股指

多頭策略整體占優，但需待企穩入場信號

周二（1月9日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數漲0.2%報2893.25點，深證成指漲0.27%報8971.72點，創業板指漲0.36%報1750.78點，中小綜指漲0.36%報10092.37點，科創50指跌0.19%報782.93點。當日兩市成交總額近0.68萬億、較前日小幅增加，當日北向資金微幅凈流入為0.2億。

盤面上，消費者服務、商貿零售、紡織服裝、機械和煤炭等板塊漲幅相對較大，而TMT、非銀金融等板塊走勢則較弱。

因現貨指數表現相對偏強，當日上證50、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場短期悲觀情緒有收斂、但仍顯謹慎。

當日主要消息如下：1.據世界銀行最新展望報告，預計2024年全球GDP增速為2.4%，較前值下調0.2%；2.據相關會議，將落實《加快建設交通強國郵政篇實施方案(2023-2027)》，加快推動行業高質量發展。

從近期A股整體走勢看，其關鍵低位支撐有所體現、但整體樂觀預期仍待強化，預計技術面暫維持震蕩格局。按相對長時限，國內宏觀和產業政策相關積極措施將持續發酵、中觀盈利面修復大勢依舊明朗。另當前A股已處極低價格區間，其潛在上漲彈性、反脆弱性較前期亦進一步提升。綜合而言，從賠率角度，多頭策略價值依舊占優；但從勝率角度，則仍待市場信心修復?？傮w看，新單仍宜觀望。

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有色

金屬（銅）

新增驅動不足，銅價上行放緩

上一交易日SMM銅現貨價報68635元/噸，相較前值上漲190元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩走弱。海外宏觀方面，市場對降息預期仍存反復，疊加短期避險需求，美元指數出現階段性走強，但中期向下趨勢仍未改變。國內方面，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，礦山開采擾動不斷發生。而銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，但礦山老齡化問題顯著。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，美元指數向下以及美聯儲貨幣政策的轉向均對銅價形成支撐，價格重心預計將逐步抬升。但短期內向上驅動減弱，銅價上行動能放緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

低庫存結構下供給剛性，鋁價下方空間有限

上一交易日SMM鋁現貨價報19100元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩回落，夜盤止跌反彈。海外宏觀方面，市場對降息預期仍存反復，疊加短期避險需求，美元指數下行動能放緩，但中期向下趨勢仍未改變。國內方面，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，氧化鋁供給端擾動不及預期，價格持續回落。雖然后續開工情況仍存不確定性，但再度大幅上漲動能偏低。而電解鋁供給剛性較為明顯，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工回落幅度或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，且新能源相關需求繼續樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本周庫存出現小幅抬升，但仍處于歷史低位，累庫節奏較慢。綜合來看，低庫存結構下供給約束持續，電解鋁下方支撐明確，雖然短期上行動能放緩，但向上趨勢未變。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

消息擾動因素未顯著發酵，短期盤面區間震蕩為主

　　供應方面，一季度鋰鹽產量仍將處于季節性低位。鹽湖提鋰冬季減產幅度維持正常，外購原料提鋰利潤稍有改觀，云母提鋰原料來源仍有所受限。全球供應增量看，非洲項目部分已投產運營、南美鹽湖未來放量節奏仍不平穩、歐美在建項目完工周期過長。中期出現產能過剩預判，關注供應實際釋放速率。

　　需求方面，行業生產淡季導致鋰鹽需求減量。部分鋰鹽廠家停止對外報價，電碳交割品級貨源價格有所松動。短期長協繼續出貨、散單成交零星；下游企業采購熱度有所改變，原料庫存開始回升。鋰資源重視程度進一步加深，各國公布鋰電產業鏈本土化指引。短期產業開工低迷，關注下游需求變動情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰微幅下跌，價格下探96000元/噸，期現價差變至1800元?，F貨市場實際成交筆數較少，下游材料廠家囤貨意愿不顯著。市場采購情況與往期相近，上下游撮合成交難度大。近月合約已進入交割月份，交割業務正常平穩推進，近期期現價差波動加劇，盤面重新回到貼水格局。

