股指

整體筑底上行概率最大，耐心持有滬深300期指多單

上周五（1月12日），A股整體表現震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.16%報2881.98點，深證成指跌0.64%報8996.26點，創業板指跌0.91%報1761.16點，中小綜指跌0.68%報10113.01點，科創50指跌1.46%報778.36點。當日兩市成交總額近0.69萬億、較前日縮量，當周日成交額均值較前周變化有限；當日北向資金凈流出為30.3億，當周累計凈流出為24.4億。當周上證指數累計跌1.61%，深證成指累計跌1.32%，創業板指累計跌0.81%，中小綜指累計跌1.4%，科創50指累計跌3.64%。

盤面上，TMT、消費者服務、醫藥、非銀金融等板塊跌幅相對較大，而電力及公用事業、農林牧漁、銀行、建材和煤炭等板塊走勢則較為堅挺。

當日上證50、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅走闊，但整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則持穩或略有抬升?？傮w看，市場悲觀情緒較前期收斂、但仍較謹慎。

當日主要消息如下：1.我國12月PPI值同比-2.7%，前值-3%；當月CPI值同比-0.3%，前值-0.5%；2.我國12月出口額同比+2.3%，前值+0.5%；當月進口額同比+0.2%，前值-0.6%；3.證監會稱，將進一步加大中長期資金引入力度，并把好IPO入口關、做好逆周期調節工作等。

 從近期A股整體表現看，其關鍵位支撐逐步夯實、且情緒面亦有改善，技術面筑底上行概率最大。而從國內最新主要經濟指標看，內需復蘇彈性偏弱、而外需則韌性較強，隨相關存量政策措施逐步落地，基本面大勢展望依舊樂觀，利于盈利端推漲動能的加強。另從估值看，A股則依舊具備高性價比?？紤]具體分類指數，從資金面、題材熱點看，部分TMT成長股將有較好表現；而從相對長期限看，順周期、大消費板塊價值股亦有較樂觀漲幅。綜合看，兼顧性最強的滬深300指數配置價值最佳，前多耐心持有。

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有色

金屬（銅）

美元短期企穩，銅價上行動能減弱

上一交易日SMM銅現貨價報68160元/噸，相較前值上漲15元/噸。期貨方面，上周銅價全周震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟數據并未對降息提供新增驅動，市場預期仍較為反復，美元指數維持在102.5附近震蕩運行，短期內向下動能減弱，但中期向下趨勢未變。國內方面，最新經濟數據顯示國內需求增長動能仍有待改善，但政策面較為積極，經濟復蘇趨勢未變。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，礦山開采擾動不斷發生，且礦山老齡化問題逐步加劇。但由于銅價始終處于偏高水平，部分礦企開采意愿仍存，供需仍將維持平衡狀態。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，美元指數短期內向下驅動減弱，且銅價目前絕對價格仍偏高，短期內進一步上行動能放緩。但在流動性支撐下，中期趨勢向上。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給約束疊加低庫存，鋁價下方支撐偏強

上一交易日SMM鋁現貨價報19130元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周震蕩回落，后半周窄幅震蕩。海外宏觀方面，美國經濟數據并未對降息提供新增驅動，市場預期仍較為反復，美元指數維持在102.5附近震蕩運行，短期內向下動能減弱，但中期向下趨勢未變。國內方面，最新經濟數據顯示國內需求增長動能仍有待改善，但政策面較為積極，經濟復蘇趨勢未變。供給方面，受到河南部分地區重污染天氣預警上調的影響，氧化鋁供給擔憂再度走強，疊加幾內亞鋁土礦開采仍存在一定擾動，氧化鋁價格略有走強。但目前氧化鋁價格已經處偏高水平，進一步向上空間有限。而電解鋁供給剛性，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工回落幅度或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，且新能源板塊用鋁量仍將保持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，最新庫存再度出現回落，累庫壓力偏低。綜合來看，低庫存結構下供給約束持續，電解鋁下方支撐明確，雖然短期上行動能放緩，但向上趨勢未變。

