股指

積極因素仍將持續發酵，耐心持有滬深300期指多單

上周五（9月15日），A股整體延續震蕩偏弱走勢。截至收盤，上證指數跌0.28%報3117.74點，深證成指跌0.52%報10144.59點，創業板指跌0.46%報2002.73點，中小綜指跌0.23%報10988.12點，科創50指漲0.71%報887.01點。當日兩市成交總額為0.72萬億、較前日小幅增加，而當周日成交額均值較前周回落；當日北向資金凈流出額為24.6億，當周累計凈流出額為152.1億。當周上證指數累計漲0.03%，深證成指累計跌1.34%，創業板指累計跌2.29%，中小綜指累計跌1.07%，科創50指累計跌1.61%。

盤面上，通信、食品飲料、計算機、電力及公用事業等板塊跌幅相對較大，而醫藥、紡織服裝、商貿零售、輕工制造等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差漲跌互現，但整體維持偏正向結構；而滬深300指數主要期權合約隱含波動率則基本持穩?？傮w看，市場一致性預期仍無悲觀指引。

當日主要消息如下：1.全國8月社會消費品零售總額同比+4.6%，前值+2.5%；2.全國8月規模以上工業增加值同比+4.5%，前值+3.7%；3.據農業現代化示范區創建推進會，將抓好設施裝備提升、加強高標準農田建設、加快農機裝備推廣應用等。

近期A股整體走勢偏弱，但關鍵位支撐有效、且微觀價格層面亦持續存在積極信號，技術面整體無空頭勢特征。而國內相關重磅政策持續加碼、且基本面核心指標最新數據亦穩步改善，利于盈利修復、以及市場風險偏好回暖，并從業績和估值兩大項提振A股。另股指整體估值水平依舊偏低，既提供良好的安全邊際、亦提供潛在的高賠率。綜合看，從相對長期限看，A股多頭策略依舊占優。再從具體分類指數看，從政策導向、業績確定性看，順周期板塊預期表現最佳，宜耐心持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

宏觀預期向好，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現貨價報69840元/噸，相較前值上漲490元/噸。期貨方面，上周銅價整體震蕩走高，周五夜盤出現回落。海外宏觀方面，美國經濟數據樂觀對美元形成支撐，但目前新增驅動有限，美元進一步上行動能有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，上周央行降準25BP并重啟14D逆回購，為市場提供流動性，地產政策仍在繼續加碼，市場樂觀預期仍存。供給方面，銅礦擾動事件仍存，且成本正在不斷抬升，但從全球供需數據來看，今年年內供給仍較為充裕。國內冶煉端產量維持增長。下游需求方面，近期刺激政策頻出，地產政策仍在加碼，基建需求仍舊保持平穩。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，需求預期正在改善，潛在利多持續，低庫存結構下，銅價下方支撐仍存，但目前銅價已處在偏高水平，快速上行動能有限。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

樂觀情緒延續，鋁價下方存支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報19540元/噸，相較前值上漲110元/噸。期貨方面，上周鋁價全周震蕩走高，周五夜盤略有回落。海外宏觀方面，美國經濟數據樂觀對美元形成支撐，但目前新增驅動有限，美元進一步上行動能有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，上周央行降準25BP并重啟14天逆回購，為市場提供流動性，地產政策仍在繼續加碼，市場樂觀預期仍存。供給方面，根據MYSTEEL數據，8月中國電解鋁復產產能為39萬噸/年，主要集中在云南，目前云南已經完成整體復產，后續新增產能較為有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭價格走勢偏強，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，而國內刺激政策不斷加碼對需存潛在利多，供給進一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值仍偏低，價格下方支撐明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

上游暫停累庫動作，下游需求預計趨勢向上

供應方面，鹽湖產量未來將會開始收縮，部分企業因經營虧損已實施停產限產，云母企業因開采配額問題生產量受到一定限制。海外供給情況看，非洲礦山少數項目延期、南美鹽湖產能爬坡較緩。雖遠期供應過剩格局明朗，短期仍需關注企業生產開工狀況。

