股指

整體企穩續漲概率最大，繼續持有滬深300期指多單

周三（9月6日），A股整體呈震蕩偏弱走勢。截至收盤，上證指數漲0.12%報3158.08點，深證成指跌0.24%報10515.21點，創業板指跌0.47%報2101.4點，中小綜指與前日持平報11329.79點，科創50指漲0.43%報934.6點。當日兩市成交總額為0.77萬億、較前日繼續回落；當日北向資金微幅凈流入為0.41億。

盤面上，國防軍工、房地產、電子、通信和基礎化工等板塊漲幅相對較大，而傳媒、交運、醫藥、鋼鐵和消費者服務等板塊表現則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且維持正向結構；而滬深300指數、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場整體預期依舊偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.據美聯儲最新褐皮書報告，其多數地區物價水平總體放緩、而經濟則溫和增長；2.據悉，我國下一步將著力做好醫藥工業發展頂層設計、推進醫藥創新產品產業化等。

從近日A股表現看，其關鍵位支撐持續夯實、前期悲觀情緒亦有顯著改善，技術面整體企穩續漲概率最大。而國內相關重磅刺激政策加速落地，從相對長時限看、量變將引起質變，并促進基本面持續改善、以及盈利端推漲動能的強化。此外，從大類風險整體表現看，市場風險偏好亦有大幅提升，亦對A股形成較強的外溢效應。綜合看，積極因素仍有充足的發酵空間，A股整體漲幅依舊樂觀。再從具體分類指數看，考慮各類穩增長政策映射關聯性，順周期價值股漲勢更明朗，宜繼續持有相關行業占比最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

國內宏觀預期延續樂觀，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現貨價報69885元/噸，相較前值上漲55元/噸。期貨方面，昨日早盤震蕩運行，夜盤小幅低開隨后繼續震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟數據樂觀對美元形成一定支撐，但美聯儲貨幣政策預期仍較為反復，趨勢性向上動能有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，目前地產政策仍在加碼，且仍有增量預期。供給方面，銅礦擾動事件仍存，且成本正在不斷抬升，但從全球供需數據來看，今年年內供給仍較為充裕。國內冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，一線城市全部落實“認房不認貸”，對地產及其后周期均存在利多，基建需求仍舊保持平穩。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，需求預期正在改善，潛在利多持續，低庫存結構下，銅價下方支撐仍存，但目前銅價已處在偏高水平，快速上行動能有限。

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有色

金屬（鋁）

樂觀情緒仍存，鋁價下方存支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報19310元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，昨天鋁價早盤震蕩上行，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，美國經濟數據樂觀對美元形成一定支撐，但美聯儲貨幣政策預期仍較為反復，趨勢性向上動能有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，目前地產政策仍在加碼，且仍有增量預期。供給方面，雖然產量出現增長，但主要受益于云南復產，目前已經接近尾聲，后續進一步增量空間有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭價格走勢偏強，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限。綜合來看，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，而國內刺激政策不斷加碼對需存潛在利多，供給進一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值仍偏低，價格下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

現貨價格重新下行，期貨成本支撐突顯

　　供應方面，國內鹽湖處于黃金生產季節；部分礦石提鋰企業因利潤下滑已開始技術檢修或通知限產措施。下半年供給角度看，非洲礦山已逐步放量、南美鹽湖開始小規模試產。遠期供應端寬松格局未改，短期關注項目投產進度及產量收縮情況。  

　　需求方面，終端需求維持增長但增速有下滑趨勢，終端對鋰鹽價格支撐減弱。當前下游庫存處于歷史低位，但鋰鹽價格下行導致市場采購情緒謹慎，下游未出現集中補庫行為。需求增速回暖時點仍有待確定，短期觀察下游排產計劃變動情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價重新下行，昨日價格下跌至200500元/噸，期現價差減至9950元。期貨盤面反映價格長期展望，未來預期悲觀疊加盤面受到宏觀、資金方面擾動，期現價差處于歷史偏低水平，近期需跟蹤現貨市場交易。

