股指

企穩信號增強，滬深300期指新多入場

周四（1月11日），A股整體漲幅較大。截至收盤，上證指數漲0.31%報2886.65點，深證成指漲1.47%報9053.88點，創業板指漲1.95%報1777.27點，中小綜指漲1.65%報10182.3點，科創50指漲1.64%報789.86點。當日兩市成交總額近0.72萬億、較前日有所增加，當日北向資金凈流入為42.3億。

盤面上，TMT、汽車、電力設備及新能源、國防軍工、機械和農林牧漁等板塊漲幅較大，而電力及公用事業、石油石化、煤炭、銀行等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數漲幅相對更大，當日上證50、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，而整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則大幅回落?？傮w看，市場樂觀情緒有所增強。

當日主要消息如下：1.美國2023年12月核心CPI值同比+3.9%，預期+3.8%，前值+4%；2.《關于全面推進美麗中國建設的意見》發布，到2027年將有顯著成效、新增汽車中新能源汽車占比力爭達45%等。

A股關鍵低位支撐持續體現，且交投氛圍逐步改善，技術面筑底向上信號增強。從大方向看，國內政策面相關積極措施將逐步落地兌現、基本面亦持續有結構性亮點印證，盈利修復動能依舊明確。此外，無論從大類資產相對價格、及自身絕對價格看，A股均處極低估值水平，即上行空間更大。再考慮具體分類指數，從資金面、題材熱點看，短期內中小盤風格相對較強；但從相對長期限看，順周期、大消費板塊價值股亦有較好預期表現。綜合看，兼顧性最強的滬深300指數配置價值最佳，新多可入場。

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金屬（銅）

新增驅動不足，銅價上行放緩

上一交易日SMM銅現貨價報68160元/噸，相較前值上漲15元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走高，夜盤回吐漲幅。海外宏觀方面，美國通脹數據表現超預期，市場對降息預期出現回落，美元盤中沖高后回落。目前降息預期仍有反復，但貨幣政策方向未變，美元中期趨勢向下。國內方面，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，礦山開采擾動不斷發生，且礦山老齡化問題逐步加劇。但由于銅價始終處于偏好水平，部分礦企開采意愿仍存，短期內供給無實質性緊張。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，美元指數短期內向下驅動減弱，且銅價目前絕對價格仍偏高，短期內進一步上行動能放緩。但在流動性支撐下，中期趨勢向上。

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張舒綺

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金屬（鋁）

供給約束疊加低庫存，鋁價下方支撐偏強

上一交易日SMM鋁現貨價報19100元/噸，相較前值下跌110元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤小幅走高，夜盤出現回落。海外宏觀方面，美國通脹數據表現超預期，市場對降息預期出現回落，美元盤中沖高后回落。目前降息預期仍有反復，但貨幣政策方向未變，美元中期趨勢向下。國內方面，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續發力，復蘇趨勢延續。供給方面，受到河南部分地區重污染天氣預警上調的影響，氧化鋁供給擔憂再度走強，疊加幾內亞鋁土礦開采仍存在一定擾動，氧化鋁價格略有走強。但目前氧化鋁價格已經處偏高水平，進一步向上空間有限。而電解鋁供給剛性，疊加云南枯水季期間，產量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動下，地產竣工回落幅度或好于預期，疊加“三大工程”需求發力，且新能源板塊用鋁量仍將保持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，最新庫存再度出現回落，累庫壓力有限。綜合來看，低庫存結構下供給約束持續，電解鋁下方支撐明確，雖然短期上行動能放緩，但向上趨勢未變。

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金屬（碳酸鋰）

近期消息面擾動頻發，市場成交情況好轉

供應方面，一季度國內鋰鹽產量仍處季節性低位。鹽湖提鋰冬季減產維持正常幅度，外購原料提鋰利潤相對偏緊，云母提鋰原料來源受限仍明顯。全球供應增量視角，非洲部分項目已投產運營、南美鹽湖供應節奏受多因素制約、歐美在建項目完工周期長。市場出現產能過剩預判，關注供應實際釋放速率。

