股指

企穩信號增強，持有兼容性最佳的滬深300期指多單

周二（1月16日），A股整體呈小漲態勢。截至收盤，上證指數漲0.27%報2893.99點，深證成指漲0.31%報8992.07點，創業板指漲0.38%報1752.23點，中小綜指漲0.01%報10079.01點，科創50指漲0.52%報777.4點。當日兩市成交總額近0.69萬億、較前日有所增加，當日北向資金凈流出為41.3億。

盤面上，金融、電力設備及新能源、消費者服務、家電和交運等板塊漲幅相對較大，而房地產、TMT、商貿零售和國防軍工等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差均有縮窄，而中證500、中證1000則小幅走闊，但整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場悲觀情緒較前期收斂、但仍偏謹慎。

當日主要消息如下：1.歐元區1月ZEW經濟景氣指數為22.7，前值為23；2.市場監管總局等五部門聯合發文，部署進一步發揮質量基礎設施效能、助力產業鏈供應鏈質量聯動提升。

從近期A股整體表現看，其關鍵位支撐確認、市場看空預期亦有顯著消化，技術面筑底上行信號繼續增強。國內政策面雖暫缺增量指引、但存量措施仍有待發酵，且內生基本面亦有結構性亮點，盈利修復大勢未改。另從當前極低的估值水平看，A股則依舊具備高性價比?？紤]具體分類指數，目前順周期價值股、新興成長股均有相對明確的驅漲動能，且盤面亦有印證表現，從風格兼容性看，宜繼續持有滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

美元短期反彈，銅價上行動能減弱

上一交易日SMM銅現貨價報68035元/噸，相較前值上漲55元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤跳空高開，隨著橫盤運行。海外宏觀方面，受降息預期回落的影響，美元指數走勢偏強，上行至103.3關口。短期內向下驅動不足，但貨幣政策轉向寬松 方向未變，中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據顯示國內需求增長動能仍有待改善，但政策信號積極，經濟復蘇趨勢未變。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，多家頭部礦企公布了 2024年指導量，漲跌各異。資源問題以及品位下降仍形成一定拖累。但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，且歐美或都將逐步轉向寬松，海外需求存改善預期。綜合而言，美元指數短期內向下驅動減弱，且銅價目前絕對價格仍偏高，短期內進一步上行動能放緩。但在國內需求預期改善及流動性支撐下，中期趨勢向上。

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有色

金屬（鋁）

庫存再度回落，鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18940元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，昨日早盤鋁價窄幅震蕩，夜盤小幅走強。海外宏觀方面，受降息預期回落的影響，美元指數走勢偏強，上行至103.3關口。短期內向下驅動不足，但貨幣政策轉向寬松 方向未變，中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據顯示國內需求增長動能仍有待改善，但政策信號積極，經濟復蘇趨勢未變。供給方面，市場對氧化鋁環保限產擔憂減弱，氧化鋁價格回落，目前氧化鋁供給受季節性影響仍存不確定性，但價格已處偏高水平，上行空間有限。而電解鋁供給剛性，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工回落幅度或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，且新能源板塊用鋁量仍將保持樂觀，下游開工整體表現尚可。庫存方面，最新庫存再度出現回落，累庫壓力偏低。綜合來看，雖然短期內明確向上驅動有限，但在供給受限且低庫存結構下，鋁價下方支撐較為明確。且需求端在宏觀政策的支撐下，可能存在潛在利多，鋁價震蕩易漲難跌。

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有色

金屬（碳酸鋰）

全球供應擾動逐步發生，冶煉廠挺價情緒存在

　　供應方面，冶煉廠產能利用較低且存在淡季檢修計劃。鹽湖提鋰延續冬季常態化減產幅度，外購原料提鋰處在盈虧邊緣，云母提鋰穩定原料來源仍較少。全球整體供應視角看，非洲部分項目已投建生產、南美鹽湖供應節奏不平穩、歐美在建項目并未完工。市場出現產能過剩預判，關注增量部分投放速率。