　　總體而言，供應增量穩定而需求增速低位徘徊?，F貨價格沒有預期見底，下游補庫力度未持續，現貨市場交易活躍度處于底部。昨日期貨窄幅震蕩，盤面已體現成本底部支撐，但市場情緒將放大波動情況，建議低位做多并關注需求好轉拐點。

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劉啟躍

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鋼礦

政策利好疊加成本支撐，鋼材價格震蕩偏強運行

1、螺紋：國內穩增長方向明確，近期宏觀穩增長政策加碼程度超預期，后續政策仍值得期待，對市場情緒形成提振。如果寬松政策加碼扶持下，國內房地產周期能企穩回暖，將有利于國內信用周期、經濟周期、庫存周期的環比改善，利好風險資產。不過，終端鋼材消費是慢變量，各類寬松政策落地，到實物需求改善仍需要時間發酵，且地產大周期下行削弱傳統寬松政策的效果，下半年基建投資又面臨資金約束，可能需增量政策工具補充，因此未來經濟復蘇斜率、旺季需求環比改善節奏和程度仍待驗證。目前已進入傳統需求旺季9月，終端用鋼需求未見明顯改善，產業心態偏謹慎。粗鋼平控政策尚未執行，鐵水日產居高不下，粗鋼供需矛盾尚未被激化。一方面，鋼廠利潤成為短期影響供給的核心變量，其中建筑鋼材持續虧損，螺紋供給壓力相對較強，一定程度上緩和了螺紋累庫壓力。另一方面，鐵水高產，且鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，疊加煤礦安監趨嚴，在建筑鋼材庫存壓力整體可控的情況下，高爐成本、及電爐谷電成本處支撐依然存在。綜合看，宏觀穩增長政策加碼程度略超預期，中觀粗鋼供需矛盾積累有限，螺紋鋼成本支撐偏強，整體或呈現震蕩偏強的走勢，未來主要驅動依然在于穩增長政策兌現程度，9月下旬終端需求驗證情況，以及原料端驅動的變化。策略上，單邊，暫時觀望；組合，利潤引導下，熱卷供應壓力相對偏強，卷螺差或繼續收縮。風險：宏觀穩增長政策效果不及預期，粗鋼平控政策落空。

2、熱卷：國內穩增長方向明確，近期宏觀穩增長政策加碼幅度有所超預期，且后續政策仍值得期待，對市場情緒形成提振。如果寬松政策加碼扶持下，國內房地產周期能企穩回暖，將有利于信用周期、經濟周期、庫存周期環比改善，進而支撐風險資產價格。但是終端需求是慢變量，各類穩增長政策落地，到實物需求改善仍需要時間發酵，且地產大周期下行一定程度上削弱傳統寬松政策的效果，下半年基建投資又面臨資金約束，需增量政策工具補充，因此經濟復蘇斜率、旺季需求改善節奏和程度仍待檢驗。當前已進入傳統需求旺季9月，需求尚未見到明顯回暖，產業心態偏謹慎。粗鋼平控政策尚未落地，鐵水日產居高不下，短期粗鋼供需矛盾也尚未被激化。一方面，鋼廠利潤成為影響短期供給的關鍵，其中板帶類鋼廠即期利潤相對較好，高鐵水分流致熱卷等板材供應壓力持續增加，庫存積累幅度明顯高于建筑鋼材。另一方面，鐵水高產，且鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，疊加煤礦安監趨嚴，在熱卷等鋼材直接出口需求較好，緩和國內粗鋼供需矛盾的情況下，高爐成本處的支撐依然存在。綜合看，宏觀穩增長政策加碼超預期，中觀粗鋼供需矛盾積累有限，熱卷等鋼材高爐成本處的支撐尚存，整體或呈現偏強震蕩的走勢，未來主要驅動依然在于穩增長政策加碼程度，9月下旬終端需求驗證情況，以及原料端驅動的變化。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，利潤引導下，熱卷供應壓力相對偏強，卷螺差或繼續收縮。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

