股指

多頭策略整體仍明顯占優，滬深300性價比最佳

周四（9月7日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌1.13%報3122.35點，深證成指跌1.84%報10321.44點，創業板指跌2.11%報2056.98點，中小綜指跌1.81%報11124.69點，科創50指跌3.72%報899.83點。當日兩市成交總額為0.77萬億、較前日變化不大；當日北向資金凈流出為70.7億。

盤面上，電力設備及新能源、電子、機械、基礎化工和汽車等板塊領跌，其余板塊整體亦飄綠。

當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差均小幅走闊，但維持正向結構；而滬深300指數、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所反復、但一致性預期仍無轉勢跡象。

當日主要消息如下：1.我國8月出口額同比-8.8%，前值-14.5%；當月進口額同比-7.3%，前值-12.4%；2.國有大中型銀行集體發布存量房貸利率下調細則、另將于9月25日批量調整首套房貸利率。

近日A股整體呈區間震蕩格局，關鍵位支撐有效、且微觀價格結構層面亦有較積極信號，技術面整體無空頭指引信號。而國內相關重磅刺激政策加速落地、且仍有充足儲備措施，從相對長時限看，利于基本面持續改善、以及盈利端推漲動能的強化。此外，當前A股價格仍處低位，亦提供足夠高的安全邊際和賠率?？傮w看，從上行驅動潛力、估值提升空間看，A股多頭策略盈虧比依舊明顯占優。再從具體分類指數看，考慮各類穩增長政策映射關聯性，順周期價值股漲勢更明朗、且盤面走勢亦最穩健，仍宜耐心持有相關行業占比最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

國內宏觀預期延續樂觀，銅價高位運行

上一交易日SMM銅現貨價報69540元/噸，相較前值下跌345元/噸。期貨方面，昨日早盤震蕩運行，夜盤小幅低開隨后繼續震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟數據樂觀對美元形成一定支撐，但美聯儲貨幣政策預期仍較為反復，趨勢性向上動能有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，目前地產政策仍在加碼，且仍有增量預期。供給方面，銅礦擾動事件仍存，且成本正在不斷抬升，但從全球供需數據來看，今年年內供給仍較為充裕。國內冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，尤其是地產相關的貸款、限購等，均在持續放松，基建需求仍舊保持平穩。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，需求預期正在改善，潛在利多持續，低庫存結構下，銅價下方支撐仍存，但目前銅價已處在偏高水平，快速上行動能有限。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

樂觀情緒延續，鋁價下方存支撐

上一個交易日SMM鋁現貨價報19470元/噸，相較前值上漲160元/噸。期貨方面，滬鋁昨日全天震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟數據樂觀對美元形成一定支撐，但美聯儲貨幣政策預期仍較為反復，趨勢性向上動能有限。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，目前地產政策仍在加碼，且仍有增量預期。供給方面，雖然產量出現增長，但主要受益于云南復產，目前已經接近尾聲，后續進一步增量空間有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，目前庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭價格走勢偏強，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限。綜合來看，美元指數上行動能有限，對有色拖累減弱，而國內刺激政策不斷加碼對需存潛在利多，供給進一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值仍偏低，價格下方支撐明確。

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張舒綺

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金屬（碳酸鋰）

現貨價格持續下行，期貨等待預期好轉

　　供應方面，鹽湖開工率位于相對高位，但礦石提鋰企業因利潤下滑生產積極性降低，部分企業因開采配額問題產量將有所減少。下半年全球供給角度，非洲部分礦山精粉已發運回國、南美部分鹽湖開始產能爬坡。遠期供應端增長預期確定，短期關注項目實際投產進度。  

　　需求方面，終端需求維持增長但備貨預期已落空，消費對鋰鹽價格支撐逐步減弱。當前下游庫存處于歷史低位，下游補庫意愿較弱并僅維持小幅剛需補庫動作，市場也未出現集中補庫行為。需求增速回暖時點仍無明顯信號，短期觀察下游排產計劃及終端消費情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下行通道，昨日價格下跌至199000元/噸，期現價差增至14300元?，F貨市場詢價頻繁，但實際采購及成交較為平淡，期貨盤面反映價格長期展望，未來預期悲觀疊加受到宏觀、資金方面擾動，期現價差結構并不穩定。

