股指

整體維持多頭思路，滬深300期指盈虧比仍最佳

周二（8月22日），A股整體企穩回漲。截至收盤，上證指數漲0.88%報3120.33點，深證成指漲0.53%報10374.73點，創業板指微漲0.09%報2086.94點，中小綜指漲0.57%報11173.77點，科創50指漲1.01%報901.13點。當日兩市成交總額為0.82萬億，較前日增幅較大；當日北向資金凈流出為63.8億。

盤面上，TMT、金融、電子、國防軍工和石油石化等板塊漲幅較大，而紡織服裝、醫藥、電力設備及新能源等板塊走勢則較弱。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、中證500、中證500期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結構；另滬深300指數、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場情緒回暖、且一致性預期仍無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.據商務部，我國將堅定不移擴大高水平開放，著力打造市場化、法治化、國際化的營商環境，為外企提供良好服務；2.據《綠色低碳先進技術示范工程實施方案》，將以能源、工業等為重點領域，符合條件者納入地方政府專項債券支持范圍。

從近期A股整體走勢看，其關鍵位支撐確認有效、殺跌動能大幅釋放，且微觀價格結構信號依舊偏樂觀，技術面止跌回漲概率繼續增加。而國內各類重磅政策持續加碼、中觀面盈利改善大勢未變，疊加低估值狀態下的高賠率特征，A股多頭策略性價比仍顯著占優。從具體分類指數看，考慮宏觀流動性寬松預期、基本面利多映射關聯度，順周期相關板塊驅漲動能更明朗，仍宜耐心持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

宏觀預期反復，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68830元/噸，相較前值下跌110元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走高，夜盤橫盤震蕩。海外宏觀方面，美元指數近期維持在103上方偏強運行，避險情緒及美國經濟數據韌性對美元短期形成支撐，關注杰克遜霍爾央行年會上鮑威爾的講話，中期仍需觀察美聯儲貨幣政策節奏。國內方面，本周LPR非對稱調整，略超市場預期，但穩增長目的仍較為明確，昨日財政政策繼續發力，后續預計仍將有刺激政策加碼。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數據來看，短期內銅礦供給相對充裕，ICSG數據顯示6月全球銅存在短缺，但1-6月整體供應過剩。而從中長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。且中長期成本受環保等因素的影響，將進一步上行。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費端均存在進一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數雖短期反彈，但向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但潛在利多持續，低庫存結構下，銅價維持高位震蕩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

低庫存結構下，低估值鋁價易漲難跌

上一個交易日SMM鋁現貨價報18690元/噸，相較前值上漲90元/噸。期貨方面，上一交易日鋁價早盤震蕩走高，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，美元指數近期維持在103上方偏強運行，避險情緒及美國經濟數據韌性對美元短期形成支撐，關注杰克遜霍爾央行年會上鮑威爾的講話，中期仍需觀察美聯儲貨幣政策節奏。國內方面，本周LPR非對稱調整，略超市場預期，但穩增長目的仍較為明確，昨日財政政策繼續發力，后續預計仍將有刺激政策加碼。供給方面，雖然7月產量出現增長，但云南地區復產節奏整體偏快，目前已經接近尾聲，后續進一步增量空間有限。需求方面，地產刺激政策仍在推進，關注城中村改造等相關政策推動，竣工端延續樂觀，光伏需求持續向上，新能源汽車在消費刺激下延續樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本輪累庫節奏偏緩，庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產能天花板的制約下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，目前多數地區開工率已處高位。綜合來看，美元指數雖短期偏強，但中期向下趨勢不變，而市場對國內需求政策刺激預期仍在持續，供給進一步增量有限，疊加庫存再度出現下滑且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

現貨市場止跌企穩，期貨盤面窄幅震蕩

　　供應方面，國內鹽湖進入全年生產旺季，開工率維持高位；原材料價格下行偏緩，礦石提鋰利潤下滑企業開工率偏低。關注下半年供給釋放，非洲礦山投產在即、南美鹽湖進入試產調試階段。供應端長期寬松格局已定，短期供給增量未顯著過剩。  

　　需求方面，鋰電池終端消費增長對鋰鹽價格存在底部支撐，但行業增速已下滑。全產業鏈處于去庫存階段，下游環節無較強意愿采購原料，電池廠消耗現有庫存，材料廠排產計劃暫無變化。需求仍處于偏弱態勢，等待政策引導消費回暖。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價與上一日持平，昨日價格維持在225000元/噸，期現價差增至26700元。期貨盤面反映遠端價格展望，當前市場對未來預期悲觀已體現，市場情緒擾動因素逐步減弱，建議關注現貨價格是否企穩。

