股指

積極因素仍將是主導，耐心持有滬深300期指多單

周三（8月23日），A股再度下挫。截至收盤，上證指數跌1.34%報3078.4點，深證成指跌2.14%報10152.6點，創業板指跌2.3%報2038.98點，中小綜指跌2.06%報10943.43點，科創50指跌2.4%報879.46點。當日兩市成交總額為0.71萬億，較前日縮量；當日北向資金大幅凈流出為104.6億。

盤面上，TMT、電力設備及新能源、國防軍工、電子、輕工制造和建筑等板塊領跌，而煤炭、銀行、石油石化和農林牧漁等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、中證500、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構；另滬深300指數、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則再度抬升?？傮w看，市場短期悲觀情緒有所反復、且一致性預期仍無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.歐元區8月制造業PMI初值為43.7，預期為42.6，前值為42.7；2.據證監會，將不斷推動兩地資本市場深化務實合作，包括境外上市監管協調機制、進一步便利境外中長期資金入市等。

近期A股整體表現雖處弱勢，但關鍵低位支撐依舊有效、且微觀價格結構仍有較為積極的信號，技術面暫無轉向空頭勢的明確信號。而撇除短期情緒面擾動，從相對長期限看，國內各類重磅刺激政策將持續加碼、落地及兌現，基本面內生庫存周期亦將進入上行階段，二者均利于分子端盈利的改善。此外，國內宏觀流動性環境預期寬松、美聯儲緊縮政策影響基本消化，均利于分母端估值水平的提升。綜合看，A股整體多頭策略依舊具備明確、顯著的優勢。從具體分類指數看，順周期相關板塊驅漲動能更明朗，仍宜耐心持有關聯度最高的滬深300期指多單。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：李光軍

021-80220262

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

有色

金屬（銅）

宏觀預期反復，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報69430元/噸，相較前值上漲600元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，小幅走高。海外宏觀方面，美元指數近期維持在103上方運行，美國經濟數據表現一般削弱了美元上行動能，關注杰克遜霍爾央行年會上鮑威爾的講話，中期仍需觀察美聯儲貨幣政策節奏。國內方面，本周LPR非對稱調整，略超市場預期，但穩增長目的仍較為明確，財政政策正在繼續發力，后續預計仍將有刺激政策加碼。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕，ICSG數據顯示6月全球銅存在短缺，但1-6月整體供應過剩。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。且中長期成本受環保等因素的影響，將進一步上行。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數雖短期反彈，但向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，低庫存結構下，銅價維持高位震蕩。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（鋁）

低庫存結構下，低估值鋁價下方支撐明確

上一個交易日SMM鋁現貨價報18860元/噸，相較前值上漲170元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數近期維持在103上方運行，美國經濟數據表現一般削弱了美元上行動能，關注杰克遜霍爾央行年會上鮑威爾的講話，中期仍需觀察美聯儲貨幣政策節奏。國內方面，本周LPR非對稱調整，略超市場預期，但穩增長目的仍較為明確，財政政策正在繼續發力，后續預計仍將有刺激政策加碼。供給方面，雖然7月產量出現增長，但云南地區復產節奏整體偏快，目前已經接近尾聲，后續進一步增量空間有限。需求方面，地產刺激政策仍在推進，關注城中村改造等相關政策推動，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本輪累庫節奏偏緩，庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數雖短期偏強，但中期向下趨勢不變，而市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，供給進一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（碳酸鋰）

現貨市場交易回暖，期貨盤面區間震蕩

　　供應方面，國內鹽湖開工率維持高位運行；進口原材料價格下行緩慢，利潤降低壓制礦石提鋰企業開工率。關注下半年全球供給釋放進程，非洲礦山投產已部分投產、南美鹽湖進入試產調試階段。供應端長期寬松格局未改，短期供給增量無明顯過剩。  

　　需求方面，鋰電池終端消費增長對鋰鹽價格存在底部支撐，但今年來行業增速已呈下滑趨勢。當前全產業鏈去庫存，下游環節均無較強意愿采購原料，電池廠消耗現有庫存，材料廠排產計劃沒有改觀。需求仍處于弱復蘇情況，等待政策引導消費回暖。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價與上一日持平，昨日價格維持在225000元/噸，期現價差縮至25000元。期貨盤面反映年底價格展望，當前市場對未來預期悲觀已有所體現，市場情緒擾動因素逐步減弱，建議關注現貨價格是否企穩反彈。

總體而言，供應增長平穩而需求增速處于低位等待回暖。當前現貨市場已止跌，預計產業鏈去庫存行為接近尾聲，現貨市場交易情緒升溫，但仍需關注下游企業生產開工情況。昨日期貨主力合約窄幅震蕩，預計盤面將持續處于價格中樞附近震蕩格局。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：張峻瑞

