股指

企穩信號增強，追空策略盈虧比不佳

周四（1月18日），A股整體收漲，且盤面波幅較大。截至收盤，上證指數漲0.43%報2845.78點，深證成指漲1%報8847點，創業板指漲1.93%報1732.36點，中小綜指漲0.21%報9840.38點，科創50指漲1.48%報768.28點。當日兩市成交總額近0.88萬億、較前日大幅增加，當日北向資金凈流出為7.4億。

盤面上，TMT、電力設備及新能源、食品飲料、金融和消費者服務等板塊漲幅較大，而鋼鐵、商貿零售、電力及公用事業等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數漲幅更大，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均大幅走闊。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場短期情緒有所改善。

當日主要消息如下：1.據發改委，將審慎出臺收縮性、抑制性舉措，多出有利于穩預期、穩增長、穩就業政策；2.據悉，發改委將會同有關部門抓緊完善政策，積極擴大新能源汽車消費，推動產業高質量發展。

 A股關鍵位支撐再度顯現，且交投水平亦有放大，技術面企穩信號增加。而國內政策面積極導向未改，從相對長期限看，則利于促進內生基本面走強、及盈利改善。此外，從估值看，A股對相關利空亦有足夠計價，短期大幅超跌后修復概率亦較高。綜合看，追空策略盈虧比不佳，而新多則可待進一步企穩信號。

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金屬（銅）

美元短期反彈，銅價上行動能減弱

上一交易日SMM銅現貨價報67650元/噸，相較前值下跌325元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤尾盤表現偏強，夜盤低開后震蕩上行。海外宏觀方面，受降息預期回落的影響，美元指數階段性支撐走強，維持在103.3附近。目前貨幣政策轉向寬松方向未變，中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據顯示國內需求增長動能仍有待改善，但政策信號積極，經濟復蘇趨勢未變。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，多家頭部礦企公布了 2024年指導量，漲跌各異。資源問題以及品位下降仍形成一定拖累。但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，且歐美或都將逐步轉向寬松，海外需求存改善預期。綜合而言，美元指數短期內向下驅動減弱，且銅價目前絕對價格仍偏高，短期內進一步上行動能放緩。但在國內需求預期改善及流動性支撐下，中期趨勢向上。

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金屬（鋁）

庫存再度回落，鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18890元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運行，夜盤小幅走弱。海外宏觀方面，受降息預期回落的影響，美元指數階段性支撐走強，維持在103.3附近。目前貨幣政策轉向寬松方向未變，中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據顯示國內需求增長動能仍有待改善，但政策信號積極，經濟復蘇趨勢未變。供給方面，市場對氧化鋁環保限產擔憂減弱，氧化鋁價格回落，目前氧化鋁供給受季節性影響仍存不確定性，但價格已處偏高水平，上行空間有限。而電解鋁供給剛性，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工回落幅度或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，且新能源板塊用鋁量仍將保持樂觀，下游開工整體表現尚可。庫存方面，最新庫存再度出現回落，累庫壓力偏低。綜合來看，雖然短期內明確向上驅動有限，但在供給受限且低庫存結構下，鋁價下方支撐較為明確。且需求端在宏觀政策的支撐下，可能存在潛在利多，鋁價震蕩易漲難跌。

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有色

金屬（碳酸鋰）

供應端已調整生產計劃，需求端呈現小幅補庫

　　供應方面，冶煉廠產能利用率偏低疊加淡季檢修計劃。鹽湖提鋰延續低溫減產正常幅度，外購原料提鋰處在盈虧平衡點，云母提鋰原料仍無法穩定供給。全球鋰資源釋放速率，非洲部分項目完成產能爬坡、南美鹽湖供應節奏有擾動、歐美在建項目未完工。市場出現產能過剩預判，關注增量部分投產進度。

　　需求方面，消費淡季導致需求無爆發性增長條件。部分生產廠家繼續停止報價，冶煉廠挺價情況依然存在。預計將維持長協出貨為主、散單詢價居多的局面；下游企業采購計劃調整，原料庫存生產天數增加。各國重視鋰資源開發，公布鋰電產業鏈本土化進展。近期下游開工低迷，關注企業后續排產情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價回暖，價格維持96500元/噸，期現價差變至-1050元?，F貨市場成交筆數少，下游廠家無大范圍囤貨。全市場采購情緒未更改，上下游成交存在難度。臨近合約持倉量低于注冊倉單量，預計未來交割節奏平穩。雖近期交割熱度有所降低，但需注意基差波動率升高風險。