　　總體而言，供應增長平穩而需求增速處于相對低位。當前現貨市場已止跌，預計產業鏈去庫存行為接近尾聲，但仍需持續關注現貨市場交易情況及下游企業生產情況。昨日期貨主力合約小幅收跌，預計盤面將處于價格中樞窄幅區間震蕩。

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劉啟躍

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鋼礦

市場擔憂平控執行效果，鐵礦表現相對偏強

1、螺紋：國內穩增長方向明確，宏觀利多政策有望陸續兌現，不過終端需求屬于慢變量，寬松政策落地到實物需求的改善仍需要時間發酵，且地產大周期下行階段，或致政策效果打折扣，因此旺季需求環比改善程度仍待驗證。近期粗鋼限產政策陸續有下發的消息，但遲遲未實際執行，上周高爐日均鐵水產量不降反增。而鋼材基本面矛盾積累緩慢，粗鋼平控執行效果不理想反而成為原料價格，尤其是鐵礦價格，偏強運行的推手，疊加近期煤礦安監趨嚴，基本對沖了焦炭提降的影響，高爐成本、及電爐谷電成本處支撐依然有效?，F階段螺紋鋼仍同時面臨弱現實的壓制和成本端的支撐，整體走勢偏震蕩，未來主要驅動依然在于穩增長政策兌現程度，以及粗鋼平控政策落實情況。策略上，單邊，暫時觀望；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

2、熱卷：國內穩增長方向明確，宏觀利多政策有望陸續落地，但是終端需求屬于慢變量，穩增長政策落地到實物需求改善仍需要時間發酵，且地產大周期下行階段，或致寬松政策的傳導效果打折扣，旺季需求的改善程度仍待檢驗。今年粗鋼平控政策遲遲無實際執行跡象，上周高爐日均鐵水產量不降反增。而鋼材整體供需矛盾暫不突出，高鐵水反而成為原料端，尤其是鐵礦，價格偏強運行的推手，疊加近期煤礦安監趨嚴，基本對沖了焦炭現貨第一輪提降的影響，高爐成本處仍有支撐?，F階段熱卷等鋼材依然面臨弱需求的壓制和成本處的支撐，整體走勢偏震蕩，未來主要驅動依然在于穩增長政策兌現程度，以及粗鋼平控政策落實情況。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，無。風險：宏觀穩增長政策加碼以及政策效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

3、鐵礦石：粗鋼平控政策頻傳，若以22年基數實施平控，且全年廢鋼供給持平，平控執行越遲，后續年內統計局口徑日均鐵水產量環比降幅越可觀，實際執行難度也越大。但是現階段，鋼材基本面矛盾積累程度有限，產業鏈暫不具備負反饋發生的條件，且粗鋼平控實際未執行，上周高爐日均鐵水產量不降反增，鐵礦需求延續強勢。同時，港口及鋼廠進口礦庫存均處于年內低位，庫存積累時間相對較遲。盤面主力合約依然大幅貼水，01合約貼水最便宜交割品折盤價118元/噸（前值120元/噸）。在粗鋼平控落地簽，鐵礦主力合約期價或繼續向上修復貼水?？傮w看，限產政策遲遲未兌現，鐵礦現實偏強，盤面易向上修復深貼水，鐵水產量拐點正式確認前，可輕倉試多01合約。關注：宏觀穩增長政策加碼程度及效果不及預期，粗鋼平控實際執行效果不及預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

安監升溫推升原煤供應收緊預期，焦炭現貨市場繼續博弈

焦炭：供應方面，焦化利潤繼續好轉，盈利能力修復帶動焦爐開工回升，獨立焦企焦炭日產穩中增長。需求方面，鐵水日產維持相對高位，焦炭入爐剛需支持較強，但粗鋼產量壓減一事風波四起，傳聞部分地市著手安排細則方案，關注政策預期對市場擾動?，F貨方面，河北及山東地區主流鋼廠下調焦炭采購價100-110元/噸，山西焦企達成共識抵制降價，成本支撐依然有效，鋼焦博弈繼續升溫，現貨市場面臨拐點選擇。綜合來看，焦炭現實供需維持雙旺格局，焦化利潤回升推動生產積極性、高爐開工依然處于同期高位，且原料煤成本支撐存在走強預期，焦企看漲心態延續，但政策因素對鋼廠生產或有擾動，北方推進首輪提降，關注現貨市場拐點及終端需求預期。

