股指

整體仍處筑底階段，滬深300期指前多耐心持有

周一（1月15日），A股整體延續弱勢震蕩格局。截至收盤，上證指數漲0.15%報2886.29點，深證成指跌0.36%報8963.93點，創業板指跌0.88%報1745.61點，中小綜指跌0.35%報10078.11點，科創50指跌0.64%報773.41點。當日兩市成交總額近0.62萬億、較前日縮量，當日北向資金小幅凈流出為3.6億。

盤面上，消費者服務、商貿零售、交通運輸、紡織服裝和家電等板塊漲幅相對較大，而國防軍工、農林牧漁、基礎化工、電力設備及新能源等板塊走勢則較弱。

當日上證50、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續走闊，但整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場悲觀情緒較前期收斂、但仍較謹慎。

當日主要消息如下：1.央行周一開展890億7天期逆回購操作、9950億1年期中期借貸便利操作(MLF)，中標利率維持不變；2.我國首部“銀發經濟”政策文件出臺，提出4個方面26項舉措，將加快其規?；?、標準化、集群化、品牌化發展。

從近期A股整體表現看，交投氛圍雖持續走低、但殺跌動能亦有大幅消化，且關鍵位支撐逐步夯實，技術面筑底上行概率依舊最大。而國內最新基本面指標鈍化或邊際回調、但整體觸底回升趨勢未改，且隨相關存量政策措施逐步落地，基本面大勢展望依舊樂觀，利于盈利端推漲動能的加強。另從估值看，A股則依舊具備高性價比?？紤]具體分類指數，從資金面、題材熱點看，部分TMT成長股將有較好表現；而從相對長期限看，順周期、大消費板塊價值股亦有較樂觀漲幅。綜合看，兼顧性最強的滬深300指數配置價值最佳，前多耐心持有。

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有色

金屬（銅）

美元短期企穩，銅價上行動能減弱

上一交易日SMM銅現貨價報67980元/噸，相較前值下跌330元/噸。期貨方面，昨日早盤震蕩運行，夜盤小幅抬升。海外宏觀方面，受美國節假日因素影響，美元指數交投清淡，目前降息預期仍反復，短期內向下動能減弱，但中期向下趨勢未變。國內方面，最新經濟數據顯示國內需求增長動能仍有待改善，但政策面較為積極，昨日MLF利率雖未有調降，但超額續作9950億，經濟復蘇趨勢未變。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，礦山開采擾動不斷發生，且礦山老齡化問題逐步加劇。但由于銅價始終處于偏高水平，部分礦企開采意愿仍存，短期內供需仍將維持平衡狀態，中長期將逐步轉向緊張。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，且歐美或都將逐步轉向寬松，海外需求存改善預期。綜合而言，美元指數短期內向下驅動減弱，且銅價目前絕對價格仍偏高，短期內進一步上行動能放緩。但在流動性支撐下，中期趨勢向上。

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有色

金屬（鋁）

庫存再度回落，鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報19020元/噸，相較前值上漲110元/噸。期貨方面，昨日早盤鋁價沖高后回落，隨后震蕩運行。海外宏觀方面，受美國節假日因素影響，美元指數交投清淡，目前降息預期仍反復，短期內向下動能減弱，但中期向下趨勢未變。國內方面，最新經濟數據顯示國內需求增長動能仍有待改善，但政策面較為積極，昨日MLF利率雖未有調降，但超額續作9950億，經濟復蘇趨勢未變。供給方面，市場對氧化鋁環保限產擔憂減弱，氧化鋁價格回落，目前氧化鋁供給受季節性影響仍存不確定性，但價格已處偏高水平，上行空間有限。而電解鋁供給剛性，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工回落幅度或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，且新能源板塊用鋁量仍將保持樂觀，下游開工整體表現尚可。庫存方面，最新庫存再度出現回落，累庫壓力偏低。綜合來看，低庫存結構下供給約束持續，電解鋁下方支撐明確，雖然短期上行動能放緩，但向上趨勢未變。

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有色

金屬（碳酸鋰）

南美鹽湖供應限制解除，海外鋰鹽項目逐步落地

　　供應方面，當前鋰鹽生產積極性處于季節性低位，鹽湖提鋰維持冬季正常減產幅度，外購原料提鋰利潤已由負轉正，云母提鋰穩定原料來源仍偏少。全球整體供應視角看，非洲部分項目已投建生產、南美鹽湖供給釋放節奏不穩定、歐美在建項目并未完工。市場出現產能過剩預判，關注供應實際釋放速率。