總體而言，供應增速低于普遍市場預期，全球產量收縮情況已逐步體現；需求受終端季節波動影響，補庫時點成潛在變盤因素。鋰鹽報價進入底部區間，消息面炒作熱度減弱，悲觀情緒未增加。昨日期貨呈現小幅上漲，資金博弈仍有體現。日內波動情況上行，成交活躍度基本持平，建議投資者輕倉介入。

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劉啟躍

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鋼礦

預期行情鈍化，黑色金屬板塊承壓

1、螺紋：2024年四季度國內穩增長政策連續推出，宏觀政策的主基調與力度基本已明確，兩會以前，政策再超預期的概率下降，且股、債、商等大類資產逐漸對政策利好反應鈍化。2024年美聯儲降息節奏可能不會太快，市場降息預期存在反復的可能，也將擾動市場情緒。中觀方面，基本面矛盾暫不突出。由于長流程鋼廠持續虧損，以及成材冬儲預期不佳，四季度以來高爐累計減產幅度超預期，電爐產能利用率也連續2周下降，供給收縮對沖了剛需下滑的影響，緩和了淡季鋼材累庫的壓力。上周鋼聯小樣本螺紋累庫速度放緩，庫存絕對水平不高，仍屬于正常的季節性累庫范圍內。通過統計局年度粗鋼產量倒退得到的實際粗鋼產能相對偏高，螺紋等鋼材依然遵循成本定價的邏輯?；诖汗澢昂鬅掍撛隙瑑ρa庫、1季度高爐復產的慣例，以及鋼廠環節原料庫存不高的現實來看，煉鋼原料價格存在支撐，進而也對淡季的螺紋等成材價格形成支撐。但是近期原料價格有走弱的風險，焦炭現貨開始博弈第二輪降價，鐵礦絕對/相對估值偏高，且鋼廠減產的持續性不明確，其中存在電爐環節出現負反饋并波及長流程環節的可能性，關注廢鋼到貨及庫存增加的持續性及其價格的變動。盤面關注電爐平電-谷電成本3890-3740附近的支撐力度，以及廢鋼價格。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險：國內穩增長政策力度弱于預期，美國衰退交易再起。

2、熱卷：2024年四季度以來，國內宏觀穩增長政策有序推出，宏觀政策的主基調和力度基本已明確，兩會以前，政策再超預期的概率下降，國內大類資產對宏觀政策利好的反應也明顯鈍化。同時，美國經濟呈現肥尾特征，2024年美聯儲降息節奏可能不會太快，市場降息預期有反復的可能。中觀方面，熱卷等鋼材基本面矛盾暫不突出。由于長流程鋼廠持續虧損，以及冬儲預期不佳，四季度以來高爐累計減產幅度明顯超預期，并帶動卷板產量明顯下降。國內板材消費及板材直接出口表現韌性，熱卷經過連續去庫，庫存已低于2020和2021年同期。根據我們從統計局公布的粗鋼產量倒推出的實際煉鋼產能來看，產能過剩的問題依然存在，因此熱卷也和螺紋一樣，需要遵循成本定價的邏輯。歷年淡季，高爐原料普遍面臨庫存低、高爐預期復產和長假前后補庫預期等因素的支撐，進而對熱卷等鋼材價格形成支撐。但是今年淡季市場成材冬儲意愿不佳，不排除鋼廠為降低累庫壓力而維持較低的產量。同時，廢鋼性價比較高，到貨及庫存持續增加，電爐環節存在負反饋的可能，且對長流程生產可能形成擠出。關注電爐成本的韌性和高爐原料價格的變動情況。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險：美國衰退預期再起，國內穩增長政策力度弱于預期。

