股指

積極因素將持續發酵，繼續持有滬深300期指多單

周四（9月14日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數漲0.11%報3126.55點，深證成指跌0.57%報10255.87點，創業板指跌0.78%報2011.88點，中小綜指跌0.72%報11013.17點，科創50指跌0.94%報880.8點。當日兩市成交總額為0.67萬億、較前日繼續小幅縮量；當日北向資金凈流出為64.2億。

盤面上，煤炭、銀行、石油石化和鋼鐵等板塊漲幅相對較大，而汽車、消費者服務、電力設備及新能源、電子、機械和計算機等板塊跌幅則較大。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；而滬深300指數主要看漲期權合約隱含波動率則均有回落?？傮w看，市場一致性預期仍無悲觀指引。

當日主要消息如下：1.央行決定于9月15日下調金融機構存款準備金率0.25%，預計將釋放中長期流動性超5000億；2.商務部稱，將圍繞外貿促穩提質進一步完善貿易政策工具箱。

近期A股整體呈震蕩格局，但關鍵位支撐有效、且微觀價格層面仍有積極信號，技術面無空頭勢信號。而國內相關重磅政策持續加碼，且基本面核心指標亦穩步改善，從大勢看，其對A股分子端盈利修復、分母端市場風險偏好回暖等均有充足的提振作用。綜合看，A股多頭策略依舊占優，而當前低估值特征、則進一步提升其優勢。再從具體分類指數看，考慮各類穩增長政策映射關聯性、基本面相關指標的實際印證，順周期板塊配置價值最佳，繼續持有相關行業占比最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

宏觀預期向好，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現貨價報69350元/噸，相較前值下跌30元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走高，夜盤高位運行。海外宏觀方面，美國經濟數據樂觀對美元形成支撐，但目前新增驅動有限，美元進一步上行動能有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，昨日收盤后央行降準25BP，為市場提供流動性，地產政策仍在繼續加碼，市場樂觀預期仍存。供給方面，銅礦擾動事件仍存，且成本正在不斷抬升，但從全球供需數據來看，今年年內供給仍較為充裕。國內冶煉端產量維持增長。下游需求方面，近期刺激政策頻出，地產政策仍在加碼，基建需求仍舊保持平穩。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，需求預期正在改善，潛在利多持續，低庫存結構下，銅價下方支撐仍存，但目前銅價已處在偏高水平，快速上行動能有限。

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有色

金屬（鋁）

樂觀情緒延續，鋁價下方存支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報19430元/噸，相較前值上漲0元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走高，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，美國經濟數據樂觀對美元形成支撐，但目前新增驅動有限，美元進一步上行動能有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，昨日收盤后央行降準25BP，為市場提供流動性，地產政策仍在繼續加碼，市場樂觀預期仍存。供給方面，根據MYSTEEL數據，8月中國電解鋁復產產能為39萬噸/年，主要集中在云南，目前云南已經完成整體復產，后續新增產能較為有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭價格走勢偏強，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，而國內刺激政策不斷加碼對需存潛在利多，供給進一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值仍偏低，價格下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

上游累庫壓力減弱，需求改善時點不明朗

　　供應方面，天氣降溫鹽湖產量未來將會部分收縮，外購企業因經營虧損已推進停產措施，鋰云母企業因開采配額問題生產量逐步減少。海外供給增量角度，非洲礦山部分項目延期、南美鹽湖產能爬坡較為漫長。遠期供應端過剩格局明確，短期關注企業生產開工情況。  

　　需求方面，終端需求持續增長但下游生產旺季備貨預期逐步落空，短期下游需求對鋰鹽價格無明顯支撐。雖下游原材料庫存水平低，但價格下行導致采購意愿較弱。海外政策擾動頻發，中游環節補庫行為較為謹慎。需求回暖時點仍無預估，跟蹤下游環節排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下行通道，價格下跌至188500元/噸，期現價差為19350元?，F貨市場詢價行為居多，但采購及成交情況較上周有所好轉。期貨反映預估價格長期展望，市場情緒持續博弈疊加受到資金方面影響，期現價差結構仍未保持穩定。

　　總體而言，整體供給釋放平穩但擾動項逐步增多，下游需求處于階段性低點并等待消費回暖?，F貨價格見底信號不明朗，補庫力度仍有待觀察，市場消息相對平淡。昨日期貨大幅下跌，期現情緒面相互影響將放大盤面趨勢波動，建議低位做多并等待需求抬升兌現時點。

