股指

整體仍宜持積極思路，滬深300期指配置價值最佳

周三（9月13日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.45%報3123.07點，深證成指跌1.14%報10255.87點，創業板指跌1.14%報2027.73點，中小綜指漲1.3%報11092.89點，科創50指跌1.39%報889.13點。當日兩市成交總額為0.69萬億、較前日繼續小幅縮量；當日北向資金凈流出為65.9億。

盤面上，TMT、汽車、電子、國防軍工、機械和消費者服務等板塊跌幅較大，而煤炭、石油石化、鋼鐵、電力及公用事業等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差總體變化不大，且整體維持偏正向結構；而滬深300指數主要看漲期權合約隱含波動率則均有回落?？傮w看，市場短期情緒不佳、但一致性預期仍無悲觀指引。

當日主要消息如下：1.美國8月核心CPI值同比+4.3%，符合預期，前值+4.7%；2.央行稱，將進一步加大與財政、產業政策密切配合，加強預期引導，提升金融支持效率等。

近期A股整體呈震蕩偏弱格局，但關鍵位支撐有效、且微觀價格層面仍有積極信號，技術面無空頭勢信號。而國內各項刺激政策不斷推進，且基本面主要指標亦持續改善，從相對長時限、以及定性角度看，對盈利、市場風險偏好等均將有明確的提振作用。綜合看，A股多頭策略性價比依舊更高，而當前低估值特征、則進一步提升其優勢。再從具體分類指數看，考慮各類穩增長政策映射關聯性、基本面相關指標的實際印證，順周期板塊配置價值最佳，繼續持有相關行業占比最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

需求預期向好，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現貨價報69380元/噸，相較前值下跌170元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤沖高回落。海外宏觀方面，部分非美貨幣表現強勢，對美元形成一定拖累，而市場對美聯儲后續加息節奏預期仍存較大反復，美元短期上行動能有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，地產政策仍在加碼，本周公布的社融數據表現樂觀，市場預期持續改善。供給方面，銅礦擾動事件仍存，且成本正在不斷抬升，但從全球供需數據來看，今年年內供給仍較為充裕。國內冶煉端產量維持增長。下游需求方面，近期刺激政策頻出，地產政策仍在加碼，基建需求仍舊保持平穩。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，需求預期正在改善，潛在利多持續，低庫存結構下，銅價下方支撐仍存，但目前銅價已處在偏高水平，快速上行動能有限。

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有色

金屬（鋁）

樂觀情緒延續，鋁價下方存支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報19430元/噸，相較前值下跌90元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤小幅走弱，夜盤窄幅震蕩。海外宏觀方面，部分非美貨幣表現強勢，對美元形成一定拖累，而市場對美聯儲后續加息節奏預期仍存較大反復，美元短期上行動能有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，地產政策持續加碼，本周公布的社融數據表現樂觀，市場預期偏樂觀。供給方面，根據MYSTEEL數據，8月中國電解鋁復產產能為39萬噸/年，主要集中在云南，目前云南已經完成整體復產，后續新增產能較為有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭價格走勢偏強，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，而國內刺激政策不斷加碼對需存潛在利多，供給進一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值仍偏低，價格下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

中游環節去庫壓力仍存，鋰鹽成本支撐逐步增強

　　供應方面，天氣原因鹽湖產量未來將收縮，外購企業因經營虧損開始實施限產措施，鋰云母企業因開采配額問題生產也將減少。下半年供給新增看，非洲精礦已海運回國、南美鹽湖已開始投產運營。遠期供應端過剩格局明確，短期關注企業經營生產狀況。  

　　需求方面，終端需求持續增長但下游生產旺季備貨預期逐步落空，短期下游需求對鋰鹽價格無明顯支撐。雖下游原材料庫存水平較低，但價格下行導致采購意愿較弱且未出現集中補庫行為。需求回暖時點仍無預計時間，跟蹤下游排產計劃及電池生產情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下行通道，價格下跌至189000元/噸，期現價差為12950元?，F貨市場詢價行為居多，但采購及成交情況仍處于不活躍。期貨反映價格長期展望，市場情緒持續波動疊加受到資金方面影響，期現價差結構不穩定。