　　需求方面，行業淡季導致需求無顯著回暖條件。部分鋰鹽廠家繼續停止報價，冶煉廠挺價情況未完全消除。預計行業維持長協出貨為主、散單詢價居多格局；下游企業采購策略調整，庫存生產天數增加。各國重視自身鋰資源開發，公布鋰電產業鏈本土化進展。近期產業開工低迷，關注下游企業排產情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰小幅上行，價格漲至96500元/噸，期現價差變至1900元?，F貨市場實際成交少，下游材料廠家囤貨時點未到。市場采購情緒無變化，上下游成交難度不小。首個合約交割已平穩結束，臨近合約持倉量低而倉單注冊量高，市場盤面交貨意愿低，但需考慮基差波動率上行風險。

總體而言，供應增速相較市場預期下滑，全球鋰資源供應縮減趨勢；需求受季節性影響明顯，補庫預期已成為交易重點。鋰價進入階段底部，消息面炒作力度重新增大，情緒面無明確指引。昨日期貨震蕩向上，資金交易活躍度持平。日內波動率上行，短期南美供應擾動宣告結束，建議維持期貨多頭策略。

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鋼礦

穩增長政策預期再度走強，黑色金屬板塊集體反彈

1、螺紋：宏觀方面，四季度經濟數據顯示我國內需不足問題依然突出，近期市場率傳政策將加碼的消息，繼上周降息傳聞（落空），本周平安銀行公布41家房企資金支持名單后，昨日彭博消息，傳今年我國考慮發行1萬億特別國債，以提振經濟，疊加習主席參加省部級領導干部推動金融高質量發展專題研討會的消息，市場情緒明顯回暖，但增發特別國債消息確認大概率留待兩會。中觀方面，螺紋基本面矛盾并不突出。四季度以來國內鋼廠累計減產幅度超預期，供給收縮對沖了剛需下滑的影響，使得螺紋絕對庫存規模不高，且累庫速度可控。國內粗鋼實際運行產能、及相應的粗鋼潛在供給彈性偏高，淡季被動累庫期間，螺紋等鋼材價格大概率繼續遵循成本定價邏輯。近期焦炭現貨連續提降，鐵礦普氏指數最大跌幅超13美金，以及國內廢鋼價格也見頂回落，成為螺紋價格重心下移的重要原因。不過考慮到國內高爐復產預期，以及宏觀政策預期再度走強，成本端支撐或再度強化。綜上，春節前螺紋價格區間運行概率提高，下方支撐關注電爐（靜態）平電/谷電成本（即3870/3720），上方空間仍受高爐成本壓制（即4000附近）。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內穩增長政策節奏和力度，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息節奏。

2、熱卷：宏觀方面，四季度國內較多經濟指標回踩，顯示我國內需不足的問題依然突出，近期市場再傳穩增長政策加碼消息，繼上周降息傳聞（落空）、本周平安銀行公布41家房企資金支持名單后，昨日盤后彭博消息，傳今年我國政府考慮發行1萬億特別國債以提振經濟，疊加習主席組織召開推動金融高質量發展會議，市場情緒明顯回暖，黑色金屬板塊品種紛紛大幅反彈。雖然特別國債政策確認大概率要等到兩會，但市場政策預期已再度走強。中觀方面，熱卷等鋼材基本面矛盾暫不突出。四季度以來國內長流程鋼廠累計減產幅度超預期，小樣本熱卷產量也已降至歷史同期低位，卷板內需（尤其南方）和直接出口表現尚可，帶動熱卷庫存連續下降。目前主要問題在于，國內實際粗鋼運行產能較粗鋼消費仍偏高，淡季粗鋼被動累庫階段，品種鋼材價格大概率延續成本定價的邏輯。近期爐料價格松動，焦炭現貨價格連續提降，鐵礦普氏指數最大跌幅超13美金，廢鋼對鐵水保持性價比，長流程煉鋼成本下移，拖累了熱卷等鋼材價格。不過，考慮到國內高爐復產預期，高爐原料供應端存在擾動，以及宏觀政策預期再起，淡季熱卷價格調整幅度受限。綜上，春節前熱卷價格大概率跟隨螺紋區間運行，價格彈性小于鐵礦等爐料。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內穩增長政策，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息預期。