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劉啟躍

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鋼礦

穩增長政策持續加碼，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：國內穩增長政策圍繞擴大內需、貨幣寬松、地產調控優化、地方化債等核心不斷加碼，昨日央行宣布金融機構降準25BPS，8月以來寬松政策加碼程度超預期，且潛在加碼空間仍值得期待。同時，8月已公布的多項經濟指標已出現改善跡象，國內經濟弱復蘇的預期有所增強。隨著傳統旺季臨近，需求進入驗證旺季強度以及宏觀政策效果的階段。目前鋼材直接出口保持強勁，基建受專項債發行提速的支撐，地產數據疲軟暫無實質性改善，本周建筑鋼材鋼聯口徑周度需求、水泥磨機開工率等高頻指標環比未能延續回升趨勢，且同比仍偏弱，產業對建筑用鋼需求信心不足。不過建筑鋼材廠因虧損而減產，螺紋供給持續收縮，鋼聯大樣本口徑螺紋周度產量同比已減少約90萬噸，帶動建筑鋼材庫存繼續下降，整體庫存壓力有限。與此同時，本周高爐日均鐵水產量環比微降至247.84萬噸，仍位于年內高位，疊加鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，且十一小長假臨近，鋼廠有補庫需求釋放，原料端偏強運行，預計成本對建筑鋼材價格的支撐將依然有效。目前市場主要擔憂是國內旺季需求強度被證偽，鋼材直接出口回落，終端需求無法持續承接高鐵水，最終引發產業鏈負反饋風險。綜合看，宏觀穩增長政策將繼續加碼，中觀粗鋼供需矛盾不突出，螺紋供給大幅收縮庫存壓力有限，原料在低庫存高鐵水背景下偏強運行，鋼廠成本支撐依然有效，整體或呈現震蕩偏強的走勢，未來主要驅動依然在于穩增長政策加碼幅度，以及旺季終端需求強度驗證。策略上，單邊，01多單輕倉持有；組合：無。風險：宏觀穩增長政策效果不及預期，旺季需求強度大幅不及預期。

2、熱卷：國內穩增長政策圍繞擴內需、寬貨幣、穩地產、地方化債等核心不斷加碼，昨日央行宣布金融機構降準25BPS，8月以來穩增長政策加碼程度超預期，且后續加碼空間仍值得期待。同時，8月已公布的經濟數據已出現環比改善跡象，國內經濟弱復蘇的預期有所增強。隨著傳統旺季臨近，需求進入驗證旺季強度以及宏觀政策效果的階段。目前鋼材，尤其卷板，直接出口強勁，基建受專項債發行提速的支持，地產疲軟暫未實質性改善。本周鋼聯樣本熱卷、冷軋、中板周度表需指標未能延續環比改善趨勢，但明顯好于去年同期。且至今為止粗鋼總量供需矛盾尚未明顯積累，本周國內日均鐵水產量微降至247.84萬噸，仍處于年內及同期高位，疊加鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，隨著十一小長假臨近，鋼廠原料補庫需求有所釋放，高爐成本對熱卷等鋼材價格的支撐依然有效。目前市場主要擔憂在于，若國內旺季需求強度被證偽，鋼材直接出口回落，終端需求可能將無法持續承接高鐵水，最終可能引發產業鏈負反饋風險。其中卷板利潤好于建筑鋼材，導致熱卷供給壓力持續回升，并致使庫存積累幅度明顯高于建筑鋼材。綜合看，宏觀穩增長政策不斷加碼，中觀板材需求好于同期疊加直接出口強勁，粗鋼供需矛盾積累有限，高鐵水背景下原料偏強運行，熱卷等鋼材高爐成本處的支撐尚存，后續核心關注宏觀穩增長政策加碼幅度，以及旺季需求強度驗證。策略上，單邊，01合約前多輕倉持有；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，旺季需求強度大幅不及預期。