3、鐵礦石：目前粗鋼平控預期尚存。若平控落實，則后續日均鐵水產量將環比大幅下降，且平控越晚執行，后續短期降幅將越大。同時，鋼廠盈利也已被壓縮至低點，建筑鋼材利潤持續為負，鋼廠生產積極性有所受限，可能將壓制原料價格上行空間。昨日鋼聯統計9月高爐復產檢修計劃，預計9月日均高爐鐵水產量將降至243.8萬噸。不過截至目前，粗鋼平控政策實際并未執行，高爐日均鐵水產量仍在245萬噸以上的高位。而鋼廠及港口進口礦庫存偏低，尤其鋼廠進口礦庫存處于2020年以來的歷史低位。若平控繼續推遲，十一長假前后，鋼廠原料采購補庫需求可能將階段性釋放。同時，國內宏觀穩增長政策快隨兌現，從地產調控放松政策實際落地情況看，穩增長政策加碼程度略超預期，對市場情緒和風險資產價格均形成正面提振作用。盤面主力合約依然大幅貼水，01合約貼水最便宜交割品折盤價82元/噸（前值91元/噸）?？傮w看，高鐵水、低庫存、大貼水，鐵礦上行驅動相對較明確，但終端需求承接力有限，且粗鋼平控風險依然存在，關注盤面900附近的壓力位置，以及鐵水日均產量的拐點。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

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煤炭產業鏈

焦煤坑口競拍市場樂觀，關注煤礦復產機會

焦炭：供應方面，即期焦化利潤表現不佳，入爐煤成本有所抬升，或制約焦爐開工率回升意愿，獨立焦企焦炭日產持穩。需求方面，鐵水日產高位支撐焦炭剛需，金九銀十來臨打開補庫窗口，貿易環節入市意愿亦將積極，而粗鋼產量壓減一事雖有傳聞，具體落實方案仍未出臺，關注政策預期對市場擾動?，F貨方面，產地現貨暫穩，市場情緒樂觀推動港口成交，貿易焦價小幅探漲，現貨市場又臨拐點。綜合來看，遠期需求預期受政策擾動，但顯示剛需兌現支撐較強，傳統旺季來臨激發下游采購，港口現貨成交探漲，供需結構維持樂觀改善，關注原料成本變動及粗鋼產量壓減相關事宜。

焦煤：產地煤方面，古交部分停產煤礦進入復產程序，但陜西事故礦井仍處停產督察階段，坑口安監局勢難有顯著放松，原煤產出預期繼續收緊；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數小幅回落，但整體蒙煤進口依然相對順暢，而澳煤價格高位擴大內外價差，進口利潤不佳制約到港，進口市場補充作用暫無增量。需求方面，粗鋼產量壓減傳聞暫趨平靜，而鐵水產量維持高位，獨立焦企焦爐產能利用率同步走高，焦煤現實剛需兌現良好，且金九銀十傳統旺季有望重啟階段性補庫，需求預期亦較樂觀。綜合來看，焦煤剛需支撐尚佳，階段性補庫有望重啟，坑口競拍環節成交可觀，各環節庫存均處低位，供需結構繼續改善，價格驅動依然向上；但需注意短期價格的快速上漲積聚回調風險，關注采購需求強度及粗鋼產量壓減一事會否再度發酵。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿現貨依然偏緊，10-11正套繼續持有

現貨：9月6日，華北重堿3300-3400元/噸（+100/100），華東重堿3150-3250元/噸（0），華中重堿3050-3250元/噸（0），現貨報價堅挺；9月6日，浮法玻璃全國均價2061元/噸（+0.05%），華北跌5，西北漲10。