　　總體而言，供應整體平穩僅有小幅擾動而終端需求處于低位等待預期回暖?，F貨價格無見底信號，下游補庫力度未持續，整體市場情緒無利好提振。昨日期貨大幅下探，期現市場雙方均維持偏弱，市場情緒將放大波動情況，建議低位做多并關注需求好轉拐點。

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劉啟躍

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鋼礦

監管風險提高，鐵礦價格承壓回調

1、螺紋：國內穩增長政策逐步加碼，地產調控政策優化程度超預期，后續政策仍值得期待，對市場情緒形成提振。PMI、出口、物價等各類高低頻經濟數據已出現環比改善的跡象。如果政策支撐下，國內房地產周期能企穩回暖，將有利于國內信用周期、經濟周期、庫存周期的回暖，利好風險資產。9月第一周，建筑鋼材需求環比改善，供給受低利潤影響繼續下降，庫存降幅擴大。本周鋼聯大樣本，螺紋供減需增，周度產量環比減少3.4萬噸至345.1萬噸（同比-19.48%），周度表需環比增29.95萬噸至392.63萬噸（同比-11.46%），總庫存環比減少47.53萬噸至1103.31萬噸（同比+4.16%）。目前粗鋼供需矛盾尚未明顯積累，螺紋在低產的情況下庫存壓力也較為有限。同時，高爐鐵水環比續增1.3萬噸至248萬噸以上。鐵水高產，疊加鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，高爐、電爐成本支撐依然有效。綜合看，宏觀穩增長政策加碼程度略超預期，中觀粗鋼供需矛盾積累有限，螺紋鋼成本支撐有效，整體或呈現震蕩偏強的走勢，未來主要驅動依然在于穩增長政策加碼程度，旺季終端需求強度驗證情況，以及原料端驅動的變化。策略上，單邊，暫時觀望；組合，利潤引導下，熱卷供應壓力相對偏強，卷螺差或繼續收縮。風險：宏觀穩增長政策效果不及預期，粗鋼平控政策落空。

2、熱卷：國內穩增長政策逐步加碼，地產調控政策優化程度超預期，且后續政策仍值得期待，對市場情緒形成提振。8月以來已公布的經濟數據已出現環比改善的跡象。如果在寬松政策的加碼扶持下，國內房地產周期能企穩回暖，將有利于信用周期、經濟周期、庫存周期回暖，進而支撐風險資產價格。9月第一周，熱卷等板材需求環比有所回暖。鋼聯大樣本，本周熱卷周度產量環比減少2.99萬噸至411.95萬噸（+6.18%），周度表需環比增加4.98萬噸至411.94萬噸（+2.66%），總庫存繼續小幅增加3.79萬噸至545.31萬噸（同比+11.32%）。由于利潤好于建筑鋼材，熱卷供給壓力相對增加，且增幅大于需求增幅，庫存持續在流通環節積累。鋼材直接出口表現亮眼，有效緩和了國內鋼材供需矛盾的積累，8月鋼材凈出口764萬噸（同比+45.3%），1-8月累計凈出口5373萬噸（同比多增1495萬噸，+38.5%）。同時本周高爐日均鐵水產量續增1.3萬噸至248萬噸以上，鐵水高產，且鋼廠碳、鐵元素庫存偏低，高爐成本處的支撐依然存在。綜合看，宏觀穩增長政策加碼超預期，中觀粗鋼供需矛盾積累有限，熱卷等鋼材高爐成本處的支撐尚存，整體或呈現偏強震蕩的走勢，未來主要驅動依然在于穩增長政策加碼程度，旺季終端需求強度，以及原料端驅動的變化。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，利潤引導下，熱卷供應壓力相對偏強，卷螺差或繼續收縮。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