　　總體而言，整體供給相對充足但有擾動因素，下游需求處于相對弱勢并等待旺季回暖?，F貨價格無見底信號，下游補庫力度偏弱，市場無利好消息提振。昨日期貨小幅下跌，期現市場情緒面相互影響將放大盤面波動，建議低位做多并等待需求兌現時點。

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劉啟躍

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鋼礦

政策偏強需求待驗證，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：國內穩增長政策圍繞擴大內需、地產、地方化債等核心不斷加碼，其加碼程度超預期，且潛在加碼空間仍值得期待。同時，8月已公布的多項經濟指標已出現改善跡象，國內經濟弱復蘇的預期有所增強。隨著傳統旺季臨近，需求進入旺季以及宏觀政策效果的驗證階段。目前鋼材直接出口保持強勁，基建受專項債支持有備貨需求，地產數據疲軟暫無實質性改善，建筑鋼材周度需求、水泥出庫等高頻指標環比有所回升，但同比仍偏弱。建筑鋼材廠因虧損而繼續下調螺紋排產計劃，螺紋供給收縮，有利于推動建筑鋼材庫存去化，整體庫存壓力有限。與此同時，高爐日均鐵水產量依然位于年內高位，疊加鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，十一小長假前鋼廠少量有補庫需求，原料端偏強運行，預計成本對建筑鋼材價格的支撐將依然有效。目前市場主要擔憂是國內旺季需求強度被證偽，鋼材直接出口回落，終端需求無法持續承接高鐵水，最終引發行業供需矛盾積累鋼廠主動減產。綜合看，宏觀穩增長政策將繼續加碼，中觀粗鋼供需矛盾不突出，螺紋庫存壓力有限，原料在低庫存高鐵水背景下偏強運行，鋼廠成本支撐依然有效，整體或呈現震蕩偏強的走勢，未來主要驅動依然在于穩增長政策加碼幅度，以及旺季終端需求強度驗證。策略上，單邊，01多單輕倉持有；組合：無。風險：宏觀穩增長政策效果不及預期，旺季需求強度大幅不及預期。

2、熱卷：國內穩增長政策圍繞擴內需、穩地產、地方化債等核心不斷加碼，其加碼程度超預期，且后續加碼空間仍值得期待。同時，8月已公布的經濟數據已出現環比改善跡象，國內經濟弱復蘇的預期有所增強。隨著傳統旺季臨近，需求進入旺季以及宏觀政策效果的驗證階段。目前鋼材直接出口強勁，基建受專項債發力的支持，地產疲軟暫未改善，熱卷等板材周度需求等高頻需求相關指標環比有所回升，但同比仍偏弱。至今為止粗鋼總量供需矛盾尚未明顯積累，在無行政性限產約束的情況下，國內日均鐵水產量維持高位，疊加鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，十一小長假前后鋼廠存在少量原料補庫需求，高爐成本對熱卷等鋼材價格的支撐依然有效。目前主要風險在于，若國內旺季需求強度被證偽，鋼材直接出口回落，終端需求無法持續承接高鐵水，最終可能引發行業供需矛盾積累鋼廠主動減產。其中卷板利潤好于建筑鋼材，導致熱卷供給壓力持續回升，并致使庫存積累幅度明顯高于建筑鋼材。綜合看，宏觀穩增長政策將持續托底市場情緒和經濟基本面，中觀粗鋼供需矛盾積累有限，原料偏強運行，熱卷等鋼材高爐成本處的支撐尚存，但熱卷流通環節庫存積累相對明顯，后續驅動依然取決于宏觀穩增長政策加碼幅度，以及旺季需求強度驗證。策略上，單邊，01合約前多輕倉持有；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，旺季需求強度大幅不及預期。