3、鐵礦石：從季節性規律看，每年1季度，南半球天氣擾動將顯著增加，主流進口礦發運將季節性下行，而國內高爐復產確定性較高，鐵水產量一般由年內低點逐步攀升至年內高點，上周國內高爐鐵水日產已由降轉增。該階段，國內鐵礦供需節奏明顯錯位，將推動鐵礦供需結構由寬松再次轉向階段性偏緊，表現為進口礦由累庫轉向去庫。目前鐵礦05合約仍貼水最便宜現貨折盤面價格113元/噸（前值110元/噸）。從勝率角度看，鐵礦暫不具備下跌驅動?，F階段鐵礦價格風險主要源于估值。從絕對價格角度看，鐵礦普氏價格一度突破140美元/噸，或刺激全球非主流礦山釋放產量，以及引發國內監管政策進一步收緊。從相對估值角度看，鐵礦在鋼鐵產業鏈中利潤占比過高，其中螺礦比已降至歷史低位，如若鋼價滯漲，將增加鐵礦價格調整壓力。目前鋼材供需矛盾暫不突出，且國內宏觀政策預期再起，或限制鐵礦調整幅度?？傮w看，鐵礦驅動和估值兩大維度分化，價格走勢或呈現區間特征，價格彈性大于螺紋、熱卷等成材。策略上：單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：美國降息預期；國內穩增長政策；高爐復產節奏；國內監管風險。

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煤炭產業鏈

原煤生產依然受制，坑口競拍出現企穩跡象

焦炭：供應方面，兩輪提降落地后焦化利潤再度轉負，焦企經營狀況陷入窘境，太原地區焦爐出現主動減產情況，焦炭日產邊際回落。需求方面，鋼廠利潤亦表現不佳，當前階段鐵水日產增量有限，而低庫存策略下下游補庫速率同步下滑，控制到貨現象逐步增多，關注節前原料采購預期?，F貨方面，焦炭兩輪提降悉數落地，累計降幅200-220元/噸，鋼廠仍有看降預期，現貨市場維持弱勢。綜合來看，焦化利潤縮減、部分地區焦企陷入虧損狀況，焦爐開工積極性持續下降，而下游采購意愿同步放緩，貿易環節觀望情況增多，焦炭供需維持雙弱格局，關注成本支撐變動及后續原料補庫節奏。

焦煤：產地煤方面，河南主流煤與瓦斯突出礦井悉數停產，涉及產能近3000萬噸，當地迅速成立排查整治小組，農歷新年前產地安監料維持高壓局勢，焦煤原煤供應再度收緊，提產幅度或大打折扣；進口煤方面，甘其毛都口岸通關順暢，而澳煤進口依然受制于利潤倒掛，進口市場結構性缺失情況仍存。需求方面，鐵水日產降至季節性均值水平，而焦企利潤不佳同時制約焦爐生產及原料采購，焦煤入爐剛需支撐欠佳，但坑口降價使得原煤性價比稍有凸顯，節前補庫力度或將上升，關注競拍環節成交狀況。綜合來看，焦煤入爐剛需支撐偏弱，焦企經營狀況不佳制約開工意愿，但事故影響再度加劇產地安監局勢，節前坑口檢查難有放松，煤礦提產預期逐步落空，原煤產出維持偏緊態勢，供應端收緊驅動價格向上。

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純堿/玻璃

企業聯合挺價，純堿期價大幅反彈

現貨：1月16日隆眾數據，本周華北重堿2600-2700元/噸（0/0），華東重堿2400-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），昨日現貨報價走穩，個別企業低價出現窄幅上調。1月16日，浮法玻璃全國均價2024元/噸（-0.25%），華北、東北現貨分別跌10和20。