15827216055

從業資格：F03110752

鋼礦

市場擔憂平控執行效果，鐵礦表現相對偏強

1、螺紋：國內穩增長方向明確，8月以來宏觀利多政策逐步兌現，不過終端鋼材消費屬于慢變量，各類寬松政策落地，到實物需求改善仍需要時間發酵，且地產大周期下行階段，或致政策效果打折扣，因此旺季需求環比改善節奏和程度仍待驗證。8月以來粗鋼限產政策消息密集，但實際尚未執行，上周高爐日均鐵水產量不降反增。且粗鋼環節供需矛盾積累緩慢，產業鏈負反饋暫不具備發生的條件。在此情況下，粗鋼平控執行效果不理想反而成為原料價格偏強運行的推手，疊加近期煤礦安監趨嚴，碳、鐵元素在生產環節的庫存普遍偏低，基本對沖了焦炭提降的影響，高爐成本、及電爐谷電成本處支撐依然有效。綜合看，現階段螺紋鋼仍同時面臨弱現實的壓制和成本端的支撐，整體走勢偏震蕩，未來主要驅動依然在于穩增長政策兌現程度，以及粗鋼平控政策落實情況。策略上，單邊，暫時觀望；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

2、熱卷：國內穩增長方向明確，8月以來宏觀利多政策正逐步落地，但是終端需求屬于慢變量，穩增長政策落地，到實物需求改善仍需要時間發酵，且地產大周期下行階段，或致寬松政策的傳導效果打折扣，旺季需求改善節奏和程度仍待檢驗。8月以來粗鋼平控政策消息頻傳，但實際尚未執行，上周高爐日均鐵水產量不降反增。而粗鋼環節供需矛盾暫不突出，產業鏈負反饋發生的條件暫不具備。在此情況下，高鐵水反而成為原料端價格偏強運行的推手，疊加近期煤礦安監趨嚴，生產環節碳、鐵元素庫存偏低，基本對沖了焦炭現貨第一輪提降的影響，高爐成本處仍有支撐。綜合看，現階段熱卷等鋼材依然面臨弱需求的壓制和成本處的支撐，整體走勢偏震蕩，未來主要驅動依然在于穩增長政策兌現程度，以及粗鋼平控政策落實情況。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

3、鐵礦石：8月以來粗鋼平控政策頻傳，若以22年基數實施平控，且全年廢鋼供給持平，后續日均鐵水產量環比下降的趨勢較明確。且粗鋼平控政策執行得越遲，后續年內統計局口徑日均鐵水產量環比降幅越可觀，實際執行難度也將越大。但是現階段，粗鋼環節供需矛盾積累程度有限，產業鏈暫不具備負反饋發生的條件，且粗鋼平控實際尚未執行，鐵礦需求延續強勢。同時，港口及鋼廠進口礦庫存均處于年內低位，尤其鋼廠進口礦庫存不足8500萬噸，庫存積累時間相對較遲。盤面主力合約依然大幅貼水，01合約貼水最便宜交割品折盤價103元/噸（前值118元/噸）。在粗鋼平控落地前，鐵礦主力合約期價或繼續向上修復貼水?？傮w看，限產政策遲遲未兌現，鐵礦現實偏強，盤面易向上修復深貼水，鐵水產量拐點正式確認前，01合約前多仍可持有。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤炭產業鏈

產地安全檢查趨嚴，原煤供應緊張預期加劇

焦炭：供應方面，焦企生產經營狀況好轉，盈利能力修復帶動開工積極性回升，獨立焦企焦炭日產穩中增長。需求方面，鐵水日產維持相對高位，焦炭入爐剛需支持較強，但粗鋼產量壓減一事風波四起，傳聞部分地市著手安排細則方案，關注政策預期對市場擾動?，F貨方面，河北及山東主流鋼廠推進焦炭首輪提降，焦企聯合發函抵制降價，成本支撐及庫存低位改善焦化廠心態，鋼焦博弈繼續升溫，現貨市場面臨拐點選擇。綜合來看，焦爐生產意愿尚可、高爐開工處于同期高位，焦炭現實供需維持雙增態勢，而原料成本支撐走強，焦企看漲心態延續，但政策因素對鋼廠生產或有擾動，北方推進首輪提降，關注現貨市場拐點及終端需求預期。