3、鐵礦石：國內宏觀穩增長政策加碼幅度超預期，且后續政策跟進的概率較高。8月已公布的國內經濟指標多數已出現環比改善跡象，且9月以來鋼材周度消費、水泥出庫等高頻數據也環比有所回升，疊加鋼材直接出口需求表現強勁，即使國內粗鋼平控政策實際未執行，粗鋼供需矛盾也未明顯積累。目前高爐日均鐵水產量維持年內高位，而鋼廠及港口進口礦庫存仍處于2020年以來的歷史低位，后續十一長假前后，鋼廠存在少量階段性原料采購補庫需求。盤面主力合約上行貼水修復的驅動相對明確，01合約貼水最便宜交割品折盤價87元/噸（前值84元/噸）?，F階段主要風險在于，鐵礦價格連續上行后引發監管收緊，且市場擔憂旺季終端需求強度不足以持續承接高鐵水產量，鐵水產量最終還將見頂回落?？傮w看，高鐵水、低庫存、大貼水的格局未變，鐵礦上行驅動仍相對較明確，但終端強度能否持續承接高鐵水產量仍待驗證，關注盤面850-900之間的壓力，以及9月下旬終端需求強度驗證結果。策略上，鐵礦01合約前多繼續耐心持有，入場位置811。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，旺季終端需求強度大幅不及預期。

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煤炭產業鏈

原煤產出收緊抬升成本支撐，焦企意欲提漲

焦炭：供應方面，原料價格上漲壓縮焦化利潤，焦爐開工增長積極性遭受打擊，獨立焦企焦炭日產維持偏緊態勢。需求方面，高爐產能利用率高位增長、鐵水日產維持高位，且傳統旺季補庫需求有望重啟，港口詢價成交積極性提升，貿易環節逐步入市?，F貨方面，成本抬升、加之廠內產成品庫存低位，個別焦企推動焦炭提漲，鋼焦博弈或將加劇，現貨市場又臨拐點。綜合來看，剛需支撐較強、階段性采購預期升溫，而供應增量受利潤不佳難有顯著回升，焦炭供需結構維持偏緊預期，部分焦企順勢提漲，港口成交隨之上行，關注現貨市場價格變動及粗鋼產量壓減事宜會否再掀波瀾。

焦煤：產地煤方面，高壓安監下臨汾一礦井發生頂板事故，坑口安全檢查勢必繼續升溫，周邊煤礦或再度進入自查階段，區域性供應維持緊張格局，國慶前大規模提產無望；進口煤方面，甘其毛都口岸通關相對順暢，而澳煤價格偏高致使進口利潤倒掛，海外焦煤不從作用略顯不足。需求方面，終端鐵水高位上行、坑口原料拉運相對積極，礦山銷售狀況良好，競拍市場氛圍活躍，階段性補庫有望持續至國慶前，焦煤需求預期樂觀。綜合來看，政策擾動逐步減弱，終端現實剛需兌現良好，階段性補庫預期重啟，而原煤產出繼續收緊，庫存水平續創新低，供需結構改善支撐價格；但仍需關注煤價快速上漲帶來的回調壓力，以及下游利潤萎縮造成的壓價情緒。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供給逐步恢復，純堿續漲動能減弱

現貨：9月13日，華北重堿3300-3400元/噸（0），華東重堿3200-3300元/噸（+50/50），華中重堿3050-3250元/噸（0），現貨價格以穩為主；9月13日，浮法玻璃全國均價2064元/噸（-0.05%），華北價格跌5元/噸。

上游：9月13日，純堿日度開工率83.78%（+0.75%），檢修日度損失量小幅增至1.71萬噸（+0.16萬噸）。供應端緩慢增加。

下游：（1）浮法玻璃：9月13日，運行產能169010t/d（0），開工率81.31 %（0），產能利用率82.65%（0）。昨日主產地產銷率環比漲跌互現，沙河90%（↓），華東91%（↓），湖北98%（↑），華南100%（↑）。（2）光伏玻璃：9月13日，運行產能92160t/d（0），開工率82.65%（0），產能利用率93.62%（0）。