需求方面，終端需求維持增長但下半年生產旺季備貨預期落空，短期需求對鋰鹽價格無明顯支撐。雖下游原材料庫存水平低，但行業補庫動作尤其謹慎。海外政策擾動頻發，未來終端需求面臨不確定因素擾動。需求回暖拐點仍無預期，跟蹤下游企業排產計劃。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下行通道，價格下跌至185500元/噸，期現價差為15400元?，F貨市場維持弱勢，但采購及成交情況較上周有所好轉。期貨反映市場價格長期展望，多空情緒博弈疊加受到資金方面影響，期現價差結構仍未保持穩定水平。

總體而言，整體供給釋放正常但擾動項逐步增多，下游需求處于階段低點并等待回暖?，F貨價格見底信號不明，下游補庫力度仍有待觀察，市場消息無明顯利好。上周五期貨小幅震蕩，期現情緒面共振將放大盤面波動情況，建議低位做多并等待需求抬升拐點。

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劉啟躍

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鋼礦

穩增長政策持續加碼，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：8月以來國內穩增長政策圍繞擴大內需（寬貨幣、強基建、促銷費）、提信心（活躍資本市場、扶持民企）和防風險（穩地產、地方化債）三條主線快速推進，政策寬松節奏和程度均超預期，且潛在加碼空間仍值得期待。同時，8月已公布的多項經濟指標已出現改善跡象，國內經濟弱復蘇的預期有所增強。進入傳統旺季，市場可能將驗證需求強度以及宏觀政策效果。目前鋼材直接出口保持強勁，基建受專項債發行提速的支撐，但地產周期下行仍未扭轉，上周需求相關高頻指標環比未能延續回升趨勢，且同比仍偏弱，產業對建筑用鋼需求心態偏謹慎。不過建筑鋼材廠因虧損而減產，螺紋等建材產量持續下降，鋼聯大樣本口徑螺紋周度產量同比已減少約90萬噸，帶動庫存繼續下降，整體庫存壓力有限。與此同時，高爐日均鐵水產量依然高位運行，疊加鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，且十一小長假臨近，鋼廠有原料補庫需求釋放，原料價格偏強運行，預計成本對建筑鋼材價格的支撐將依然有效。目前產業主要擔憂是國內旺季需求強度被證偽，鋼材直接出口減少，終端需求無法持續承接高鐵水，最終引發產業鏈負反饋風險。綜合看，宏觀穩增長政策將繼續加碼，中觀粗鋼供需矛盾不突出，螺紋供給大幅收縮連續去庫，整體庫存壓力有限，原料在低庫存高鐵水背景下偏強運行，鋼廠成本支撐依然有效，整體或呈現震蕩偏強的走勢，未來主要驅動依然在于穩增長政策加碼幅度，以及旺季終端需求強度驗證。策略上，單邊，01多單輕倉持有；組合：無。風險：宏觀穩增長政策效果不及預期，旺季需求強度大幅不及預期。

2、熱卷：8月以來國內穩增長政策圍繞擴內需、提信心和防風險三條主線快速推進，穩增長政策加碼的節奏和程度均超預期，且后續加碼空間仍值得期待。同時，多數8月已公布的經濟數據出現或延續環比改善的情況，國內經濟弱復蘇的預期有所增強。進入傳統需求旺季，市場可能將驗證需求強度以及宏觀政策效果。上周板材需求相關高頻指標好于去年同期，但未能延續環比改善趨勢。而熱卷等板材利潤好于建筑鋼材，導致熱卷供給壓力持續回升，庫存連續積累，整體庫存壓力相對高于建筑鋼材。不過強勁的直接出口、基建與制造業用鋼，有效彌補了地產用鋼需求減量，至今為止國內粗鋼總量層面，供需矛盾仍未明顯積累。同時，鐵水產量高位運行，且鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，隨著十一小長假臨近，鋼廠原料補庫需求有所釋放，高爐成本對熱卷等鋼材價格的支撐依然有效。目前主要擔憂在于，如若國內旺季需求強度被證偽，鋼材直接出口回落，終端需求可能將無法持續承接高鐵水，最終可能引發產業鏈負反饋風險。綜合看，宏觀穩增長政策不斷加碼，中觀粗鋼供需矛盾尚未明顯積累，高鐵水背景下原料偏強運行，熱卷等鋼材高爐成本處的支撐尚存，后續核心關注宏觀穩增長政策加碼幅度，以及旺季需求強度驗證。策略上，單邊，01合約前多輕倉持有；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，旺季需求強度大幅不及預期。