3、鐵礦石：國內宏觀穩增長政策快速兌現，地產調控政策優化程度超預期，8月份部分經濟指標已出現環比改善跡象，鋼材周度消費數據也環比有所回升，疊加鋼材直接出口需求表現強勁，粗鋼供需矛盾積累程度有限。同時，國內粗鋼平控政策實際并未執行，本周高爐日均鐵水產量環比增1.3萬噸至248.24萬噸，同比多增12.89萬噸。鋼廠及港口進口礦庫存再度大幅下降，本周合計減少299.69萬噸，前者降至1.18億噸附近，后者降至8531萬噸，均處于2020年以來的歷史低位。若平控繼續推遲，十一長假前后，鋼廠存在階段性原料采購補庫需求。盤面主力合約存在貼水修復的可能，01合約貼水最便宜交割品折盤價80元/噸（前值82元/噸）。不過，鐵礦價格連續上行，并大幅侵蝕鋼廠盈利，鋼廠期現利潤已降至低位，再度引發監管層關注。昨日發改委組織部分期貨公司召開會議，嚴判鐵礦石市場和價格形勢，短期監管風險提高。同時，熱卷、中板等供給增長較明顯的鋼材庫存壓力也在持續積累，旺季終端需求對高鐵水的承接能力仍待驗證?？傮w看，高鐵水、低庫存、大貼水，鐵礦上行驅動相對較明確，但終端需求承接力有限，且粗鋼平控風險依然存在，關注盤面850-900之間的壓力，以及鐵水日均產量的拐點。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

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煤炭產業鏈

洗煤廠開工繼續回落，關注煤礦復產機會

焦炭：供應方面，即期利潤表現不佳制約焦企開工意愿回升，且產地部分焦爐受制于環保及檢修影響開工率呈現下滑之勢，獨立焦企焦炭日產有所回落。需求方面，高爐開工支撐入爐剛需，階段性補庫窗口開啟，貿易環節入市心態樂觀，而粗鋼產量壓減一事雖有傳聞，具體落實方案仍未出臺，關注政策預期對市場擾動?，F貨方面，產地現貨暫穩，港口焦價小幅探漲，焦企對后市態度相對謹慎，現貨市場又臨拐點。綜合來看，政策擾動遠期需求預期，但現實剛需兌現表現尚佳，且傳統旺季激發鋼廠采購，港口現貨成交上漲，供需結構維持樂觀改善，關注原料成本變動及粗鋼產量壓減相關事宜。

焦煤：產地煤方面，山西部分礦井進入復產程序，但陜西事故煤礦仍處停產督察階段，坑口安監局勢短期內難有放松，洗煤廠產能利用率進一步回落，產地焦煤供應維持收緊預期；進口煤方面，蒙煤通過相對順暢，但澳煤進口利潤倒掛制約沿海終端采購意愿，進口市場補充作用暫無增量。需求方面，粗鋼產量壓減傳聞暫趨平靜，但鐵水日產維持高位，現實剛需兌現良好，且金九銀十傳統旺季有望重啟階段性補庫，需求預期亦較樂觀。綜合來看，下游剛需兌現及采購補庫支撐焦煤需求，坑口競拍環節成交樂觀，產地安全檢查依然嚴格，供需結構維持改善預期，價格驅動依然向上；但需注意短期價格的快速上漲積聚回調風險，關注采購需求強度及粗鋼產量壓減一事會否再度發酵。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

產業鏈低庫存，純堿近月偏強運行

現貨：9月7日，華北重堿3300-3400元/噸（0），華東重堿3150-3250元/噸（0），華中重堿3050-3250元/噸（0），除華南地區外，本周各地現貨報價均不同程度上調；9月7日，浮法玻璃全國均價2061元/噸（0）。

上游：9月7日，純堿周度開工率78.5%（-2.82%），周度產量55.28萬噸（-2.89%），月初檢修企業多，個別企業處于檢修后恢復階段，因而整體開工及產量明顯下降。下周檢修企業減少，部分企業檢修結束生產將逐步恢復，據隆眾估計，下周純堿企業開工率將回到82%以上，周度產量也將回到60萬噸以上。