焦煤：產地煤方面，主產地接連安全事故致使產地安監局面趨于緊張，多數礦井進入停產自查階段，坑口原煤生產預期收緊；進口煤方面，口岸蒙煤通關相對穩定，而海外需求回暖帶動澳煤價格上行、加之當前匯率走弱，進口利潤再度倒掛，進口市場補充作用不足。需求方面，鐵水日產高位持穩，焦化利潤得到修復，焦煤剛需支撐走強，且階段性補庫仍在持續，礦山庫存去庫順暢，坑口競拍環節價格上行。綜合來看，粗鋼產量壓減一事制約遠期需求，但鐵水日產高位、焦爐開工回升，現實需求兌現良好，坑口煤價重現漲勢，而產地事故擾動原煤生產，安監升溫加劇供應收緊預期，價格上行驅動依然較強，關注煤礦開工狀況及政策擾動。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

純堿現貨貨源緊張，關注資金及監管動向

現貨：8月23日，華北重堿2450元/噸（0），華東重堿2550元/噸（0），華中重堿2500元/噸（0），國內純堿現貨市場延續偏強震蕩，現貨延續偏緊，企業多處封單；8月23日，浮法玻璃全國均價2033元/噸（-0.05%），華東市場價跌10元/噸。

上游：8月23日，純堿日度開工率回升至79.63%，日度檢修損失量回升至2.06萬噸，青海昆侖開始檢修，計劃5天。

下游：（1）浮法玻璃：8月23日，運行產能169410t/d（+800），開工率80.98 %（0），產能利用率82.85%（+0.4%），8月22日，畢節明鈞600噸一線引頭子。昨日主產地產銷率環比繼續走弱，沙河67%（↑），華東78%（↓），湖北78%（↓），華南88%（↓），西南92%（↓），西北89%（↑），東北63%（↓），全國綜合79%（↓）。（2）光伏玻璃：8月23日，運行產能90160t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：8月最后一周，關注遠興2線點火及金山新裝置提產的情況。淡季裝置檢修影響環比7月有所減弱，但8月下旬仍有四家企業將陸續啟動檢修，本周青海昆侖150萬噸產能再次檢修。目前看，新裝置帶來的供應增量仍極其有限，本周純堿庫存可能將再創新低。庫存轉折點大概率出現在9月，且9月庫存增幅仍受制于新裝置的實際投產節奏?，F貨貨源緊張格局未變，近月合約（關注10、11合約）快速修復貼水，5月估值相對偏低，大概率將跟隨上行。不過，現階段資金面對行情影響放大，且純堿連續大漲已引發交易所監管，鄭商所已采取風險提示、調整手續費、嚴查異常交易等調控措施。策略上，5月多單耐心持有。（2）浮法玻璃：由于行業盈利較好，浮法玻璃供給回升的風險一直存在，截至本周五浮法玻璃毛利環比擴大至400以上，今年內剩余復產/點火產線規模約有1.17萬噸/天，后續浮法玻璃運行產能同比轉正為大概率事件。同時，近期浮法玻璃產銷率已持續回落，并連續低于100%，顯示下游采購節奏有所放緩。目前，宏觀穩增長政策加碼；中觀純堿貨源緊張，其中玻璃廠純堿庫存可用天數僅10-11天；微觀遠月合約大幅貼水，對盤面仍形成支撐。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點出現多單可止盈離場；玻璃新單觀望；組合，關注玻璃正套機會。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

EIA降庫超預期，原油震蕩調整

宏觀方面，美國8月Markit制造業PMI初值從7月份的49.0降至47.0，商業活動近乎停滯，引發對美國Q3經濟增速的懷疑，美元走弱緩解加息壓力。

供應方面，沙特6月份的原油出口量為680萬桶/天，比5月份減少了12.4萬桶/天。由于減產，沙特的原油產量現在已經低于OPEC+的主要合作伙伴俄羅斯。但美國、伊朗等增產也在削減沙特減產效果。

機構方面，EIA月報大幅上調了美國國內原油產量，但也將油價目標上移了3美元；IEA月報認為2023年原油市場需求增長220萬桶/日，庫存可能在第三季度減少220萬桶/日，第四季度減少120萬桶/日。OPEC月報認為2023年原油市場需求增長244萬桶/日。機構對下半年原油市場整體保持了相對樂觀預期。

庫存方面，美國至8月18日當周API原油庫存下降241.8萬桶，不及預期，而汽油累庫超預期。EIA原油庫存-613.4萬桶，預期-285萬桶，降庫超預期。

總體而言，市場缺少繼續推動油價上行的驅動因素，供需層面對油價的利多作用在減弱，短期內油價將繼續震蕩調整。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

聚酯

供應增量明顯而成本支撐較強，PTA高位震蕩

PTA方面，福建百宏PTA總產能250萬噸/年，裝置8月14日因故降負至5成，現已恢復正常運轉。恒力石化PTA總產能1660萬噸/年，3#220萬噸裝置計劃9月1日開始停車檢修，重啟時間待定。PTA開工負荷80.87%，目前長期停車及檢修產能為1511萬噸，加工區間參考265.89元/噸。