3、鐵礦石：8月以來國內宏觀穩增長政策加碼節奏和幅度均超預期，且后續政策跟進的概率較高。且8月已公布的國內經濟指標多數出現或延續環比改善的情況，經濟弱復蘇的預期有所強化。同時，強勁的直接出口、基建和制造業用鋼需求，彌補了地產下行的需求減量，有效緩和了高鐵水背景下，國內粗鋼供需矛盾積累的風險。上周高爐日均鐵水產量依然高位運行。鋼廠及港口進口礦庫存偏低，隨著高鐵水產量持續和十一長假臨近，鋼廠原料采購補庫需求有所釋放。在此情況下，盤面主力合約上行貼水修復的驅動仍偏強，截至上周五收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價68元/噸（前值84元/噸）?，F階段主要風險在于，一是鐵礦價格連續上行后引發監管收緊，二是市場擔憂旺季終端需求被證偽，鋼廠難以持續維持高鐵水產量，并最終主動減產，但目前尚無明確信號?？傮w看，鐵礦石高鐵水、低庫存、大貼水的格局并未發生實質性變化，鐵礦上行修復貼水的驅動仍相對較明確，關注盤面能否上破850-900之間的壓力，以及后續終端需求強度。策略上，鐵礦01合約前多繼續耐心持有，入場位置811。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，旺季終端需求強度大幅不及預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

節前補庫開啟，原料供應依然偏緊

焦炭：供應方面，成本抬升制約焦企生產積極性，華東及華北焦爐開工率繼續下滑，獨立焦企焦炭日產維持偏緊態勢。需求方面，鐵水日產維持高位，入爐剛需兌現可觀，且傳統旺季補庫需求有望啟動，貿易環節入市積極性提升，焦企出貨維持順暢?，F貨方面，焦企提漲推動稍顯乏力，鋼焦博弈繼續升溫，現貨市場面臨拐點選擇。綜合來看，入爐剛需支撐較強、下游采購需求重啟，港口成交逐步活躍，而焦化利潤不佳限制焦爐開工，焦炭供需結構維持偏緊預期，基本面上行驅動占優，關注現貨市場提漲及金九銀十需求兌現。

焦煤：產地煤方面，晉陜煤礦事故影響余溫尚存，當地安監局勢維持高壓狀態，原煤供應難有顯著增量，且洗煤廠開工率同步回落，焦精煤洗出降至同期低位；進口煤方面，蒙煤通關相對平穩，而澳大利亞峰景礦事故減產使得澳煤價格大幅飆升，進口利潤倒掛程度加深，澳煤對國內煤補充作用暫時缺位，進口市場放量不及預期。需求方面，焦企經營狀況不佳制約焦爐開工回升，但鐵水日產維持高位，終端現實剛需兌現旺盛，且下游鋼焦企業原料庫存均處絕對低位，隨著國慶臨近、階段性補庫需求大概率重啟，焦煤需求預期維持樂觀。綜合來看，產地安監限制原煤產出，進口市場補充暫且不足，而鐵水日產高位支撐終端剛需，下游節前補庫即將開啟，供需結構維持偏緊預期，價格驅動依然向上；但需關注煤價快速上漲帶來的回調壓力及階段性補庫強度。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供給逐步恢復，純堿庫存拐點確認

現貨：9月15日，華北重堿3300-3400元/噸（0），華東重堿3200-3300元/噸（0），華中重堿3050-3250元/噸（0），現貨成交良好，下游有一定補庫需求；9月15日，浮法玻璃全國均價2064元/噸（0）。