上游：9月6日，純堿日度開工率82.52%，檢修日度損失量降1.76萬噸。西南（重慶湘渝）、西北（青海五彩堿業）開工逐漸提升。

下游：（1）浮法玻璃：9月6日，運行產能169010t/d（0），開工率80.66 %（0），產能利用率82.65%（0）。昨日主產地產銷率環比走弱，沙河90%（↑），華東100%（↓），湖北80%（↓），西南95%（↓），西北84%（↓），東北103%（↑）。（2）光伏玻璃：9月6日，運行產能91160t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.56%（0）。

點評：（1）純堿：新裝置方面，遠興2線已投料，出產品及提產節奏仍待觀察。老裝置方面，檢修規模環比有所下降，后續青海發投有檢修計劃。短期純堿供應仍低于供需平衡量61.6萬噸/周，預計本周純堿可能將繼續去庫，產業鏈庫存拐點大概率在9月中旬，且不排除下游低庫存情況下補庫需求釋放的風險?，F貨貨源依舊偏緊，10合約虛盤持倉過高，交割風險偏高，期現價格上行驅動仍較強。策略上，激進者5月低位多單耐心持有，等待庫存拐點再止盈，謹慎者繼續持有純堿10-11正套。（2）浮法玻璃：由于行業盈利較好，浮法玻璃供給逐步回升，浮法玻璃運行產能已高于去年同期。鑒于當前浮法玻璃毛利依然較高，年內剩余復產/點火產線有望帶來約1.17萬噸/天凈增產能，后續浮法玻璃運行產能同比增幅將逐步擴大。不過，浮法玻璃上游產地庫存不高，下游深加工企業亦無過量庫存，剛需采購依然存在，不排除終端需求環比改善帶來的補庫可能。同時，近期宏觀穩增長政策密集兌現，地產調控政策放松程度超預期；中觀純堿現貨緊張，玻璃廠純堿庫存可用天數僅10天；微觀期貨價格大幅貼水現貨。玻璃期貨價格仍有支撐。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點出現多單可止盈離場；組合，純堿10-11正套繼續持有；玻璃1-5正套機會。

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魏瑩

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原油

沙特延長減產至年底，原油偏強運行

供應方面，沙特宣布將自愿減產100萬桶/日延長至2023年12月底，同時俄羅斯宣布將繼續自愿減少30萬桶/日的石油供應至2023年12月底。并將每月對自愿減產決定進行審查，以考慮進一步減產或增產。沙特與俄羅斯該舉措遠超市場預期，進一步加劇原油市場供應緊張局面，進一步擴大年內剩余時段供需缺口。

庫存方面，API數據顯示，截至9月1日當周，美國原油庫存-552.1萬桶，預期-142.9萬桶；汽油庫存 -509.3萬桶，精煉油庫存+30.6萬桶，美國原油、汽油大幅降庫超預期繼續支持油價強勢表現。

總體而言，由于沙特以外延長減產，原油供需層面維持仍相對偏緊格局，油價或偏強運行。

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工業硅

供需格局不斷改善，工業硅持多頭思路

供應方面，2023年內工業硅仍有較多新增產能待投產，總計156萬噸，年內的新增產能基本都可以如期竣工、確定性相對較高。但考慮到實際生產過程中電費等成本問題，2023年4季度實際新增產量可能不及預期。目前各省生產成本基本處于當前工業硅價格水平線附近。受電費成本以及企業經營等因素影響，年內新增產能帶來實際產量或不及預期。

下游來看，多晶硅降庫效果明顯，大部分企業多晶硅庫存基本消耗完畢、企業庫存余量較少，主要是受到延遲投產、檢修技改等影響?，F有產量主要供應前期訂單，庫存水平持續走低但仍有大量訂單等待交貨。預計隨著多晶硅環節利潤水平的回升，整體開工亦將出現回升，多晶硅補庫需求將對工業硅原料構成較強支撐。有機硅受益于近期房地產調整優化政策密集發布和地產后周期景氣復蘇。硅鋁合金則仍受益于電動車行業景氣。