點評：（1）純堿：供給端已處于回升階段：（1）遠興2線投料后，市場消息日產已提高至9000噸，待本周產量數據驗證，（2）老裝置（除安徽德邦、華昌、駿化外）檢檢修結束，后續檢修計劃較少，純堿開工率已回升至83.73%。據隆眾估算本周純堿產量將回到60萬噸，逐步接近周度供需平衡量。按照當前國內玻璃日熔量、輕堿消費中樞、凈出口規模，純堿周度供需平衡產量大約在64萬噸附近（61.6萬噸內需，2-3萬噸凈出口）。純堿貨源緊張的問題將逐步得到緩解，疊加鄭商所提保限倉，盤面資金推動張能減弱，純堿期現價格繼續上行的動能減弱。不過當前產業鏈庫存過低、實際產量增長尚未得到確認、以及期貨大幅貼水，亦非較理想的做空時機。因此策略上，5月低位多單可待庫存拐點出現立即止盈。（2）浮法玻璃：供給逐步增長趨勢明確。浮法玻璃盈利較好，產線陸續復產，目前浮法玻璃運行產能已高于去年同期，后續潛在復產/點火規模較大，預計浮法玻璃運行產能同比增幅可能將逐步擴大。需求端受到房地產調控優化等一系列宏觀穩增長政策的加持，浮法玻璃行業對仍旺季仍抱有一定期待。且浮法玻璃上游庫存不高，下游深加工企業亦無過量庫存，表現為玻璃產銷圍繞剛需及采購波動，使得現貨報價相對堅挺。期貨大幅貼水則對盤面價格形成支撐。目前單邊驅動不顯，后續關鍵在于政策加碼程度，以及旺季需求強度的驗證。

策略建議：單邊，5月低位多單可待庫存拐點出現立即止盈；組合，玻璃1-5正套繼續持有。

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原油

OPEC、EIA月報顯示供需缺口較大，原油偏強運行

宏觀方面，美國8月未季調CPI年率如期回升錄得3.7%，為今年5月來新高。汽油成本占8月份整體CPI漲幅的一半以上，油價上行帶來通脹壓力。

機構方面，OPEC月報顯示原油市場出現300萬桶/日的供應缺口，2023年世界石油需求將增加244萬桶/天。

EIA月報基于沙特減產推動四季度繼續降庫20萬桶/日，與OPEC數據呈現非常大的差異，小幅上調了2023年全球原油需求增速預期為181萬桶/日。

IEA月報顯示，全球石油庫存在8月份減少7630萬桶，降至13個月來最低，在沙特延長減產之后，年內剩余時段將持續去庫。

庫存方面，API、EIA數據均顯示美國原油、成品油均全面累庫超預期。

總體而言，由于供應端意外延長減產，原油供需層面維持仍相對偏緊格局，油價或偏強運行。

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葛子遠

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聚酯

成本支撐較強，PTA偏強震蕩

PTA方面，東營威聯PTA總產能250萬噸/年，裝置周末提負至8成，前期5成運轉；桐昆石化PTA總產能870萬噸/年，嘉通石化1#250萬噸裝置降負至5成，預計影響3-5天；逸盛寧波220萬噸裝置降負至5成，預計影響1天；逸盛海南PTA總產能200萬噸/年，裝置因故臨停，預期影響2天；虹港石化PTA總產能400萬噸/年，2#250萬噸裝置按計劃停車，預計檢修7天附近。目前長期停車及檢修產能為1629.5萬噸，PTA開工79.37%。

乙二醇方面，江蘇一套180萬噸乙二醇裝置目前一條線停車，一條線維持7成開工；揚子巴斯夫34萬噸乙二醇裝置9月11日臨時故障停車，預計檢修20天左右，此前該裝置負荷50%附近。華東主港乙二醇庫存107.69萬噸，環比上個統計周期降0.06萬噸。

