股指

推漲因素仍在強化，繼續持有滬深300期指多單

周一（9月4日），A股整體漲幅較大。截至收盤，上證指數漲1.4%報3177.06點，深證成指漲1.41%報10611.74點，創業板指漲0.85%報2118.03點，中小綜指漲1.41%報11398.91點，科創50指漲0.82%報942.43點。當日兩市成交總額為0.89萬億、較前日明顯回升；當日北向資金凈流入近69億。

盤面上，消費者服務、鋼鐵、煤炭、有色金屬、石油石化和建材等板塊領漲，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且維持正向結構；另滬深300指數、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場預期依舊偏向積極。

當日主要消息如下：1.歐元區9月Sentix投資者信心指數為-21.5，預期為-20，前值為-18.9；2.財政部、稅務總局等多部門宣布延續多項稅費優惠政策，相關政策執行至2027年底。

近日A股關鍵位支撐不斷夯實、價格重心持續上移，交投情緒亦有顯著回暖，技術面突破續漲信號增強。而國內各類重磅刺激政策持續加碼兌現、基本面主要指標亦有結構性亮點，二者均利于利于提振市場信心、以及強化盈利修復預期，從估值和業績兩大主要方面提振股價；而隨國內經濟復蘇形勢逐步明朗，從相對長期限看、人民幣資產及A股在全球市場的配置價值依舊占優，利于外資大規?；亓??？傮w看，各大積極因素仍有充足的發酵空間，股指整體漲幅依舊樂觀。再從具體分類指數看，考慮各類穩增長政策映射關聯性，順周期價值股漲勢更明朗，宜繼續持有相關行業占比最高的滬深300期指多單。

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金屬（銅）

宏觀預期向好，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現貨價報70240元/噸，相較前值上漲40元/噸。期貨方面，昨日銅價高位回落。海外宏觀方面，美國經濟數據喜憂各半，市場對加息預期再度下降，目前新增驅動有限，美元進一步上行動能或有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，目前地產政策仍在加碼，超市場預期。供給方面，銅礦擾動事件仍存，且成本正在不斷抬升，但從全球供需數據來看，今年年內供給仍較為充裕，智利7月產量同比小幅增加。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，一線城市全部落實“認房不認貸”，對地產及其后周期均存在利多，基建需求仍舊保持平穩。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數進一步上行動能放緩，對有色拖累減弱，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，需求預期正在改善，潛在利多持續，低庫存結構下，銅價下方支撐偏強，但目前銅價已處在偏高水平，快速上行動能有限。

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有色

金屬（鋁）

需求預期樂觀，鋁價偏強運行

上一個交易日SMM鋁現貨價報19410元/噸，相較前值下跌200元/噸。期貨方面，昨日鋁價開盤快速回落，隨后震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟數據喜憂各半，市場對加息預期再度下降，目前新增驅動有限，美元進一步上行動能或有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，目前地產政策仍在加碼，超市場預期。供給方面，雖然7月產量出現增長，但主要受益于云南復產，目前已經接近尾聲，后續進一步增量空間有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭價格走勢偏強，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限。綜合來看，美元指數進一步上行動能放緩，對有色拖累減弱，而國內刺激政策不斷加碼對需存潛在利多，供給進一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值仍偏低，價格下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

等待現貨價格企穩信號，期貨底部成本支撐明確

　　供應方面，國內鹽湖處于黃金生產月份；鋰礦價格高企，部分礦石提鋰企業已實施停產措施但整體比例相對較小。下半年全球供給增量復合預期，非洲礦山已運回原礦、南美鹽湖開始小規模生產。遠期供應端寬松格局已定，短期關注項目投產進度及企業限產情況。  

　　需求方面，終端需求維持增長但增速相對下滑，終端消費市場對鋰鹽價格支撐有所減弱。當前下游庫存持續低位，但產品價格下行導致市場采購情緒十分謹慎，產業鏈仍未出現集中補庫行為。需求增速回暖時點仍有待考究，觀察終端消費復蘇信號及下游排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價與上周五齊平，昨日價格維持在205500元/噸，期現價差減至15600元。期貨盤面反映價格長期展望，市場對未來預期悲觀，疊加盤面受到宏觀、資金方面的擾動，當前價差結構仍不穩定。持續跟蹤現貨市場交易及現貨價格信號。