　　需求方面，行業淡季導致需求無爆發增長概率。部分鋰鹽廠家繼續停止報價，電碳交割品級貨源短期趨緊。預計行業維持長協出貨為主、散單詢價居多格局；下游企業采購策略變化，原料庫存緩慢升高。各國重視自身鋰資源開發，公布鋰電產業鏈本土化規劃。近期產業開工低迷，關注下游未來排產情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰筑底企穩，價格持平96200元/噸，期現價差變至800元?，F貨市場實際成交稀少，下游材料廠家囤貨時點未到。市場采購無明顯變化，上下游撮合成交難度不小。首個合約已平穩結束交割，后續臨近合約持倉量偏低，倉單情況維持在相對高位，短期基差波動風險重新上行。

總體而言，供應增速低于市場中性預期，鋰鹽供應收縮情況持續發生；需求季節性影響明顯，補庫預期已成為交易關注點。鋰價進入階段性底部，消息面炒作熱度有所體現，情緒面無明確指引。昨日期貨窄幅震蕩，資金交易活躍度偏低。日內波動率上行，南美企業供應擾動解決，警惕今日盤面發生異動。

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鋼礦

預期行情鈍化，黑色金屬板塊承壓

1、螺紋：宏觀方面，四季度經濟數據回踩，內需不足問題依然突出，昨日MLF利率按兵不動，降息預期落空，兩會前宏觀再超預期的概率較低。美國經濟、通脹呈現明顯肥尾特征，2024年美聯儲降息節奏可能不會太快，且幅度不會太大，當前市場過早的降息預期可能出現反復。中觀方面，螺紋基本面矛盾依然不突出。四季度以來國內長短流程鋼廠累計減產幅度超預期，供給收縮對沖了剛需下滑的影響，使得螺紋絕對庫存規模不高，且累庫速度可控。但是國內粗鋼實際運行產能偏高，粗鋼潛在供給彈性較高，一旦鋼廠盈利好轉，產量容易較快速釋放，因而螺紋等鋼材價格大概率繼續遵循成本定價邏輯。上周高爐鐵水日產已由降轉增。如若春節前國內鋼廠大規模復產，將加劇淡季成材累庫及節后成材去庫的壓力；如若鋼廠維持低產量，在進口礦（港口+鋼廠）庫存加速積累，廢鋼到貨量維持同期高位的情況下，可能加大爐料估值偏高的回調壓力，進而一定程度拖累螺紋等鋼材定價。目前富寶255家鋼廠廢鋼到貨量環比有所回落，但仍位于接近2021年同期的高位，關注后續廢鋼到貨以及電爐生產的持續性。綜上，暫維持螺紋價格震蕩偏弱的思路，盤面關注電爐靜態平電-谷電成本3870-3720附近的支撐力度。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，關注螺礦比低位向上修復的機會。不確定性因素：國內穩增長政策，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息節奏。

2、熱卷：宏觀方面，四季度國內較多經濟指標回踩，仍指向內需不足的問題，昨日MLF利率按兵不動，降息預期落空，兩會前國內宏觀政策再超預期的概率較低。美國經濟、通脹呈現較明顯的肥尾特征，預計2024年美聯儲降息節奏可能不會太快，且幅度有限，市場過早的降息預期可能會有反復。宏觀缺乏增量推漲動能。中觀方面，熱卷等鋼材基本面矛盾暫不突出。四季度以來國內長流程鋼廠累計減產幅度超預期，小樣本熱卷產量也已降至歷史同期低位，并帶動熱卷庫存連續下降。不過實際粗鋼運行產能較粗鋼消費仍偏高，意味著鋼廠潛在供給彈性較高，一旦鋼廠利潤好轉，粗鋼產量容易的快速反彈。因此若無外部行政性限產或者需求的大幅回暖，熱卷等鋼材價格大概率將繼續遵循成本定價的邏輯。如若春節前國內鋼廠大規模復產，將增加淡季成材累庫及節后去庫的壓力；如若春節前鋼廠維持低產，隨著爐料供應的轉寬松，例如進口礦庫存加速積累，廢鋼到貨量維持同比多增狀態，將加大高估值的爐料價格回調的壓力，進而一定程度上拖累鋼價。綜上，暫維持熱卷價格震蕩偏弱的思路。后續關注廢鋼到貨的持續性、以及國內高爐復產的計劃，并動態評估淡季鋼材潛在累庫壓力。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，關注卷礦比低位向上修復的機會。不確定性因素：國內穩增長政策，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息預期。