總體而言，供應同比增速低于市場預期，全球鋰資源供應變動頻發；需求受季節性影響顯著，補庫時點已成為交易預期。鋰價進入階段性底部，消息面炒作力度有提升，情緒面無明確指引。昨日期貨全天震蕩，資金交易活躍未增加。日內波動率仍處高位，關注供應具體變動節奏，建議維持輕倉多頭策略。

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鋼礦

宏觀預期行情鈍化，黑色金屬窄幅波動

1、螺紋：宏觀方面，在過去半年內國內宏觀穩增長政策力度連續加碼，各項政策穩步推進，我們認為兩會前，國內宏觀再超預期的概率較低，宏觀預期行情可能將階段性鈍化，市場情緒難免出現反復。海外美聯儲降息預期降溫，美元指數連續反彈至103以上，美債收益率亦回升，也影響海外風險資產價格。中觀方面，螺紋等鋼材基本面矛盾并不突出。得益于高爐鐵水日產維持低位，以及電爐產量季節性下滑，螺紋供給收縮持續對沖剛需同比/環比回落的影響。本周鋼聯小樣本，螺紋周產環比續降8.24萬噸至234.17萬噸，周度表需環比小幅下降1.08萬噸至217.55萬噸，總庫存增16.62萬噸至649.12萬噸。目前為止，鋼聯小樣本數據顯示，螺紋絕對庫存維持低位，且累庫速度為2019年以來偏低水平?；仡?023年統計局粗鋼產量、第三方樣本鐵水日產、鐵礦石進口數量、國內焦煤焦炭產量及進出口數量、廢鋼消耗以及鋼鐵行業產能利用率等信息，估算得到國內粗鋼實際運行產能較內需明顯偏高，需要通過以價換量的方式讓鋼材大規模直接出口（2023年鋼材出口超過9000萬噸），來轉移國內過剩供應。在此情況下，國內鋼鐵企業盈利能力勢必偏弱，螺紋等鋼材定價錨基本取決于成本。1月上中旬，煉鋼成本重心有所回落，拖累了螺紋等鋼價表現，但隨著鐵水日產觸底回升，以及原料供給端擾動尚存，或制約短期煉鋼成本重心下降的空間。綜上，驅動暫不明朗，估值影響上升，關注螺紋價格下方電爐（靜態）平電-谷電成本處的支撐力度，即3870-3720。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內穩增長政策節奏和力度，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息節奏。

2、熱卷：宏觀方面，國內經濟內需不足問題始終存在，過去半年國內宏觀政策穩增長力度連續加碼，各項利好政策連續落地，市場對政策的預期已較充分，我們認為，兩會以前，國內宏觀再超預期的概率逐步下降，且市場情緒容易出現反復。近期美聯儲降息預期有所降溫，美元指數和美債收益率雙雙反彈，影響海外金融屬性強的風險資產價格表現。中觀方面，熱卷等鋼材基本面矛盾暫不突出。高爐鐵水日產仍處于低位，鋼材供應持續收縮，對沖卷板需求季節性下滑的影響。本周熱卷周產量環比大降9.95萬噸至293.81萬噸，周度表需環比降7.89萬噸至293.67萬噸，總庫存微增0.14萬噸至304.18萬噸，庫存規模和累庫速度均可控。目前國內鋼鐵行業主要問題在于實際粗鋼運行產能較內需明顯偏高，需要通過價格優勢向海外大規模轉移粗鋼產量，如2023年鋼材直接出口規模超9000億噸，在此情況下，鋼廠大概率能以獲得正常盈利，鋼價遵循成本定價且上限受制于出口價格。1月上中旬，而由于爐料價格松動，煉鋼成本重心下移，拖累了鋼材價格，后續隨著國內鐵水日產觸底回升，電爐將季節性停產，長流程煉鋼成本下行空間可能受限。綜上，市場低波動，驅動暫不明朗，估值影響放大，春節前熱卷價格走勢與螺紋或保持一致，向下關注螺紋電爐成本端的支撐力度，鋼材價格整體彈性小于鐵礦等爐料。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內穩增長政策，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息預期。