　　總體而言，供應增量穩定而需求增速未起。當前現貨市場價格暫時穩定，但下游補庫力度仍未好轉，現貨市場交易活躍度還處于底部。昨日期貨主力合約小上漲，盤面充分體現成本底部支撐，但情緒面將放大期貨盤面波動情況，建議低位做多并關注市場需求好轉拐點。

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鋼礦

政策利好密集落地，黑色金屬板塊偏強運行

1、螺紋：國內穩增長方向明確，近期宏觀政策利好較集中，地產調控放松政策密集推出，放松程度略超預期，且不排除后續穩增長政策繼續跟進的可能，市場情緒明顯改善，權益市場回暖。如果國內房地產周期能企穩回暖，將有利于國內信用周期、經濟周期、庫存周期上行階段拐點的加速觸及，以及上行空間的擴大，將利多風險資產整體。不過終端鋼材消費屬于慢變量，各類寬松政策落地，到實物需求改善仍需要時間發酵，且地產大周期下行致地產寬松政策效果減弱，下半年基建投資又面臨資金約束，急需增量政策工具的補充，因此未來經濟復蘇斜率、旺季需求環比改善節奏和程度仍待驗證。粗鋼平控政策尚未執行，鐵水日產居高不下，鋼廠利潤成為短期影響供給的核心變量。由于螺紋等建筑鋼材利潤低，螺紋廠有轉產鋼坯的現象，9月華東鋼廠螺紋排產計劃明顯下調，螺紋等建筑鋼材供給壓力相對減輕，一定程度上緩和了螺紋累庫壓力。而鐵水高產，鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，疊加建筑鋼材庫存壓力可控，高爐成本、及電爐谷電成本處支撐依然存在。綜合看，宏觀穩增長政策加碼程度略超預期，中觀粗鋼供需矛盾積累有限，螺紋鋼成本處支撐暫時有效，整體走勢逐步轉向震蕩偏強，未來主要驅動依然在于穩增長政策兌現程度，以及粗鋼平控政策落實情況，以及9月下旬終端需求驗證情況。策略上，單邊，暫時觀望；組合，無。風險：宏觀穩增長政策效果不及預期，粗鋼平控政策落空。

2、熱卷：國內穩增長方向明確，近期宏觀利好集中釋放，房地產調控放松政策密集推出，且放松程度略超預期，大概率后續仍有其他穩增長政策跟進，市場情緒明顯回暖，國內權益市場也回暖。若國內樓市能企穩回暖，將有利于信用周期、經濟周期、庫存周期的拐點的觸達和上行空間的擴大，利多所有風險資產。但是終端需求屬于慢變量，各類穩增長政策落地，到實物需求改善仍需要時間發酵，且地產大周期下行致房地產調控放松政策效果減弱，下半年基建投資又面臨資金約束，繼續增量政策工具補充，因此經濟復蘇斜率、旺季需求改善節奏和程度仍待檢驗。粗鋼平控政策尚未落地，鐵水日產居高不下，鋼廠利潤成為影響短期供給的關鍵。由于板帶類鋼廠即期利潤相對較好，高鐵水分流板材的傾向相對明顯，熱卷等板材供應壓力相對偏高，導致熱卷等板材庫存積累幅度也相對建筑鋼材明顯。不過鐵水產量高位，且鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，疊加熱卷等鋼材直接出口需求依然較好，有效緩和國內粗鋼供需矛盾的積累，高爐成本處的支撐依然有效。綜合看，宏觀穩增長政策加碼超預期，中觀粗鋼供需矛盾積累有限，熱卷等鋼材高爐成本處的支撐依然存在，整體走勢或轉向偏強震蕩，未來主要驅動依然在于穩增長政策兌現程度，以及粗鋼平控政策落實情況，以及9月下旬終端需求驗證情況。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