3、鐵礦石：昨日央行宣布降息，8月以來國內宏觀穩增長政策加碼幅度超預期，且后續政策跟進的概率較高。且8月已公布的國內經濟指標多數已出現環比改善跡象，若穩增長政策效果顯現，經濟或逐步明確弱復蘇的趨勢。同時，得益于板材需求較好，以及強勁的鋼材直接出口，有效緩和了高鐵水背景下，國內粗鋼供需矛盾的積累程度。本周高爐日均鐵水產量環比微降至247.84萬噸，仍維持年內及同期高位。鋼廠及港口進口礦庫存偏低，隨著高鐵水產量持續和十一長假臨近，鋼廠原料采購補庫需求有所釋放，本周鋼聯247家樣本鋼廠進口庫存環比大增300.59萬噸至8832.48萬噸，港口進口礦庫存環比持平。盤面主力合約上行貼水修復的驅動仍偏強，截至昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價84元/噸（前值87元/噸）?，F階段主要風險在于，鐵礦價格連續上行后引發監管收緊，且市場擔憂旺季終端需求被證偽，鋼廠難以持續維持高鐵水產量，并最終主動減產，但目前尚無信號?？傮w看，鐵礦石高鐵水、低庫存、大貼水的格局并未發生實質性變化，鐵礦上行修復貼水的驅動仍較明確，關注盤面能否上破850-900之間的壓力，以及后續終端需求強度。策略上，鐵礦01合約前多繼續耐心持有，入場位置811。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，旺季終端需求強度大幅不及預期。

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煤炭產業鏈

上游原料庫存繼續降庫，供應端維持收緊預期

焦炭：供應方面，成本抬升制約焦企生產積極性，華東及華北焦爐開工率繼續下滑，獨立焦企焦炭日產維持偏緊態勢。需求方面，鐵水日產維持高位，入爐剛需兌現可觀，且傳統旺季補庫需求有望啟動，港口詢價成交增多，貿易環節入市使得貨源向港口集中?，F貨方面，成本抬升、加之廠內庫存繼續降庫，部分焦企意欲提漲，鋼焦博弈持續升溫，現貨市場或又臨拐點。綜合來看，剛需支撐偏強、采購需求啟動，而焦化利潤回落限制焦爐開工，焦炭供需結構維持偏緊狀況，價格驅動依然向上，個別焦企順勢漲價，港口貿易隨之上行，關注現貨市場提漲推進及金九銀十需求兌現。

焦煤：產地煤方面，高壓安監下山西煤礦仍有事故發生，安全檢查力度勢必增強，區域性原煤產出再度收緊，焦煤供應端難有增量；進口煤方面，甘其毛都口岸通關順暢，但海外需求尚佳推升澳煤價格上行，進口例如倒掛制約終端采購意愿，煤炭進口市場補充作用暫且不足。需求方面，鐵水日產高位、坑口原料拉運相對積極，礦山銷售狀況良好，競拍市場氛圍活躍，階段性補庫有望持續至國慶前，焦煤需求預期樂觀。綜合來看，政策擾動逐步減弱，現實需求兌現樂觀，階段性補庫即將重啟，而原煤產出預期繼續回落，礦山庫存維持降庫，供需結構偏緊支撐價格上行；但仍需關注煤價快速上漲帶來的回調壓力，以及下游利潤萎縮造成的壓價情緒。

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純堿/玻璃

供給逐步恢復，純堿庫存拐點確認

現貨：9月14日，華北重堿3300-3400元/噸（0），華東重堿3200-3300元/噸（0），華中重堿3050-3250元/噸（0），現貨仍偏緊，價格高位震蕩；9月14日，浮法玻璃全國均價2064元/噸（0）。

上游：9月14日，純堿周度開工率83.61%（+5.11%），周度產量61.54萬噸，環比大幅增加6.26萬噸（+11.3%），企業檢修基本結束，新裝置增量，開工及產量重心上移。據隆眾估算，下周開工率將回到85%，周產量接近65萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：9月14日，運行產能169960t/d（+950），開工率81.31 %（0），產能利用率83.12%（+0.47%）。昨日主產地產銷率環比漲跌互現，沙河100%（↑），華東94%（↑），湖北86%（↓），華南88%（↓）。本周2條600噸產線復產點火，秦皇島耀華山海關950噸產線出玻璃，近期還有1條1000噸產線計劃冷修。（2）光伏玻璃：9月13日，運行產能92160t/d（0），開工率82.65%（0），產能利用率93.62%（0）。本周光伏玻璃點火1條1000噸產線，近期還有1條1200噸產線計劃投產。