3、鐵礦石：從基本面季節性規律看，每年1季度，南半球極端天氣擾動將顯著增加，主流進口礦發運往往季節性下行，而國內高爐復產確定性較高，鐵水產量一般由年內低點逐步攀升至年內高點，國內鐵礦供需節奏明顯錯位，一般將推動鐵礦供需結構由寬松再次轉向階段性偏緊，表現為進口礦由累庫轉向去庫。本周鋼聯247家鋼廠樣本，鐵水日產環比續增1.12萬噸至221.91萬噸，同比仍少增1.83萬噸。鋼廠進口礦庫存環比增262.39萬噸至10243.88萬噸，基本接近去年春節前鋼廠進口礦庫存峰值。目前鐵礦05合約仍貼水最便宜現貨折盤面價格98元/噸（前值106元/噸）。從勝率（驅動）角度看，鐵礦暫不具備深跌的驅動。但從估值角度看，鐵礦價格存在回調壓力。從絕對價格角度看，鐵礦普氏價格一度突破140美元/噸，或將刺激全球非主流礦山釋放產量，并引發國內監管政策的進一步收緊。從相對估值角度看，鐵礦在鋼鐵產業鏈中利潤占比過高，其中螺礦、焦礦比等已降至歷史低位，如若鋼價滯漲，也將增加鐵礦價格調整壓力?？傮w看，鋼價滯漲，鐵礦高估值風險相對提高，價格或繼續承壓。策略上：單邊，05合約前空繼續持有；組合，觀望。不確定性因素：美國降息預期；國內穩增長政策；高爐復產節奏；國內監管風險。

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煤炭產業鏈

焦爐開工大幅下行，煤焦現貨市場成交企穩

焦炭：供應方面，焦化利潤持續虧損，焦企主動減產情況增多，加之北方雨雪天氣頻繁，焦爐開工意愿回落，焦炭日產維持季節性低位水平。需求方面，鋼廠盈利亦表現不佳，節前鐵水日產增量有限，而低庫存策略使得補庫速率同步下降，控制到貨現象增多，關注冬儲第二輪采購力度?，F貨方面，焦炭第三輪提降預期減弱，焦企主動減產控制廠內庫存，現貨市場或暫穩運行。綜合來看，焦化利潤縮減、部分地區焦企陷入虧損境地，焦爐開工大幅下降，焦企生產意愿低落，而下游采購亦同步放緩，貿易環節入市不強，焦炭供需維持雙弱格局，價格震蕩概率更大，關注成本支撐及后續原料補庫節奏。

焦煤：產地煤方面，產地安監維持高壓狀態，農歷新年前安全檢查力度及頻率只增不減，月末民營礦井即將進入放假階段，焦煤供應端繼續收緊；進口煤方面，甘其毛都口岸通關順暢，而澳煤進口依然受制于利潤倒掛，進口市場結構性缺失情況尚存。需求方面，鐵水日產降至季節性均值水平，而焦企利潤不佳同時制約焦爐生產及原料采購，焦煤入爐剛需支撐欠佳，但坑口降價使得原煤性價比逐步凸顯，節前次輪補庫或將來臨，競拍環節成交回暖。綜合來看，焦煤剛需支撐回落，但坑口競拍環節出現好轉跡象，而事故影響加劇產地安監，節前煤礦檢查難有放松，且部分礦井提前放假，原煤產出維持偏緊態勢，焦煤供需雙雙回落，強預期與弱現實博弈，關注后續采購會否回升。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿供應過剩明確，向下空間取決于燃料

現貨：1月18日隆眾數據，本周五華北重堿2600元/噸（較上周五-50），華東重堿2350元/噸（較上周五-100），華中重堿2350元/噸（較上周五-100），本周現貨報價跌勢逐步放緩。1月18日，浮法玻璃全國均價2023元/噸（0）。

上游：1月18日，隆眾純堿周度開工率小幅增至89.62%（+0.84%），周產量69.77萬噸（+0.94%）。本周金山五期減量，下周純堿產量及開工或小幅回落，隆眾預期下周產量69+萬噸，開工率89+%。