3、鐵礦石：四季度以來國內高爐持續減產、進口礦到港逐步增加，但鐵礦基本面矛盾積累有限，進口礦庫存絕對值仍處于近3年偏低水平。而1季度，南半球進口礦發運季節性下滑，以及國內高爐復產確定性較高，市場普遍認為鐵礦價格支撐在黑色金屬板塊偏強。但是隨著鐵礦絕對估值（美金價格突破140美元/噸）和相對估值（螺礦比/鋼廠利潤降至歷史低位）的上升，其潛在回調風險也在積累。首先，股、債、商等大類資產對國內宏觀政策利好的反應逐步鈍化，預期行情中領漲的黑色金屬板塊絕對估值也不低，滯漲后或有回調風險。其次，鐵礦高價，一方面，可能引發國內監管更加嚴格的調控措施；另一方面，也將刺激非主流礦供應的釋放。最后，鋼廠盈利不佳，且成材冬儲意愿不足，鋼廠存在避免庫存過度積累的訴求，而廢鋼到貨及庫存的持續增加，且電爐生產對高爐生產具備性價比，存在電爐環節產生負反饋進而波及高爐環節的可能，考驗淡季煉鋼成本支撐的有效性。綜上，鐵礦期價高估值帶來的調整壓力逐步增加，行情見頂時間可能早于我們此前的預期。策略上：單邊， 05合約多單離場，新單暫時觀望；組合，觀望。風險：美國衰退預期增強；國內穩增長政策力度低于預期；能耗減排規劃；監管風險發酵。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦煤競拍氛圍不佳，焦炭現貨仍有續降預期

焦炭：供應方面，焦爐開工小幅回升，但現貨提降再度壓縮微薄焦化利潤，經營狀況不佳限制焦企提產意愿，焦炭供應節奏整體延續平緩態勢。需求方面，傳統淡季影響效果顯現，鋼廠產線檢修、鐵水日產下滑、成材消費回落，焦炭入爐剛需隨之走弱，而冬儲補庫速率邊際下滑，下游控制到貨現象增多?，F貨方面，采購放緩、貿易環節觀望情緒增強，鋼廠仍有繼續打壓焦價可能，焦炭次輪提降箭在弦上，現貨市場維持下行趨勢。綜合來看，焦炭供需維持雙弱格局，需求兌現季節性弱化、焦爐開工回升乏力，弱現實拖累焦炭價格，而現貨仍有續降預期，市場情緒表征不佳，成本支撐亦有松動，焦炭期價料延續弱勢震蕩，關注后續原料補庫節奏。

焦煤：產地煤方面，煤礦安監常態化管控，原煤生產不時受限，但由于今年農歷新年相對偏遲，山西部分大礦嘗試性提產，關注產地增產情況；進口煤方面，零關稅政策取消提升蒙煤及俄煤進口成本，而澳大利亞硬焦煤海運價格表現堅挺、進口利潤倒掛程度繼續走擴，進口市場增量預期不足。需求方面，鐵水日產降至季節性均值水平，鋼廠焦化廠開工狀況表現平平，入爐剛需支撐欠佳，而原料冬儲速率亦有放緩，坑口競拍氛圍轉差、降價及流派情況增多。綜合來看，冬儲補庫需求減弱，現貨價格持續陰跌，焦煤期貨隨之快速下行，但產地安全檢查趨嚴制約焦煤生產，供應預期收緊支撐下方價格，且考慮當前基差水平尚處高位，期價下行空間相對有限，焦煤預計陷入震蕩格局。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供需結構轉寬松，純堿05合約前空持有

現貨：1月9日隆眾數據，本周華北重堿2700-2800元/噸（0/0），華東重堿2550-2750元/噸（0/0），華中重堿2450-2650元/噸（-50/0），現貨價格繼續陰跌，市場成交重心下行。1月9日，浮法玻璃全國均價2024元/噸（+0.05 %），華南漲10。