3、鐵礦石：每年1季度國內高爐生產和海外鐵礦發運有明顯季節性。發運方面，南半球天氣擾動將顯著增加，進口礦發運將季節性下行。國內高爐生產方面，復產確定性較高，鐵水產量一般由年內低點逐步攀升至年內高點。鋼聯高頻數據顯示，上周高爐鐵水日產開始轉增。1季度國內鐵礦供需節奏明顯錯位，將成為推動鐵礦供需結構由寬松再次轉向階段性偏緊的核心驅動。目前鐵礦05合約仍貼水現貨110元/噸（前值110元/噸）。以上均對鐵礦價格形成支撐。不過鐵礦絕對估值（美金價格突破140美元/噸）和相對估值（螺礦比/鋼廠利潤降至歷史低位）已達到高位，其潛在的回調壓力也在逐步積累。首先，市場對宏觀政策穩增長的預期較充分，黑色金屬板塊累計漲幅較大、偏強運行時間較長，昨日降息預期落空，兩會前宏觀政策再超預期的概率偏低，預期推漲的黑色金屬板塊存在滯漲風險。其次，鐵礦絕對價格偏高，不排除引發國內監管機構更加嚴格的調控措施，同時也將今年刺激非主流礦供應的釋放。再次，實際粗鋼運行產能偏高，意味著長短流程鋼廠將在低利潤環境下競爭生產，當前成本更低，且廢鋼到貨位于同期高位的短流程鋼廠可能對長流程鋼廠形成替代，階段性抑制高爐復產動力。綜上，鐵礦基本面存在支撐，但高估值帶來的調整壓力增加，關注廢鋼到貨的持續性。策略上：單邊，新單暫時觀望；組合，關注螺礦比低位向上修復的機會。不確定性因素：美國降息預期；國內穩增長政策；高爐復產節奏；國內監管風險。

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煤炭產業鏈

河南涉事相關礦井悉數停產，原煤產出維持低位

焦炭：供應方面，兩輪提降落地后焦化利潤再度轉負，焦企經營狀況陷入窘境，太原地區焦爐出現主動減產情況，焦炭日產邊際回落。需求方面，鋼廠利潤亦表現不佳，當前階段鐵水日產增量有限，而低庫存策略下下游補庫速率同步下滑，控制到貨現象逐步增多，關注節前原料采購預期?，F貨方面，焦炭兩輪提降悉數落地，累計降幅200-220元/噸，鋼廠仍有看降預期，現貨市場維持弱勢。綜合來看，焦化利潤縮減、部分地區焦企陷入虧損狀況，焦爐開工積極性持續下降，而下游采購意愿同步放緩，貿易環節觀望情況增多，焦炭供需維持雙弱格局，關注成本支撐變動及后續原料補庫節奏。

焦煤：產地煤方面，河南主流煤與瓦斯突出礦井悉數停產，涉及產能近3000萬噸，當地迅速成立排查整治小組，農歷新年前產地安監料維持高壓局勢，焦煤原煤供應再度收緊，提產幅度或大打折扣；進口煤方面，甘其毛都口岸通關順暢，而澳煤進口依然受制于利潤倒掛，進口市場結構性缺失情況仍存。需求方面，鐵水日產降至季節性均值水平，而焦企利潤不佳同時制約焦爐生產及原料采購，焦煤入爐剛需支撐欠佳，但坑口降價使得原煤性價比稍有凸顯，節前補庫力度或將上升，關注競拍環節成交狀況。綜合來看，事故影響仍在發酵，但煤礦開工本就處于季節性低位水平，原煤生產難有大幅增量，供應端收緊支撐下方價格，但焦煤入爐剛需同期走弱，焦企經營狀況不佳制約開工意愿，需求端亦未見增量，焦煤走勢預計延續震蕩格局。