需求方面，行業生產淡季導致鋰鹽需求減弱。部分鋰鹽廠家繼續停止報價，電碳交割品級貨源價格重新下滑。短期長協平穩出貨、散單成交零星；下游企業采購進展有所變化，原料庫存開始回升。各國鋰資源重視程度進一步加深，公布鋰電產業鏈本土化規劃。近期產業開工低迷，關注下游需求變動情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰短暫止跌，價格停留96000元/噸，期現價差變至100元?，F貨市場實際成交筆數少，下游材料廠家囤貨意愿未開啟。市場采購情況無明顯變動，上下游撮合成交難度不小。近月合約已進入交割月份，交割業務正常平穩推進，近期期現價差波動上升，盤面重新回到貼水格局。

總體而言，供應增速低于市場普遍預判，鋰鹽供應收縮情況開始發生；需求受季節性影響顯著，補庫時點成潛在變盤因素。鋰鹽報價進入底部區間，消息面炒作熱度升溫，悲觀情緒未放大。昨日期貨呈現大幅拉漲，資金博弈時有發生。日內波動情況上行，市場交易南美供應擾動，建議繼續維持多頭策略。

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劉啟躍

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鋼礦

預期行情鈍化，黑色金屬板塊承壓

1、螺紋：宏觀方面，昨日彭博野村再傳包括降息、暫停IPO等在內的宏觀利好消息，短期刺激了市場情緒，股債表現積極，但市場消息尚未被證實，宏觀再超預期的概率難以評估。且美國12月未季調核心CPI高于市場預期，疊加此前美國就業數據屢次超預期，2024年美聯儲降息節奏可能不會太快，市場降息預期存在反復的可能。中觀方面，螺紋基本面矛盾暫不突出。螺紋剛需仍弱于除2023年以外的同期，且冬儲概念淡化。四季度以來國內長短流程鋼廠累計減產幅度超預期，供給收縮對沖了剛需下滑的影響，本周螺紋周度累庫23.78萬噸，暫時緩和了淡季鋼材累庫的壓力。但是粗鋼實際運行產能偏高，潛在供給彈性較高，本周國內高爐鐵水日產環比由降轉增2.62萬噸至220.79萬噸，廢鋼到貨量繼續增加。如若春節前國內鋼廠大規模復產，將加劇淡季成材累庫及節后成材去庫的壓力。綜上，暫維持螺紋價格震蕩偏弱的思路，盤面關注電爐平電-谷電成本3890-3740附近的支撐力度。后續關注廢鋼到貨的持續性以及高爐復產的計劃。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內穩增長政策，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息預期。

2、熱卷：宏觀方面，昨日彭博野村傳國內降息、暫停IPO等政策利好消息，A股表現積極，但市場消息尚未被證實，國內政策再超預期的概率暫難評估。昨日公布的美國12月未季調核心CPI數據高于預期，疊加此前率超預期的就業數據，美國經濟可能呈現肥尾特征，2024年美聯儲降息節奏可能不會太快，市場的降息預期有反復的可能。中觀方面，熱卷等鋼材基本面矛盾暫不突出。受益于四季度以來國內長流程鋼廠累計減產幅度超預期，小樣本熱卷產量也降至歷史同期低位，同期熱卷庫存連續下降。但實際粗鋼運行產能偏高，供給潛在彈性較大，本周高爐鐵水日產開始環比轉增2.62萬噸至220萬噸以上，廢鋼到貨量到達同期高位。如若春節前國內鋼廠大規模復產，將增加淡季成材累庫及節后去庫的壓力。綜上，暫維持熱卷價格震蕩偏弱的思路。關注廢鋼到貨的持續性和高爐復產的計劃，并動態評估淡季鋼材潛在累庫壓力。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內穩增長政策，國內廢鋼到貨持續性，高爐復產節奏；美國降息預期。