3、鐵礦石：目前粗鋼平控預期依然尚存。假設全國以22年基數實施平控，且全年廢鋼供給持平估算，后續日均鐵水產量將環比大幅下降，且政策越晚執行，后續降幅將越大。同時，鋼廠盈利也已被壓縮至低點，鋼廠生產積極性也開始受限，也可能將壓制原料價格上行空間。但是到目前為止，粗鋼平控政策尚未實際執行，上周高爐日均鐵水產量環比增至246萬噸以上，保持同期高位。而鋼廠及港口進口礦庫存仍處在相對偏低水平，若粗鋼平控政策執行一直推遲，鋼廠采購補庫需求可能將階段性釋放，上周鋼廠進口礦庫存連續第2周增加。同時，國內宏觀穩增長政策快隨兌現，從地產調控放松政策實際落地情況看，穩增長政策加碼程度略超預期，對市場情緒和風險資產價格均形成正面提振作用。盤面主力合約依然大幅貼水，01合約貼水最便宜交割品折盤價88元/噸（前值80元/噸）?？傮w看，高鐵水、低庫存、大貼水，鐵礦上行驅動相對較明確，但平控風險依然存在，關注鐵水產量拐點。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

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煤炭產業鏈

原料采購需求依然旺盛，煤炭供應預期繼續收緊

焦炭：供應方面，即期焦化利潤有所萎縮，但備貨充足企業開工意愿尚佳，華北地區焦爐開工率快速回暖，獨立焦企焦炭日產穩中有增。需求方面，高爐開工維持相對高位，焦炭入爐剛需支撐較強，而粗鋼產量壓減一事雖有傳聞，各地具體落實方案細則仍未出臺，關注政策預期對市場擾動?，F貨方面，市場情緒得到提振，貿易環節入市積極，鋼廠壓價行為減弱，下行難度增加，現貨市場又臨拐點選擇，鋼焦博弈持續進行。綜合來看，政策預期擾動遠期需求，現貨市場表現暫穩，港口貿易詢價回升，而入爐剛需支撐較強，階段性補庫或將重啟，焦炭供需兩端維持增長之勢，關注原料成本支撐及粗鋼產量壓減相關事宜。

焦煤：產地煤方面，陜西及山西事故煤礦仍處停產督察階段，帶動周邊礦井開工率顯著下滑，坑口安監局勢維持高壓，原煤產出預期繼續收緊；進口煤方面，蒙煤通關相對順暢，但海運澳煤價格回升，內外煤價差進一步走擴，進口利潤倒掛制約到港，進口市場補充作用短期內難有顯著增量。需求方面，粗鋼產量壓減傳聞暫趨平靜，而鐵水日產再創新高，獨立焦企焦爐產能利用率同步走高，焦煤現實剛需兌現良好，且金九銀十傳統旺季有望重啟階段性補庫，焦煤需求預期亦較樂觀。綜合來看，現實需求兌現樂觀，傳統旺季或帶動下游補庫意愿重啟，各環節庫存尚處低位，而安全檢查仍將制約原煤供應，供減需增支撐價格上行驅動；但需注意短期價格的快速上漲加大回調風險，關注采購需求強度及粗鋼產量壓減一事會否再度發酵。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿現貨依然偏緊，玻璃正套機會相對較好

現貨：9月4日，華北重堿3200-3300元/噸（+0/50），華東重堿3150-3250元/噸（+50/0），華中重堿3050-3250元/噸（+0/50）；9月4日，浮法玻璃全國均價2053元/噸（+0.83%），除西北地區外，全國各地區浮法玻璃現貨價格繼續不同程度上漲。

上游：9月4日，純堿日度開工率75.90%，檢修日度損失量2.42萬噸。遠興2線投料，江蘇華昌、重慶湘渝、天津堿業及南方堿業等裝置停車及提負，近期金山舞陽廠區公布了9月中旬有檢修計劃。