下游：（1）浮法玻璃：1月18日，運行產能173115t/d（0），開工率83.88%（0），產能利用率85.24%（0）。1月16日，廣東明軒實業1000噸一線復產點火。昨日玻璃主產地產銷率低位小幅回升，沙河66%（↑），華東75%（-），西南90%（↑），西北64%（↑），東北91%（↑）。（2）光伏玻璃：1月18日，運行產能97560t/d（0），開工率85.12%（0），產能利用率92.89%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存43.81萬噸，環比增加1.22萬噸（+2.86%），輕堿去庫，重堿累庫，企業待發訂單增至12天，基本到月底；（2）社會庫存窄幅下降，波動不大，且絕對規模小。浮法玻璃，玻璃廠玻璃庫存3158.6萬重箱（+3.21%）。1月中旬玻璃深加工企業訂單10.5天，環比12月底下降6.2天。

點評：（1）純堿：純堿供應過剩趨勢明確。隨著純堿檢修裝置基本恢復，周產也回到70萬噸左右，單周產業鏈上下游合計累庫幅度可達到7萬噸左右；如若遠興等新裝置投產，純堿周產或將進一步提高至74-75萬噸，單周過剩幅度將達到10萬噸以上，全年過剩超300萬噸。因此近期純堿盤面價格下探邊際成本線，即重堿氨堿法成本區間。不過，隨著近期盤面價格跌至氨堿成本區間，受采暖季煤炭價格支撐偏強、且部分企業挺價（遠興封單，金山五期檢修等）等因素影響，純堿跌勢已受阻?？紤]到過剩趨勢尚無證據顯示有逆轉跡象，建議仍以空頭思路應對行情，新單需要等待合適入場價格，或者等待煤價松動的信號。（2）浮法玻璃：國內經濟有效需求不足一直存在，過去半年國內宏觀穩增長政策力度持續加碼，地產各項政策連續優化，目前市場對政策空間的預期已較充分，我們認為兩會前，國內宏觀再超預期的概率下降。在此階段，市場情緒容易出現反復。中觀方面，浮法玻璃供需矛盾暫不突出。玻璃行業維持高利潤、低庫存的供需格局。隨著剛需進入淡季，基本面主要變量是貿易商冬儲補庫，估值主要潛在變量是煤炭和純堿。目前看采暖季煤炭價格暫不具備大跌基礎，但純堿過剩格局明確的，但邊際成本也暫無大幅下跌條件。建議玻璃05合約暫時觀望。

策略建議：單邊，新單觀望；組合，觀望。

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原油

EIA庫存超預期下降，價格總體仍區間震蕩

宏觀方面，美國商務部數據顯示，12月美國零售銷售月率錄得0.6%，12月份核心零售額增長0.4%，高于預期。勞動力市場相對強勁，足以避免美國經濟陷入衰退?；ㄆ煦y行預計2024年的總降息幅度為125個基點，較之前預測的100個基點有所擴大。

機構方面，IEA月報數據預計2024年石油需求將增長124萬桶/日，比之前的預測增加18萬桶/日。OPEC月報將2024年全球石油需求增長預測維持不變，為每日增加225萬桶。預測2025年全球石油需求將增長185萬桶/日，明年全球石油需求增速將放緩。

庫存方面，美國至1月12日當周EIA原油庫存減少249.2萬桶，預期減少31.3萬桶，前值增加133.8萬桶；01月12日當周美國戰略石油儲備庫存增加59.6萬桶至3.556億桶。美國原油超預期降庫提振市場情緒。

總體而言，油價的區間震蕩格局仍在延續，供需層面未出現明顯單邊驅動，預計油價以區間震蕩狀態運行。

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聚酯

港口庫存去化、價格底部支撐，聚酯震蕩運行

PTA供應方面，福海創PTA總產能450萬噸，裝置今日起降負運行，計劃至5成，前期8成運作；逸盛海南1#200萬噸周末已重啟，該裝置12月底進行檢修；逸盛新材料2線360萬噸PTA裝置，計劃本月底檢修，預計持續時間1個月。國內PTA周產能利用率83.30%，環比-0.19%；PTA行業庫存量在437.43 萬噸，環比+9.61萬噸。

乙二醇方面，周度產能利用率為58.91%，環比升2.12%。華東主港庫存92.6萬噸，較上個統計周期減少5.5萬噸，環比降5.20%。張家港某主流庫區發貨同比+116.67%，太倉兩主流庫區+同比70%。供應端國產量預計上升，但進口貨到貨減少，總供應量預計下降。