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純堿/玻璃

成本暫無明確下移驅動，純堿05合約或有企穩可能

現貨：1月15日隆眾數據，本周華北重堿2600-2700元/噸（0/0），華東重堿2400-2600元/噸（-50/-150），華中重堿2300-2550元/噸（-50/-100），昨日現貨報價陰跌。1月15日，浮法玻璃全國均價2029元/噸（0）。

上游：1月15日，隆眾純堿日度開工率提高至91.02%（-0.36%），日度檢修損失量0.99萬噸（+0.03萬噸）。除西北地區，純堿裝置開工穩定，西北地區裝置檢修影響量較上周五小幅增加。

下游：（1）浮法玻璃：1月15日，運行產能173115t/d（0），開工率83.88%（0），產能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主產地產銷率環比回落，沙河63%（↓），湖北87%（↑），華東83%（↓），華南95%（-），西南98%（↓），西北75%（↓），東北86%（↓），全國綜合84%（↓）。（2）光伏玻璃：1月15日，運行產能97560t/d（0），開工率85.12%（0），產能利用率92.89%（0）。

點評：（1）純堿：純堿供應過剩的大方向已明確。即使遠興3、4線等其余新裝置不投產，在無檢修的情況下，純堿周產上限已達到70萬噸以上，單周累庫幅度可達到7萬噸左右。如若2024年剩余新裝置如期投產，全年純堿累庫幅度可以超過300萬噸。在此情況下，純堿期現價格連續向下試探邊際成本線（即氨堿法成本）。近期盤面價格已跌至華東氨堿法重堿成本線附近（1840），繼續向下主要取決于煤炭價格向下的可能性和空間?，F階段屬于采暖季，是傳統用煤高峰，且近期煤礦安全事故頻發，短期暫難看到煤價大幅下跌的可能性。12月25日推空的05合約空單可考慮逐步止盈，新空等待合適的位置和信號。（2）浮法玻璃：國內宏觀交易穩增長預期是四季度05合約偏強的核心驅動。但是隨著國內各項穩增長政策不斷加碼，市場對政策的樂觀預期已反映較充分，昨日MLF利率按兵不動，兩會前國內宏觀政策再超預期的概率較低，宏觀缺乏增量利多驅動。中觀方面，浮法玻璃行業供需矛盾暫不突出，高利潤、低庫存的特征較明確。但是市場對2024年地產竣工周期預期偏保守，疊加浮法玻璃運行產能已恢復至高位，玻璃遠月價格承壓。主力合約存在冬儲補庫的預期。從歷史經驗和市場預期看，冬儲補庫需要玻璃廠讓利以刺激貿易商主動拿貨，期間產業鏈庫存與利潤將同步向中游轉移。因而冬儲成本對05合約底部判斷影響較大?？紤]到煤炭價格暫無大幅松動的可能，且純堿盤面價格已跌至氨堿法成本線附近，續跌動能放緩，玻璃05合約續跌壓力也可能隨之放緩。

策略建議：單邊，純堿05合約空單止盈（推薦日期12月25日）；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

原油市場局勢不夠明朗，價格區間震蕩

地緣政治方面，中東局勢存在升溫風險，但很難再引發市場恐慌，更多的是短暫擾動。

供應方面，市場關注OPEC+減產執行情況；OPEC開始進入自愿減產執行期，對市場穩定做出承諾，投資者對OPEC減產改善原油市場局面還有期待。

機構方面，EIA月報認為一季度石油市場庫存減少80萬桶/日，預計2024年布倫特價格為82.49美元/桶，從EIA油價的預測來看對2024年油價的展望基本接近OPEC+想要的目標區間。

微觀方面，從原油市場月差和成品油裂解差表現來看，已呈現企穩跡象。

總體而言，宏觀因素、地緣因素對油價產生多重影響，目前原油市場局勢不夠明朗，供需層面未出現明顯單邊驅動，預計油價以區間震蕩狀態運行。

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聚酯

港口庫存去化、價格底部支撐，聚酯震蕩運行

PTA供應方面，逸盛海南1#200萬噸周末已重啟，該裝置12月底進行檢修。逸盛新材料2線360萬噸PTA裝置，計劃本月底檢修，預計持續時間1個月。終端需求存在轉弱預期，PTA單周累庫仍有10萬噸附近。