乙二醇方面，國內乙二醇總開工56.69%，一體化61.46%，煤化工47.28%。截至8月21日，華東主港地區MEG港口庫存總量106.25噸，較上一統計周期增加0.07萬噸。近期港口到港減少，然終端驅動不足，下游多按需采購為主，本周華東主港庫存微幅累積。

需求方面，聚酯開工90.38%，國內滌綸長絲樣本企業產銷率64.4%，貿易商及供應商正常出貨，買盤維持剛需。

成本方面，原油進入高位震蕩；PX方面，由于前期汽油裂解價差較強，制約亞洲PX開工，PXN價差持續走強，成本支撐增強。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本支撐目前較強，進入高位震蕩局面。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

葛子遠

從業資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

甲醇

西北需求良好，沿海延續累庫

本周西北生產企業簽單量為7.98（+5.15）萬噸，達到年內高水平。樣本生產企業庫存為34.93（-1.83）萬噸，樣本企業訂單待發為27.83（+5.11）萬噸，二者主要變化均來自西北地區。港口庫存為99.81（+3.35）萬噸，到港船只增多，卸貨恢復正常，華東和華南四個港口庫存均積累。本周山西晉城開展環保限產，涉及甲醇產能186萬噸，據隆眾統計，日產量僅減少0.5%，實際影響作用有限，但提振看漲情緒。周三港口煤價延續上漲，成交小幅改善。內地甲醇中上游庫存偏低，疊加產量下降和烯烴需求良好，本周現貨價格加速上漲。不過考慮到沿海供應相對寬松，看跌期權持倉量大幅增長，警惕未來一周甲醇期貨價格下跌。

 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聚烯烴

下游成交并未改善，庫存從上游轉移至中游

周四石化庫存為61（-2.5）萬噸。本周僅新增燕山石化LD一套裝置檢修，多套檢修裝置陸續重啟，聚烯烴開工率進一步上升。本周庫存由上游轉移至中游，PE生產企業庫存減少1%，社會庫存增加1%，PP生產企業庫存減少3%，社會庫存增加4%。8月PP拉絲排產比例由均值30%降低至21%，盡管華東拉絲產量明顯減少，然而下游塑編和BOPP等需求低迷，未出現較大供需缺口。近期聚烯烴價格持續上漲，但需求并未跟進，未來上漲主要來自宏觀利好和需求改善預期。警惕價格高位回落的風險。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

橡膠

乘用車零售數據可圈可點，需求預期偏向樂觀

供給方面：ANRPC生產旺季來臨，國內產區亦進入放量階段，但厄爾尼諾背景下極端氣候事件影響不容小覷，泰國原料市場表現出較強韌性，各產區物候條件穩定性遭受考驗，天然橡膠供應端不確定因素依然較強。

需求方面：8月上中旬，乘用車零售數據超預期增長，同環比維持雙增之勢，政策施力效果顯現，高基數背景下市場表現尚佳，且輪胎企業開工意愿回暖，產線開工率維持相對高位，而金九銀十傳統旺季將帶動替換需求回升，需求預期及傳導效率尚不悲觀。

庫存方面：青島一般貿易庫存出庫率繼續上升，港口降庫之勢得到維持，而滬膠倉單依然位于近年低位，結構性庫存壓力快速緩和。

核心觀點：政策引導車市維持復蘇態勢，消費刺激措施加碼提效，終端需求預期重現樂觀，而港口庫存進入去庫區間，到港資源有所回落，海外原料價格表現相對堅挺，供減需增抬升橡膠價格中樞；再考慮當前偏低的價格分位水平，滬膠多頭策略賠率亦將占優。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

棕櫚油

供給擔憂反復，棕油價格震蕩運行

昨日棕櫚油價格震蕩運行，夜盤小幅走高。原油價格近期上行趨勢放緩，但天氣擔憂再起，棕油整體下方支撐仍存。供給方面，天氣仍存在不確定性，厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，且目前正值旺產季，最新MPOB庫存雖然低于預期，但產量增長較快，而高頻數據顯示8月上半月產量增速放緩且出口樂觀，對價格形成支撐。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，印尼在全國實行B35政策，但其對消費量的實際增量仍需等待。而高頻出口數據近期表現較為樂觀，對價格形成階段性支撐。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供需端均存在一定利多，但不確定性均較強，疊加目前仍處于旺產季，對價格趨勢性上漲驅動仍不足，因此棕櫚油進一步上漲空間有限。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114