3、鐵礦石：國內高爐生產和海外鐵礦發運均存在明顯季節性。1季度，南半球天氣擾動將顯著增加，導致進口礦發運季節性下滑，而國內高爐復產確定性較高，供需節奏錯位，將成為推動鐵礦供需結構由寬松轉向階段性緊張的核心驅動。且當前期貨主力05合約仍貼水現貨104元/噸（前值105元/噸）。以上均對鐵礦價格形成支撐。不過鐵礦絕對估值（美金價格突破140美元/噸）和相對估值（螺礦比/鋼廠利潤降至歷史低位）已達到高位，其潛在回調風險也在逐步積累。首先，我們認為，2023年下半年，國內各項穩增長政策持續加碼，兩會前宏觀政策再超預期的概率降低，預期推漲行情面臨滯漲的風險。其次，鐵礦絕對價格偏高，不僅可能引發國內監管機構更加嚴格的調控措施；也將刺激2024年非主流礦供應的釋放。近兩周進口礦大規模到港，進口礦庫存連續大幅增加，本周港口+鋼廠進口礦環比大增572.02萬噸至2.26億噸。此外，廢鋼到貨量達到同期高位，且當前廢鋼仍對鐵水保持性價比，淡季弱需求階段，電爐生產可能對高爐生產形成擠出。綜上，鐵礦期價高估值帶來的調整壓力增加，關注廢鋼到貨的持續性。策略上：單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。不確定性因素：美國降息預期；國內穩增長政策；高爐復產節奏；國內監管風險。

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煤炭產業鏈

焦煤坑口競拍氛圍不佳，焦炭現貨仍有續降預期

焦炭：供應方面，焦化利潤繼續萎縮，焦企經營狀況陷入窘境，焦爐開工受此影響出現主動減產狀況，焦炭日產如期回落。需求方面，傳統淡季影響效果顯現，鋼廠產線檢修、鐵水日產下滑、成材消費不佳，焦炭入爐剛需隨之走弱，而冬儲補庫速率邊際下滑，下游控制到貨現象增多?，F貨方面，焦炭兩輪提降悉數落地，累計降幅200-220元/噸，鋼廠仍有看降預期，現貨市場維持弱勢。綜合來看，焦炭兩輪提降全面落地，利潤萎縮制約焦企生產意愿，焦爐開工積極性逐步下滑，而下游采購繼續放緩，貿易環節觀望增多，焦炭供需維持雙弱格局，關注成本支撐變動及后續原料補庫節奏。

焦煤：產地煤方面，幫扶小組督察山西煤礦，產地安監維持高壓態勢，但由于2024年農歷新年相對偏晚，部分大礦嘗試性提產，洗煤廠精煤供應亦存在短期回增趨勢，關注節前提產幅度；進口煤方面，蒙煤通關尚佳，但澳大利亞硬焦煤價格堅挺，內外煤價差進一步走擴，終端采購意愿明顯不足。需求方面，鐵水日產降至季節性均值水平，而焦企利潤不佳同時制約焦爐生產及原料采購，焦煤入爐剛需支撐欠佳，但坑口降價使得原煤性價比稍有凸顯，節前補庫力度或再度上升，關注競拍環節成交狀況。綜合來看，入爐剛需不佳、下游采購邊際弱化，需求轉差壓制焦煤價格，但產地安全檢查力度不減，原煤生產難有大幅增量，供應端收緊對價格下方產生支撐，焦煤走勢預計震蕩為主。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供需結構轉寬松，純堿05合約前空持有

現貨：1月11日隆眾數據，本周華北重堿2700-2800元/噸（0/0），華東重堿2550-2750元/噸（0/0），華中重堿2450-2650元/噸（0/0），本周現貨報價環比下調100-400元不等。1月11日，浮法玻璃全國均價2029元/噸（0）。

上游：1月11日，隆眾純堿周度開工率提高至88.79%（+3.59%），周產量69.12萬噸（+4.22%）。近期設備檢修少，開工率及周產將回到90%附近和70萬噸以上。主要關注遠興3、4線的投產進度。