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有色

金屬（碳酸鋰）

供應擾動依然存續，下游消費仍以長協為主

　　供應方面，一季度中國鋰鹽產量將處于季節性低位。鹽湖提鋰冬季減產幅度仍將維持，外購原料提鋰利潤已有所回升，云母提鋰原料來源受限明顯。全球整體供應視角看，非洲部分項目已投產運營、南美鹽湖供給釋放速率不平穩、歐美在建項目未有完工。市場出現產能過剩預判，關注供應實際釋放速率。

　　需求方面，行業淡季導致鋰鹽需求無提振。部分鋰鹽廠家繼續停止報價，電碳交割品級貨源價格回暖。短期內長協維持出貨、散單詢價居多的格局未改；下游企業采購策略變化，原料庫存開始升高。各國極其重視自身鋰資源重視，公布鋰電產業鏈本土化規劃。近期產業開工低迷，關注下游未來排產情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰小幅上行，價格升至96200元/噸，期現價差變至1200元?，F貨市場實際成交稀少，下游材料廠家大幅囤貨情況未發生。市場采購無明顯更改，上下游撮合成交難度不小。近月合約已基本結束交割，交割業務正常平穩完成，近期期現價差波動上升，盤面又重新呈現升水格局。

總體而言，供應增速低于市場中性預期，鋰鹽供應收縮情況繼續發生；需求季節性影響顯著，補庫時點成潛在變盤因素。鋰價進入階段性底部，消息面炒作熱度再次升溫，情緒面無明確指引。上周五期貨窄幅震蕩，資金博弈現象持續。日內波動情況上行，南美供應擾動是否解決存疑，建議注意倉位管理。

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劉啟躍

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鋼礦

預期行情鈍化，黑色金屬板塊承壓

1、螺紋：宏觀方面，上周公布的金融、通脹數據表現偏弱，內需不足問題依然突出，市場再傳降息消息，關注今日公布的MLF利率等消息。美國12月CPI數據略高于預期，經濟仍具備韌性，預計今年美聯儲降息節奏可能不會太快，市場過早預期降息可能出現反復。宏觀再超預期的概率較低。中觀方面，螺紋基本面矛盾暫不突出。四季度以來國內長短流程鋼廠累計減產幅度超預期，供給收縮對沖了剛需下滑的影響，螺紋絕對庫存壓力以及累庫速度仍可控。但是從統計局公布的粗鋼產量數據倒推的粗鋼實際運行產能偏高，粗鋼潛在供給彈性較高，一旦鋼廠盈利好轉，產量容易快速釋放，螺紋等鋼材價格遵循成本定價邏輯。上周高爐鐵水日產已由降轉增，如若春節前國內鋼廠大規模復產，將加劇淡季成材累庫及節后成材去庫的壓力。如若鋼廠維持產量低位，在進口礦（港口+鋼廠）庫存加速積累，廢鋼到貨量繼續增加的背景下，可能加大爐料估值偏高的回調壓力，進而拖累螺紋等鋼材定價。綜上，暫維持螺紋價格震蕩偏弱的思路，盤面關注電爐靜態谷電成本3740附近的支撐力度。后續關注廢鋼到貨的持續性以及高爐復產的節奏。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內穩增長政策，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息預期。

2、熱卷：宏觀方面，上周陸續公布的12月金融、通脹數據表現不佳，仍指向內需不足的問題，市場再傳降息消息，但截至目前尚未被證實，關注今日公布的經濟數據和MLF利率。美國12月CPI數據略高于預期，其經濟仍具備韌性，今年美聯儲降息節奏可能不會太快，市場過早預期降息可能會有反復。宏觀再超預期的概率較低。中觀方面，熱卷等鋼材基本面矛盾暫不突出。四季度以來國內長流程鋼廠累計減產幅度超預期，小樣本熱卷產量也已降至歷史同期低位，帶動熱卷庫存連續下降。但實際粗鋼運行產能較粗鋼消費仍偏高，鋼廠潛在供給彈性較高，一旦鋼廠利潤好轉，易導致產量的快速反彈，因而熱卷等鋼材價格依然遵循成本定價的邏輯。如若春節前國內鋼廠大規模復產，將增加淡季成材累庫及節后去庫的壓力。但如若春節前鋼廠維持低產，隨著爐料供應的好轉，如進口礦庫存加速積累，廢鋼到貨量持續增加并達到同期高位，將加大高估值的爐料價格回調的風險，進而拖累鋼價。綜上，暫維持熱卷價格震蕩偏弱的思路。后續關注廢鋼到貨的持續性、以及國內高爐復產的計劃，并動態評估淡季鋼材潛在累庫壓力。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內穩增長政策，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息預期。