焦煤：產地煤方面，陜西、山西兩地主產區先后發生煤礦安全生產事故，當地安監局勢迅速升溫，多數礦井進入停產自查階段，坑口原煤產出存在收緊預期；進口煤方面，口岸蒙煤通關相對穩定，而海外需求回暖帶動澳煤價格上行、加之當前匯率走弱，進口利潤再度倒掛，進口市場補充作用不足。需求方面，鐵水日產升至245萬噸上方的相對高位，焦煤下游剛需支撐較強，且焦化利潤得到修復，階段性補庫仍在持續，煤礦庫存加速去化，關注粗鋼產量壓減一事推進情況。綜合來看，粗鋼產量壓減一事制約遠期需求，但鐵水日產高位、焦爐開工回升，現實剛需兌現良好，且下游采購意愿不減，礦山庫存持續去化，而事故擾動下原煤產出料繼續受制，供需結構或維持偏緊狀態，價格上行概率大于下行，加之焦煤指數仍處歷史偏低分位水平，低估值特性增強多頭策略性價比及安全性。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿現貨貨源緊張，關注資金及監管動向

現貨：8月22日，華北重堿2450元/噸（+100），華東重堿2550元/噸（+250），華中重堿2500元/噸（+200），國內純堿現貨市場走勢偏強，大部分企業暫不報價，個別企業有價無量；8月22日，浮法玻璃全國均價2034元/噸（0）。

上游：8月22日，純堿日度開工率回升至83.36%，日度檢修損失量降至1.66萬噸，中鹽昆山80萬噸和青海鹽湖120萬噸裝置檢修完畢，近日點火復產。

下游：（1）浮法玻璃：8月22日，運行產能168610t/d（0），開工率80.98 %（0），產能利用率82.45%（0）。昨日主產地產銷率環比漲跌互現，整體繼續下行，沙河65%（↑），華東84%（↑），湖北83%（↑），華南96%（↑），西南95%（↑），西北72%（↓），東北74%（↓），全國綜合80%（↓）。（2）光伏玻璃：8月22日，運行產能90160t/d（0），開工率82.21%（0），產能利用率94.37%（0）。

點評：（1）純堿：市場消息，遠興1線日產4000噸，負荷7-9成，重堿率接近1/3，即將達產，點火至今耗時3個月，試運行2個月，2線計劃月底點火；金山新裝置已出合格品，計劃9月初提至3成，9月底滿產，關注以上兩大裝置提產節奏。淡季裝置檢修影響環比7月有所減弱，但8月下旬仍有四家企業將陸續啟動檢修?？傮w看，8月供給環比增量極其有限，純堿庫存可能將再創新低。庫存轉折點大概率出現在9月，且9月庫存增幅仍受制于新裝置的實際投產節奏?，F貨貨源緊張格局未變，近月合約（關注10、11合約）快速修復貼水，5月估值相對偏低，大概率將跟隨修復估值。不過，現階段資金面對行情影響放大，且純堿連續大漲已引發交易所監管，鄭商所已采取風險提示、調整手續費、嚴查異常交易等措施。策略尚，5月多單耐心持有，近月多單關注監管及盤面資金動態釋放的止盈信號。（2）浮法玻璃：由于行業盈利較好，浮法玻璃供給回升的風險一直存在，截至本周五浮法玻璃毛利環比擴大至400以上，今年內剩余復產/點火產線規模約有1.17萬噸/天，后續浮法玻璃運行產能同比轉正為大概率事件。但遠月合約對這一利空已有所反應，01合約大幅貼水現貨。同時，國內穩增長政策將陸續兌現，房地產調控政策也將繼續優化，地產竣工保持高增速，提振市場需求預期。浮法玻璃產業鏈庫存偏低，下游深加工訂單有所回暖，近月合約上行貼水修復的驅動相對較強。

策略建議：單邊，現貨偏緊格局未變，遠月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點出現多單可止盈離場；玻璃新單觀望；組合，關注玻璃正套機會。

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魏瑩

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原油

API庫存下降不及預期，原油震蕩調整

宏觀方面，全球核心國家經濟下行壓力持續打擊市場信，宏觀壓力持續施壓金融市場。

供應方面，沙特6月份的原油出口量為680萬桶/天，比5月份減少了12.4萬桶/天。由于減產，沙特的原油產量現在已經低于OPEC+的主要合作伙伴俄羅斯。

機構方面，EIA月報大幅上調了美國國內原油產量，但也將油價目標上移了3美元；IEA月報認為2023年原油市場需求增長220萬桶/日，庫存可能在第三季度減少220萬桶/日，第四季度減少120萬桶/日。OPEC月報認為2023年原油市場需求增長244萬桶/日。機構對下半年原油市場整體保持了相對樂觀預期。

庫存方面，美國至8月18日當周API原油庫存下降241.8萬桶，不及預期，而汽油累庫超預期

總體而言，市場缺少繼續推動油價上行的驅動因素，短期內油價將繼續震蕩調整。

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葛子遠

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聚酯

供應增量明顯而成本支撐較強，PTA高位震蕩

PTA方面，福建百宏PTA總產能250萬噸/年，裝置8月14日因故降負至5成，現已恢復正常運轉。恒力石化PTA總產能1660萬噸/年，3#220萬噸裝置計劃9月1日開始停車檢修，重啟時間待定。PTA開工負荷80.87%，目前長期停車及檢修產能為1511萬噸，加工區間參考265.89元/噸。