下游：（1）浮法玻璃：1月11日，運行產能173115t/d（0），開工率83.88%（0），產能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主產地產銷率環比基本持平，沙河68%（↓），湖北80%（-），華東93%（↑），華南100%（↑），西南97%（↓），西北90%（↑），東北101%（↑），全國綜合90%（-）。（2）光伏玻璃：1月11日，運行產能97560t/d（0），開工率85.12%（0），產能利用率92.89%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存42.59萬噸，環比增加5.63萬噸（+15.23%），企業待發訂單環比窄幅降至11天，（2）社會庫存環比增加2萬噸，總量約4萬噸，（3）玻璃廠純堿場內庫存可用天數14-15天，待發+場內庫存可用天數20-21天，環比降1-2天，基本滿足過節需求。浮法玻璃，玻璃廠庫存3060.4萬重箱（-5.12%）。

點評：（1）純堿：純堿檢修裝置逐步恢復，本周周產已增至69萬噸，下周產量大概率降回到70萬噸以上。如若1月青海地區剩余堿廠產量回歸、且遠興3、4線按網傳計劃投產，純堿周產將74萬噸，上半年月產最高可達到340萬噸附近。若無產能出清，全年純堿累庫規模將超過300萬噸。需求端，浮法玻璃剛需穩定，但輕堿消費進入季節性回落階段。純堿產業鏈延續累庫，且累庫環節將集中在堿廠。在供給過剩壓力緩和前，建議05合約空單繼續持有，預計純堿期現價格將繼續向下試探邊際成本線（氨堿法）。（2）浮法玻璃：國內宏觀交易穩增長預期是05合約前期偏強的主要原因。但是隨著各項穩增長政策的持續加碼，宏觀再超預期的概率下降，樂觀預期的推漲動能或將趨弱。中觀方面，當前浮法玻璃行業特征為庫存中性偏低（沙河地區庫存已至低位），行業利潤較好（純堿現貨價格已累計下跌超500元/噸）。從歷史經驗看，春節前1個月，玻璃周度出庫量將快速降至年內最低點，庫存也將進入被動累庫周期。在此階段，需要貿易商冬儲接力剛需采購，來降低浮法玻璃廠淡季累庫的壓力，玻璃廠則需讓利以刺激貿易商主動拿貨，期間產業鏈庫存與利潤或同步向中游轉移。再加上純堿價格存在續跌考驗行業邊際成本的可能。暫以震蕩偏弱的思路對待玻璃05合約。

策略建議：單邊，純堿05合約空單持有；組合，觀望。

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投資咨詢部

魏瑩

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原油

美國CPI增長超預期，原油價格區間震蕩

宏觀方面，美國勞工部公布美國12月CPI數據，CPI同比上漲3.4%，超出預期的3.2%；12月核心CPI同比上漲3.9%，超過預期的3.8%。數據顯示美國通脹數據高于預期，削弱美聯儲在2024年大幅降息的前景，不利于油價上行。

地緣政治方面，伊拉克的圣尼古拉斯號被伊朗在阿曼灣扣押，近期美國與伊朗及其支持的也門胡塞武裝摩擦逐步升溫，地緣因素繼續擾動市場。

庫存方面，EIA數據顯示，截至上周美國原油庫存超預期累庫133萬桶，而此前API數據則顯示美國原油庫存降庫超預期下降521萬桶。二者形成較大差異，此外汽柴油也連續第二周大幅累庫近1500萬桶。數據利空特征明顯。

總體而言，宏觀因素、地緣因素對油價產生多重影響，供需層面未出現明顯單邊驅動，預計油價以區間震蕩狀態運行。

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棉花

暫無增量利好，棉花短期或延續震蕩走勢

國內方面，2024年1月國內棉花產消存量資源表數據顯示，2023/24年度國內棉花產量589萬噸，進口195萬噸；總需求804萬噸，期末庫存549萬噸，數據均無調整。

海外方面，國際棉價則由于產業層面暫無新增利好、外圍能源市場提振以及市場提前交易的美聯儲降息預期有所降溫等多空因素交織下，周內維持震蕩走勢。

需求方面，12月市場呈現偏暖態勢，在貿易商季節性補庫的帶動下，下游整體產業鏈流動性增強，紡企經營壓力有所緩解，部分紡企暫緩提前放春節假期?？傮w春節前下游剛需補庫以及宏觀經濟政策有望集中繼續加碼支撐。