3、鐵礦石：國內高爐生產和海外鐵礦發運均存在明顯季節性。1季度，南半球天氣擾動將顯著增加，導致進口礦發運季節性下滑。而國內高爐復產確定性較高，上周高爐鐵水日產已由降轉增。1季度國內鐵礦供需節奏明顯錯位，將成為推動鐵礦供需結構由寬松轉向階段性偏緊的核心驅動。目前鐵礦05合約仍貼水現貨110元/噸（前值104元/噸）。以上均對鐵礦價格形成支撐。不過鐵礦絕對估值（美金價格突破140美元/噸）和相對估值（螺礦比/鋼廠利潤降至歷史低位）已達到高位，其潛在回調風險也在逐步積累。首先，8月起各項穩增長政策持續且較快速推進嗎，黑色金屬板塊對宏觀穩增長政策預期計價較充分，兩會前宏觀政策再超預期的概率降低，預期推漲的黑色金屬板塊面臨滯漲壓力。其次，鐵礦絕對價格偏高，不僅可能引發國內監管機構更加嚴格的調控措施；也可能會刺激非主流礦供應的釋放。再次，實際粗鋼運行產能偏高，意味著長短流程鋼廠將在低利潤環境下競爭生產，成本更低的產能對成本偏高的產能形成較強的擠出效應。四季度以來短流程煉鋼對長流程煉鋼保持性價比，且廢鋼到貨量持續回升并達到同期高位，淡季期間電爐生產可能將對高爐生產保持替代，階段性抑制高爐復產動力。綜上，鐵礦基本面存在支撐，但高估值帶來的調整壓力增加，關注廢鋼到貨的持續性。策略上：單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：美國降息預期；國內穩增長政策；高爐復產節奏；國內監管風險。

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煤炭產業鏈

現貨提降加劇焦化虧損境況，焦爐開工意愿受到壓制

焦炭：供應方面，兩輪提降落地后焦化利潤再度轉負，焦企經營狀況陷入窘境，太原地區焦爐出現主動減產情況，焦炭日產邊際回落。需求方面，鋼廠利潤亦表現不佳，當前階段鐵水日產增量有限，而低庫存策略下下游補庫速率同步下滑，控制到貨現象逐步增多，關注節前原料采購預期?，F貨方面，焦炭兩輪提降悉數落地，累計降幅200-220元/噸，鋼廠仍有看降預期，現貨市場維持弱勢。綜合來看，焦化利潤縮減、部分地區焦企陷入虧損狀況，焦爐開工積極性持續下降，而下游采購意愿同步放緩，貿易環節觀望情況增多，焦炭供需維持雙弱格局，關注成本支撐變動及后續原料補庫節奏。

焦煤：產地煤方面，幫扶小組督察山西煤礦，產地安監維持高壓態勢，但由于2024年農歷新年相對偏晚，部分大礦嘗試性提產，洗煤廠精煤供應亦存在短期回增趨勢，關注節前提產幅度；進口煤方面，蒙煤通關尚佳，但澳大利亞硬焦煤價格堅挺，內外煤價差進一步走擴，終端采購意愿明顯不足。需求方面，鐵水日產降至季節性均值水平，而焦企利潤不佳同時制約焦爐生產及原料采購，焦煤入爐剛需支撐欠佳，但坑口降價使得原煤性價比稍有凸顯，節前補庫力度或再度上升，關注競拍環節成交狀況。綜合來看，焦企經營狀況不佳制約開工，焦煤入爐剛需支撐走弱，且下游采購力度弱化，需求轉差壓制焦煤價格，但產地安監高壓力度不減，原煤生產難有大幅增量，供應端收緊對價格下方產生支撐，焦煤走勢預計震蕩為主。