上游：1月9日，隆眾純堿日度開工率提高至90.18%（前值88.02%），日度檢修損失量降至1.08萬噸（前值1.32萬噸）。西北地區興化、銀根化工恢復。

下游：（1）浮法玻璃：1月9日，運行產能173115t/d（-600），開工率83.88%（0），產能利用率85.24%（0）。1月7日，信義玻璃（天津）有限公司三線600噸冷修。昨日玻璃主產地產銷率較周五繼續回落，沙河188%（↑），華東98%（↑），西南99%（↓），西北87%（↑），東北86%（↓）。（2）光伏玻璃：1月9日，運行產能97560t/d（0），開工率85.12%（0），產能利用率92.89%（0）。

點評：（1）純堿：純堿供需結構已逐步轉寬松。隆眾調研純堿日度開工率已回到90%以上，檢修設備逐步恢復。如若1月青海堿廠產量回歸、且遠興3、4線按網傳計劃投產，純堿周產上限將超過74萬噸附近，上半年月產最高可達到340萬噸附近，全年純堿累庫規?？沙^300萬噸。當前處于需求回落階段，浮法玻璃廠原料補庫基本結束，采購回歸剛需；輕堿消費進入季節性下行階段，純堿產業鏈將延續增庫，且累庫環節將集中在堿廠?，F貨價格持續下跌。在供給過剩壓力緩和前，05合約空單繼續持有，預計純堿期現價格將繼續向下試探邊際成本線。（2）浮法玻璃：國內宏觀交易穩增長預期是05合約前期偏強的主要原因。但是隨著各項政策的穩步推進，宏觀再超預期的概率下降，股、債、商等大類資產對政策利好反應有所鈍化，側面反應市場情緒邊際轉弱。中觀方面，當前至春節前屬于浮法玻璃下游需求淡季，玻璃周度出庫量將逐步降至年內最低點，庫存也將被動累積。在此階段，需要貿易商冬儲接力剛需采購，幫助玻璃廠降低淡季累庫的壓力，玻璃廠需讓利以刺激貿易商主動拿貨，期間產業鏈庫存與利潤或同步向中游轉移。警惕宏觀、中觀向下因素共振的風險。關注盤面1800附近的支撐，以及后續現貨冬儲情況。

策略建議：單邊，純堿05合約暫維持空頭思路；組合，觀望。

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原油

API庫存下降緩解下行壓力，原油價格區間震蕩

供應方面，沙特阿拉伯將其向亞洲旗艦產品阿拉伯輕質原油2月份的官方售價 下調至每桶升水1.50美元，為2021年11月以來的最低水平。每桶2美元的降幅大于預期，強化現貨原油市場走軟的跡象。

目前OPEC開始進入自愿減產執行期，上周對市場穩定做出承諾，投資者對歐佩克減產改善原油市場局面還是有所期待。

需求方面，美國和歐洲的制造業活動在2023年的大部分時間里都很疲軟，加上亞洲國家經濟復蘇的不平衡，一直在拖累餾分油需求，并可能在2024年初繼續拖累全球石油需求。

庫存方面，API數據顯示，截至上周美國原油庫存降庫超預期下降521萬桶，過去一段時間原油庫存連續回落減輕了油價下行壓力。

總體而言，宏觀因素、地緣因素對油價產生多重影響，供需層面未出現明顯單邊驅動，預計油價以區間震蕩狀態運行。

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聚酯

需求淡季提振不足，聚酯仍承壓運行

PTA供應方面，逸盛石化PTA總產能2255萬噸，逸盛海南1#按計劃檢修，2#裝置投產提滿；逸盛寧波、逸盛新材料降幅裝置已恢復。PTA開工83.49%，由于恒力、桐昆新裝置投產，且新年后部分長停產能剔除，產能利用率走勢持穩。

乙二醇方面，截至2024年1月14日，國內乙二醇華東總到港量預計在17.7萬噸，較上一期增加3.2萬噸，增加22.07個百分點。截至1月8日，華東主港地區MEG港口庫存總量98.7萬噸，較上一統計周期減少3.71萬噸。港口卸貨偏少，對后市預期偏樂觀下游采購情緒回升。