下游：（1）浮法玻璃：9月4日，運行產能169010t/d（0），開工率80.66 %（0），產能利用率82.65%（0）。昨日主產地產銷率仍較好，沙河79%（↓），華東121%（↑），湖北114%（↓），華南135%（↑），西南128%，西北112%，東北103%，全國綜合114%。（2）光伏玻璃：9月4日，運行產能91160t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.56%（0）。

點評：（1）純堿：遠興新裝置帶來的產量增量仍待觀察，老裝置檢修的影響仍在持續，9月初有3家企業計劃檢修，近期金山舞陽廠區宣布9月中旬有檢修計劃，短期純堿供應難以回到產銷平衡量61.6萬噸以上，預計產業鏈將繼續去庫，且不排除下游低庫存情況下補庫，進一步延遲上游庫存企穩時間的可能?，F貨貨源緊張格局未變，10合約虛盤持倉過高，交割風險較大，期現價格上行驅動仍較強。但是，鄭商所針對純堿品種的監管政策已連續收緊，純堿近月合約日內開倉規模被嚴格限制，盤面持續大幅減倉，資金推漲作用被一定程度抑制。策略上，激進者5月低位多單耐心持有，等待庫存拐點再止盈，謹慎者可參與10-11等正套機會。（2）浮法玻璃：由于行業盈利較好，浮法玻璃供給逐步回升，浮法玻璃運行產能已高于去年同期。鑒于當前浮法玻璃毛利依然超過300元/噸，年內剩余復產/點火產線有望帶來約1.17萬噸/天凈增產能，后續浮法玻璃運行產能同比增幅將逐步擴大。不過，浮法玻璃上游產區庫存不高，下游深加工企業亦無過量庫存，剛需采購依然存在，價格合適主產地產銷率就出現明顯改善，周內主產地產銷率仍高于100%。并且，近期宏觀穩增長政策密集兌現，地產調控放松政策兌現程度超預期；中觀純堿現貨緊張，玻璃廠純堿庫存可用天數僅10天；微觀期貨價格大幅貼水現貨。玻璃期貨價格仍有支撐。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點出現多單可止盈離場；組合，純堿10-11正套繼續持有；玻璃1-5正套機會。

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原油

市場等待10月OPEC政策，原油偏強震蕩

宏觀方面，由于7-8月油價漲幅較大，市場預計8月美國通脹將會出現反彈，不排除四季度聯儲再次加息的可能，宏觀的擾動就會再次出現。

供應方面，俄羅斯副總理諾瓦克表態俄羅斯8月把石油出口量削減50萬桶/日，約占其產量的5%，并將在9月減少30萬桶/日。另外可能將延長出口削減措施至10月。8月美國原油產量三周時間快速推升了60萬桶/日，伊朗方面也不斷發聲有望將原油產量提升到340萬桶/日，增產一度緩解了市場焦慮。市場等待10月OPEC減產政策。

庫存方面，API數據顯示，美國至8月25日當周原油庫存大幅下降1148.6萬桶。數據超市場預期，此外EIA庫存數據也已經降到2021年以來最低。EIA數據顯示，美國至8月25日當周除卻戰略儲備的商業原油庫存減少1058.4萬桶至4.23億桶，降幅2.44%。供應延續偏緊格局。

總體而言，原油供需層面維持仍相對偏緊格局，油價或偏強震蕩。

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工業硅

供需格局不斷改善，工業硅持多頭思路

供應方面，2023年內工業硅仍有較多新增產能待投產，總計156萬噸，年內的新增產能基本都可以如期竣工、確定性相對較高。但考慮到實際生產過程中電費等成本問題，2023年4季度實際新增產量可能不及預期。目前各省生產成本基本處于當前工業硅價格水平線附近。受電費成本以及企業經營等因素影響，年內新增產能帶來實際產量或不及預期。

下游來看，多晶硅降庫效果明顯，大部分企業多晶硅庫存基本消耗完畢、企業庫存余量較少，主要是受到延遲投產、檢修技改等影響?，F有產量主要供應前期訂單，庫存水平持續走低但仍有大量訂單等待交貨。預計隨著多晶硅環節利潤水平的回升，整體開工亦將出現回升，多晶硅補庫需求將對工業硅原料構成較強支撐。有機硅受益于近期房地產調整優化政策密集發布和地產后周期景氣復蘇。硅鋁合金則仍受益于電動車行業景氣。