庫存：純堿，（1）上游堿廠庫存13.52萬噸，環比增1.05萬噸（+8.42%），企業待發訂單降至18天，到月底或月初，（2）社會庫存繼續下降，整體量少。玻璃廠玻璃庫存4166.6萬重箱（+1.54%）。8月底玻璃深加工企業訂單天數18.9，環比中旬減少1.2天。

點評：（1）純堿：供給回升趨勢明朗：（1）遠興新裝置產量釋放，（2）老裝置（除安徽德邦、華昌、駿化外）檢修基本結束，后續檢修計劃較少，下周純堿開工率將回到85%，周產量接近65萬噸。按照當前國內玻璃日熔量、輕堿消費中樞、凈出口規模，純堿已恢復到產銷平衡狀態，本周庫存也基本確認拐點。但是由于產業鏈上下游庫存仍處于過低狀態，只有遠興和金山新裝置產量釋放，才能帶動產業鏈庫存快速回到安全庫存水平以上，若新裝置提產較慢，純堿現貨可能仍有支撐。且期貨價格仍大幅貼水現貨，也制約盤面調整空間。因此策略上，謹慎者5月低位多單可止盈，激進者仍可配合平倉線耐心持有05合約。（2）浮法玻璃：供給逐步增長趨勢明確，浮法玻璃運行產能已高于去年同期，后續潛在復產/點火/冷修帶來的凈增日熔量約1.1-1.2萬噸，預計浮法玻璃運行產能同比增幅可能將逐步擴大。需求端受到貨幣寬松、房地產調控優化等一系列宏觀穩增長政策的加持，產業對仍旺季仍抱有一定期待。且浮法玻璃上游庫存不高，下游深加工企業亦無過量庫存，浮法玻璃產銷相對平衡，使得現貨報價相對堅挺。期貨大幅貼水則對盤面價格形成支撐。目前單邊驅動不顯，后續關鍵在于政策加碼程度，以及旺季需求強度的驗證。

策略建議：單邊，謹慎者5月低位多單可止盈，激進者仍可配合平倉線耐心持有05合約；組合，玻璃1-5正套繼續持有。

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原油

持續供應缺口明顯，原油偏強運行

宏觀方面，美國8月未季調CPI年率如期回升錄得3.7%為5月來新高。歐洲央行將存款利率從3.75%提高到4%，創下歷史新高，但暗示可能已結束緊縮政策。

機構方面，OPEC月報顯示原油市場出現300萬桶/日的供應缺口，2023年世界石油需求將增加244萬桶/天。

EIA月報基于沙特減產推動四季度繼續降庫20萬桶/日，與OPEC數據呈現非常大的差異，小幅上調了2023年全球原油需求增速預期為181萬桶/日。

IEA月報顯示，全球石油庫存在8月份減少7630萬桶，降至13個月來最低，在沙特延長減產之后，年內剩余時段將持續去庫。

總體而言，因減產帶來的持續供應缺口明顯，強勢格局暫時仍難以撼動，油價偏強運行。

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聚酯

成本支撐較強，PTA偏強震蕩

PTA方面，東營威聯PTA總產能250萬噸/年，裝置周末提負至8成，前期5成運轉；桐昆石化PTA總產能870萬噸/年，嘉通石化1#250萬噸裝置降負至5成，預計影響3-5天；逸盛寧波220萬噸裝置降負至5成，預計影響1天；逸盛海南PTA總產能200萬噸/年，裝置因故臨停，預期影響2天；虹港石化PTA總產能400萬噸/年，2#250萬噸裝置按計劃停車，預計檢修7天附近。目前長期停車及檢修產能為1629.5萬噸，PTA開工79.37%。

乙二醇方面，江蘇一套180萬噸乙二醇裝置目前一條線停車，一條線維持7成開工；揚子巴斯夫34萬噸乙二醇裝置9月11日臨時故障停車，預計檢修20天左右，此前該裝置負荷50%附近。華東主港乙二醇庫存107.69萬噸，環比上個統計周期降0.06萬噸。

需求方面，下游聚酯負荷90.63%，滌綸長絲主流產銷49.6%。2023年1—8月聚酯累計投產780萬噸，新建聚酯工廠的原料和產品備貨增加了PTA的剛性需求。當前聚酯庫存壓力不大，但終端織造產品庫存壓力較大。