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純堿/玻璃

供需結構轉寬松，純堿05合約前空持有

現貨：1月12日隆眾數據，本周華北重堿2600-2700元/噸（0/0），華東重堿2450-2750元/噸（-50/0），華中重堿2350-2650元/噸（-50/0），周五現貨報價繼續松動，但跌幅有所放緩。1月12日，浮法玻璃全國均價2029元/噸（0）。

上游：1月12日，隆眾純堿日度開工率提高至91.38%（+0），日日都檢修損失量0.96萬噸（+0）。裝置開工穩定。

下游：（1）浮法玻璃：1月12日，運行產能173115t/d（0），開工率83.88%（0），產能利用率85.24%（0）。周五玻璃主產地產銷率環比基本持平，沙河74%（↑），湖北82%（↑），華東89%（↓），華南95%（↓），西南104%（↑），西北83%（↓），東北100%（↓），全國綜合90%（-）。（2）光伏玻璃：1月12日，運行產能97560t/d（0），開工率85.12%（0），產能利用率92.89%（0）。

點評：（1）純堿：隨著純堿檢修裝置逐步恢復，純堿周產基本恢復至70萬噸上下，單周累庫幅度達到7萬噸左右。如若青海地區剩余堿廠的檢修產量回歸、且遠興3、4線按網傳計劃投產，純堿周產和周度累庫幅度將提高至74萬噸和10萬噸以上，上半年單月產最高可達到340萬噸以上。若無大規模虧損減產或者產能出清，全年純堿累庫規模將超過300萬噸。純堿供應過剩預期較強，庫存被動增加，在供給過剩壓力緩和前，純堿期現價格將繼續向下試探邊際成本線（氨堿法），向下空間取決于煤炭等燃料價格。建議05合約空單繼續持有。（2）浮法玻璃：國內宏觀交易穩增長預期是05合約前期偏強的主要原因。但是8月以來國內各項穩增長政策持續且較快速推進，宏觀政策樂觀預期不斷強化，當前至兩會前再超預期的概率下降，樂觀預期的推漲動能或邊際趨弱。中觀方面，當前浮法玻璃行業呈現除庫存中性偏低（沙河地區庫存已至低位）、且行業利潤較好（純堿現貨價格已累計下跌超500元/噸）的特征。而市場預期今年地產竣工周期將轉弱，且浮法玻璃累計運行產能已偏高，玻璃價格遠月預期偏弱。主力合約雖有冬儲補庫的預期，但從歷史經驗和市場預期看，冬儲補庫需要玻璃廠讓利以刺激貿易商主動拿貨，期間產業鏈庫存與利潤將同步向中游轉移，對應浮法玻璃價格承壓。再加上純堿價格可能繼續向下考驗其行業邊際成本，對玻璃定價形成拖累。綜上，暫以震蕩偏弱的思路對待玻璃05合約。

策略建議：單邊，純堿05合約空單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

地緣局勢存在升溫風險，原油價格區間震蕩

地緣政治方面，1月14日胡塞武裝表示也門遭到美、英空襲，但美國國防官員否認，胡塞武裝誓言報復。地緣局勢存在升溫風險，對油價形成擾動。

供應方面，市場關注OPEC+減產執行情況；OPEC開始進入自愿減產執行期，對市場穩定做出承諾，投資者對OPEC減產改善原油市場局面還有期待。

機構方面，EIA月報認為一季度石油市場庫存減少80萬桶/日，預計2024年布倫特價格為82.49美元/桶，從EIA油價的預測來看對2024年油價的展望基本接近OPEC+想要的目標區間。

總體而言，宏觀因素、地緣因素對油價產生多重影響，供需層面未出現明顯單邊驅動，預計油價以區間震蕩狀態運行。

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聚酯

港口庫存去化、價格底部支撐，聚酯震蕩運行

PTA供應方面，開工維持相對高位水平，周產能利用率83.49%，本周逸盛海南1#計劃重啟，雖有其他裝置可能檢修，但伴隨終端需求的轉弱預期，PTA單周累庫仍有10萬噸附近。