乙二醇方面，國內乙二醇總開工56.69%，一體化61.46%，煤化工47.28%。截至8月21日，華東主港地區MEG港口庫存總量106.25噸，較上一統計周期增加0.07萬噸。近期港口到港減少，然終端驅動不足，下游多按需采購為主，本周華東主港庫存微幅累積。

需求方面，聚酯開工90.38%，國內滌綸長絲樣本企業產銷率64.4%，貿易商及供應商正常出貨，買盤維持剛需。

成本方面，原油進入高位震蕩；PX方面，由于前期汽油裂解價差較強，制約亞洲PX開工，PXN價差持續走強，成本支撐增強。

總體而言，PTA供應充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本支撐目前較強，進入高位震蕩局面。

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葛子遠

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甲醇

期權市場極端看空，警惕期貨沖高回落

上海華誼安徽工廠60萬噸裝置計劃周五起檢修一個月，本周開工率暫未大幅增長，供應壓力停留在預期階段。7月甲醇進口量為125（-11）萬噸，來自阿曼和特巴的進口量分別為35萬噸和25萬噸，來自伊朗和沙特的進口量僅為10萬噸和9萬噸。由于海外裝置開工率下降以及國內兩輪臺風登陸，8月進口量預計為130萬噸左右。周二甲醇期貨價格窄幅震蕩，現貨價格延續上漲，但漲幅收窄。下游生產利潤偏低，訂單嚴重不足，除非短期內終端需求顯著改善，否則需求將成為限制甲醇上漲的主要阻礙。昨日看跌期權持倉量已經達到看漲期權1.75倍，反映期權市場極端看空情緒，警惕價格沖高回落。

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聚烯烴

7月進口量和出口量減少，警惕價格沖高回落

周三石化庫存為61（-2.5）萬噸。本周僅新增燕山石化LD一套裝置檢修，多套檢修裝置陸續重啟，聚烯烴開工率進一步上升。7月PE進口量為103.53（-4.18）萬噸，PP進口量為32.78（1.02）萬噸，二者出口量環比均減少20%。進口量和出口量共同減少，反映出國內供應寬松。本周五晚10點， 美聯儲主席鮑威爾在全球央行年會上發表講話，將公布未來的加息安排，目前市場對后市利率是否上行分歧較大，建議重點關注。盡管近期聚烯烴價格持續上漲，但需求并未跟進，未來上漲主要來自宏觀利好和需求改善預期。警惕價格高位回落的風險。

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楊帆

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橡膠

港口庫存繼續降庫，需求預期偏向樂觀

供給方面：ANRPC生產旺季來臨，國內產區亦進入放量階段，但厄爾尼諾背景下極端氣候事件影響不容小覷，泰國原料市場表現出較強韌性，各產區物候條件穩定性遭受考驗，天然橡膠供應端不確定因素依然較強。

需求方面：重卡市場如期表現不佳，乘用車零售高基數壓力不減，但政策施力加碼逐步兌現，輪胎企業開工意愿繼續回暖，半鋼胎開工率維持季節性峰值，且金九銀十傳統旺季將帶動替換需求回升，需求預期及傳導效率尚不悲觀。

庫存方面：青島一般貿易庫存出庫率繼續上升，港口降庫之勢得到維持，而滬膠倉單依然位于近年低位，結構性庫存壓力快速緩和。

核心觀點：現實需求底部確認，經濟復蘇大勢不改，政策引導將托底車市增長，輪企開工尚佳疏通需求傳導，港口庫存維持去庫區間，市場情緒偏向樂觀，而海外原料價格表現堅挺，供減需增抬升橡膠價格中樞；再考慮當前偏低的價格分位水平，滬膠多頭策略賠率亦將占優。

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棕櫚油

供給擔憂反復，棕油價格震蕩運行

昨日棕櫚油價格震蕩運行，小幅回落。原油價格近期上行趨勢放緩，但天氣擔憂再起，棕油整體下方支撐仍存。供給方面，天氣仍存在不確定性，厄爾尼諾對產量的影響存在滯后性，且目前正值旺產季，最新MPOB庫存雖然低于預期，但產量增長較快，而高頻數據顯示8月上半月產量增速放緩且出口樂觀，對價格形成支撐。需求方面，主產國正在努力抬升棕櫚油消費量，印尼在全國實行B35政策，但其對消費量的實際增量仍需等待。而高頻出口數據近期表現較為樂觀，對價格形成階段性支撐。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供需端均存在一定利多，但不確定性均較強，疊加目前仍處于旺產季，對價格趨勢性上漲驅動仍不足，因此棕櫚油進一步上漲空間有限。

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張舒綺

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