下游：（1）浮法玻璃：9月7日，運行產能169010t/d（0），開工率80.66 %（0），產能利用率82.65%（0）。昨日主產地產銷率環比繼續回落，沙河80%（↓），華東100%（↓），湖北78%（↓），西南98%（↑），西北79%（↓），東北101%（↓），華南130%。（2）光伏玻璃：9月7日，運行產能91160t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.56%（0）。據隆眾消息，近期2條浮法1200噸產線點火，本月光伏還有3條1200噸產線計劃投產。

庫存：純堿，（1）上游堿廠庫存環比減少1.66萬噸至12.47萬噸，再創新低，待發訂單上升至近20天，（2）社會庫存繼續下降，目前不到2萬噸，（3）下游玻璃廠純堿庫存可用天數環比降1天至7-8天。玻璃企業庫存

點評：（1）純堿：遠興新裝置有提產消息，老裝置檢修影響逐步減弱，純堿周產量有回升預期。結合隆眾對堿廠的調研以及輕重堿剛性需求估算，下周純堿產量也僅能回到供需平衡產量附近。產業鏈低庫存的矛盾仍無法緩和，上中下游環節庫存均已降至安全線已下。一旦供應增長再度不及預期，下游剛需補庫面臨的風險偏高。在此情況下，10合約虛盤持倉過高對應的交割風險依然存在，近月期現價格潛在上行驅動仍較強。策略上，激進者5月低位多單耐心持有，等待庫存拐點再止盈，謹慎者繼續持有純堿10-11正套。（2）浮法玻璃：由于行業盈利較好，浮法玻璃供給逐步回升，浮法玻璃運行產能已高于去年同期。鑒于當前浮法玻璃毛利依然較高，年內剩余復產/點火產線有望帶來約1.17萬噸/天凈增產能，后續浮法玻璃運行產能同比增幅將逐步擴大。不過，浮法玻璃上游產地庫存不高，下游深加工企業亦無過量庫存，剛需采購依然存在，不排除終端需求環比改善帶來的補庫可能。同時，近期宏觀穩增長政策密集兌現，地產調控政策放松程度超預期，8月經濟數據已出現環比改善跡象；中觀純堿現貨緊張，玻璃廠純堿庫存可用天數僅10天；微觀期貨價格大幅貼水現貨。玻璃期貨價格仍有支撐。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點出現多單可止盈離場；組合，純堿10-11正套繼續持有；玻璃1-5正套機會。

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魏瑩

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F3039424

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原油

EIA庫存下降，原油偏強運行

宏觀方面，金融市場風險偏好持續降溫，宏觀層面市場預期相對謹慎，市場持續關注歐美通脹壓力上升后的加息預期。

供應方面，沙特自愿減產期延長至年底進一步加劇原油市場供應緊張局面，繼續支持油價強勢表現。

庫存方面，截至9月1日當周，API數據顯示美國原油庫存-552.1萬桶，預期-142.9萬桶。EIA數據顯示，美國原油庫存減少630.7萬桶至4.17億桶，降幅1.49%；汽油庫存-266.6萬桶，精煉油庫存+67.9萬桶。EIA顯示原油庫存繼續下降，但油價對此反應不大。

總體而言，由于供應端意外延長減產，原油供需層面維持仍相對偏緊格局，油價或偏強運行。

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工業硅

供需格局不斷改善，工業硅持多頭思路

供應方面，考慮到實際生產過程中電費等成本問題，2023年4季度實際新增產量可能不及預期。近期而言，北方地區供應平穩，大廠產能穩定釋放，小廠新增開爐，但尚未貢獻產量。四川、云南等地開工平穩。

需求方面，多晶硅降庫效果明顯，大部分企業多晶硅庫存基本消耗完畢、企業庫存余量較少，主要是受到延遲投產、檢修技改等影響。多晶硅需求持續向好，部分新增產能陸續投產，新增產能處于爬坡階段，整體需求旺盛，預計隨著多晶硅環節利潤水平的回升，整體開工亦將出現回升，多晶硅補庫需求將對工業硅原料構成較強支撐。有機硅受益于近期房地產調整優化政策密集發布和地產后周期景氣復蘇。硅鋁合金則仍受益于電動車行業景氣。

