿易商冬儲補庫。目前看采暖季煤炭價格暫不具備大跌基礎，但純堿過剩壓力未得到逆轉，玻璃05價格波動受純堿影響放大。

策略建議：單邊，新單觀望；組合，觀望。

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原油

OPEC下調需求增速，價格區間震蕩

地緣政治方面，胡塞武裝聲明稱導彈擊中美國貨輪；保護船只免遭襲，歐盟多國支持在紅海成立海軍特派團。由于地緣政治擾動持續，其很難再引發市場恐慌，更多的是短暫擾動。

供應方面，市場關注OPEC+減產執行情況；OPEC開始進入自愿減產執行期，對市場穩定做出承諾，投資者對OPEC減產改善原油市場局面還有期待。

機構方面，OPEC月報將2024年全球石油需求增長預測維持不變，為每日增加225萬桶。預測2025年全球石油需求將增長185萬桶/日，明年全球石油需求增速將放緩。OPEC預計各國央行將從2024年下半年開始降息，明年全球經濟增速將從今年的2.6%回升至2.8%。

庫存方面，API數據顯示，美國至1月12日當周API原油庫存增加48.3萬桶，預期減少240萬桶，前值減少521.5萬桶。

總體而言，反彈過后油價的區間震蕩格局仍在延續，供需層面未出現明顯單邊驅動，預計油價以區間震蕩狀態運行。

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棉花

年前市場穩定運行基調基本確定

宏觀方面，官方制造業PMI指數連續三個月處于收縮區間，CPI也連續三個月同比負增長，市場信心仍有待恢復。

供應方面，市場資源充裕，一方面新疆棉加工量已達528萬噸，進入加工后期；一方面隨著新的1%關稅配額早早發放，以及滑準稅配額即將到期，近期外棉的到港和采購也較為活躍，市場供應充足。

需求方面，紡企棉紗去庫存效果較為明顯，但市場各品種冷熱不均，并非普遍火爆。節前企業產銷相對穩定，大中紡企開機恢復，春節假期基本正常。目前庫存改善及產銷穩定使市場存在向好預期，但后市新訂單能否銜接，“金三銀四”行情是否將延續仍存在較強不確定性。

總體而言，年前市場穩定運行的總基調或基本確定，短期棉價仍將震蕩運行。

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甲醇

港口庫存增加，生產企業庫存減少

本周到港量為35.26（+9.47）萬噸，僅江蘇到港量就達到21萬噸。港口庫存為78.14（+5.1）萬噸，四個港口庫存均出現增長，其中華東庫存增加4.86萬噸，華南庫存增加1.28萬噸。生產企業庫存為36.73（-2.16）萬噸，雖然華東累庫，但其他地區庫存明顯減少。樣本企業訂單待發量為26.58（+0.81）萬噸，增長全部來自西北。本周僅陜西渭化一套甲醇檢修裝置重啟，周末廣西華誼可能重啟。新疆恒有MTP裝置重啟后保持低負荷。如果按照未來兩周到港量60萬噸計算，本月進口量預計達到140萬噸。當前供需基本保持平衡，2月產量和進口量顯著增長的可能性較低，甲醇不具備大幅下跌驅動，可賣出淺虛值看跌期權。

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楊帆

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聚烯烴

宏觀和原油利好出現，聚烯烴延續去庫

中國2023年GDP增長5.2%。12月社消零售總額同比增7.4%，規模以上工業增加值增速創22個月新高，房地產仍疲軟，制造業投資回升，宏觀數據利好并未改變權益市場低迷狀態。OPEC提早數月發布2025年石油市場預測，預計需求端2024年增速225萬桶/日，2025年增速185萬桶/日，供應缺口將持續到2025年底，油價受此提振暫時止跌。本周聚烯烴生產企業庫存延續下降，PE減少11%，PP減少2%，兩油庫存下降至60萬噸以下，直到春節前庫存通常都會持續下降。社會庫存同樣減少，PE減少3%，PP減少%。周三盡管期貨價格下跌，但現貨價格普遍上漲，體現了弱預期。低庫存與剛需形成支撐， 供應增長形成阻力，聚烯烴價格延續寬幅震蕩，春節前推薦賣出L2405行權價為8100或8200的跨式。

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楊帆

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橡膠

國內乘用車零售維持增長，泰國原料價格繼續攀升

供給方面：泰國合艾市場膠水價格屢創同期新高，當地減產預期逐步升溫，使得國內橡膠進口成本不斷攀升，而一季度厄爾尼諾事件仍將持續，極端天氣對膠林種植養護及割膠作業的不確定影響尚存，天膠供應收緊支撐價格中樞上移。

需求方面：新年伊始，乘用車零售維持增長勢頭，政策引導效果顯著，市場消費熱情不減，而考慮今年農歷新年偏遲，半鋼胎產線開工狀況再度升至同期峰值水平，全鋼胎開工率則低位回升，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：保稅區庫存小幅回落、一般貿易庫存繼續增長，青島港口連續兩周累庫，但后續到港預計走低，累庫強度及持續性有待考驗。

核心觀點：汽車產銷復蘇勢頭不減，乘用車零售延續增長，輪企開工有望同步回升，而東南亞主產區陸續進入減產季，泰國膠水價格高位攀升，供應收緊強于預期，橡膠基本面維持樂觀，價格驅動上行概率更高。

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棕櫚油

需求無實質性改善，上行空間有限

昨日棕櫚油價格先下后上，但震蕩幅度有限。供給方面，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動庫存數據走弱，馬棕庫存回落幅度略高于市場預期。國內方面，受季節性因素的影響，需求有所改善，油脂庫存下滑，對棕櫚油價格形成一定支撐。但從主產國出口數據來看，全球需求仍較為疲軟，棕櫚油供需面并無實質性轉變，反彈空間或有限。

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張舒綺

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