成本方面，沙特將100萬桶/日的額外減產進一步延期至12月，俄羅斯也將30萬桶/日的出口量削減延期至12月，國際油價繼續上漲，成本推漲PTA。

總體而言，PTA供應充足，但成本端原油形成較強支撐，短期偏強震蕩。

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葛子遠

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甲醇

當前供需兩旺，關注下周下游補庫情況

本周甲醇產量為168萬噸，較上周減少0.75萬噸，開工率和產量均處于歷史最高水平附近。8月全社會用電量同比增長3.9%，第一二三產業用電量同比增長6%以上，但是居民生活用電下降10%，前8個月全社會用電量累計同比增加5%。今年用電量增長幅度有限，并且用電高峰已過，未來煤炭缺乏大幅上漲基礎。不過近期由于安檢增強，港口和產地煤價小幅上漲，西北煤制理論利潤減少40元/噸，但仍好于過去兩年同期。本周甲醇期貨價格寬幅震蕩，各地現貨報價下跌20-40元/噸，市場成交較上周轉弱，下游醋酸和烯烴需求旺盛，對甲醇價格形成強有力支撐。展望下周，供應無明顯變化，節前補庫逐漸結束，市場即將開始交易10月預期，期貨價格波動也將加劇。

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楊帆

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聚烯烴

成本支撐疊加旺季剛需，聚烯烴維持高位

本周新增檢修產能與重啟接近，開工率略微提升，PE產量與上周持平，PP產量減少0.4%。本周末多套檢修裝置重啟，下周產量預計增加2%-3%。下游開工率延續增長，PE增加1%，農膜開工率大幅增加4%。PP增加0.45%，增長來自無紡布和膠帶母卷。聚烯烴下游開工率均超過去年同期，結合農膜、塑編、BOPP和管材企業訂單不同程度增多，可以確定今年需求至少好于去年同期。本周國際原油價格上漲3%，四季度供應短缺預期增強，昨日IEA警告油價可能繼續上漲。另外澳洲LNG罷工升級，一旦丙烷價格也跟隨大漲，PP價格將達到年內新高。綜上，盡管四季度供應預期過剩，但當前高成本和旺季剛需形成極強支撐，聚烯烴價格維持高位。

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楊帆

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橡膠

輪胎產線開工持穩，需求預期延續樂觀

供給方面：泰國原料市場表現強勢，價格韌性推動成本上行，旺產季產量釋放不足預期，極端天氣不時擾動產區生產，當前厄爾尼諾事件強度正處峰值時期，赤道太平洋海域海溫指數偏離值較高，天然橡膠供應端不確定性依然較強。

需求方面：終端車市延續復蘇勢頭，乘用車零售數據表現尚佳，政策施力前傾修復消費情緒，市場潛力有望繼續釋放，需求預期偏向樂觀；而輪胎企業開工意愿維持相對高位，全鋼胎開工率雖有回落，但半鋼胎產線開工狀況處在同期高位，需求傳導亦較順暢。

庫存方面：貿易庫存出庫率持續抬升，港口庫存加速降庫，而滬膠倉單處于同期低位、云南庫存未見明顯增長，現貨庫存壓力快速緩解。

核心觀點：政策刺激釋放汽車市場消費潛力，輪胎產線開工狀況尚佳，傳統旺季補庫需求有望重啟，港口庫存加速降庫，供需結構持續好轉，基本面積極因素占優；當前階段可關注天氣因素負面影響及金九銀十消費預期兌現程度。

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棕櫚油

基本面偏弱，棕油上方承壓

昨日棕櫚油價格小幅反彈，收復部分跌幅。油脂板塊的反彈對棕油價格形成一定支撐，但棕櫚油基本面仍偏弱。最新MPOB數據顯示，馬棕庫存增幅遠超市場預期，同時出口數據大幅不及預期。產量方面仍維持增強，也略超市場預期。前期對棕櫚油價格的主要支撐來源于天氣，但天氣對產量的影響存不確定性，且兌現時間將存在明顯之后，天氣擾動對價格的影響暫時減弱。需求方面，目前仍未有明顯增量，國內方面受雙節影響，需求存在季節性改善，但庫存仍處于偏高水平。綜合來看，棕櫚油暫無明確利多，上方壓力不斷加強。

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