乙二醇方面，煤制裝置榮信輪檢、天業停車一條線，產能利用率為53.88%；乙烯法部分裝置負荷上調帶動行業整體開工負荷小漲，產能利用率為60.48%。截至1月11日乙二醇港口庫存為102.41萬噸，環比降1.91%，整體港口庫存當量有望保持去化的預期下，價格底部有支撐。

終端織造方面，純滌紗開工率下滑1.11%到77.32%；江浙織造開工率下滑0.65%到65.51%。目前紡織廠新接訂單不足，中旬后部分工人陸續返鄉，紗廠、織造廠多計劃1月底停車放假。終端負反饋逐漸加深，聚酯、PTA、乙二醇等相關板塊需求轉弱預期增強。

成本方面，原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅動不明顯，繼續擾動下游化工品市場情緒。

總體而言，乙二醇整體港口庫存當量有望保持去化的預期下，市場逢低買貨意向仍存，價格底部有支撐，整體或偏震蕩。

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甲醇

海外開工率大幅下降

伊朗卡維重啟后負荷保持在25%，印尼Kaltim 85萬噸裝置大修停車45天，海外甲醇裝置開工率下降3%至62%，達到極低水平?？紤]到最近一個季度來自印尼和伊朗的貨源很少，2-3月進口量顯著減少的確定性并不高。本周廣西華誼、重慶卡貝樂和玖源化工計劃重啟，如無意外1月底周度產量將重回至170萬噸以上。春節前烯烴消費預計保持平穩，其他小幅下降。上周港口煤價下跌15元/噸，產地煤價保持穩定，環渤海港口和長江口七港庫存持續下降，已經從極高水平回落，重點關注一季度煤價變化。綜上，供應小幅增長，需求小幅下降，春節前甲醇價格預計延續震蕩。

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聚烯烴

春節前備貨需求釋放

“空襲”后多家油輪在紅海轉向，供給恐慌加劇，上周五國際油價一度大漲4%，但隨后轉跌。上周浙石化和中化泉州PE裝置、荊門石化和茂名石化PP裝置檢修，聚烯烴產量小幅增加。本周產量預計增加5%以上，不過根據當前檢修計劃，產量顯著增長的預期大概率落空。上周部分下游終端企業已經開始春節前備貨，BOPP、PE包裝膜和農膜企業的訂單天數達到去年10月以來最高，塑編和管材表現依然偏差，PP管材企業訂單天數達到5月以來最低。經過兩周的下跌，聚烯烴期貨價格基本到位，在剛需和檢修增多利好下，價格預計小幅反彈。

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橡膠

需求預期良好，供應端產出季節性走低

供給方面：國內云南、海南兩地悉數停割，一季度東南亞各國亦進入減產階段，季節性因素使得原料供應逐步回落，泰國合艾市場膠水及杯膠價格高位上漲、表現堅挺，而環太平洋地區厄爾尼諾事件仍在肆虐，氣候因素對天膠生產端的負面影響持續體現。

需求方面：2023年汽車產銷雙超3000萬輛，同比增速分別錄得11.6%和12.0%，消費刺激措施疊加經銷商讓利，乘用車零售有望延續增長，而考慮今年農歷新年偏遲，半鋼胎產線開工狀況再度升至同期峰值水平，全鋼胎開工率則低位回升，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：港口庫存小幅累庫，但增庫持續性有待驗證，而停割背景下云南現貨庫存及滬膠倉單均處低位，庫存結構維持改善局面。

核心觀點：車市產銷延續復蘇態勢，乘用車零售表現亮眼，政策驅動持續兌現，而國內停割季已然來臨、海外各產區逐步邁入減產階段，氣候因素擾動尚存，供減需增預期抬升橡膠價格中樞，滬膠多頭策略勝率及賠率依然占優。

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棕櫚油

需求無實質性改善，上行空間有限

上周棕櫚油價格震蕩走高。供給方面，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動12月庫存也出現回落，MPOB最新庫存數據回落幅度略高于市場預期。但需求端方面，主產國出口數據仍持續下滑，而國內油脂雖然受到季節性需求的改善，庫存雖有所回落，但壓力仍存，終端消費無實質性改善。近期原油價格及其他油脂的走強帶動棕櫚油上行，但從棕櫚油自身基本面來看，供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，進一步上行動能或有限。

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