需求方面，需求淡季整體轉弱，聚酯開工87.96%；國內滌綸長絲樣本企業產銷率45.4%。終端備貨積極性一般，需求端對聚酯原材料仍無明顯驅動。

成本方面，原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅動不明顯，繼續擾動下游化工品市場情緒。

總體而言，目前乙二醇海外供應的進口量萎縮及新年度新裝置投產減少仍為利多，但由于淡季需求提振不明顯、華東主港庫存較高，價格上方阻力明顯。

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葛子遠

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甲醇

烯烴需求轉弱，期貨跌幅可能放大

本周西北樣本生產企業周度簽單量為10.88（+10.08）萬噸，達到近一年新高，不過主要原因是上周無簽單量。原定于下周重啟的中石化川維推遲，氣關注下周氣頭裝置的恢復進度。此前市場預期的烯烴裝置停車已經開始兌現，本周陽煤恒通降低負荷，浙江興興停車，疊加醋酸和甲醛等傳統需求進入淡季，可以確定當前需求轉弱，關注未來兩周生產企業和社會庫存的積累情況。周二日盤期貨價格小幅上漲，西北現貨價格跟漲，其他地區維持穩定。夜盤期貨再度下跌，目前均線已經出現空頭排列，如果短期跌破前低2341元/噸，下跌行情的級別可能放大。綜上，產量預期增長，需求出現下滑，甲醇跌勢延續。

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楊帆

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聚烯烴

期貨連跌九日

元旦期間兩油庫存積累23萬噸，遠超歷史均值，上周庫存繼續積累，目前已經超過70萬噸，如果按照當前情況，春節后庫存可能達到120萬噸以上，形成較大利空。世界銀行下調2024年全球GDP預期至增長2.4%，此前預計增長2.6%，而國內機構普遍預計中國GDP增速達到5%以上。本周聚烯烴期貨價格持續下跌，現貨跌幅收窄，基差擴大100元/噸以上。目前看期貨尚未出現止跌跡象，同時L2405距離前低7861還有接近150點空間，因此盡管日線連跌九個交易日，在歷史行情中都極為罕見，即便出現反彈也并不意味著反轉行情出現。

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橡膠

港口庫存小幅累庫，但乘用車市場表現亮眼

供給方面：國內產區停割使得原料供應季節性回落，而厄爾尼諾事件擾動環太平洋地區氣候系統，泰國旺產季放量不足預期，合艾市場膠水及杯膠價格表現堅挺，天膠生產成本隨之抬升，供應端對膠價驅動向上。

需求方面：輪企開工不佳，季節性因素及全鋼胎累庫系主要原因，但汽車工業維持復蘇勢頭，2023年汽車銷售總量突破3000萬輛，且出口市場成為重要驅動，乘用車零售連續增長，消費刺激措施效力顯著，終端需求預期依然樂觀。

庫存方面：滬膠倉單仍處低位，但港口出現累庫跡象，一般貿易庫存出庫率走低、下游采購有所放緩，關注節前備貨意愿。

核心觀點：輪胎開工率季節性走低、港口庫存小幅累庫，橡膠價格受此拖累有所回落，短期價格缺乏增量驅動，但汽車產銷增速可觀，政策引導消費復蘇，半鋼胎產線開工狀況尚佳，且國內產區已然停割、海外原料價格高企，基本面供減需增預期支撐下方價格。

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棕櫚油

需求仍較為疲弱，價格上方壓力持續

昨日棕櫚油價格繼續震蕩下行。供給方面，雖然受產量季節性下滑的影響，主產國棕櫚油庫存有所下滑，但從目前公布的出口數據來看，也同樣表現不佳。多家機構數據顯示馬棕12月出口較上月繼續下滑。而國內方面，庫存雖然仍在回落，但絕對量仍處歷史偏高水平，且終端需求暫無明顯改善預期。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，向上動能偏弱。

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張舒綺

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