總體而言，工業硅供需或逐步進入偏緊格局，成本支撐顯著體現，我們認為此時多頭頭寸安全性較高、盈虧比預期較好，建議介入工業硅多頭頭寸。

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葛子遠

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甲醇

9月產量預計創新高，警惕下跌行情出現

本周無新增檢修計劃，四套檢修裝置可能重啟，開工率預計略微上升。8月甲醇產量為723萬噸，較7月增加33萬噸，距離歷史最高產量725萬噸僅一步之遙，如無意外本月產量將創歷史新高。天津渤化60萬噸MTO裝置停車一個月，其他烯烴裝置暫無停車消息，短期烯烴需求不會明顯下降。周一甲醇期貨價格小幅下跌，沿?，F貨價格積極跟跌，但內地現貨價格暫時保持穩定。下游甲醛價格轉跌，醋酸、二甲醚和烯烴延續上漲。由于下游原料庫存普遍偏低，中秋節前仍有補庫需求，之后如果天然氣裝置檢修未及時跟進或檢修力度較小，那么四季度甲醇因供應寬松而下跌的可能性極高。另外今日是310期權合約到期日，警惕看跌期權行權對期貨產生的沖擊。

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楊帆

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聚烯烴

新裝置即將投產，短期偏強中期偏弱

本周獨山子全密度1&2線計劃檢修一周，整個9月除四川石化大修外，其他PE檢修裝置均在兩周以內恢復。寶豐三期LD+HD新裝置順利投產，目前正在試車，最快下周銷售。今日茂名石化一線PP裝置檢修，本月僅四川石化和上海石化大修。甘肅華亭已于8月31日產出合格料，東華茂名和寧波金發也將于近期投產，9月PP新增產能至少100萬噸。昨夜國際油價進一步上漲，創9個月新高。短期受原油成本和旺季需求雙重支撐，聚烯烴走勢偏強，四季度供應壓力重現，價格大概率下跌。

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楊帆

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橡膠

港口維持降庫，需求預期樂觀

供給方面：海外天膠產量縮減，國內到港隨之下滑，氣候因素影響仍不容忽視，NOAA報告及數據顯示太平洋地區厄爾尼諾現象正持續加深中，海溫指數異常值繼續升高，國內產區原料釋放亦不時受阻，海南當地原料市場相對強勢，天然橡膠供應端不確定性依然較高。

需求方面：8月車市淡季不淡，高基數壓力下產銷表現略超此前預期，政策引導加之廠商讓利激發市場潛力，天然橡膠終端需求維持樂觀；而輪企開工意愿依然積極，產線開工率穩中有增，產成品庫存去化順利，企業訂單相對充足，橡膠需求傳導較為通暢。

庫存方面：保稅區及一般貿易庫存出庫率持續大于入庫水平，港口延續降庫之勢，結構性庫存壓力繼續緩解，云南及倉單庫存均處低位。

核心觀點：終端車市維持復蘇態勢，輪企開工相對積極，訂單充足推升采購意愿回暖，港口維持降庫之勢，供需結構繼續好轉，基本面積極因素占優，價格驅動依然向上；近期可關注各產區物候條件變動狀況。

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棕櫚油

國內庫存仍處高位，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油價格震蕩回落。供給方面，雖然油脂板塊近期受天氣影響表現偏強，但天氣對棕櫚油產量的實質性影響有限，且目前棕櫚油仍處旺產季，對價格利多較為有限。出口方面，高頻數據顯示出口增速仍未有明顯好轉，但MPOB庫存偏低。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，但其對消費量的實際增量仍需等待。國內方面受雙節影響，需求存在季節性改善，但庫存仍處于偏高水平。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供需端均存在一定利多，但不確定性均較強，疊加目前仍處于旺產季，對價格趨勢性上漲驅動仍不足，因此棕櫚油進一步上漲空間有限。

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張舒綺

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