需求方面，聚酯行業周度平均開工為87.88%，較上周-0.09%，雖有裝置計劃重啟，但較多聚酯工廠下周有裝置計劃檢修，國內聚酯的需求將小幅下滑。純滌紗開工率下滑1.11%到77.32%；江浙織造開工率下滑0.65%到65.51%。目前紡織廠新接訂單不足，紗廠、織造廠多計劃1月底停車放假。終端負反饋逐漸加深。

成本方面，原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅動不明顯，繼續擾動下游化工品市場情緒。

總體而言，乙二醇整體港口庫存當量有望保持去化、總供應量預計下降，市場將延續偏強格局。PTA供應相對穩定，同時需求前景仍然欠佳，預期期現市場價格震蕩整理。

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葛子遠

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甲醇

國內外檢修裝置陸續重啟

本周中原大化和陜西渭化重啟，甲醇開工率提升2.55%，產量增加4萬噸至170萬噸。下周重慶卡貝樂、廣西華誼、四川萬華、玖源化工和陜西渭化合計255萬噸產能計劃恢復，如果順利重啟，未來單周產量將保持在170萬噸以上。伊朗Kimiya下周計劃重啟，ZPC和Sabalan將于2月初重啟，海外低開工率僅持續兩個月，對我國進口量不會產生實質影響。本周下游開工率除了MTBE上升2%，其他全部下降，部分原因是大型檢修裝置推遲重啟，下周預計烯烴和冰醋酸開工率明顯回升。本周甲醇漲勢趨緩，期貨周中一度翻綠，不過在低庫存支撐下，現貨報價堅挺，期貨凈空持倉減少，技術指標顯示期貨止跌反彈，春節之前都維持不看空的觀點。

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聚烯烴

產量維持穩定，包裝膜需求良好

本周聚烯烴裝置變動較小，PE產量增加1%，PP產量減少1%。此前產量顯著增長的預期多次落空，建議等待產量確實達到新高后再交易利空預期。下游開工率，PE上升0.26%，PP下降0.52%，均高于去年同期。包裝膜訂單環比增加4%，接近去年9月旺季時最高水平，同時原料庫存也持續增加，成為PE需求的中流砥柱。塑編大型和中小型企業開工率和訂單分化較嚴重，行業整體需求仍在下降。2023年全社會用電量同比增長6.7%，結合GDP數據，可見經濟增速放緩，但剛需依然存在，這也是目前不看空聚烯烴的主要原因，在確定需求全面轉弱之前暫不建議做空。

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橡膠

需求兌現表現尚佳，原料價格高位攀升

供給方面：泰國合艾市場膠水價格屢創同期新高，當地減產預期逐步升溫，使得國內橡膠進口成本不斷攀升，而一季度厄爾尼諾事件仍將持續，極端天氣對膠林種植養護及割膠作業的不確定影響尚存，天膠供應收緊支撐價格中樞上移。

需求方面：乘聯會預計，基數效應將使得本月乘用車零售環比回落、同比高增，穩增長背景下消費刺激仍是重要抓手，國內車市復蘇態勢不改，而輪胎企業開工狀況繼續回暖，農歷新年偏晚造成今年放假推遲，企業去庫相對順暢，橡膠需求預期及傳導效率維持樂觀。

庫存方面：保稅區庫存小幅回落、一般貿易庫存繼續增長，青島港口連續兩周累庫，但后續到港預計走低，累庫強度及持續性有待考驗。

核心觀點：基數效應擾動車市增速，但消費預期尚較樂觀，輪企開工意愿繼續回暖，而東南亞各產區陸續邁入減產季，泰國膠水價格持續攀升，供應收緊或強于預期，供減需增支撐橡膠價格中樞。

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棕櫚油

出口數據邊際改善，棕油價格短期反彈

昨日棕櫚油價格全天震蕩走高。供給方面，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動庫存數據走弱，馬棕庫存回落幅度略高于市場預期。從出口數據來看，部分高頻數據顯示馬棕1月出口有所改善。國內方面，受季節性因素的影響，需求出現階段性樂觀，油脂庫存下滑，對棕櫚油價格形成一定支撐。短期內原油價格表現偏強，疊加馬棕出口預期邊際好轉，棕櫚油價格走勢偏強，但持續性仍有待觀察。

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