總體而言，目前新疆棉銷售比例總體較為緩慢，暫無增量利好，棉花短期或延續震蕩走勢。

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投資咨詢部

葛子遠

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甲醇

產量和需求同步下降

本周新增兩套裝置檢修，此前機會重啟的久泰和中原大化均推遲。裝置開工率下降1.7%，產量減少4.2萬噸至166萬噸。下周計劃重啟的川維已經推遲，卡貝樂和玖源推遲的可能性也較高，此前1月產量預期增長的預期將落空。由于新疆恒友、甘肅華亭、青海鹽湖和浙江興興停車，天津渤化和陽煤恒通降低負荷，本周烯烴開工率降低至四個月新低。其他傳統下游開工率也普遍降低，甲醛完全進入淡季。本周多套烯烴裝置停車，同時港口煤炭價格加速下跌，甲醇期貨價格一度跌破前低，周三05合約最低達到2296元/噸，不過隨著周四空頭減倉，期貨價格重新反彈。當前利空在于需求預期偏差和煤炭下跌擔憂，利多在于進口量減少和春季檢修。多空因素均停留在預期中，盤面方向隨時可能改變，建議做好風險防范。

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楊帆

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聚烯烴

產量延續增長，PP新裝置順利投產

12月美國CPI同比加速至3.4%，市場對3月和5月開始降息的可能性下調，國內外商品價格未受影響。英美聯合空襲，WIT上漲近2%。本周聚烯烴產量小幅增長，PE增加1%，PP增加5%，二者均達到偏高水平，下周產量預計延續增長。廣東石化PP裝置順利投產，安徽天大、惠州立拓和泉州國亨共計90萬噸產能即將于本月投產。下游開工率PE上升0.05%，PP下降0.25%，管材、注塑和塑編開工率季節性下降，包裝膜開工率依然在上升。當前下游開工率與2022年接近，說明需求表現正常，因此沒必要對春節后需求過分悲觀。經過連續兩周的回調后，我們認為聚烯烴期貨價格基本到位，中下游可買入05合約對春節后的現貨采購進行保值。

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楊帆

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橡膠

終端車市預期樂觀，輪企開工企穩回增

供給方面：國內產區停割使得原料供應季節性回落，而厄爾尼諾事件擾動環太平洋地區氣候系統，泰國合艾市場原料價格再度上行，膠水及杯膠走勢表現較強韌性，當地旺產季產出高峰逐步臨近尾聲，供應端存在繼續收緊預期。

需求方面：中汽協數據顯示國內汽車產銷創下歷史新高，汽車工業復蘇勢頭強勁，政策刺激及經濟復蘇助力乘用車零售增長及重卡銷量回暖，而近期輪胎企業開工呈現明顯回升，產成品去庫速率有所加快，橡膠終端需求預期及傳導效率維持樂觀。

庫存方面：滬膠倉單處于季節性低位，但港口出現累庫跡象，一般貿易庫存出庫率走低、下游采購有所放緩，關注節前備貨意愿。

核心觀點：汽車產銷高增、輪企開工回升，橡膠需求側存在積極因素，而國內產區悉數停割，海外膠水價格高位攀升，原料供應收緊抬升價格中樞，考慮當前市場情緒亦有回暖趨勢，滬膠價格驅動依然向上。

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棕櫚油

需求仍較為疲弱，向上動能有限

昨日棕櫚油價格早盤走勢偏強，夜盤窄幅震蕩。供給方面，受季節性因素影響，馬棕產量繼續下滑，帶動12月庫存也出現回落。但需求端方面，主產國出口數據仍持續下滑，而國內庫存壓力仍存，終端消費無實質性改善。近期原油價格及其他油脂的走強帶動棕櫚油上行，但從棕櫚油自身基本面來看，供給端雖然存在減產預期，但需求端利多驅動不強，進一步上行動能或有限。

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張舒綺

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