總體而言，工業硅供需或逐步進入偏緊格局，成本支撐顯著體現，當前估值水平偏低，建議工業硅前多持有。

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葛子遠

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甲醇

港口庫存小幅積累，PP-3MA價差大幅擴大

本周樣本生產企業庫存為40.47（+4.14）萬噸，增長全部來自西北地區。訂單待發量為28.58（-3.98）萬噸，減少同樣主要來自西北地區，結合昨日公布的西北企業簽單量下滑，可以確定近一周西北甲醇現貨成交量明顯減少。本周港口庫存為103.85（+1.82）萬噸，增長主要來自廣東，其他三港口變化較小，另外本周臺風登陸福建，導致無船只抵港。周三甲醇期貨價格寬幅震蕩，各地現貨價格多數保持穩定，新疆和寧夏報價延續上漲。受成本上升和旺季需求利好，聚烯烴價格持續上漲，本周01合約PP-3MA價差擴大200元/噸，目前PP基本面比甲醇更好，二者價差有望達到300元/噸以上。

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聚烯烴

PDH虧損擴大，檢修增多開工下降

本周生產企業庫存轉為增長，PE增加7.5%，PP增加1.9%。貿易商庫存同樣增長，PE增加2%，PP增加7%并達到春節后最高。原油、LNG和海運價格的輪番上漲導致PP原料丙烷的價格在過去一個月上漲30%，PDH工藝理論虧損擴大400元/噸，引發了華東PDH裝置負荷降低和兩套新裝置投產推遲，進一步加劇PP標品供應緊張的矛盾。本周新增5套PE裝置、2套PP裝置檢修，PE開工率下降2%，PP開工率下降0.5%，產量下滑疊加需求上升，上中游庫存積累速度將放緩，進而鞏固聚烯烴上漲勢頭，期貨很有可能創年內新高。

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楊帆

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橡膠

乘用車市場同環比雙增，需求預期良好

供給方面：東南亞各國產量下滑使得國內橡膠到港預期回落，厄爾尼諾強度增強背景之下氣候因素影響不容忽視，國內產區產量釋放亦不時受阻，原料價格表現出一定韌性，旺產季全乳回補增量有限。

需求方面：8月乘用車零售維持同環比雙增之勢，政策施力化解高基數壓力，消費刺激相關措施釋放市場潛力，橡膠終端需求維持樂觀預期；而輪胎企業開工積極，各產線開工率穩中有增，產成品庫存去化順利，企業訂單相對充足，橡膠需求傳導較為通暢。

庫存方面：保稅區及一般貿易庫存出庫率持續大于入庫水平，港口延續降庫之勢，結構性庫存壓力繼續緩解，云南及倉單庫存均處低位。

核心觀點：終端車市延續復蘇態勢，乘用車產銷表現亮眼，政策引導效用顯現，而輪企訂單充足、開工積極，采購意愿提升推動港口降庫，供需結構維持好轉預期，基本面積極因素占優，價格上行概率大于下行；近期可關注各產區物候條件變動狀況。

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劉啟躍

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棕櫚油

國內庫存仍處高位，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油價格震蕩運行，略有走弱。供給方面，雖然油脂板塊近期受天氣影響表現偏強，但天氣對棕櫚油產量的實質性影響有限，且目前棕櫚油仍處旺產季，對價格利多較為有限。出口方面，高頻數據顯示出口增速仍未有明顯好轉，但MPOB庫存偏低。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，但其對消費量的實際增量仍需等待。國內方面受雙節影響，需求存在季節性改善，但庫存仍處于偏高水平。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供需端均存在一定利多，但不確定性均較強，疊加目前仍處于旺產季，價格上方空間較為有限。

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張舒綺

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