上游：9月15日，純堿日度開工率83.46%，日度檢修損失量為1.73萬噸，個別企業負荷波動，青海鹽湖有所減量。

下游：（1）浮法玻璃：9月15日，運行產能168960t/d（-1000），開工率80.98 %（-0.33%），產能利用率82.63%（-0.49%），9月15日，株洲醴陵旗濱玻璃1000噸一線冷修。周末主產地產銷率環比漲跌互現，沙河110/96%（↓），華東88/75%（↓），湖北76/69%（↓），華南78/70%（↓）。（2）光伏玻璃：9月15日，運行產能92160t/d（0），開工率82.65%（0），產能利用率93.62%（0）。

點評：（1）純堿：供給回升趨勢明朗：（1）遠興新裝置產量釋放，（2）老裝置（除安徽德邦、華昌、駿化外）檢修基本結束，后續檢修計劃較少。上周周產量已回到61萬噸附近，且隆眾估計，本周純堿開工率將回到85%，周產量接近65萬噸。按照當前國內玻璃日熔量、輕堿消費中樞，在不考慮進出口影響的情況，純堿已恢復到產銷平衡狀態，上周庫存也由降轉增，小幅積累。不過，純堿產業鏈上下游各環節庫存均處于過低狀態。小長假前下游或有一定補庫需求釋放。且后續產業鏈庫存若要回到安全線以上，可能需要新裝置產量的繼續釋放。且期貨價格仍大幅貼水現貨，也制約盤面調整空間。因此策略上，激進者仍可配合平倉線耐心持有05合約。（2）浮法玻璃：供給逐步增長趨勢明確，浮法玻璃運行產能已高于去年同期，后續潛在復產/點火/冷修帶來的凈增日熔量約1.1萬噸，預計浮法玻璃運行產能同比增幅可能將逐步擴大。高頻需求指標暫未明顯改善，主產地產銷一般。但受到貨幣寬松、房地產調控優化等一系列宏觀穩增長政策的加持，終端需求或存支撐。且浮法玻璃上游庫存不高，下游深加工企業亦無過量庫存，使得浮法玻璃現貨報價相對堅挺。期貨大幅貼水也對盤面價格形成一定支撐?？傮w看，目前單邊驅動不顯，后續關鍵在于政策加碼程度，以及旺季需求強度的驗證。

策略建議：單邊，激進者仍可配合平倉線耐心持有05合約；組合，玻璃1-5正套繼續持有。

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魏瑩

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Z0014895

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從業資格：

F3039424

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Z0014895

原油

持續供應缺口明顯，原油偏強運行

機構方面，OPEC月報顯示原油市場出現300萬桶/日的供應缺口，2023年世界石油需求將增加244萬桶/天。

EIA月報基于沙特減產推動四季度繼續降庫20萬桶/日，與OPEC數據呈現非常大的差異，小幅上調了2023年全球原油需求增速預期為181萬桶/日。

IEA月報顯示，全球石油庫存在8月份減少7630萬桶，降至13個月來最低，在沙特延長減產之后，年內剩余時段將持續去庫。

三大機構共同確認了沙特與俄羅斯自愿延長減產之后，原油市場將面臨供應短缺壓力，帶來油價上行的一致性預期。

總體而言，因減產帶來的持續供應缺口明顯，在沒有累計足夠的利空因素之前油價重心仍有提升空間，強勢格局暫時仍難以撼動，油價偏強運行。

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葛子遠

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工業硅

供需格局不斷改善，工業硅持多頭思路

供應方面，考慮到實際生產過程中電費等成本問題，2023年4季度實際新增產量可能不及預期。近期而言，方地區供應平穩，大廠產能穩定釋放，小廠新增開爐，產量上漲。四川、云南等地開工平穩，產量充盈。2023年8月中國工業硅整體產量32.69萬噸，同比上漲20.01%，環比上漲7.7%，開工59.42%。

需求方面，多晶硅降庫效果明顯，大部分企業多晶硅庫存基本消耗完畢、企業庫存余量較少，主要是受到延遲投產、檢修技改等影響。多晶硅需求持續向好，部分新增產能陸續投產，新增產能處于爬坡階段，整體需求旺盛，預計隨著多晶硅環節利潤水平的回升，整體開工亦將出現回升，多晶硅補庫需求將對工業硅原料構成較強支撐。有機硅受益于近期房地產調整優化政策密集發布和地產后周期景氣復蘇。硅鋁合金則仍受益于電動車行業景氣。