上游：1月16日，隆眾純堿日度開工率提高至91.02%（0），日度檢修損失量0.99萬噸（0）。裝置開工穩定。

下游：（1）浮法玻璃：1月16日，運行產能173115t/d（0），開工率83.88%（0），產能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主產地產銷率環比繼續回落，沙河68%（↑），湖北83%（↓），華東68%（↓），華南85%（↓），西南95%（↓），西北82%（↑），東北75%（↓），全國綜合79%（↓）。（2）光伏玻璃：1月16日，運行產能97560t/d（0），開工率85.12%（0），產能利用率92.89%（0）。

點評：（1）純堿：純堿檢修裝置基本恢復，如若遠興3、4線等其余新裝置暫不投產，純堿周產也已達到70萬噸，單周累庫幅度可達到7萬噸左右；如若新裝置投產，純堿周產有望達到74-75萬噸，單周過剩幅度將達到10萬噸以上。因此近期純堿盤面價格連續向下，試探重堿氨堿成本線。隨著盤面價格跌至華東氨堿法重堿成本線附近（1840），且采暖季煤炭價格暫無明確下跌驅動，市場抵抗增強。昨日盤中湘渝重堿、五彩、遠興輕堿、中源化學重堿、德邦重堿封單，疊加宏觀政策預期再度強化，盤面減倉反彈，短期盤面或偏強運行，修復貼水。（2）浮法玻璃：國內宏觀交易穩增長預期是四季度05合約偏強的核心驅動。隨著四季度經濟指標回踩，凸顯我國內需不足問題，近期市場對穩增長政策加碼的預期再度走強，繼上周傳降息（落空）、本周平安銀行公布41家房企資金支持名單后，昨日彭博消息，傳今年政府或將推出1萬億特別國債，以提振經濟。該消息放出后，市場情緒明顯回暖，黑色金屬板塊集體反彈。中觀方面，浮法玻璃供需矛盾暫不突出，行業高利潤、低庫存的特征較明確。隨著剛需進入淡季，基本面主要變量是貿易商冬儲補庫?？紤]到采暖季疊加礦山安全生產，煤炭價格暫不具備大跌擠出，且純堿現貨開始挺價，盤面價格跌至成本線附近后開始反彈，預計玻璃05合約價格支撐力度也將增強，短期或偏強運行。

策略建議：單邊，新單觀望；組合，觀望。

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魏瑩

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聚酯

港口庫存去化、價格底部支撐，聚酯震蕩運行

PTA供應方面，福海創PTA總產能450萬噸，裝置今日起降負運行，計劃至5成，前期8成運作；逸盛海南1#200萬噸周末已重啟，該裝置12月底進行檢修；逸盛新材料2線360萬噸PTA裝置，計劃本月底檢修，預計持續時間1個月。目前PTA開工83.06%。

乙二醇方面，煤制裝置負荷為53.88%；乙烯法負荷上調至60.48%，總體產能利用率為59.36%。華東主港庫存92.6萬噸，較上個統計周期減少5.5萬噸。張家港某主流庫區發貨同比+116.67%，太倉兩主流庫區+同比70%。整體港口庫存當量有望保持去化的預期下，市場將延續偏強格局。

終端織造方面，純滌紗開工率下滑1.11%到77.32%；江浙織造開工率下滑0.65%到65.51%。目前紡織廠新接訂單不足，中旬后部分工人陸續返鄉，紗廠、織造廠多計劃1月底停車放假。終端負反饋逐漸加深，聚酯、PTA、乙二醇等相關板塊需求轉弱預期增強。

成本方面，原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅動不明顯，繼續擾動下游化工品市場情緒。

總體而言，乙二醇整體港口庫存當量有望保持去化的預期下，市場將延續偏強格局。

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工業硅

基本面維持穩定，工業硅價格窄幅震蕩

供應端，本周北方前期停產企業未恢復生產。西南地區本周開工變化不大，主要是前期受電價等影響較大企業多已停爐，目前在產企業多是受外部影響較小，開工較為平穩，月底或將計劃停爐。