乙二醇方面，煤制裝置榮信輪檢、天業停車一條線，產能利用率為53.88%；乙烯法部分裝置負荷上調帶動行業整體開工負荷小漲，產能利用率為60.48%。華東主港庫存92.6萬噸，較上個統計周期減少5.5萬噸，整體港口庫存當量有望保持去化的預期下，價格底部有支撐。

終端織造方面，純滌紗開工率下滑1.11%到77.32%；江浙織造開工率下滑0.65%到65.51%。目前紡織廠新接訂單不足，中旬后部分工人陸續返鄉，紗廠、織造廠多計劃1月底停車放假。終端負反饋逐漸加深，聚酯、PTA、乙二醇等相關板塊需求轉弱預期增強。

成本方面，原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅動不明顯，繼續擾動下游化工品市場情緒。

總體而言，乙二醇整體港口庫存當量有望保持去化的預期下，市場將延續偏強格局。

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甲醇

本周計劃重啟裝置普遍推遲

2023年甲醇通過減產緩解進口量增長壓力，供需并未嚴重失衡，然而煤價下跌導致期貨價格中樞下降至2400元/噸。2024年甲醇需求增量多于供應，期貨價格中樞預計抬升至2500元/噸或更高。一三季度走勢偏強，二季度面臨下跌，四季度維持震蕩。其中二三季度甲醇波動率預期上升，疊加基本面驅動，期貨價格最低可至2100元/噸，最高可至2900元/噸。周一期貨價格延續上漲，各地現貨價格積極跟漲，下游烯烴、冰醋酸、甲醛和二甲醚價格也出現反彈。本周計劃重啟的氣頭裝置全部推遲，1月產量顯著增長的預期落空，2月時值春節，產量通常為年內最低，如果3月進口量減少疊加春季檢修，供應縮減程度可能超過預期，甲醇價格將加速上漲。

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聚烯烴

產量顯著增長預期落空，聚烯烴延續反彈

紅海沖突升級且趨向于長期化，但并未實質性影響原油供應， 國際油價屢次沖高回落。本周中韓石化計劃檢修半個月，春節后兩油裝置面臨集中檢修，一季度聚烯烴產量預計與四季度持平。上周部分下游終端企業已經開始春節前備貨，BOPP、PE包裝膜和農膜企業的訂單天數達到去年10月以來最高，塑編和管材表現依然偏差，PP管材企業訂單天數達到5月以來最低。經過兩周的下跌，聚烯烴期貨價格基本回調到位，在剛需和檢修增多利好下，預計延續反彈。

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橡膠

港口庫存小幅累庫，原料價格高位上行

供給方面：ANRPC天然橡膠產出進入季節性減產時期，而厄爾尼諾事件將持續至一季度末，天氣擾動對膠林管理的負面作用持續顯現，泰國天膠生產不及預期，合艾市場膠水價格屢創同期新高，橡膠成本支撐隨之不斷走強。

需求方面：2023年汽車產銷雙超3000萬輛，同比增速分別錄得11.6%和12.0%，消費刺激措施疊加經銷商讓利，乘用車零售有望延續增長，而考慮今年農歷新年偏遲，半鋼胎產線開工狀況再度升至同期峰值水平，全鋼胎開工率則低位回升，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：保稅區庫存小幅回落、一般貿易庫存繼續增長，青島港口連續兩周累庫，但后續到港預計走低，累庫強度及持續性有待考驗。

核心觀點：港口庫存小幅累庫，但后續到港預期減弱，東南亞主產區進入減產季，供應收緊亦將抬升成本支撐，而國內車市延續復蘇態勢，政策驅動下需求兌現表現良好，天膠基本面積極因素占優，前期多頭策略仍可繼續持有。

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棕櫚油

需求無實質性改善，上行空間有限

昨日棕櫚油價格先下后上，整體震蕩運行。供給方面，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動12月庫存也出現回落，MPOB最新庫存數據回落幅度略高于市場預期。但需求端方面，主產國出口數據仍持續下滑，高頻數據顯示馬棕1月上半月出口繼續回落，而國內油脂雖然受到季節性需求的改善，庫存雖有所回落，但壓力仍存，終端消費無實質性改善。近期原油價格及其他油脂的走強帶動棕櫚油上行，但從棕櫚油自身基本面來看，供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，進一步上行動能或有限。

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