庫存方面，本周期貨倉庫內庫存仍在繼續增加，目前庫存量仍集中在昆明、廣東地區。天津港港口庫存維穩，黃埔港、昆明港庫存稍有下降。

總體而言，工業硅供需或逐步進入偏緊格局，成本支撐顯著體現，當前估值水平仍然偏低，建議工業硅前多持有。

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葛子遠

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甲醇

國內外產量處于高位，關注節前補庫情況

上周美國Nat 180萬噸裝置停車，海外甲醇裝置開工率下降1%，產量仍處于三年同期最高。本周國內無新增檢修計劃，6套檢修裝置合計265萬噸產能即將恢復，產量預期創歷史新高。下游各行業分化較大，其中醋酸和烯烴價格持續上漲，前者主要因供應緊張，后者則因為需求改善。二甲醚和甲醛等傳統下游表現一般，主要因為終端需求偏弱。上周煤價加速上漲，港口累計上漲46元/噸，產地上漲30元/噸，價格均達到3月以來最高。不過煤炭港口庫存已經開始積累，供應保持寬松，煤價進一步上漲空間有限。綜上，當前供需平衡，甲醇現貨價格堅挺，四季度供應預期過剩，期貨面臨回調。

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聚烯烴

8月經濟數據邊際改善，關注節前現貨成交情況

8月社會消費品零售總額同比增加4.6%，超過預期3%以及前值2.5%，按消費類型看，商品零售增長3.7%，餐飲收入增長12.4%，石油及制品類零售增長6.0%，但住房相關類消費持續走弱，8月建筑及裝潢材料類零售下滑11.4%。由此可以推測約60%聚烯烴終端消費較去年同期明顯改善。本周是“超級央行周”，美聯儲、英國央行、瑞士央行、日本央行將先后公布加決議，預計對國內商品市場影響有限。未來兩周無集中檢修計劃，聚烯烴供應維持歷史最高水平，價格走勢主要依賴需求，目前市場預期四季度需求轉弱，建議關注長假前現貨成交情況。

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楊帆

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橡膠

原料價格上行抬升成本支撐，橡膠終端需求預期樂觀

供給方面：氣候變動持續擾動ANRPC各產區割膠作業及生產加工，旺產季產量釋放增量受限，泰國合艾原料市場韌性十足，膠水價格升至同期高位，而現階段厄爾尼諾事件正處峰值強度，極端天氣對產區物候條件的負面影響大概率增強，天然橡膠供應端不確定性因素增多。

需求方面：9月上旬乘用車零售繼續增長，政策引導下終端車市維持復蘇態勢，金九銀十傳統旺季有望加速釋放市場潛力；且輪企開工狀況尚佳，半鋼胎產線開工延續高位水平，而當前訂單充足或縮短今年國慶企業放假平均時長，天然橡膠需求預期及傳導效率偏向樂觀。

庫存方面：下游開工積極助力采購需求回升，港口庫存加速降庫，而滬膠倉單尚處同期低位，橡膠庫存端結構性庫存壓力快速緩解。

核心觀點：汽車市場產銷維持增長之勢，輪企開工傳導效率樂觀，而各產區原料釋放不同程度受阻、成本支撐上移，港口庫存繼續回落，供需結構持續改善，基本面積極因素占優；當前階段可關注天氣因素負面影響及金九銀十消費預期兌現程度。

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棕櫚油

基本面偏弱，棕油上方承壓

上周棕櫚油價格全周震蕩走弱。油脂板塊的反彈對棕油價格形成一定支撐，但棕櫚油基本面仍偏弱。最新MPOB數據顯示，馬棕庫存增幅遠超市場預期，同時出口數據大幅不及預期。產量方面仍維持增強，也略超市場預期。前期對棕櫚油價格的主要支撐來源于天氣，但天氣對產量的影響存不確定性，且兌現時間將存在明顯之后，天氣擾動對價格的影響暫時減弱。需求方面，目前仍未有明顯增量，國內方面受雙節影響，需求存在季節性改善，但庫存仍處于偏高水平。綜合來看，棕櫚油暫無明確利多，上方壓力不斷加強。

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