需求端，多晶硅方面仍對工業硅保持旺盛需求；有機硅企業近期計劃檢修廠家如期停車，對工業硅需求弱勢；近期鋁棒企業生產較為穩定，廣西地區某再生鋁棒企業因原料廢鋁難采購以及某電解鋁企業外銷鋁水尚有余量而計劃近期開始生產鋁水棒，預計下周鋁棒產量增加。

庫存方面，周行業庫存量增加。本周由于下游高價采買無力，部分企業累庫，港口亦有庫存增加。

總體而言，工業硅供需面整體相對平穩，預計工業硅市場價格震蕩運行。

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甲醇

現貨成交良好

2024年甲醇表觀需求增速為6.38%，甲醇消費量增速預計達到5.9%，供需增速差減小至0.48%。二三季度甲醇波動率預期上升，疊加基本面驅動，容易出現大級別行情。本周樣本生產企業簽單量為8.8（-2.08）萬噸，現貨成交良好，訂單充足。四川瀘天化、玖源化工、廣西華誼和重慶卡貝樂推遲至下周重啟。周二甲醇期貨小幅下跌，沿?，F貨價格下跌，西北和山東現貨價格上漲，其他地區保持穩定。本周港口煤價止跌，春節后煤價走勢將直接決定甲醇強弱，建議重點關注?？紤]到檢修增多、到港減少以及剛需備貨等因素，春節前甲醇不具備大幅下跌驅動。

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楊帆

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聚烯烴

宏觀消息提振市場信心，聚烯烴延續反彈

昨日下午市場傳言中國正考慮通過發行1萬億人民幣特別國債，為食品、能源、供應鏈及城市化相關項目提供資金。消息人士還稱，中國地方政府正在就特別國債進行專案推廣，或于今年下半年進行發行。不考慮宏觀利好對聚烯烴的實質影響，至少對于提振市場信心起到一定作用。2023年大量制造業企業將工廠搬遷至越南，其中不乏聚烯烴下游薄膜和制品企業，越南國內PP總產能為162萬噸/年，需求缺口較大，關注今年聚烯烴出口量數據。本周不乏新增檢修裝置，聚烯烴產量并未如期增長，短期內基本面無顯著利空，期貨價格預計延續反彈。

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楊帆

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橡膠

海外原料價格屢創新高，國內需求預期表現尚佳

供給方面：ANRPC天然橡膠產出進入季節性減產時期，而厄爾尼諾事件將持續至一季度末，天氣擾動對膠林管理的負面作用持續顯現，泰國天膠生產不及預期，合艾市場膠水價格屢創同期新高，橡膠成本支撐隨之不斷走強。

需求方面：2023年汽車產銷雙超3000萬輛，同比增速分別錄得11.6%和12.0%，消費刺激措施疊加經銷商讓利，乘用車零售有望延續增長，而考慮今年農歷新年偏遲，半鋼胎產線開工狀況再度升至同期峰值水平，全鋼胎開工率則低位回升，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：保稅區庫存小幅回落、一般貿易庫存繼續增長，青島港口連續兩周累庫，但后續到港預計走低，累庫強度及持續性有待考驗。

核心觀點：終端車市預期樂觀，輪企開工呈現回暖態勢，港口累庫持續性有待驗證，而國內產區停割、東南亞各國陸續進入減產季，原料供應如期回落，泰國膠水價格高位上漲，供應收緊強于預期，天膠基本面積極因素占優。

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棕櫚油

需求無實質性改善，上行空間有限

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走高，夜盤出現回落。政策方面，印度延長較低關稅進口植物油政策。供給方面，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動12月庫存也出現回落，MPOB最新庫存數據回落幅度略高于市場預期。但需求端方面，主產國出口數據仍持續下滑，高頻數據顯示馬棕1月上半月出口繼續回落，而國內油脂雖然受到季節性需求的改善，庫存雖有所回落，但壓力仍存，終端消費無實質性改善。近期原油價格及其他油脂的走強帶動棕櫚油上行，但從棕櫚油自身基本面來看，供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，暫難有趨勢性行情。

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