庫存方面，本周期貨倉庫內庫存仍在繼續增加，目前庫存量仍集中在昆明、廣東地區。天津港港口庫存維穩，黃埔港、昆明港庫存稍有下降。

總體而言，工業硅供需或逐步進入偏緊格局，成本支撐顯著體現，當前估值水平偏低，建議工業硅前多持有。

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葛子遠

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甲醇

產量創歷史新高，01合約輕倉試空

本周僅榆林凱越一套裝置臨時檢修，開工率上升1.5%，產量提升至169萬噸，達到歷史最高。由于今年前8個月檢修偏多，四季度檢修變少是大概率事件，高開率情況下庫存面臨加速積累的問題，建議重點關注。因天津渤化烯烴裝置停車、南京誠志二期降負，MTO開工率降低2.7%，其他下游開工率保持穩定。近兩個月甲醇價格持續上漲，同時終端需求未明顯改善，二甲醚、甲醛和烯烴虧損擴大，警惕十一后出現需求轉弱的利空。此外醋酸價格雖然創兩年新高，但對甲醇消耗量有限，無法提供有效價格支撐。8月褐煤進口量環比增加13%，同比增加51%，煤炭市場供應充足，價格不具備大幅上漲基礎。綜上，期貨價格有見頂跡象，可輕倉試空，10月供應過?？赡軐е缕谪泝r格下跌200元/噸以上。

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楊帆

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聚烯烴

旺季需求表現不及預期，聚烯烴上行受阻

本周聚烯烴產量變化不大，PE增加1.2%，PP減少2.2%，二者均處于歷史高位。下游開工率延續增長，PE增加0.87%，依然是農膜貢獻主要增長，目前農膜開工率尚未達到峰值，預計旺季延續至十月中旬。PP下游開工率增加5%，大幅增長的主要原因是樣本新增了透明料，細分下游看，除了塑編開工率增加1.6%，其他增幅不足1%。另外下游訂單天數并未明顯增長，塑編和BOPP相比去年同期低30%左右。本周原油價格創11個月新高，導致油制和PDH成本上升300元/噸，目前僅煤制利潤尚可，其他工藝虧損超過千元。綜上，供應穩步增長，需求表現或不及預期，聚烯烴上行受阻，不過考慮到原油的支撐作用，暫不推薦直接做空，可以考慮做多PP-3MA或做空甲醇。

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楊帆

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橡膠

輪胎開工如期樂觀，需求兌現表現良好

供給方面：氣候問題影響持續存在，厄爾尼諾事件正值峰值時期，東南亞各主產國產量小幅下滑、當地橡膠出口料將走弱，而國內產區產量釋放亦不時受阻，原料價格表現出一定韌性，旺產季全乳回補增量有限。

需求方面：乘用車零售維持同環比雙增之勢，政策施力化解高基數效應，消費刺激相關措施釋放市場潛力，橡膠終端需求維持樂觀；而輪胎企業生產積極性保持高位，半鋼胎產線開工率持續位于近年峰值，企業訂單充足、庫存去化順利，天膠需求傳導效率可觀。

庫存方面：保稅區及一般貿易庫存出庫率持續大于入庫水平，港口延續降庫之勢，結構性庫存壓力繼續緩解，云南及倉單庫存均處低位。

核心觀點：車市復蘇態勢不改、輪企開工表現尚佳，政策引導效用顯現，港口庫存維持降庫區間，供需結構繼續好轉，基本面積極因素占優，橡膠價格驅動向上，且考慮原料供應仍受天氣因素負面影響，滬膠多頭策略勝率更高。

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劉啟躍

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棕櫚油

國內庫存仍處高位，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油價格昨日繼續震蕩走弱。供給方面，市場預期馬棕產量及庫存將進一步抬升，對價格形成一定壓力，關注MPOB結果。雖然天氣可能對產量形成拖累，但存不確定性且兌現時間或較晚。出口方面，高頻數據顯示出口增速仍未有明顯好轉。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，但實質性增量較為有限。國內方面受雙節影響，需求存在季節性改善，但庫存仍處于偏高水平。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供需端均存在一定利多，但不確定性均較強，疊加目前仍處于旺產季，價格上方空間較為有限。

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張舒綺

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