需求方面，下游聚酯負荷90.63%，滌綸長絲主流產銷49.6%。2023年1—8月聚酯累計投產780萬噸，新建聚酯工廠的原料和產品備貨增加了PTA的剛性需求。當前聚酯庫存壓力不大，但終端織造產品庫存壓力較大。

成本方面，沙特將100萬桶/日的額外減產進一步延期至12月，俄羅斯也將30萬桶/日的出口量削減延期至12月，國際油價繼續上漲，成本推漲PTA。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油形成支撐，或偏強震蕩。

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甲醇

PP-3MA價差持續擴大，建議重點關注

西北樣本生產企業簽單量為4.01（-0.11）萬噸。本周無新增檢修計劃，周五安徽華誼和陽煤豐喜即將重啟，甲醇裝置開工率預計上升。周二所有化工品期貨不同程度上漲，PTA、苯乙烯和PP等活躍品種價格紛紛創階段新高，下游除甲醛外所有化工品現貨價格也上漲。由于股票、債券以及匯率等資產表現欠佳，商品成為資金青睞的對象，因此短期只要基本沒有明顯矛盾的品種，漲勢仍將延續。之前推薦的PP-3MA價差如期從200漲至300，基于PP基本面好于甲醇的判斷，未來預計達到400，對應8200的PP和2600的甲醇，價差新多依然可以入場。

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楊帆

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聚烯烴

原油供應缺口較大，聚烯烴漲勢延續

本周中石化個別裝置臨時停車，上周檢修的裝置悉數重啟，開工率繼續上升。受聚烯烴現貨和期貨同步上漲影響，下游多數產品積極跟漲，買漲不買跌氛圍下，訂單數量也明顯增多。OPEC數據顯示，由于沙特延長減產，全球原油市場缺口達每天300萬桶，四季度面臨嚴重供應短缺，國際原油期貨價格進一步上漲，布油破100美元可能成為高概率事件。昨日市場傳言一線城市限購松動，本月關于刺激地產和化解債務的政策仍將有序推出。綜上，宏觀利好，成本支撐以及旺季剛需三大利多驅動下，聚烯烴漲勢延續。

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楊帆

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橡膠

車市產銷維持增長，港口庫存加速降庫

供給方面：泰國原料市場表現強勢，價格韌性推動成本上行，旺產季產量釋放不足預期，極端天氣不時擾動產區生產，當前厄爾尼諾事件強度正處峰值時期，赤道太平洋海域海溫指數偏離值較高，天然橡膠供應端不確定性依然較強。

需求方面：9月上旬乘用車零售延續復蘇勢頭，政策施力前傾意欲修復消費情緒，市場潛力有望得到釋放，金九銀十盛況或將復現；且輪胎企業訂單充足、產成品庫存去化，開工意愿尚佳，天然橡膠需求預期及傳導效率維持樂觀。

庫存方面：貿易庫存出庫率持續抬升，港口庫存加速降庫，而滬膠倉單處于同期低位、云南庫存未見明顯增長，現貨庫存壓力快速緩解。

核心觀點：終端車市步入消費旺季、政策刺激持續引導，汽車產銷復蘇之勢延續，且輪胎產線生產積極性較高，采購需求增長加速港口橡膠降庫，供需結構維持好轉態勢，基本面積極因素依然占優；當前階段可關注天氣因素負面影響及金九銀十消費預期兌現程度。

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棕櫚油

MPOB數據偏空，棕油上方承壓

昨日棕櫚油價格繼續偏弱運行。最新MPOB數據顯示，馬棕庫存增幅遠超市場預期，同時出口數據大幅不及預期。產量方面仍維持增強，也略超市場預期。前期對棕櫚油價格的主要支撐來源于天氣，但天氣對產量的影響存不確定性，且兌現時間將存在明顯之后，天氣擾動對價格的影響暫時減弱。需求方面，目前仍未有明顯增量，國內方面受雙節影響，需求存在季節性改善，但庫存仍處于偏高水平。綜合來看，棕櫚油前期利多驅動正在逐步消退，上方壓制不斷加強。

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